范曉軍

證券公司是中國(guó)證券市場(chǎng)乃至金融系統(tǒng)中重要的組成部分。作為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，中國(guó)在國(guó)際資本市場(chǎng)的角色日益重要。在新的國(guó)際金融背景下，中國(guó)證券行業(yè)進(jìn)入轉(zhuǎn)型發(fā)展的過渡期，研究國(guó)內(nèi)證券公司面臨的問題與挑戰(zhàn)具有重要意義。

本文以國(guó)內(nèi)上市證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)為研究對(duì)象，運(yùn)用美國(guó)等成熟證券市場(chǎng)的對(duì)比分析，通過對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司現(xiàn)存問題與未來挑戰(zhàn)的定性與定量研究，明確了對(duì)國(guó)內(nèi)證券公司成長(zhǎng)和轉(zhuǎn)型能力有顯著影響的板塊及其影響的方向，進(jìn)而找出國(guó)內(nèi)證券公司各主要方面的特點(diǎn)和不足，并給出了對(duì)中國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的對(duì)策和建議。

研究分析發(fā)現(xiàn)，合理并多元化的收入結(jié)構(gòu)，特別是轉(zhuǎn)型財(cái)富管理對(duì)證券公司成長(zhǎng)及盈利能力有顯著影響。通過對(duì)比中美代表性證券公司，發(fā)現(xiàn)中國(guó)證券公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、投資銀行業(yè)務(wù)的收入占比和發(fā)展存在明顯的不合理現(xiàn)象，進(jìn)而本文圍繞這四個(gè)方面的對(duì)策和建議來優(yōu)化國(guó)內(nèi)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，希望優(yōu)化后的機(jī)制能夠促進(jìn)中國(guó)證券公司持續(xù)健康的發(fā)展。

一、緒論

（一）選題背景及研究意義

1.研究背景

中國(guó)證券市場(chǎng)自改革開放以來經(jīng)歷了快速發(fā)展，行業(yè)的壯大和完善推動(dòng)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)從計(jì)劃?rùn)C(jī)制到市場(chǎng)機(jī)制的轉(zhuǎn)變，股份制公司逐漸普及的同時(shí)培育了千家萬戶的理財(cái)文化。自1891 年外商在中國(guó)組織了最原始的證券交易所——上海股份公所，證券市場(chǎng)幾經(jīng)反復(fù)后極速擴(kuò)容，逐步建立了一體式監(jiān)管體系。截止2019 年第四季度，中國(guó)共有133 家證券公司，總資產(chǎn)7.26 萬億元，營(yíng)業(yè)收入3，604.83 億元， 其中120 家公司盈利。各主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)【代理買賣證券業(yè)務(wù)凈收入（含席位租賃）】787.63 億元;投行業(yè)務(wù)482.65億元（證券承銷與保薦業(yè)務(wù)凈收入377.44 億元、財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)凈收入105.21 億元）;財(cái)富管理業(yè)務(wù)313億元（投資咨詢業(yè)務(wù)凈收入37.84 億元、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入275.16 億元）、證券自營(yíng)業(yè)務(wù)【證券投資收益（含公允價(jià)值變動(dòng)）】1，221.60億元、信用業(yè)務(wù)及保證金利差（利息凈收入）463.66 億元，2019 年度實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1，230.95 億元。

（注：上述業(yè)務(wù)歸類是本文為突出研究目的而進(jìn)行的分類，并不符合證券公司組織架構(gòu)的分類。）

基于我國(guó)證券市場(chǎng)特有的環(huán)境，我國(guó)證券公司盈利情況一直與市場(chǎng)波動(dòng)高度重合，主要原因?yàn)槠浜?jiǎn)單且不平衡的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。長(zhǎng)期以來，我國(guó)證券公司一直過分依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，除信用業(yè)務(wù)（融資融券業(yè)務(wù)于2010年3月推出，質(zhì)押回購(gòu)業(yè)務(wù)于2013年5月推出）推出后有一個(gè)快速增長(zhǎng)并自2016年進(jìn)入平臺(tái)整理期外，其財(cái)富管理業(yè)務(wù)特別是資管業(yè)務(wù)（不含資管通道業(yè)務(wù)）發(fā)展速度較為平緩，創(chuàng)新業(yè)務(wù)則很高程度地保留在概念階段。對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的過分倚重導(dǎo)致我國(guó)證券公司對(duì)市場(chǎng)行情系統(tǒng)性危機(jī)的防御機(jī)制較弱，在交易量低靡時(shí)期經(jīng)營(yíng)效益便大打折扣。隨著傭金率逐年降低至基本免費(fèi)，證券公司應(yīng)當(dāng)對(duì)其經(jīng)營(yíng)策略作出相應(yīng)調(diào)整。對(duì)投行承銷業(yè)務(wù)的依賴，也導(dǎo)致證券公司在承銷費(fèi)收入、保薦人方面進(jìn)入白熱化競(jìng)爭(zhēng)而大幅提高成本降低收入。境外相對(duì)成熟資本市場(chǎng)的發(fā)展歷史警示著中國(guó)證券公司，而今，證券公司必須不斷轉(zhuǎn)型，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來完成營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)。業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的重新布局對(duì)于眾多證券公司的可持續(xù)發(fā)展將十分重要。

2.研究意義

中國(guó)證券行業(yè)處于高速發(fā)展和轉(zhuǎn)型的重要時(shí)期，國(guó)際和國(guó)內(nèi)的資本市場(chǎng)都在經(jīng)歷著翻天覆地的變化。大背景的變化對(duì)證券公司的生存發(fā)展帶來了巨大影響，而業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)又較高程度上決定了其盈利能力，因此，對(duì)中國(guó)證券公司的收入結(jié)構(gòu)的研究具備著鮮明的時(shí)代性。從學(xué)術(shù)層面來看，目前對(duì)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的研究文獻(xiàn)大范圍停留在理論層，并無大量量化的數(shù)據(jù)分析，本文在理論基礎(chǔ)上提供對(duì)行業(yè)數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，為日后對(duì)證券公司轉(zhuǎn)型發(fā)展相關(guān)研究提供案例參考。

（二）本文研究思路和框架

本文的研究思路和基本框架安排如下：第一章緒論部分闡述該研究的背景、意義、思維框架、方法、創(chuàng)新點(diǎn)和不足;第二章中展開對(duì)中外證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的對(duì)比，從理論角度分析不同業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的根本原因和潛在問題;第三章中，本文將第二章的理論知識(shí)量化，用數(shù)據(jù)證實(shí)理論的可靠性;第四章為結(jié)論，對(duì)中國(guó)證券公司進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型提出可行性建議。

（三）研究方法、創(chuàng)新點(diǎn)和不足

1.研究方法

基于本文的研究目的，涉及的研究方法如下：

第一，文獻(xiàn)研究法。本文包括了眾多學(xué)者撰寫的證券行業(yè)相關(guān)文獻(xiàn)、企業(yè)公布的財(cái)務(wù)報(bào)表、相關(guān)的書籍和文獻(xiàn)和在參考的基礎(chǔ)上進(jìn)行對(duì)比分析。

第二，定量研究法。本文在定性分析的基礎(chǔ)上，通過對(duì)近年來證券公司公布的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)的分析進(jìn)行了定量分析。

第三，比較研究法。本文以比較研究為核心，通過比較國(guó)內(nèi)證券公司和國(guó)際成熟證券公司，以發(fā)現(xiàn)體系缺點(diǎn)和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)問題。

第四，案例研究法。在進(jìn)行比較研究的過程中，本文使用了國(guó)內(nèi)證券公司行業(yè)的龍頭企業(yè)，與美國(guó)龍頭券商對(duì)比，以便從較成熟的證券公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展中得到經(jīng)驗(yàn)的借鑒。

2.創(chuàng)新點(diǎn)及不足

本文的創(chuàng)新之處在于同時(shí)運(yùn)用理論知識(shí)和數(shù)據(jù)分析產(chǎn)生結(jié)論。定性與定量相結(jié)合的方式提高了論據(jù)的可信度、完整度和最終建議的可行度。

文章的不足包括：

第一，研究對(duì)象范圍不夠全面。由于獲取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的限制，在定量分析中本文只選擇了上市證券公司作為研究對(duì)象，忽略了中小型證券公司及其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，而中大型證券公司的營(yíng)業(yè)情況不足以代表行業(yè)平均水平。

第二，研究時(shí)間跨度較短?？紤]到數(shù)據(jù)收集可行性，文中的定量分析只包括了2008-2019 年上市證券公司公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，忽略了證券公司發(fā)展初期和中期的運(yùn)營(yíng)情況。

二、中國(guó)證券公司與國(guó)外證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)對(duì)比分析

證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)即證券公司收入來源中各個(gè)業(yè)務(wù)組成部分在總收入中所占的比重以及各個(gè)組成部分之間的相互聯(lián)系。由于收入結(jié)構(gòu)決定了證券公司的盈利模式、營(yíng)業(yè)支出和利潤(rùn)率，收入結(jié)構(gòu)的合理化通常反映了一家證券公司的綜合實(shí)力、在市場(chǎng)波動(dòng)中應(yīng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力和戰(zhàn)略競(jìng)爭(zhēng)力?？v向，各家證券公司在每個(gè)板塊中存在不同的經(jīng)營(yíng)實(shí)力，由其運(yùn)營(yíng)效率決定收益率;橫向，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的不同分布則給予證券公司對(duì)專項(xiàng)業(yè)務(wù)集中發(fā)展的能力?？v觀國(guó)際證券行業(yè)，各企業(yè)的收入結(jié)構(gòu)主要由以下業(yè)務(wù)板塊組成：證券經(jīng)紀(jì)，證券自營(yíng)，證券資產(chǎn)管理，證券投資咨詢，證券承銷與保薦，與證券交易和證券投資活動(dòng)相關(guān)的財(cái)務(wù)顧問，融資融券和其他證券業(yè)務(wù)。

（一）我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

我國(guó)證券公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)主要由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，投行業(yè)務(wù)，信用業(yè)務(wù)、證券自營(yíng)和財(cái)富管理（含資管業(yè)務(wù)）組成。行業(yè)整體而言，2019年度經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為787.63億元，占比21.85%。投行業(yè)務(wù)創(chuàng)收482.65億元，占比13.39%，其中承銷保薦業(yè)務(wù)創(chuàng)收377.44億元，占比10.47%;財(cái)務(wù)顧問業(yè)務(wù)創(chuàng)收105.21億元，占比2.92%。財(cái)富管理業(yè)務(wù)創(chuàng)收313億元，占比8.68%，其中投資顧問業(yè)務(wù)創(chuàng)收37.84億元，占比1.05%，資管業(yè)務(wù)創(chuàng)收275.16億元，占比7.63%。證券自營(yíng)業(yè)務(wù)創(chuàng)收1221.60億元，占比33.89%;信用業(yè)務(wù)及保證金利差等利息凈收入達(dá)463.66億元，占比12.86%。從中國(guó)整體行業(yè)的收入構(gòu)成看，中國(guó)證券公司的收入來源主要包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)帶來的傭金收入、投行業(yè)務(wù)帶來的保薦費(fèi)承銷費(fèi)及相關(guān)財(cái)務(wù)顧問費(fèi)、證券自營(yíng)帶來的投資收益、信用業(yè)務(wù)和保證金利差中的利息收入。以國(guó)泰君安證券為例，該公司年報(bào)中將公司所從事的主要業(yè)務(wù)分為四大板塊，包括機(jī)構(gòu)金融、個(gè)人金融、投資管理及國(guó)際業(yè)務(wù)在內(nèi)的業(yè)務(wù)體系。其中：機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)由投資銀行業(yè)務(wù)和機(jī)構(gòu)投資者服務(wù)業(yè)務(wù)組成，向企業(yè)和政府客戶提供上市保薦、股票承銷、債券承銷、結(jié)構(gòu)性債務(wù)融資、并購(gòu)財(cái)務(wù)顧問、企業(yè)多樣化解決方案、股票質(zhì)押及約定購(gòu)回等;個(gè)人金融業(yè)務(wù)為個(gè)人客戶提供證券及期貨經(jīng)紀(jì)、融資融券、財(cái)富管理等服務(wù);投資管理業(yè)務(wù)包括為機(jī)構(gòu)和個(gè)人提供資產(chǎn)管理。2018年度，該集團(tuán)通過機(jī)構(gòu)金融創(chuàng)收112.66億元，占比49.59%;個(gè)人金融業(yè)務(wù)創(chuàng)收65.61億元，占比28.88%;投資管理業(yè)務(wù)創(chuàng)收25.89億元，占比11.40%;國(guó)際業(yè)務(wù)創(chuàng)收16.44億元，占比7.24%。國(guó)泰君安證券在年報(bào)中表示，該行業(yè)由于依賴經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、信用交易和資產(chǎn)管理為主，收入和利潤(rùn)對(duì)于證券市場(chǎng)變化趨勢(shì)依賴程度高，業(yè)績(jī)水平具有較強(qiáng)的周期性、波動(dòng)性。

對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)的高度依賴造成了行業(yè)眾多弊端。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入，主要受傭金高低和市場(chǎng)交易量影響，證券行業(yè)因而出現(xiàn)了惡性競(jìng)爭(zhēng)和不規(guī)范行為。自2002年5月，我國(guó)實(shí)行最高限額內(nèi)向下浮動(dòng)的傭金制度以來，證券行業(yè)打起硝煙彌漫的傭金戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)眾多證券公司紛紛采用低傭金策略，以誘人的優(yōu)惠方案獲取消費(fèi)者青睞，逐步將傭金從千分之三降低到萬分之一不等?；凇榜R歇爾沖突”理論，在市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)和壟斷之間找到平衡點(diǎn)而形成有效的競(jìng)爭(zhēng)格局尤為重要，而現(xiàn)今的國(guó)內(nèi)證券行業(yè)呈現(xiàn)的低水平、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)現(xiàn)象極不利于行業(yè)的整體發(fā)展。除惡性競(jìng)爭(zhēng)和不規(guī)范行為之外，現(xiàn)有的簡(jiǎn)單化收入結(jié)構(gòu)亦無法滿足消費(fèi)者趨于個(gè)性化和復(fù)雜化的投資需求。對(duì)個(gè)人客戶而言，證券公司提供的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)僅包含較少的投資品種，缺乏依托于期貨、期權(quán)等金融產(chǎn)品的避險(xiǎn)工具，僅能為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的投資者提供較少的可以抵抗系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的投資品種。同時(shí)，行業(yè)化的低價(jià)格策略和同質(zhì)化服務(wù)在新興網(wǎng)絡(luò)金融平臺(tái)逐步普及的過程中給傳統(tǒng)證券公司帶來了吸引新客戶和保留存量客戶的難題。但也給新興互聯(lián)網(wǎng)券商創(chuàng)造了局部機(jī)會(huì)。以東方財(cái)富證券為例，該公司利用“互聯(lián)網(wǎng)財(cái)經(jīng)高流量引流+低傭金低認(rèn)申購(gòu)費(fèi)低利率+基金、理財(cái)、保險(xiǎn)規(guī)模銷售”優(yōu)勢(shì)，打造出“互聯(lián)網(wǎng)券商+”一站式互金平臺(tái)模式。2019年，該公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入19.40億元，同比+62.25%;基金代銷收入12.36億元，同比+15.98%，PC端和手機(jī)端活躍用戶數(shù)量達(dá)到5000萬。該公司較傳統(tǒng)證券公司具有明顯優(yōu)勢(shì)，在提供一樣的功能的同時(shí)向消費(fèi)者和投資人提供更加一體化、靈活、注重使用體驗(yàn)的模式。獲客數(shù)量眾多、收入增長(zhǎng)極快的互聯(lián)網(wǎng)券商將單一化的傳統(tǒng)證券公司收入結(jié)構(gòu)弊端凸顯出來，給傳統(tǒng)證券公司的盈利實(shí)力帶來日漸嚴(yán)重的打擊。

（二）美國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀

在美國(guó)等較成熟證券市場(chǎng)中，中大型證券公司已完成了從經(jīng)紀(jì)、投行承銷到創(chuàng)新業(yè)務(wù)的成功轉(zhuǎn)型。本文以美國(guó)的證券市場(chǎng)為例，展開對(duì)其業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的分析。從美國(guó)證券行業(yè)整體發(fā)展看來，美國(guó)證券公司收入規(guī)模宏大。目前，美國(guó)證券公司行業(yè)已步入成熟期，完善的監(jiān)管體系和市場(chǎng)形態(tài)推動(dòng)各證券公司步入以資管業(yè)務(wù)、投行并購(gòu)重組業(yè)務(wù)和金融衍生品投資為主要收入來源的階段。在過去的十年中，該行業(yè)經(jīng)歷了不斷上升的整合，而次級(jí)抵押貸款危機(jī)進(jìn)一步刺激了整合速度，使大型證券公司的重要性大大膨脹。但在較低水平杠桿和更嚴(yán)格的監(jiān)管背景下，行業(yè)也面臨著較低的行業(yè)利潤(rùn)和較為嚴(yán)峻的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的時(shí)代和市場(chǎng)背景下，證券行業(yè)通過大力發(fā)展新興服務(wù)和產(chǎn)品控制利潤(rùn)率：龍頭企業(yè)注重發(fā)展包括資產(chǎn)管理和金融衍生產(chǎn)品投資等非傳統(tǒng)業(yè)務(wù)帶來收入，較新較小的企業(yè)則逐步擴(kuò)展投行并購(gòu)重組咨詢業(yè)務(wù)。

根據(jù)IBISWorld數(shù)據(jù)顯示，2019年美國(guó)證券行業(yè)由28145個(gè)證券公司組成，創(chuàng)收1573億美元，折合人民幣11061.34億元，凈利潤(rùn)折合人民幣1413.43億元，同期收入為中國(guó)證券公司整體收入的3倍。美國(guó)證券行業(yè)收入結(jié)構(gòu)較國(guó)內(nèi)行業(yè)呈現(xiàn)較高多樣性和平衡性;其中，股票經(jīng)紀(jì)和交易收入占比25%，共同基金經(jīng)紀(jì)和交易收入占比16.7%，債務(wù)證券經(jīng)紀(jì)交易收入9.9%;財(cái)務(wù)規(guī)劃和投資管理業(yè)務(wù)收入占比22.1%;信托和其他信用服務(wù)收入占比7.6%，金融衍生產(chǎn)品收入9.2%，其他相關(guān)業(yè)務(wù)收入9.5%。從數(shù)據(jù)可見，美國(guó)證券公司完成了從傭金收入轉(zhuǎn)向?yàn)橐再Y產(chǎn)為基礎(chǔ)的收費(fèi)模式，基于資產(chǎn)規(guī)模而不是是否發(fā)生交易的收費(fèi)模式為證券公司提供了更多穩(wěn)定的收入流。美國(guó)證券公司所注重的財(cái)富管理服務(wù)包括了投資咨詢和信托服務(wù)。一般來說，財(cái)富管理服務(wù)的目標(biāo)消費(fèi)者為高收入高凈值個(gè)人。以美國(guó)銀行（Bank of America）為例，該集團(tuán)（包括子公司美林和美國(guó)信托）通過全球可投資資產(chǎn)財(cái)富與投資管理分布，向持有至少25萬美元的可投資資產(chǎn)的客戶提供資管服務(wù)，通過消費(fèi)銀行部門向可投資資產(chǎn)少于25萬美元的客戶提供資管服務(wù)。在過去五年中，財(cái)富管理服務(wù)較證券經(jīng)紀(jì)和交易業(yè)務(wù)收入份額逐年增長(zhǎng)。IBISWorld分析，財(cái)富管理板塊將在未來一年中達(dá)到總收入份額的29.7%。

（三）部分業(yè)務(wù)板塊對(duì)比

由于篇幅原因，本文選擇對(duì)比差異較為明顯的業(yè)務(wù)板塊作為對(duì)比研究對(duì)象：

1.證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為中國(guó)證券公司主要收入來源之一，該業(yè)務(wù)的通道壟斷性和市場(chǎng)不穩(wěn)定性在很大程度上造成了國(guó)內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的弊端。證券公司在此過程中不賺取差價(jià)，僅收取一定比例的傭金作為收入，也就是說，業(yè)務(wù)成交量和傭金費(fèi)率決定證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。在市場(chǎng)表現(xiàn)低靡時(shí)，投資者對(duì)市場(chǎng)的信心低并消極參與市場(chǎng)活動(dòng)，同時(shí)因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈而向證券公司施加壓力以降低傭金支出，證券公司的盈利能力也就受到了極大的負(fù)面影響。

證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要分為兩種：柜臺(tái)代理買賣證券業(yè)務(wù)和通過證券交易所代理買賣的證券業(yè)務(wù)。我國(guó)對(duì)證券公司柜臺(tái)代理買賣證券業(yè)務(wù)的發(fā)展較少，幾乎可以忽略不計(jì)。而公開發(fā)行并上市的股票、債券、權(quán)證等證券則集中在交易所進(jìn)行交易，這是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的主流。相比國(guó)內(nèi)證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，美國(guó)證券公司的同類業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)展較為均衡，其中柜臺(tái)市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)的買賣證券業(yè)務(wù)比例基本一致。除了兩種交易場(chǎng)景的分布比重不同之外，我國(guó)與美國(guó)證券公司在股票、債券、證券投資基金和其他金融衍生工具同樣存在種類和空間的差異。

（1）股票

作為主要金融工具之一，股票及其相關(guān)交易是證券公司的主要收入來源組成部分，而我國(guó)證券公司較國(guó)外證券公司在股票業(yè)務(wù)的發(fā)展上，其區(qū)別主要呈現(xiàn)在對(duì)無面額股票和對(duì)股份回購(gòu)的政策上。自1833年，美國(guó)東波斯頓公司發(fā)行五十萬股的無票面金額股票以來，眾多成熟市場(chǎng)如日本和德國(guó)逐步允許及推廣發(fā)行無面額股票。無面額或低面額股票不僅為企業(yè)帶來更便利及透明的價(jià)值預(yù)估，并且具有高度彈性的發(fā)行價(jià)格，利于證券公司作為中間人促進(jìn)交易活動(dòng)。然而，由于我國(guó)的公司法證券法不夠完善，暫時(shí)不允許發(fā)行無面額股票，一定程度上阻礙了市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的發(fā)揮和市場(chǎng)流動(dòng)性。

同樣，國(guó)內(nèi)法規(guī)對(duì)股份回購(gòu)也存在著較多限制。以美國(guó)證券市場(chǎng)為例，法規(guī)定允許上市公司進(jìn)行股份回購(gòu)，并可列入庫存無需注銷回購(gòu)股。在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，美國(guó)公司經(jīng)常主動(dòng)進(jìn)行股份回購(gòu)，提高股東價(jià)值。相比之下，我國(guó)的《公司法》對(duì)上市公司股份回購(gòu)有較為嚴(yán)格的要求，僅限上市公司在注銷股本、激勵(lì)本企業(yè)職工或進(jìn)行并購(gòu)重組時(shí)才可使用回購(gòu)手段。

對(duì)無面額股票的限制，使得可上市的證券流通數(shù)量較少。股份回購(gòu)制的高度限制，使得證券市場(chǎng)減少了持股最多的大股東帶來的交易，很大程度上限制了證券公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展，阻礙了盈利模式的擴(kuò)展。

（2）債券

債券的發(fā)行和交易同樣組成了證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的一部分，主要分為政府債券、金融債券和公司債券以及交易商協(xié)會(huì)的各種對(duì)應(yīng)票據(jù)。在美國(guó)市場(chǎng)，國(guó)債由中央政府發(fā)行，地方債券由下級(jí)州/市/區(qū)等政府所屬機(jī)關(guān)和管理局發(fā)行;在中國(guó)市場(chǎng)，政府債券僅限于中央政府發(fā)行，而地方政府債直到2014年10月才開始破冰允許地方政府發(fā)行債券，之前皆以企業(yè)債券特別是城投債的形式發(fā)行。同時(shí)，美國(guó)證券市場(chǎng)保有的債券金額，僅國(guó)債一項(xiàng)就達(dá)到23萬億美元;而中國(guó)的各種債券的合計(jì)市場(chǎng)規(guī)模也不過90萬億人民幣。兩者規(guī)模相差大約1.5倍。債券形式和發(fā)行量的局限性限制了企業(yè)、政府和投資者之間的交易活動(dòng)范圍，降低了證券公司債券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入。

（3）其他金融衍生工具

除了股票和債券兩大金融工具之外，我國(guó)證券公司對(duì)其他金融衍生品的發(fā)展也存在著較大的滯后性。美國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)存的金融衍生工具范圍廣、種類繁多。除了在場(chǎng)內(nèi)交易的期貨和期權(quán)之外，美國(guó)的金融工具創(chuàng)新不勝枚舉，包括數(shù)量眾多的債務(wù)證券，如可調(diào)整利率的抵押證券、貸款互換、浮動(dòng)利率貸款、可轉(zhuǎn)讓定期存款等等。隨著金融衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展，美國(guó)證券公司體系迎來嶄新面貌，其他相關(guān)金融機(jī)構(gòu)的活力也同時(shí)得到了增強(qiáng)。我國(guó)的金融衍生工具及配套法律制度相比而言仍舊存在著滯后性：在90年代初期，我國(guó)證券公司初步設(shè)定了金融衍生產(chǎn)品的“試點(diǎn)”，但金融衍生交易卻紛紛夭折。二十一世紀(jì)以來，我國(guó)金融市場(chǎng)制度逐步完善，更多證券公司和交易所成為新興金融衍生工具試點(diǎn)，股市成倍擴(kuò)容。但由于發(fā)育較晚，經(jīng)濟(jì)法規(guī)仍處于初步健全和完善的過程，所以金融衍生產(chǎn)品在我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)中仍舊體現(xiàn)單一性、滯后性和不規(guī)范性。

2.財(cái)富管理業(yè)務(wù)（含資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)）

財(cái)富管理業(yè)務(wù)在中國(guó)證券行業(yè)方興未艾，在證券公司體系內(nèi)目前主要包括了以證券公司資產(chǎn)管理部門（含證券公司實(shí)際控制或控股的公私募基金管理部門）向投資者提供的集合資管計(jì)劃、專戶資管計(jì)劃和公私募基金等的資產(chǎn)管理服務(wù)，和證券公司投資顧問部門向投資者提供的產(chǎn)品配置建議和交易建議服務(wù)。產(chǎn)品配置中，通常包括公募基金、私募基金、資管計(jì)劃、信托計(jì)劃、銀行理財(cái)、股票、債券、少量衍生品等產(chǎn)品。投資顧問則主要針對(duì)上述產(chǎn)品，或者以投顧投資組合的形式，或者針對(duì)其中單個(gè)產(chǎn)品向投資者提供投資建議。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)則是由證券公司資產(chǎn)管理部門全權(quán)受托，借助自身專業(yè)優(yōu)勢(shì)，將投資人所委托的資產(chǎn)收益最大化。財(cái)富管理業(yè)務(wù)（含資管業(yè)務(wù)）較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)而言，更有助于證券公司提升客戶綜合服務(wù)能力和增值服務(wù)收入占比。

美國(guó)的證券市場(chǎng)自1975年傭金自由化改革以來，證券公司逐步完成了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，脫離了對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的高度依賴并大力提升了財(cái)富管理能力。以美國(guó)三大證券公司摩根斯坦利、美林和高盛為例，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)年均增長(zhǎng)超過25%。2019年會(huì)計(jì)年度，摩根斯坦利通過資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)創(chuàng)收41億美元，占總收入超過三分之一。同樣，高盛的資管業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)總收入37%。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)可以有效提高證券公司的綜合服務(wù)能力，密切證券公司與客戶的業(yè)務(wù)關(guān)系，提高證券公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。美國(guó)的證券公司開發(fā)出多種多樣的資管產(chǎn)品，以滿意日漸復(fù)雜化的市場(chǎng)需求，如資產(chǎn)安全性、資產(chǎn)收益性、資產(chǎn)期限性等。其中主要的產(chǎn)品形式有以下三種形式：一是現(xiàn)金管理服務(wù)（CMS），即通過綜合賬戶管理，將證券投資、清算、借款、余額通知等內(nèi)容融為一體，為客戶提供綜合金融服務(wù);二是貨幣市場(chǎng)基金（MMF），主要投資于短期國(guó)債和企業(yè)債券;三是全權(quán)委托賬戶，即顧客將資產(chǎn)委托給證券公司后，證券公司運(yùn)用客戶資產(chǎn)購(gòu)買不同類型的基金和證券及衍生品。美國(guó)證券公司的資管業(yè)務(wù)在投資范圍上十分廣泛，既可以投資于資本市場(chǎng)，又可以投資于貨幣市場(chǎng)，并且不受地域限制。投資途徑和渠道的多樣化使證券公司可以有效捕捉不同市場(chǎng)的獲利機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)收益的最大化，并且證券公司也可以獲取資產(chǎn)管理費(fèi)和業(yè)績(jī)報(bào)酬。

我國(guó)證券公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最初起源于傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)，在手續(xù)費(fèi)趨向于0之后，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)所能帶來的收入逐步減少，開展資管業(yè)務(wù)也成為了證券公司開辟新收入來源的主要途徑。我國(guó)證券公司資管對(duì)象主要為機(jī)構(gòu)客戶和個(gè)人，提供個(gè)性化一對(duì)一或一對(duì)多服務(wù)，主要產(chǎn)品類型有四大類：現(xiàn)金管理型、固定收益型、權(quán)益投資型和衍生產(chǎn)品結(jié)合型?？蛻舾鶕?jù)其不同的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力和投資回報(bào)需求選擇相應(yīng)類型，但這四項(xiàng)業(yè)務(wù)類型發(fā)展并不均衡。事實(shí)上，固定收益型和現(xiàn)金管理型仍占據(jù)較大比例，權(quán)益型規(guī)模日趨增長(zhǎng)，衍生產(chǎn)品結(jié)合型則開始顯露頭角。另一方面，我國(guó)現(xiàn)有的資管投向主要有貨幣市場(chǎng)、股票、債券、回購(gòu)及新股申購(gòu)，對(duì)海外投資機(jī)會(huì)主要采用QDII手段且規(guī)模僅占整個(gè)公募基金行業(yè)的2.21%，對(duì)其他金融衍生工具的綜合運(yùn)用也極少。此外，各大證券公司的投資風(fēng)格大同小異，以重點(diǎn)投資為主較忽略組合投資，主要靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)和集中持倉(cāng)獲利，尚未形成獨(dú)特的綜合投資競(jìng)爭(zhēng)力。

作為財(cái)富管理主力軍的資管業(yè)務(wù)目前尚未成為證券公司主要業(yè)務(wù)收入構(gòu)成，其占比僅8.68%;而以產(chǎn)品配置和交易交易為主的投資顧問業(yè)務(wù)作為財(cái)富管理的次要構(gòu)成，則占比僅為1.05%。

（四）主要原因

我國(guó)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)存在的不平衡性和不合理性的造成原因并不單一，資產(chǎn)規(guī)模和融資實(shí)力的薄弱，金融制度的缺陷和泛銀行化皆阻礙了業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組及轉(zhuǎn)型升級(jí)。

1.資產(chǎn)規(guī)模

從1987年中國(guó)第一家證券公司深圳特區(qū)證券登記成立以來，我國(guó)證券業(yè)至今已發(fā)生了翻天覆地的變化，逐步成長(zhǎng)為我國(guó)金融體系中最有活力的組成部分。截止2019年，我國(guó)共有133家證券公司，總資產(chǎn)7.26萬億元。然而， 我國(guó)的的證券公司在規(guī)模和資產(chǎn)總額上仍與世界上其他知名度較高的大證券公司存在較大差異。以我國(guó)規(guī)模最大的中信證券為例與美國(guó)規(guī)模最大的證券公司之一摩根斯坦利對(duì)比，中信證券在2019年年度報(bào)告中披露其總資產(chǎn)值為7917億人民幣，而摩根斯坦利同期總資產(chǎn)高達(dá)8954億美元，折合人民幣約63515億人民幣。兩者總資產(chǎn)值相差近8倍。資產(chǎn)規(guī)模小，尤其是凈資產(chǎn)值小，對(duì)證券公司的融資能力和整體競(jìng)爭(zhēng)力帶來負(fù)面影響。

2.制度缺陷

國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的金融制度存在著一定缺陷，其分業(yè)監(jiān)管制度造成了“通道性”盈利模式，阻礙了收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。在這樣的金融制度下，證券公司只能在劃定的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)，創(chuàng)新空間不足且業(yè)務(wù)范圍狹小。通道盈利模式中的證券公司盈利來源主要有兩種：由經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)打通的交易通道和由承銷業(yè)務(wù)開通的發(fā)行通道。通道盈利模式自身存在著眾多潛在問題，如資源壟斷性、與市場(chǎng)走勢(shì)的高度重合性、對(duì)通道的數(shù)量和使用率的依賴和對(duì)證券公司創(chuàng)新熱情的壓制。制度的不完善和不成熟對(duì)證券公司改造其收入結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展盈利空間帶來了系統(tǒng)性壓力。

3.泛銀行化

作為金融體系中的重要組成部分，證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)存在著密切的聯(lián)系?；久撎ビ谏虡I(yè)銀行而發(fā)展起來的證券公司當(dāng)今仍保留著泛銀行化的現(xiàn)象。利息收入方面，證券公司最初由銀行業(yè)務(wù)延伸，2007年6月三方存管制度實(shí)施前，證券公司所獲利潤(rùn)很大部分來源于巨大的息差收入，如保證金利差和“透支”的利息收入。投行業(yè)務(wù)特別是債券融資方面，在政府企業(yè)固定收益證券融資為絕對(duì)主流的融資模式下，商業(yè)銀行是證券公司固定收益證券承銷業(yè)務(wù)的絕對(duì)購(gòu)買人。資管業(yè)務(wù)方面，在銀行作為資管業(yè)務(wù)的絕對(duì)規(guī)模投資人的現(xiàn)實(shí)下，證券公司也高度依賴商業(yè)銀行。這種泛銀行化的特征擴(kuò)大了證券公司與其他金融機(jī)構(gòu)的趨同性，不利于證券公司培養(yǎng)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)模式或制定有區(qū)別性的發(fā)展策略。

三、國(guó)內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與成長(zhǎng)能力關(guān)系的實(shí)證分析

（一）變量選取

本章主要研究國(guó)內(nèi)上市證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力之間的關(guān)系，研究所涉及的變量包括被解釋變量、解釋變量和控制變量三大類。考察一個(gè)證券公司的盈利能力時(shí)，除了注重傳統(tǒng)指標(biāo)即資產(chǎn)和收入水平，同樣應(yīng)關(guān)注ROE、人均創(chuàng)收、PE等指標(biāo)。為提高研究的可行性，本文選取營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率（RGR）來代表盈利能力;選取經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入比重（B）、投資銀行業(yè)務(wù)凈收入比重（IB）、財(cái)富管理-資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入比重（AM）、財(cái)富管理-投資咨詢業(yè)務(wù)收入比重（IA）和其他業(yè)務(wù)凈收入（O）這五個(gè)變量作為解釋變量。由于資產(chǎn)規(guī)模對(duì)一個(gè)企業(yè)的盈利能力有極大影響，本文講資產(chǎn)收入比（AR）和成本收入比（CR）作為研究當(dāng)中的控制變量。

（二）樣本及數(shù)據(jù)選取

截止2019年，我國(guó)一共有34家上市證券公司。考慮到數(shù)據(jù)獲取方面的原因及研究周期等因素，本文選取中信證券、海通證券、廣發(fā)證券、國(guó)泰君安證券、華泰證券、招商證券、國(guó)信證券、東方證券、中信建投、光大證券、興業(yè)證券11家證券公司的面板？數(shù)據(jù)作為研究的樣本。所有的樣本數(shù)據(jù)均來自于各上市2015-2019年公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告，分別為中信證券股份有限公司A股年度報(bào)告（2015-2019）、海通證券股份有限公司H股年度報(bào)告（2015-2019）、廣發(fā)證券股份有限公司A/H股年度報(bào)告（2015-2019）、國(guó)泰君安證券股份有限公司A股年度報(bào)告（2015-2019）、華泰證券股份有限公司A股年度報(bào)告（2015-2019）等。

（三）模型構(gòu)建及實(shí)證檢驗(yàn)

由于本文目的為對(duì)國(guó)內(nèi)上市證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，本章從定量的角度來研究證券行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和盈利能力的關(guān)系，通過回歸分析進(jìn)行實(shí)證，并建立如下實(shí)證模型：

GRG=α+β1B+β2IB+β3AM+β4IA+β5O+β6AR+β7CR+ε

β1、β2、β3、β4、β5、β6、β7分別代表各因素的回歸系數(shù)，為常數(shù)項(xiàng)，為誤差項(xiàng)。在進(jìn)行數(shù)據(jù)回歸分析之前，本研究采用EViews 8.0軟件進(jìn)行對(duì)數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗(yàn)和處理。通過對(duì)以上五個(gè)變量水平單位根平穩(wěn)性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)（B）、投資銀行業(yè)務(wù)（IB）和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)（AM）面板數(shù)據(jù)穩(wěn)定，可以進(jìn)行下一步的回歸分析。

以下為隨機(jī)效應(yīng)模型回歸結(jié)果：

從各業(yè)務(wù)收入占營(yíng)業(yè)收入的比重對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率的影響分析來看，線性回歸方程如下：

GRG=-1.02-0.32B-0.47IB+0.30AM+0.01AR+0.86CR

調(diào)整前后的R2均超過50%，說明模型的擬合度較高，線性回歸方程F檢驗(yàn)值為5.33，說明顯著性水平明顯，該線性回歸分析雖然可以給我們提供一定程度上的啟示 。但由于本文數(shù)據(jù)采集的弊端，即主要來源信息面狹小，樣本過小，時(shí)間跨度不夠長(zhǎng)，也導(dǎo)致數(shù)據(jù)說服性不夠強(qiáng)。

（四）實(shí)證結(jié)果分析與討論

雖然測(cè)試樣本存在局限性，但仍顯示了我國(guó)上市證券公司近5年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率，明顯受到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和財(cái)富管理（含資管業(yè)務(wù)）占總收入比例正向或負(fù)向影響，即強(qiáng)相關(guān)性。從AM（資管業(yè)務(wù)占總收入比例）對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)/下降的正面影響來看，我們可以初步肯定理論部分提出的觀點(diǎn)，即財(cái)富管理（含資管業(yè)務(wù)）在整體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)下滑時(shí)較經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)對(duì)證券公司的盈利能力帶來較小負(fù)向影響，甚至可以提高證券公司盈利能力。近年來金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩使行業(yè)整體盈利能力受到?jīng)_擊，在這樣的大環(huán)境下，證券公司將著力點(diǎn)放在發(fā)展財(cái)富管理（含資管業(yè)務(wù)）上較為穩(wěn)妥。

希望該研究對(duì)后續(xù)相關(guān)研究，能夠提供數(shù)據(jù)采集和時(shí)間跨度上的啟示，建議后續(xù)研究擴(kuò)大研究范圍，提高樣本多樣性，從而提高模型擬合度，以便研究者更好判斷各項(xiàng)業(yè)務(wù)對(duì)國(guó)內(nèi)上市證券公司的盈利能力作出更好分析。

四、研究結(jié)論及優(yōu)化國(guó)內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的建議

（一）研究結(jié)論

本文基于11家證券行業(yè)上市公司2015-2019年度業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)，通過對(duì)證券行業(yè)上市公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率的關(guān)系實(shí)證表明：我國(guó)上市證券公司所開展的業(yè)務(wù)當(dāng)中，應(yīng)當(dāng)加大財(cái)富管理（含資管業(yè)務(wù)）占比，逐步降低對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)的依賴，破除自營(yíng)業(yè)務(wù)對(duì)證券市場(chǎng)波動(dòng)的強(qiáng)關(guān)聯(lián)性，審慎對(duì)待信用業(yè)務(wù)。財(cái)富管理（含資管業(yè)務(wù)）無論在證券市場(chǎng)繁榮時(shí)還是低迷時(shí)，均能促進(jìn)收益提升。而對(duì)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)和證券自營(yíng)業(yè)務(wù)來說，則高度依賴于證券市場(chǎng)周期，繁榮時(shí)對(duì)證券公司營(yíng)業(yè)收入“追漲”，低迷時(shí)則“殺跌”營(yíng)業(yè)收入。另外，證券公司的資產(chǎn)規(guī)模和成本收入比，也均對(duì)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率有較明顯影響。

（二）優(yōu)化國(guó)內(nèi)證券公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的建議

1.全方面調(diào)整業(yè)務(wù)空間，進(jìn)行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)創(chuàng)新

鑒于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)的通道屬性，激烈競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致相關(guān)收入不斷降低;鑒于證券自營(yíng)業(yè)務(wù)因金融衍生品手段較少，而較多依賴證券市場(chǎng)周期，但可以選擇非方向性投資;鑒于信用業(yè)務(wù)也與證券市場(chǎng)周期高度擬合，但收入較高;鑒于財(cái)富管理-資管業(yè)務(wù)，積極順應(yīng)了改革潮流和社會(huì)需求，能夠同時(shí)發(fā)揮內(nèi)外部?jī)?yōu)秀管理人的優(yōu)勢(shì)，且收入為上升趨勢(shì);證券公司應(yīng)當(dāng)將財(cái)富管理-資管業(yè)務(wù)作為首要業(yè)務(wù)，將證券自營(yíng)作為第二位業(yè)務(wù)，將信用業(yè)務(wù)順周期操作作為有效可選業(yè)務(wù)，將經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)作為常規(guī)業(yè)務(wù)。證券公司越是早日完成業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，越能獲取市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的先機(jī)。

2.培養(yǎng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，制定專業(yè)化發(fā)展戰(zhàn)略

根據(jù)上述業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，證券公司應(yīng)當(dāng)集中人才、資本、技術(shù)、制度、資源、合規(guī)風(fēng)控等力量，向首要業(yè)務(wù)傾斜，并制定各類業(yè)務(wù)的發(fā)展策略。

（1）財(cái)富管理-資管業(yè)務(wù)，應(yīng)當(dāng)傾注全公司之力，培養(yǎng)和尋找市場(chǎng)上最優(yōu)秀的管理人，為管理人配置最高效的資源，使之迅速崛起成為證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力和營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的核心力量。

（2）證券自營(yíng)業(yè)務(wù)，則應(yīng)當(dāng)加大投入力度，充分利用金融衍生品等工具，盡力實(shí)施非方向性投資以及著力于類“做市商”角色，成為機(jī)構(gòu)和個(gè)人客戶的交易對(duì)手，以滿足客需為主要工作內(nèi)容。

（3）信用業(yè)務(wù)，把握好證券市場(chǎng)周期，順周期操作，并著力于選擇行業(yè)前景廣闊，企業(yè)治理規(guī)范高效的標(biāo)的作為標(biāo)的券，與投資者積極互動(dòng)，鼓勵(lì)投資者將信用業(yè)務(wù)作為策略投資工具而非投機(jī)工具。

（4）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行承銷業(yè)務(wù)，則應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)型成為“為財(cái)富管理-資管業(yè)務(wù)、信用業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)引流”的角色定位。同時(shí)在通道紅利尚未消失之前，利用好最后的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，獲取最后一桶金。但值得重視的是，投行的IPO業(yè)務(wù)、并購(gòu)業(yè)務(wù)則因復(fù)雜程度較高，仍應(yīng)當(dāng)成為證券公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。

高度重視金融科技，將區(qū)塊鏈、人工智能、大數(shù)據(jù)等高度融入證券公司業(yè)務(wù)板塊、經(jīng)營(yíng)板塊和管理板塊，順應(yīng)時(shí)代潮流，密切客戶聯(lián)系，高效全面服務(wù)，真正為投資者實(shí)現(xiàn)保值增值，為政府企業(yè)實(shí)現(xiàn)合理融資，為行業(yè)進(jìn)步實(shí)現(xiàn)探索，為國(guó)家金融安全穩(wěn)定運(yùn)行發(fā)展做出貢獻(xiàn)。

（作者單位：國(guó)泰君安證券股份有限公司）