方若曦
隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,我國的民營企業(yè)數(shù)量快速增加,成為我國企業(yè)構(gòu)成中非常重要的一部分??傮w來說,民營經(jīng)濟(jì)的占比較大,涉及的行業(yè)非常豐富,企業(yè)善于創(chuàng)新,且經(jīng)營的方式較為靈活,在我國經(jīng)濟(jì)主體中具有較高的活力,對生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起到了非常大的推動作用,也為我國經(jīng)濟(jì)社會解決了大量的就業(yè)問題。民營企業(yè)相對于國有企業(yè)和外資企業(yè)來說,大部分企業(yè)具有資金實力不夠雄厚、公司治理不夠完善的弱勢。目前,融資問題是民營企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的瓶頸,民營企業(yè)的融資渠道和融資成本影響到企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營和發(fā)展壯大。民營企業(yè)的管理者對于融資渠道的相關(guān)知識和信息掌握不足,或者雖然掌握了與融資相關(guān)的業(yè)務(wù)知識,但卻無法靈活運用融資工具,使得融資渠道單一甚至難以獲得融資,在融資過程中浪費了很多資源[1]。因此,合理利用現(xiàn)有資源,選擇適合企業(yè)當(dāng)下的融資渠道,提高民營企業(yè)的融資能力,是保障民營企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。
企業(yè)資質(zhì)的符合度是企業(yè)進(jìn)行融資渠道選擇時的前提和必要條件。企業(yè)在選擇融資渠道之前,首先需要考慮企業(yè)本身的資質(zhì)條件,相對來說,發(fā)行股權(quán)和債權(quán)的門檻較高,民間融資對企業(yè)資質(zhì)的要求較低,不同銀行和不同銀行信貸產(chǎn)品對企業(yè)的要求也各不相同。企業(yè)需要根據(jù)自身的情況,從所有可供選擇的融資渠道中,篩選出以本企業(yè)資質(zhì)所能夠獲得的融資方式。
融資渠道的易得性因素反映了企業(yè)融資渠道是不是比較容易取得,以及資金是否容易獲得。融資渠道的易得性因素包括了三個方面,分別是融資的操作過程和手續(xù)是否簡便、獲得資金的可持續(xù)性以及融資的速度。融資的操作過程是否簡便是指企業(yè)是否有能力和精力完成整個融資過程,企業(yè)若要上市,需要較為復(fù)雜的流程和多方面的審核,對于企業(yè)來說易得性較低,而民間融資的獲得則較為簡便,因此易得性較高。獲得資金的可持續(xù)性指的是當(dāng)公司選擇了某種融資渠道后,將來是否還能多次使用相同的融資渠道獲得新的融資資金。能夠長期多次使用的融資渠道,資金的可持續(xù)性越高,融資渠道的易得性也越高;反之則資金的可持續(xù)性越低,融資渠道的易得性也越低。融資速度反映了企業(yè)能否快速獲得資金,融資的速度越快,也說明該融資方式越容易融得資金。
融資渠道的選擇和企業(yè)的實際資金需求也有很大的關(guān)系。不同的融資渠道的特點也各不相同,越能匹配企業(yè)經(jīng)營需求的融資渠道適合度則越高。融資渠道與企業(yè)需求的適合度因素包含兩個方面:一方面是融資規(guī)模與企業(yè)需求的匹配性,渠道能夠融入的資金數(shù)量越符合企業(yè)的需求則規(guī)模匹配性越高;另一方面是融資期限與企業(yè)需求的匹配性,資金使用的期限越符合企業(yè)的需求則期限匹配性越高。從理論上說,融資渠道能融到的資金越多越好,資金可使用的時間越長越好。但是在實際操作中,融到的資金越多、占用時間越長,資金使用的成本也越高,容易造成資金的閑置。因此,融資規(guī)模和資金可使用期限要適合企業(yè)的需求才是合理的。
融資成本是大部分民營企業(yè)融資時最關(guān)注的一個選擇因素。融資成本一般包括了財務(wù)費用、人力資本、政策優(yōu)惠等方面。財務(wù)費用是最直接的融資成本,包括利息支出、稅收支出、手續(xù)費、服務(wù)費等項目,一般來說,民營企業(yè)在融資時,財務(wù)費用是融資成本主要構(gòu)成。人力資本指的是企業(yè)在進(jìn)行融資時,當(dāng)涉及到比較專業(yè)的金融、法律等問題時,因聘請相關(guān)專家或者顧問而產(chǎn)生的費用。此外,為了促進(jìn)民營企業(yè)的發(fā)展和城市招商引資,各級政府和相關(guān)部門都有出臺相應(yīng)的融資政策優(yōu)惠,如貸款貼息、各種補貼等,若能利用政策上的便利,也可以在一定程度上降低融資成本[2]。
對企業(yè)經(jīng)營的影響程度包括了兩個方面,分別是資金使用的靈活性以及對企業(yè)控制權(quán)的影響程度。靈活性包括資金使用的頻率、周期和用途是否靈活,能否更好地為公司的經(jīng)營服務(wù)。如企業(yè)發(fā)行不可提前贖回債券,在發(fā)行成功后一次性融得資金,融資期限固定,企業(yè)無法多次取用或提前贖回,相比之下,能夠隨借隨還的經(jīng)營周轉(zhuǎn)貸款則能夠給公司使用資金時更多的靈活性,更能發(fā)揮融資對企業(yè)經(jīng)營的促進(jìn)作用。對公司所有權(quán)的影響程度指的是公司采用這種融資方式,是否會稀釋原公司所有人對公司的掌控程度,或可能會影響公司決策的制定,如發(fā)行股票,公司的股份和股東人數(shù)增加,就會使原股東對公司的控制權(quán)降低,也會影響到公司經(jīng)營決策的制定,而債務(wù)型融資則不容易影響到公司的經(jīng)營。
在上文融資渠道選擇影響因素的論述中,企業(yè)資質(zhì)的符合度是企業(yè)能否選擇該融資渠道的必要條件,只有企業(yè)自身的資質(zhì)能夠符合該融資渠道所必須具備的條件,企業(yè)才有可能選擇該渠道。因此在模型的第一步,首先需要擯棄企業(yè)無法獲得的融資渠道,剩下的就是可得融資集合。
1.建立民營企業(yè)融資渠道選擇優(yōu)勢評價的層次分析結(jié)構(gòu)
模型在指標(biāo)的權(quán)重方面,采用了層次分析法(AHP),層次分析法是運籌學(xué)中的一種方法,它是應(yīng)用網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)理論和多目標(biāo)綜合評價方法,提出的一種層次權(quán)重決策分析方法。使用層次分析法通過指標(biāo)間的兩兩比較,可以盡可能減少性質(zhì)不同的諸因素同時比較的困難,從而避免權(quán)重指標(biāo)的確定過于主觀,使模型結(jié)果更加客觀準(zhǔn)確。
本文根據(jù)民營企業(yè)融資渠道影響因素的類型,構(gòu)建了一個層次分析模型。模型的目標(biāo)層為“民營企業(yè)融資渠道選擇優(yōu)勢評價”,準(zhǔn)則層包括易得性、適合度、融資成本和經(jīng)營影響度4 個一級評價指標(biāo),在一級評價指標(biāo)下又包含了10 個二級評價指標(biāo),分別是手續(xù)簡便性、可持續(xù)性、融資速度、規(guī)模匹配性、期限匹配性、財務(wù)費用、人力資本、政策優(yōu)惠、資金靈活性和控制權(quán)影響度,方案層則為企業(yè)的可得融資渠道集合。整體層次分析結(jié)構(gòu)如圖1。
圖1 民營企業(yè)融資渠道選擇優(yōu)勢評價的層次分析結(jié)構(gòu)
2.計算評價指標(biāo)的權(quán)重
采用1-9 標(biāo)度法對各級指標(biāo)進(jìn)行兩兩相對重要程度的比較,得到各級指標(biāo)的判斷矩陣,判斷矩陣元素的值反映了一級指標(biāo)之間的相對重要性,量化標(biāo)準(zhǔn)見表1。
表1 判斷矩陣元素bij 標(biāo)度量化表
結(jié)合向行業(yè)專家收集的問卷結(jié)果,確定一級指標(biāo)和4 個一級指標(biāo)下二級指標(biāo)的判斷矩陣分別為:
為考察判斷矩陣能否適用于層次分析,需將判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗。通過計算得出五個判斷矩陣一致性指標(biāo)CR 的值分別為0.0713、0.0332、0、3.0332 和0,均小于0.1,說明該矩陣具有滿意的一致性,全部通過一致性檢驗。
根據(jù)層次分析法的原理,判斷矩陣的最大特征根對應(yīng)的歸一化特征向量即為指標(biāo)的權(quán)重向量。在利用MATLAB軟件計算可得,五個判斷矩陣的最大特征根對應(yīng)的權(quán)重向量分別為
由以上一、二級指標(biāo)的權(quán)重向量,得出所有指標(biāo)的綜合權(quán)重向量A=[0.0194 0.0079 0.0479 0.2211 0.0442 0.3238 0.0532 0.1313 0.1134 0.0378]如表2。
表2 民營企業(yè)融資渠道選擇因素及權(quán)重表
由于影響民營企業(yè)融資渠道選擇的因素大多無法定量,因此采用模糊綜合評判法進(jìn)行模糊運算。根據(jù)企業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)社會和行業(yè)環(huán)境、企業(yè)本身的經(jīng)營情況及所能獲取的各類資源情況,由企業(yè)的決策者或?qū)I(yè)技術(shù)人員對每種融資渠道的每個影響因素分別評價并賦分值,評價標(biāo)準(zhǔn)參照表3。
表3 民營企業(yè)融資渠道選擇因素評價標(biāo)準(zhǔn)
通過構(gòu)建基于AHP-模糊綜合評判法的民營企業(yè)融資渠道選擇模型,我們可以得出以下結(jié)論:1.可得性是民營企業(yè)融資渠道選擇的先決條件;2.指標(biāo)的權(quán)重代表了指標(biāo)在融資渠道中的重要性,從一級指標(biāo)來看,各個指標(biāo)的權(quán)重由高到低分別是適合度、融資成本、經(jīng)營影響度和易得性,從二級指標(biāo)來看,各個指標(biāo)的權(quán)重由高到低分別是財務(wù)費用、規(guī)模匹配性、政策優(yōu)惠、資金靈活性、人力資本、融資速度、期限匹配性、控制權(quán)影響度、手續(xù)簡便性和可持續(xù)性;3.不同企業(yè)對每種融資渠道中各個指標(biāo)的評價不一樣,因此按照模型得出的最優(yōu)融資渠道也不一樣。
充足的可得融資渠道可以給民營企業(yè)更多的選擇范圍。民營企業(yè)需要拓寬對于融資渠道的認(rèn)識面,不能僅局限于之前使用過的較為單一的融資方式,而應(yīng)該探索更多的融資渠道,來匹配企業(yè)的資金需求和降低融資成本。近年來,由于信息技術(shù)的發(fā)展和金融產(chǎn)品的創(chuàng)新,涌現(xiàn)出了一些新型融資方式,如供應(yīng)鏈金融模式、互聯(lián)網(wǎng)金融平臺以及融資租賃、倉單質(zhì)押、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等新型抵質(zhì)押方式。[3-4]通過融資方式的創(chuàng)新,緩解民營企業(yè)因為經(jīng)營規(guī)模較小、固定資產(chǎn)不足、經(jīng)營時間較短等問題造成的融資渠道約束,豐富了民營企業(yè)的融資渠道。[5]
部分民營老板自身的知識水平或管理能力不足,對于融資渠道的合理選擇并不重視,在企業(yè)需要融資時,往往根據(jù)過往的經(jīng)驗判斷來決定采取的融資方式。然而民營企業(yè)過往的融資經(jīng)驗有限,并不足以支持其做出合適選擇,經(jīng)常會造成企業(yè)融資渠道單一、融資成本過高、融資需求不匹配等問題,通過建立合適的融資渠道選擇模型,綜合全面地分析和評價每種融資渠道在各個指標(biāo)上的優(yōu)劣,科學(xué)理性地選擇綜合評價得分最高的融資渠道,可以避免經(jīng)驗不足造成的企業(yè)融資決策失誤。
目前,民營企業(yè)在融資渠道的選擇時,大多只考慮到融資成本因素,尤其是融資的財務(wù)費用,而忽略了其他因素的作用,這種考慮方式過于片面。通過融資渠道選擇模型的分析可以看出,融資成本確實是民營企業(yè)在融資渠道選擇時的最重要的因素,從權(quán)重系數(shù)上看,占到了約51%的權(quán)重,但是模型中的其他各類指標(biāo)也是企業(yè)在融資時需要考慮到的必要因素,共同構(gòu)成了綜合評價得分的另一半權(quán)重。而且,融資成本不僅包括財務(wù)費用,還包括企業(yè)為融資花費的人力資本以及相關(guān)政策因素對融資成本影響。因此,在實踐中民營企業(yè)進(jìn)行融資渠道的選擇時,考量的因素應(yīng)該更加全面和綜合[6]。