張欣培　祁佳妮

李迅雷

中國證券市場上有那么幾位經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他們每次發(fā)表的觀點(diǎn)都備受市場關(guān)注。他們是業(yè)內(nèi)最受尊重的行業(yè)研究人員。李迅雷便是其中之一。

1989年，李迅雷在讀研期間就開始從事國內(nèi)證券市場研究，隨后就職于上海財(cái)經(jīng)大學(xué)研究所。1996年，他加盟君安證券研究所，從此開啟了長達(dá)25年的證券研究工作。

從國泰君安，到海通證券，他現(xiàn)在的身份是中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。對(duì)于研究工作，他是專注的，很少有人可以在證券研究行業(yè)堅(jiān)持30年以上。

中國資本市場建立30年，證券研究行業(yè)發(fā)生了翻天覆地的變化。中國賣方市場從無到有，到如今這般繁榮，李迅雷功不可沒，他是最早提出轉(zhuǎn)型賣方研究服務(wù)模式的探路者及實(shí)踐者。

2020年4月，李迅雷不再兼任中泰證券研究所所長一職，開始專一擔(dān)任首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。他的市場觀點(diǎn)、投資視野也多從宏觀的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度出發(fā)，在時(shí)代脈搏下敏銳捕捉資本市場的變化。

2019年末以來，突然暴發(fā)的新冠疫情橫掃全球，給全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成了巨大沖擊。在此背景下，2021年國內(nèi)與全球的宏觀經(jīng)濟(jì)是否得以重振反彈，能否保證經(jīng)濟(jì)增長成為了備受關(guān)注的話題。

中國資本市場建立30年之際，李迅雷接受了《財(cái)經(jīng)》記者的專訪，講述他對(duì)資本市場改革以及中國經(jīng)濟(jì)未來發(fā)展的感受與見解。

他也對(duì)中國資本市場未來的發(fā)展提出了新的期望，“希望中國資本市場未來直接融資比重、對(duì)外開放程度、市場化程度都能夠得到進(jìn)一步的提高，機(jī)構(gòu)投資者的數(shù)量也能得到進(jìn)一步的提高。”

直接融資規(guī)模仍需大力提升

《財(cái)經(jīng)》：您從1989年就開始從事證券研究，是資本市場建立30年的重要親歷者和參與者。資本市場建立30年，您認(rèn)為最重要的變革是什么？

李迅雷：中國資本市場建立30年以來的變化是突飛猛進(jìn)的，過程也是波瀾壯闊的。我認(rèn)為30年中最有意義的改革無非是兩大改革，一個(gè)是2006年的股權(quán)分置改革，另一個(gè)是2019年的注冊制試點(diǎn)。這是推動(dòng)中國資本市場走向全球化、走向規(guī)范發(fā)展的兩個(gè)具有劃時(shí)代意義的標(biāo)志。

股權(quán)分置改革之前，有很多股票的市場定價(jià)是不一樣的，并不能反映出資本市場在資源配置上和直接融資上的積極作用。股權(quán)分置改革使得我們的資本市場更進(jìn)一步的市場化了。

注冊制則能夠推進(jìn)直接融資規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。我們過去的直接融資最初是審批制，后來是核準(zhǔn)制。這種背景之下，上市要求就比較高，使國內(nèi)很多優(yōu)秀企業(yè)或者潛在優(yōu)秀企業(yè)難以通過A股市場獲得融資。注冊制的推出，意味著大量公司可以在A股市場上市。但是需要強(qiáng)調(diào)的是，它必須要嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，只有這樣，優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)才能夠在A股市場上出現(xiàn)，有利于資本市場長期健康的發(fā)展。

《財(cái)經(jīng)》：中國資本市場發(fā)展30年，上市公司數(shù)量從幾家到4000余家，市值從幾萬億到幾十萬億，如何看待這種變化？

李迅雷：我們的資本市場發(fā)展還是比較快的，中國資本市場的發(fā)展突飛猛進(jìn)，波瀾壯闊。目前，滬深兩大交易所的規(guī)模也都居全球排名前列。

但是，我們還是存在一定的缺憾，就是中國的直接融資，尤其是股權(quán)融資，在我們整個(gè)社會(huì)融資當(dāng)中的占比沒有顯著上升，這說明什么呢？說明中國經(jīng)濟(jì)還是靠間接融資為主，靠巨額融資推動(dòng)的中國經(jīng)濟(jì)增長的質(zhì)量還存在一定的缺憾。美國資本市場的直接融資占比大概在80%左右，我們的占比大概只有百分之十幾。為了中國經(jīng)濟(jì)將來健康發(fā)展，直接融資占比還應(yīng)該繼續(xù)提高，間接融資占比還應(yīng)該不斷下降。只有這樣，全社會(huì)的宏觀杠桿水平才能下降，整個(gè)社會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)也就會(huì)下降。

《財(cái)經(jīng)》：中國的證券研究模式經(jīng)歷了不同的歷程，從對(duì)內(nèi)服務(wù)，到轉(zhuǎn)向外部，再到現(xiàn)在的內(nèi)外兼顧，其中，您最早提出了向賣方研究轉(zhuǎn)型的理念，推動(dòng)了整個(gè)行業(yè)向這一方向轉(zhuǎn)型。當(dāng)時(shí)為什么會(huì)提出這樣的想法？

李迅雷：賣方研究服務(wù)模式建立在2000年左右。當(dāng)時(shí)，券商研究機(jī)構(gòu)的服務(wù)模式不清晰，主要是對(duì)內(nèi)服務(wù)，這實(shí)際上是壟斷性服務(wù)，壟斷行業(yè)一般都做不好，服務(wù)質(zhì)量比較差。

因此，我當(dāng)初提出我們要對(duì)外服務(wù)，因?yàn)閷?duì)外服務(wù)是競爭性服務(wù)，通過競爭性的服務(wù)才能提高研究質(zhì)量、提升研究價(jià)值，才能給公司帶來賣方研究服務(wù)的收入。我當(dāng)初寫了《讓客戶改變我們的研究模式》，我們首先要找到客戶。

那個(gè)時(shí)候正好遇到公募基金誕生并迅猛發(fā)展的黃金期，雖然市場規(guī)模很小，但是公募基金的規(guī)模擴(kuò)張非?？?。

“讓客戶改變我們的研究模式”，這句話到現(xiàn)在為止還是成立的，因?yàn)榭蛻粼谧兓?。我們過去以公募基金為主，現(xiàn)在可能以非公募為主了，非公募的整個(gè)規(guī)模要超過公募。所以我覺得賣方研究的模式是隨著客戶結(jié)構(gòu)在變化，從散戶時(shí)代推進(jìn)到機(jī)構(gòu)時(shí)代，從證券市場擴(kuò)展到整個(gè)金融市場。

此外，目前公募傭金的傭金率水平還不夠市場化，這也是很多中小券商研究機(jī)構(gòu)去爭搶這塊蛋糕的主要原因。但公募基金之外的那些機(jī)構(gòu)，它的傭金率是市場化的，在這一塊還有很大空間。而且隨著科技的廣泛應(yīng)用，賣方研究原本就處在一個(gè)供過于求的狀態(tài)，今后生存壓力更大，通過機(jī)器學(xué)習(xí)來替代研究是一個(gè)大趨勢。因此，賣方研究還需要進(jìn)一步轉(zhuǎn)型，去擁抱我們的互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，迎合時(shí)代發(fā)展的需求。

資本市場開放力度需加大

《財(cái)經(jīng)》：如何看待注冊制對(duì)中國資本市場的影響？

李迅雷：注冊制的推出速度以及進(jìn)程還是十分超預(yù)期的。對(duì)于整個(gè)資本市場而言，注冊制的推出是一件十分好的事情?，F(xiàn)在主要經(jīng)濟(jì)體的資本市場無一例外都是采用注冊制。注冊制之下，公司上市的門檻大大降低了，投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)也會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)，可以充分發(fā)揮市場優(yōu)勝劣汰的機(jī)制。核準(zhǔn)制之下，上市門檻雖然高，但是研究追蹤發(fā)現(xiàn)，企業(yè)上市之后平均凈資產(chǎn)收益率不斷走低，這說明有些企業(yè)當(dāng)初上市時(shí)一定有包裝成分。