PPP項目資產(chǎn)證券化會計核算探索

張芳芳

摘 要：PPP模式的出現(xiàn)有效緩解了政府公共投入的財政壓力及風險，但PPP項目高投資額和長回收期的特點又會影響社會資本方參與的積極性。資產(chǎn)證券化作為創(chuàng)新的融資方式，能夠有效的盤活沉淀資產(chǎn)，弱化投資風險，與PPP的融合對推動公共基礎設施建設具有重要意義。本文通過分析PPP項目資產(chǎn)證券化的主要業(yè)務流程，探索研究PPP項目資產(chǎn)證券化過程中的相關會計處理，以期為日后開展相關工作提供更多的經(jīng)驗借鑒。

關鍵詞：PPP;資產(chǎn)證券化;會計核算

1.PPP模式下的資產(chǎn)證券化

1.1PPP模式概述

PPP模式，即政府方與社會資本方的合營模式，指政府為了建設基礎設施項目、提供某種公共物品和服務，以特許經(jīng)營權為基礎，與社會資本方形成的一種合作關系。這種合作關系具有利益共享、風險共擔的特點。在PPP模式中，政府方通過特許經(jīng)營權、可行性缺口補助等事先約定的收益規(guī)則，使社會資本方獲得長期穩(wěn)定收益。

相對于傳統(tǒng)的政府采購模式，PPP模式可以充分發(fā)揮社會資本的能動性和創(chuàng)造性，提高公共產(chǎn)品的供給率，最大限度地發(fā)揮市場的力量;可以緩解階段性的政府資金短缺問題，降低財政預算、減輕財政負擔，有助于提高公共部門和社會資本的財務穩(wěn)健性，幫助公共部門及社會資本實現(xiàn)長遠規(guī)劃;同時能夠合理分配風險，降低融資難度。

1.2 ?PPP模式下的資產(chǎn)證券化

隨著對PPP模式探討的逐漸深入，PPP模式存在的問題開始突顯，由于前期投資大，投資回收期較長，社會資本投資者無法在短期內(nèi)收回投資，可能導致其參與的積極性降低。同時政府對公共事業(yè)產(chǎn)品價格的限定，會在賦予項目公司特許經(jīng)營權的同時使其喪失通過適當價格上調(diào)加速回款的可能性。如果PPP項目可以相對高效地獲得收益或回款，勢必能夠吸引更多的社會資本方參與PPP項目建設。

為此，選擇將PPP項目資產(chǎn)證券化是一條很好的路徑，二者具有天然的契合性，可以更好的助力PPP項目持續(xù)健康發(fā)展。PPP資產(chǎn)證券化作為增加PPP項目資本金流動性的必要補充而被提出，并引起社會各界高度關注。

資產(chǎn)證券化是指缺乏流動性，但未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，匯集成資產(chǎn)池，通過結(jié)構性重組，進而轉(zhuǎn)換成可以在金融市場上出售和流通的證券的過程。該證券為資產(chǎn)支持證券，是一種收入和價值源于特定基礎資產(chǎn)的證券?；A資產(chǎn)通常是一組不能單獨出售的非流動性資產(chǎn)，包括銀行貸款、小額貸款、租賃債權等債權型資產(chǎn)，也包括門票收費權、供暖供熱收費權、特許經(jīng)營權等可產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的權利型資產(chǎn)。將這些基礎資產(chǎn)打包為金融工具，并出售給普通投資者，這就是資產(chǎn)證券化的過程。

鑒于PPP模式及資產(chǎn)證券化業(yè)務的特點，可將二者有機結(jié)合。PPP項目涉及的基礎資產(chǎn)質(zhì)量較高，而且有政府方參與其中，增加了未來收益的穩(wěn)定性，可獲得更高的信用評級，從而有利于增加投資者信心，降低企業(yè)的融資成本。PPP模式中社會資本方通過資產(chǎn)證券化得以實現(xiàn)華麗退出，為PPP投資者開辟了新的退出通道，使社會資本提前實現(xiàn)資金回籠，未來如果可以實現(xiàn)出表，將有將降低社會資本方的資產(chǎn)負債率，進一步吸引社會資本方參與PPP項目。這對資產(chǎn)負債率指標有明確限制的央企和資產(chǎn)規(guī)模較小的民企，均具有重要意義。

PPP資產(chǎn)證券化需要經(jīng)過資信評級機構評級、管理人的盡職調(diào)查、律師事務所出具法律意見書、交易所的掛牌審核、基金業(yè)協(xié)會的備案等系列流程，管理不規(guī)范、質(zhì)量不過關、運營不理想的PPP項目將難以發(fā)行證券化產(chǎn)品。因此，PPP項目實施資產(chǎn)證券化的過程，也成為其自身過濾與優(yōu)勝劣汰的過程，進而倒逼PPP項目的投入者與管理方更加重視質(zhì)量與運營管理水平。

PPP項目的資產(chǎn)證券化還將對資產(chǎn)證券市場營造出激活效應。PPP項目的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于基礎資產(chǎn)獲得了政府的背書，在豐富了債券品種的同時，可能更會受到投資者的青瞇，從而提高市場交易的活躍度，帶動資產(chǎn)證券化市場品種結(jié)構的優(yōu)化。

2016年12月21日，國家發(fā)改委、證監(jiān)會聯(lián)合印發(fā)《關于推進傳統(tǒng)基礎設施領域政府和社會資本合作（PPP）項目資產(chǎn)證券化相關工作的通知》，對鼓勵進行資產(chǎn)證券化的PPP項目，明確要求：一是項目已嚴格履行審批、核準、備案手續(xù)和實施方案審查審批程序，并簽訂規(guī)范有效的PPP項目合同，政府、社會資本及項目各參與方合作順暢;二是項目工程建設質(zhì)量符合相關標準，能持續(xù)安全穩(wěn)定運營，項目履約能力較強;三是項目已建成并正常運營2年以上，已建立合理的投資回報機制，并已產(chǎn)生持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流;四是原始權益人信用穩(wěn)健，內(nèi)部控制制度健全，具有持續(xù)經(jīng)營能力，最近三年未發(fā)生重大違約或虛假信息披露，無不良信用記錄。通過此《通知》的下發(fā)，對要參與到資產(chǎn)證券化業(yè)務中的各PPP項目給予更加明確的范圍與指引。

PPP模式下資產(chǎn)證券化的一般流程是：在項目運營階段，項目公司作為發(fā)起人（原始權益人），需要引入信用評級，可以按照使用者付費、政府付費、可行性缺口補助等不同類型，以項目公司運營期內(nèi)的收費收益權，即未來可回收的現(xiàn)金流作為基礎資產(chǎn)向投資者發(fā)行證券;通過發(fā)行ABS產(chǎn)品收到募集資金后，足額償還項目公司在建設期內(nèi)簽訂的銀行貸款，將質(zhì)押給商業(yè)銀行的收費收益權進行解押。償還債務后剩余資金可選擇再投資，提高資金使用效率。項目公司以后運營年度每年收到的政府付費用于償還優(yōu)先級資產(chǎn)支持證券的本金及利息。PPP項目的資產(chǎn)證券化業(yè)務中，資產(chǎn)證券化的實施期限一般與項目公司的運營期限相匹配，項目公司作為資產(chǎn)支持專項計劃的原始權益人，一般認購約募集資金5%的次級資產(chǎn)支持證券份額，成為次級資產(chǎn)支持證券投資者;每年會取得不保底的投資收益，具體實施辦法按專項計劃標準條款約定。

2.以某高校PPP項目為例分析PPP模式下資產(chǎn)證券化的會計核算

2.1某高校PPP項目資產(chǎn)證券化的設立

項目基本要素介紹：

原始權益人：項目公司

擔保方：為項目公司的母公司

計劃管理人：某券商

參與中介方：托管銀行、律師事務所、評級機構與會計師事務所

擬掛牌場所：上海證券交易所

擬發(fā)行規(guī)模：6.7億元

還本付息安排：按年付息，各檔到期還本

發(fā)行期限：10年

特殊權利設計：1、開放期設計;2、利率調(diào)整設計

承銷機構：某證券管理機構

2.2項目公司會計核算具體步驟

2.2.1項目公司作為認購人，簽訂了《PPP資產(chǎn)支持專項計劃資產(chǎn)支持證券認購協(xié)議》。依協(xié)議約定認購資產(chǎn)證券化次級份額;

借：交易性金融資產(chǎn)＼成本

貸：銀行存款

2.2.2項目公司的收費收益權即專項計劃的“基礎資產(chǎn)”并未實現(xiàn)出表，仍然保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，“基礎資產(chǎn)”轉(zhuǎn)讓金額即優(yōu)先級及次級的全部認購款，作為原始權益人的負債核算;

借：銀行存款

貸：長期應付款＼專項計劃

2.2.3項目公司應取得銀行的“提前還款同意函”，銀行同意項目公司進行提前還款并解除基礎資產(chǎn)質(zhì)押;項目公司收到募集資金后，按照專項計劃的約定，足額償還銀行貸款本金及利息，將原質(zhì)押的收費收益權解押釋放后辦理新設質(zhì)押;

借：長期借款

財務費用＼利息支出

貸：銀行存款

2.2.4依據(jù)《PPP項目合同》中關于政府付費的約定，本項目按照可用性付費模式支付，可預測未來現(xiàn)金流量狀況良好;

借：銀行存款

貸：長期應收款

2.2.5原始權益人收到次級資產(chǎn)支持證券的次級收益;

借：銀行存款

貸：投資收益＼交易性金融資產(chǎn)

2.2.6原始權益人收到政府付費后償還優(yōu)先級本金及利息;

借：長期應付款

財務費用＼利息支出

貸：銀行存款

以上為依據(jù)第一期收益分配情況所做的分錄，可依據(jù)專項計劃全周期測算表，預計各期收益分配數(shù)據(jù)。

2.2.7項目公司作為原始權益人，應償還“長期應付款”中次級投資者的本金部分;但項目公司同時為專項計劃的次級投資者，應收回投資本金，因此待專項計劃終止時，將兩個科目對沖。

借：長期應付款

貸：交易性金融資產(chǎn)＼成本

2.2.8在資產(chǎn)證券化實施存續(xù)期發(fā)生的專項計劃跟蹤評級費、法律咨詢費等承銷費用。

借：管理費用

貸：銀行存款

3.PPP資產(chǎn)證券化的風險點

3.1基礎資產(chǎn)質(zhì)量

PPP項目的基礎資產(chǎn)質(zhì)量問題十分關鍵，PPP項目多為基礎設施工程，若選擇了質(zhì)量不合格的項目，只會創(chuàng)適低質(zhì)量的融資產(chǎn)品，使得風險在金融系統(tǒng)中顯現(xiàn)。不論資產(chǎn)證券化技術多先進，結(jié)構設計多完美，基礎資產(chǎn)都是資產(chǎn)證券化的根基，只有根基夠穩(wěn)固，實施過程才能穩(wěn)步發(fā)展。PPP項目建設中可能會涉及所有權、產(chǎn)權、技術、管理、建筑生產(chǎn)等方面，一個環(huán)節(jié)上有短板都可能影響到整個項目的運行，進而影響資金的收益。再有，因PPP項目建設周期長，低質(zhì)量的項目無法保證收益的長期可持續(xù)性。PPP項目若不考慮基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，一方面會造成社會資金的低效使用，直接損害公共福利;面另一方面證券化的產(chǎn)品安全性得不到保證，影響到投資者的利益。因此，以規(guī)范和高質(zhì)量的項目作為基礎資產(chǎn)才是資金流穩(wěn)定安全的保障，也是進行資產(chǎn)證券化的前提條件。

3.2現(xiàn)金流風險

PPP項目資產(chǎn)證券化一般由社會資本方為專項計劃提供差額支付保證，并出具《擔保承諾函》，在專項計劃存續(xù)期間為項目公司提供足以覆蓋所有費用支出的資金補貼承諾。一旦在專項計劃實施期間，由于特殊原因?qū)嵤C構未能如期履約支付年度政府付費，將會觸發(fā)差額補足機制，同時會導致社會資本方的信用評級受到影響。因此，實施機構需要擁有良好的履約能力在實施資產(chǎn)證券化過程中至關重要，避免失信于資產(chǎn)證券化的投資人，導致原始權益人無法履約的風險。

3.3政策及法律保障體系風險

由于政策、法律法規(guī)的修訂或頒布，可能會導致原有項目合法性、合同有效性發(fā)生變化，給PPP項目的建設、運營以及管理帶來影響，甚至直接導致項目失敗，這是系統(tǒng)性風險，屬于國家重大的政策性、方向性風險。此外，政府的信用風險也是屬于政策風險框架內(nèi)的因素。某些地方政府為加快當?shù)鼗A設施建設，有時會與合作方簽訂一些脫離實際、為當?shù)亟?jīng)濟發(fā)展服務的合同條款，一旦項目建成后，政府難以履行合同，或者社會資本方難以保障其權益，也是對PPP項目資產(chǎn)證券化的政策性風險之一。

因此，要順利進行PPP項目的證券化，首先政府和業(yè)界應該多關注基礎資產(chǎn)質(zhì)量，搞懂和堅持PPP的根本屬性，重視物有所值評價和財政承受能力論證，充分考查項目運行的長期可持續(xù)性與收益性。對于PPP資產(chǎn)證券化項目的選取堅持寧缺毋濫的原則，以期達到真正提高社會福利和人民生活水平。政府各部門積極推動PPP資產(chǎn)證券化的過程中應盡快出臺相關法律，劃清各PPP資產(chǎn)證券化主體的利益與責任，針對可能存在的風險點應有相應主體對此負責，并完備破產(chǎn)隔離保護機制。

4.結(jié)論

我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務起步較晚，發(fā)展實踐尚不成熟，推進過程中還有很多制約因素，PPP資產(chǎn)證券化本身也存在一些問題和挑戰(zhàn)。隨著時間的推移，大批量的PPP項目也將陸續(xù)進入運營期，會有越來越多的PPP項目達到開展證券化的標準，會有更多的社會資本方開展證券化業(yè)務。但關于資產(chǎn)證券化會計的理論及規(guī)范還沒有形成一個完整的體系，尤其是對PPP項目資產(chǎn)證券化這一新興的融資領域，相關的會計處理更是缺乏理論指導和經(jīng)驗借鑒。本文僅以高校PPP項目資產(chǎn)證券化為例，對實施資產(chǎn)證券化過程中關鍵業(yè)務環(huán)節(jié)的會計核算進行了分析，希望為將來更多實施PPP項目資產(chǎn)證券化的項目公司提供參考借鑒。

參考文獻：

[1]張維賓，王民榮，虞曉江，非金融企業(yè)資產(chǎn)證券化的會計處理，財務與會計，2006年10期.

[2]賈洪彬，資產(chǎn)證券化業(yè)務中原始權益人的會計處理[J]，中國管理信息化，2015年6期.