銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新投入分析

史心雨

摘 要：銀行信貸是企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)重要資金來(lái)源，然而，銀行針對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的信貸業(yè)務(wù)存在著風(fēng)險(xiǎn)與收益不對(duì)稱問(wèn)題，即銀行不分享企業(yè)創(chuàng)新成功的收益，卻承擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新失敗的風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)與收益的不對(duì)稱性會(huì)抑制銀行支持企業(yè)創(chuàng)新的積極性，甚至可能抑制企業(yè)創(chuàng)新投入。

關(guān)鍵詞：銀行信貸;企業(yè)創(chuàng)新;創(chuàng)新困境

一、引言

技術(shù)進(jìn)步和創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最持久的源泉，也是提升經(jīng)濟(jì)實(shí)力和培育新競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的重要引擎。創(chuàng)新是保持中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)健康增長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)力，而企業(yè)是創(chuàng)新的主體，因此，激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新是推動(dòng)創(chuàng)新的關(guān)鍵舉措?，F(xiàn)有的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)表明，產(chǎn)權(quán)制度、政治關(guān)聯(lián)、金融發(fā)展和企業(yè)規(guī)模等都是影響中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新的重要因素，但現(xiàn)階段中國(guó)企業(yè)創(chuàng)新可能更多地面臨著融資約束問(wèn)題。

二、文獻(xiàn)回顧與假說(shuō)提出

學(xué)者們對(duì)銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系進(jìn)行了豐富研究，為分析得出本文想要的框架，將已有文獻(xiàn)概括為以下兩類(lèi)：研究企業(yè)前期創(chuàng)新投入與銀行信貸關(guān)系，以及研究前期銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新投入關(guān)系。

（一）企業(yè)前期創(chuàng)新投入與銀行信貸

企業(yè)創(chuàng)新的實(shí)現(xiàn)過(guò)程具有偶然性，很難進(jìn)行準(zhǔn)確預(yù)期，且其結(jié)果往往失敗率較高，具有信息不對(duì)稱性和收益不確定性。

創(chuàng)新活動(dòng)信息不對(duì)稱性指，相比銀行等外部投資者，企業(yè)自身掌握更多關(guān)于創(chuàng)新活動(dòng)的信息，如項(xiàng)目?jī)r(jià)值和潛在風(fēng)險(xiǎn)等。因此，當(dāng)企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，創(chuàng)新目標(biāo)和過(guò)程對(duì)于銀行而言是不可預(yù)見(jiàn)的。甚至創(chuàng)新型企業(yè)自身傾向于對(duì)創(chuàng)新活動(dòng)進(jìn)行保密，會(huì)權(quán)衡向銀行披露創(chuàng)新信息可能導(dǎo)致的信息泄露風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步加劇二者之間的信息不對(duì)稱。同時(shí)，創(chuàng)新型企業(yè)具有相對(duì)低的有形資產(chǎn)，增加了其信息不對(duì)稱性。創(chuàng)新活動(dòng)的這種特征可能會(huì)影響銀行信貸部門(mén)評(píng)估和監(jiān)控貸款企業(yè)的準(zhǔn)確性，從而阻礙銀行信貸的順利獲得。

收益不確定是創(chuàng)新活動(dòng)的固有特征。這是因?yàn)椋瑒?chuàng)新型企業(yè)往往會(huì)產(chǎn)生有限且不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，創(chuàng)新初期尤為明顯;創(chuàng)新活動(dòng)的成敗具有一定偶然性，其回報(bào)難以有效估計(jì)。這一固有的收益不確定性，使銀行相較創(chuàng)新企業(yè)而言，更偏好于向低創(chuàng)新型企業(yè)提供融資。

綜上，創(chuàng)新型企業(yè)難以獲得銀行信貸的具體原因包括：1）創(chuàng)新型企業(yè)可能產(chǎn)生有限且不穩(wěn)定的現(xiàn)金流，這會(huì)降低企業(yè)償債能力;2）創(chuàng)新相關(guān)資產(chǎn)往往是無(wú)形、專(zhuān)用的，無(wú)法被銀行審核或用于銀行抵押;3）創(chuàng)新活動(dòng)收益不確定性大，而“天生保守”的銀行又對(duì)貸款企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)損失容忍度低，二者難以協(xié)調(diào)。

（二）銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新投入

事實(shí)上，銀行會(huì)對(duì)貸后企業(yè)進(jìn)行監(jiān)督管理，其資金用途受限，投資行為會(huì)受到一定影響。Diamond（1984）最早提出銀行作為貸款人的監(jiān)督作用，指銀行機(jī)構(gòu)有效監(jiān)控貸款人。后續(xù)研究進(jìn)一步驗(yàn)證銀行監(jiān)督職能，如Nini et al.（2009）研究表明，32%的銀行信貸協(xié)議明確包含對(duì)企業(yè)資本支出的限制，而這些限制會(huì)抑制企業(yè)投資，具有高風(fēng)險(xiǎn)性的創(chuàng)新活動(dòng)更可能受到限制。國(guó)內(nèi)學(xué)者研究證實(shí)了這一觀點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)銀行貸款作為一種相機(jī)治理機(jī)制，會(huì)限制企業(yè)研發(fā)投資活動(dòng)。由于銀行與企業(yè)之間的委托代理問(wèn)題，銀行會(huì)通過(guò)：1）對(duì)抵押物、質(zhì)押物行使權(quán)利;2）觸發(fā)限制性條款，包括再融資、投資限制等;3）作為主要債權(quán)人代表參與公司治理等措施，實(shí)現(xiàn)貸后相機(jī)治理，限制企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，銀行貸后相機(jī)治理機(jī)制強(qiáng)于其他債權(quán)人，可能限制企業(yè)創(chuàng)新投入。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）變量測(cè)度

1. 銀行信貸。本文從額度與成本兩方面分析銀行信貸對(duì)于企業(yè)創(chuàng)新行為影響。其中銀行信貸額度用企業(yè)長(zhǎng)短期債務(wù)總額占總資產(chǎn)比例衡量;貸款成本等于利息支出除以長(zhǎng)短期債務(wù)總額。

2. 企業(yè)創(chuàng)新：R&D投入是常用的企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新測(cè)度指標(biāo)，企業(yè)R&D投入以年度為歸集期間，對(duì)應(yīng)明確的會(huì)計(jì)期間;然而，專(zhuān)利數(shù)量、新產(chǎn)品數(shù)量等創(chuàng)新指標(biāo)具有滯后性、長(zhǎng)期性等特征，難以反映特定期間創(chuàng)新活動(dòng)。并且，R&D投入以貨幣為計(jì)量單位，具有很好可比性;然而，專(zhuān)利數(shù)量、新產(chǎn)品數(shù)量等創(chuàng)新指標(biāo)無(wú)法反映其價(jià)值量差異，不具有直接可比性。

3. 控制變量：包括企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)收益率、現(xiàn)金流比率等。此外還控制了個(gè)體和年度固定效應(yīng)。

四、分析與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）異質(zhì)性分析

對(duì)于我國(guó)這樣一個(gè)地區(qū)發(fā)展不平衡的國(guó)家，不同地區(qū)的宏觀融資環(huán)境存在明顯差異。本文從兩個(gè)角度分析銀行信貸與企業(yè)創(chuàng)新在地區(qū)間的差異：首先，考慮到中西部企業(yè)融資約束較東部企業(yè)更嚴(yán)重的特征事實(shí)，將企業(yè)根據(jù)地理區(qū)位進(jìn)行分組回歸。其次，企業(yè)融資模式與能力在很大程度上取決于地區(qū)金融發(fā)展水平。金融中介和資本市場(chǎng)的發(fā)展能拓寬企業(yè)外部融資渠道，并使信息傳遞更為便利，增加外源資金可得性。借鑒姚耀軍和董鋼鋒，本文采用金融機(jī)構(gòu)存貸款、股票市場(chǎng)市值和股票市場(chǎng)成交額與GDP的比值衡量金融發(fā)展水平，以年度中位數(shù)為界進(jìn)行分組檢驗(yàn)。按地區(qū)金融發(fā)展水平分組的檢驗(yàn)結(jié)果顯示，企業(yè)前期研發(fā)投入對(duì)銀行信貸的抑制，和銀行信貸對(duì)企業(yè)后期研發(fā)投入的抑制，均在東部和金融發(fā)展先進(jìn)地區(qū)企有更強(qiáng)作用。

五、結(jié)論與啟示

政府應(yīng)加強(qiáng)事前支持，分擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，保障企業(yè)創(chuàng)新資金來(lái)源有效性。知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、稅收減免等是政府支持企業(yè)創(chuàng)新的重要行政手段，但都屬于事后干預(yù)。而企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的事前支持容易被忽視。銀行信貸作為企業(yè)創(chuàng)新的資金來(lái)源之一，是創(chuàng)新活動(dòng)的重要支持。然而，由于創(chuàng)新活動(dòng)具有風(fēng)險(xiǎn)、收益不對(duì)稱性，銀行不愿為企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)“買(mǎi)單”，自然存在對(duì)創(chuàng)新型企業(yè)“惜貸”的行為。政府不能簡(jiǎn)單地通過(guò)行政手段，要求銀行以正常甚至低息信貸條件來(lái)支持企業(yè)創(chuàng)新，這一措施只是將企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)部分轉(zhuǎn)嫁至銀行，卻沒(méi)有提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。政府需要為企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)提供事前支持，分擔(dān)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，提供相應(yīng)補(bǔ)貼，從而保障企業(yè)創(chuàng)新順利進(jìn)行，致力于構(gòu)建政府、銀行、企業(yè)三方互動(dòng)的創(chuàng)新體系，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享收益。

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