企業(yè)可持續(xù)增長性的影響因素研究

潘立生 李野彬

[摘? ? 要] 本文以2013-2018年A股制造業(yè)上市公司為研究樣本，基于公司運營環(huán)境的視角，分別從公司經(jīng)營的外部壓力和內(nèi)部管制兩方面，研究產(chǎn)品市場競爭和內(nèi)部控制分別對企業(yè)持續(xù)增長能力的影響，并探究市場競爭在內(nèi)部控制中對企業(yè)持續(xù)增長效應(yīng)中的調(diào)節(jié)作用.研究結(jié)果表明：內(nèi)部控制質(zhì)量的提高和產(chǎn)品市場的適當(dāng)競爭對企業(yè)持續(xù)增長能力有積極的作用;市場競爭促進了內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)可持續(xù)增長的正面效應(yīng)。

[關(guān)鍵詞] 內(nèi)部控制;持續(xù)增長;產(chǎn)品市場競爭

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2021. 01. 024

[中圖分類號] F276.6? ? [文獻標識碼]? A? ? ? [文章編號]? 1673 - 0194（2021）01- 0055- 06

0? ? ? 引? ? 言

中國經(jīng)濟已經(jīng)經(jīng)歷了高速增長的時期，伴隨著經(jīng)濟全球化、信息技術(shù)蓬勃發(fā)展、經(jīng)濟政策支持的各項機遇，很多企業(yè)從中獲益良多，擁有更加龐大的消費者群體和資本規(guī)模。近幾年來，企業(yè)的發(fā)展似乎有些后力不濟，要想擺脫這種困境，就必須追求穩(wěn)定、長期的持續(xù)增長。單靠擴大規(guī)模提高經(jīng)營效率獲得超額回報的方法已經(jīng)不再適用，產(chǎn)銷定勝負的時代也早已一去不復(fù)返，能否尋得使企業(yè)長期續(xù)航的條件才是關(guān)鍵所在。若一味追求高速增長，資金、市場需求、人員等資源配置可能難以跟上，逐漸增加的運營成本不能被消化反而會拖垮企業(yè)，提前陷入財務(wù)危機;而增長過慢，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩、資源浪費，則容易被市場取代，也會落入生存困境，那么適度、健康的增長狀態(tài)才是理想狀況，這就必須要考慮影響企業(yè)持續(xù)成長的因素。對外，企業(yè)面臨激烈的競爭環(huán)境。對內(nèi)，企業(yè)面臨內(nèi)部治理的約束和規(guī)范。因此本文以內(nèi)部管制水平和外部環(huán)境因素結(jié)合為切入點尋找企業(yè)可持續(xù)增長的戰(zhàn)略方法，豐富有關(guān)公司持續(xù)增長影響因素定量分析的文獻。

1? ? ? 文獻梳理

持續(xù)增長的概念源于生物學(xué)中的觀點，意在滿足當(dāng)下需求時，要考慮千秋萬代的資源需求。本文所指的持續(xù)增長代表的是一種預(yù)期的概念，是市場對于企業(yè)能否持續(xù)經(jīng)營且經(jīng)營好壞的期望，未來的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展才是利益相關(guān)人目前投資要考慮的方面。

1.1? ?內(nèi)部控制與企業(yè)可持續(xù)增長

影響企業(yè)持續(xù)增長的內(nèi)因很多，就公司治理機制而言，內(nèi)部控制就是其中之一。內(nèi)部控制效應(yīng)的傳導(dǎo)機制有很多種。從委托代理的角度看，內(nèi)部控制能夠削弱公司內(nèi)部的信息不透明的后果，約束管理層行為，降低代理成本，減少企業(yè)的腐化行為，也促成企業(yè)健康發(fā)展;更有基于風(fēng)險防范的角度，內(nèi)部控制通過其制約統(tǒng)合、反饋監(jiān)督、預(yù)防完善等功能嵌合于企業(yè)整體運營中，降低企業(yè)的管理風(fēng)險、財稅風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，減少錯漏，建立風(fēng)險評估機制來預(yù)估和有效應(yīng)對，達到提高企業(yè)績效的目的;內(nèi)部控制通過影響企業(yè)管理者和基層員工對內(nèi)部控制的認識和態(tài)度、客觀評價各種風(fēng)險、構(gòu)建便捷暢通的信息溝通渠道、建立監(jiān)督機制防止舞弊等傳導(dǎo)機制來保證會計信息質(zhì)量，抑制虛假信息的現(xiàn)象，從而給信息的使用者傳遞出企業(yè)管理得當(dāng)、監(jiān)督有法、經(jīng)營科學(xué)合理的信號，增強市場對企業(yè)的信心。

1.2? ?市場競爭與公司持續(xù)增長

市場競爭是經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的重要概念，是各個經(jīng)濟行為主體受到物質(zhì)利益驅(qū)動，排斥同類經(jīng)濟行為主體的行動，增強在群體中的實力。市場競爭涉及產(chǎn)品競爭、信息競爭、信譽競爭等方面，本文研究的是產(chǎn)品市場競爭程度對企業(yè)持續(xù)增長的影響。

對上市公司數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，從產(chǎn)品本身的價值來講，所在行業(yè)競爭程度越高，顧客滿意度對產(chǎn)品銷售收入、銷售毛利率以及資產(chǎn)報酬率之間的積極效果越好;產(chǎn)品市場存在的競爭可以通過抑制經(jīng)理人的機會主義動機降低代理成本改善企業(yè)績效。由于國有企業(yè)中更可能存在管理層“安于現(xiàn)狀”的問題，所以產(chǎn)品市場競爭可能更有助于解決這個境況，使公司治理改革更好地發(fā)揮對國企“委托-代理”問題的改善作用;在競爭比較激烈的行業(yè)中，管理層權(quán)力對企業(yè)偏離持續(xù)增長的抑制作用更強。

1.3? ?產(chǎn)品市場競爭對內(nèi)部控制質(zhì)量與持續(xù)增長之間關(guān)系的影響

內(nèi)部控制是社會經(jīng)濟發(fā)展的必然產(chǎn)物，它隨著競爭環(huán)境的加劇和內(nèi)部強化管理的需要而逐漸豐富和發(fā)展，內(nèi)部控制體系的建立也是服務(wù)于市場秩序、經(jīng)濟制度和企業(yè)的戰(zhàn)略目標、競爭地位的。眾多研究均發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭能在一定程度上提高企業(yè)持續(xù)增長力。張傳財研究發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品市場競爭對內(nèi)部控制質(zhì)量有顯著正向影響，產(chǎn)品市場競爭越激烈，越能夠提升內(nèi)部控制質(zhì)量，促進企業(yè)戰(zhàn)略目標的實現(xiàn);林鐘高基于Kenneth和Anju的公司治理機制互動理論，同時考察內(nèi)部控制和產(chǎn)品競爭市場兩種不同的治理機制及其相互作用對上市公司盈余管理的影響，研究發(fā)現(xiàn)，盡管市場競爭誘發(fā)了企業(yè)操縱盈余，但也通過壓力傳導(dǎo)機制提高內(nèi)部控制質(zhì)量，強化了其自我約束作用，這種權(quán)力制衡抑制盈余管理行為，使公司價值體現(xiàn)更真實;上市公司在產(chǎn)品市場處于劣勢地位時，內(nèi)控質(zhì)量的提高對于降低融資成本、獲得較多長期籌資有顯著影響;余學(xué)斌、劉鳳琴等從業(yè)績快報角度探討產(chǎn)品競爭機制和內(nèi)部控制制度對業(yè)績信息質(zhì)量的影響，發(fā)現(xiàn)了產(chǎn)品市場競爭對內(nèi)部控制的替代作用，增強市場對于企業(yè)的信任度。

3? ? ? 理論分析與研究假設(shè)

由于內(nèi)部控制的建立、制定、管控和評價這一體系的高質(zhì)量實施，能夠?qū)崿F(xiàn)內(nèi)部控制的目標——經(jīng)營管理合法合規(guī)、資產(chǎn)安全、財務(wù)信息真實完整、經(jīng)營效率提高等，有利于企業(yè)提高績效，促進可持續(xù)增長。規(guī)避風(fēng)險也是內(nèi)部控制的目的和職能之一，企業(yè)所處的經(jīng)濟市場和商業(yè)環(huán)境日趨復(fù)雜，對內(nèi)可能出現(xiàn)產(chǎn)品落后、人員舞弊、資不抵債、人才流失等風(fēng)險，對外也極易受政策變動、法律修訂、利率波動的影響。內(nèi)部控制是企業(yè)自發(fā)應(yīng)對未來經(jīng)營可能出現(xiàn)的風(fēng)險的一種表現(xiàn)，也是對企業(yè)運營起管制和修復(fù)作用的一種手段。據(jù)此，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1? ?限定其他必要條件情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量促進企業(yè)持續(xù)增長。

產(chǎn)品競爭對持續(xù)增長性的作用主要有以下幾個方面：第一，競爭能夠?qū)ζ髽I(yè)的資金持有、投資效率、銷售收入、資本結(jié)構(gòu)等方面產(chǎn)生積極效果，良性的財務(wù)業(yè)績也是公司保持增長的中堅力量;第二，產(chǎn)品競爭能夠沿著公司治理這條線，起到外部監(jiān)督作用，激勵約束管理層關(guān)注企業(yè)利益、防止以權(quán)謀私、侵占公司資產(chǎn)、虛假報告等舞弊行為，迫使公司高層提高治理質(zhì)量，調(diào)整治理結(jié)構(gòu)，更好地服務(wù)于企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展;第三，來自產(chǎn)品市場競爭的信號讓公司的員工（包括管理層）減少工作紕漏，抑制舞弊動機，提高資源利用效率，俗話說“人心齊，泰山移”，沒有什么能夠比“群策群力，團結(jié)奮作”更能利于企業(yè)的價值增長。本文據(jù)此提出假設(shè)2：

假設(shè)2? ?限定其他條件，產(chǎn)品市場競爭度對企業(yè)持續(xù)增長起著積極作用。

通過產(chǎn)品市場的反饋效果，企業(yè)能夠及時接收到來自市場關(guān)于產(chǎn)品的信息，這就給了企業(yè)改進產(chǎn)品或服務(wù)的方向，公司因此規(guī)范行為與決策、規(guī)范內(nèi)部治理，為公司謀求持續(xù)的績效增長。在規(guī)范行為、提高決策效率方面，內(nèi)部控制的作用不可忽視?，F(xiàn)在很多企業(yè)都會相應(yīng)聘請比較專業(yè)對的外部人士設(shè)計具體的內(nèi)部控制操作流程和規(guī)范，在外有市場競爭的危機感的督促下，內(nèi)部自我修復(fù)機制的作用和效果也能發(fā)揮的更到位。對此，本文提出假設(shè)3：

假設(shè)3? ?產(chǎn)品競爭程度越強，對內(nèi)部控制質(zhì)量與企業(yè)持續(xù)成長性之間的關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)作用。

4? ? ? 研究設(shè)計

4.1? ?樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

制造業(yè)作為中國上市行業(yè)的“主力軍”，在上市企業(yè)中占有半壁江山，能夠領(lǐng)跑其他行業(yè)的企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，本文選取2013-2018年間中國滬深A(yù)股制造業(yè)上市公司年度非平衡面板數(shù)據(jù)，經(jīng)過以下篩選處理：①剔除ST公司及*ST公司;②剔除主要變量數(shù)據(jù)缺失的樣本。最終得到數(shù)據(jù)樣本8 536個。

本文在衡量上市公司的持續(xù)增長性所使用的各項數(shù)據(jù)以及計算衡量產(chǎn)品市場競爭度的數(shù)據(jù)均來自WIND數(shù)據(jù)庫，衡量內(nèi)部控制質(zhì)量的迪博指數(shù)出自DIB數(shù)據(jù)資訊庫。本文使用的數(shù)據(jù)處理軟件為EXCEL 2016和Stata 15.0。

4.2? ?變量選取

（1）持續(xù)增長性。托賓Q值作為企業(yè)增長性的衡量方式得到了國內(nèi)外學(xué)術(shù)界的廣泛認同，國外學(xué)者Larry Lang H.P.（1989）研究證明托賓Q能有效測度公司業(yè)績、成長性及其投資價值。國內(nèi)亦有實證研究論證我國資本市場上托賓Q值的適用性，發(fā)現(xiàn)托賓Q值與企業(yè)業(yè)績和股票價格呈正相關(guān)。正因為托賓Q值的思想?yún)^(qū)別于歷史指標的衡量，本文就采取托賓Q值作為持續(xù)增長的代理變量。

（2）內(nèi)部控制質(zhì)量。內(nèi)部控制質(zhì)量的衡量指標，借鑒施愈一（2015）、劉曉（2016）等人的研究，采用“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”。該指數(shù)以內(nèi)部控制五個目標的實現(xiàn)程度為評估基準，綜合反映了上市公司的內(nèi)部控制實現(xiàn)水平，被監(jiān)管機構(gòu)、上市公司、研究學(xué)者、主流媒體及社會公眾的廣泛應(yīng)用，指數(shù)越高代表內(nèi)部控制質(zhì)量越高。由于該指數(shù)取值范圍為[0，1000]，為便于比較及數(shù)據(jù)處理，將該指數(shù)除以100。

（3）產(chǎn)品市場競爭程度。參照現(xiàn)有研究，文中選取赫芬達爾指數(shù)（HHI）衡量某一行業(yè)層面競爭情況，可以反映行業(yè)市場集中度，HHI的值越小，表明產(chǎn)品市場競爭程度越劇烈。計算公式見表1，通常對于式中xi的選取有四種選擇，分別是利用單個公司的主營業(yè)務(wù)收入、單個公司的凈資產(chǎn)賬面價值、單個公司總資產(chǎn)、單個公司營業(yè)收入計算其所占行業(yè)市場份額。最接近市場份額的內(nèi)涵才能代表產(chǎn)品競爭程度，所以本文選擇某公司的主營業(yè)務(wù)收入為對象計算赫芬達爾指數(shù)。

（4）控制變量。為了控制其他相關(guān)因素影響，借鑒相關(guān)文獻的研究，設(shè)置了6個控制變量。另外，還控制了行業(yè)、年份變量，行業(yè)虛擬變量是制造業(yè)里的細分行業(yè)。各變量的名稱及定義如表1所示。

4.3? 模型構(gòu)建

為了驗證假設(shè)1，構(gòu)建模型（1）驗證內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)持續(xù)增長的影響：

tbq=α0+α1ICQ+α2Mis+α3SIZE+α4IDB+α5SOE+α6MB+α7CAGE+Year+lndustry+ε（1）

為檢驗產(chǎn)品市場競爭與持續(xù)成長性的關(guān)系，構(gòu)建模型（2）：

tbp=β0+β1HHI+β2Mis+β3SIZE+β4IDB+β5SOE+β6MB+β7CAGE+Year+lndustry+ε（2）

在模型（2）的基礎(chǔ)上，為了驗證產(chǎn)品市場競爭是否會對內(nèi)部控制質(zhì)量與持續(xù)成長性的關(guān)系產(chǎn)生影響，加入兩者的交叉項，得到模型（3）：

tbq=γ0+γ1ICQ+γ2HHI+γ3HHI*ICQ+γ4Mis+γ5SIZE+γ6IDB+γ7SOE+γ8MB+γ9CAGE+Year+lndustry+ε（3）

5? ? ? 實證研究結(jié)果

5.1? ?描述性統(tǒng)計分析

對非虛擬變量進行描述性統(tǒng)計，結(jié)果如表2所示，衡量持續(xù)增長性的托賓Q值最高為122.2，最低值0.219，說明樣本公司持續(xù)增長能力差異較大，部分較弱的企業(yè)持續(xù)增長能力有待提高。內(nèi)部控制質(zhì)量用迪博指數(shù)（ICQ）來衡量，最小值為1.400，最大值為8.986，說明不同企業(yè)的內(nèi)部控制執(zhí)行水平差別較大，但從中位數(shù)6.625和均值6.533來看，我國上市公司內(nèi)部控制質(zhì)量的整體水平還是有很大程度上的提高，這也得益于內(nèi)部控制體系的更加完善。就產(chǎn)品市場競爭程度來看，赫芬達爾指數(shù)（HHI）最大值為1，最小值為0.020 3，競爭程度差異也比較懸殊，均值0.161，標準差0.192，說明上市公司產(chǎn)品競爭壓力普遍較大，面臨著激烈的適者生存的爭奪局面。

5.2? ?相關(guān)性分析

為了初步確定各變量之間是否具有相關(guān)性，對樣本除年份控制變量之外的其他變量數(shù)據(jù)作相關(guān)性分析，本文采用Pearson法，得到的Pearson相關(guān)系數(shù)如表3所示?？梢钥吹奖唤忉屪兞客匈eQ值與解釋變量ICQ呈正相關(guān)性，與HHI值呈負相關(guān)，這與我們的預(yù)期大體相符。此外，被解釋變量與其他控制變量、控制變量和解釋變量以及控制變量之間的相關(guān)系數(shù)均小于0.6，處于低水平，由此判斷變量之間不存在嚴重的多重共線性問題。

注：***、**、*分別表示在1%、5%和10%水平上顯著;括號內(nèi)數(shù)值為P值

5.3? ?回歸分析

表4的樣本回歸結(jié)果顯示，模型（1）中，ICQ的系數(shù)是0.107，且在1%的水平上顯著，說明在控制其他變量的情況下，內(nèi)部控制質(zhì)量與持續(xù)增長性正相關(guān)。原因在于企業(yè)重視和規(guī)范內(nèi)部控制體系，其涉及面廣，不僅能優(yōu)化企業(yè)在產(chǎn)品或服務(wù)運作管理流程中的瑕疵，更能有效應(yīng)對和防范財務(wù)風(fēng)險和市場風(fēng)險，給企業(yè)帶來積極正向的效益，同時也能傳遞一種嚴謹治理、管控有法的信號，增強市場對企業(yè)的信心，自然也能為企業(yè)帶來更多潛在的顧客和聲譽，而這也是企業(yè)持續(xù)增長的源泉。

模型（2）驗證產(chǎn)品市場競爭度對企業(yè)持續(xù)增長的影響，HHI的系數(shù)為-0.625，在1%的水平上顯著負相關(guān)，說明產(chǎn)品市場競爭程度越高，越有利于企業(yè)持續(xù)增長。不難理解，在某一環(huán)境中一定的競爭性會讓這個圈層里的個體保持更高的警覺性和壓力，有利于激發(fā)出個體的生存潛能;當(dāng)企業(yè)面臨著周圍隨時可能拔地而起、發(fā)展迅猛的對手的威脅時，這種外部作用力使企業(yè)本能的去審視、規(guī)范自身行為與決策，從而提升企業(yè)生產(chǎn)效率和企業(yè)價值。

在模型（3）中，內(nèi)部控制質(zhì)量和產(chǎn)品市場競爭程度的系數(shù)分別在1%的水平上顯著為正和顯著為負，這與模型（1）和（2）的結(jié)論相符。內(nèi)部控制質(zhì)量和產(chǎn)品市場競爭程度的交乘項系數(shù)為-0.195，在10%水平上顯著負相關(guān)，和內(nèi)部控制指數(shù)符號相反，隨著競爭的加劇，企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量對持續(xù)增長力的正向關(guān)系逐漸強化，驗證了假設(shè)H3，說明產(chǎn)品市場競爭與內(nèi)部控制質(zhì)量之間存在一定的替代關(guān)系。激烈的市場競爭可以使管理層產(chǎn)生激勵效應(yīng)，他們擔(dān)心虧損影響到自己的利益，有足夠的動力更加勤奮地治理公司。在一定范圍內(nèi)，產(chǎn)品在市場上經(jīng)過優(yōu)勝劣汰的角逐，擁有優(yōu)秀表現(xiàn)力的企業(yè)獲得更多受眾、聲譽、口碑，對內(nèi)輔以人力、財務(wù)、產(chǎn)品、發(fā)展戰(zhàn)略的規(guī)范治理，對于企業(yè)價值的提升有事半功倍并且長久穩(wěn)定存續(xù)的效果。

5.4? ?穩(wěn)健性檢驗

為了進一步驗證上述研究結(jié)論的可靠性，持續(xù)增長的綜合評價里比較重要的方面是企業(yè)的再生力，所以本文用可持續(xù)增長率的其他度量方法：可持續(xù)增長率=收益留存率*凈資產(chǎn)收益率/（1-收益留存率*凈資產(chǎn)收益率），再重復(fù)回歸分析，假設(shè)仍然得到了經(jīng)驗證據(jù)的支持（參見表5）。

6? ? ? 結(jié)論和建議

中國整體經(jīng)濟發(fā)展的減緩使處于這個大環(huán)境中的企業(yè)個體免不了受到波及，尋求保持競爭力的方法也是各企業(yè)爭相追逐的目標。一些企業(yè)發(fā)展涉及到的內(nèi)因或外因成了重要的切入點。本文從內(nèi)部管控和外部壓力的角度出發(fā)，探究并驗證內(nèi)部控制和市場競爭對企業(yè)持續(xù)增長的單個和疊加效應(yīng)，得出以下結(jié)論：內(nèi)部控制質(zhì)量的提高對企業(yè)持續(xù)增長能力有積極的作用;同樣，產(chǎn)品市場的適當(dāng)競爭亦對企業(yè)持續(xù)增長能力有正向促進作用;市場競爭促進了內(nèi)部控制質(zhì)量對企業(yè)可持續(xù)增長的正面效應(yīng)。

首先，由于我國《內(nèi)部控制基本規(guī)范》為政府部門制定，對于非國有上市公司的約束并沒有國有企業(yè)那么強，但是美國COSO委員會是民間組織，說明內(nèi)部控制建設(shè)和應(yīng)用的作用并不因產(chǎn)權(quán)性質(zhì)而異，上市公司更應(yīng)該意識到這一點，不僅要保證內(nèi)部控制設(shè)立科學(xué)合理，涉及全面，更要得到一貫執(zhí)行。

其次，關(guān)注外部產(chǎn)品市場競爭對內(nèi)部控制執(zhí)行質(zhì)量的連帶影響，充分發(fā)揮其外部治理效應(yīng)，提高資源利用率;并且要把握好企業(yè)在產(chǎn)品市場所處的地位，如果市場競爭過于激烈或者市場飽和的狀態(tài)的情況下，而企業(yè)又對產(chǎn)品沒有太大的掌控力和規(guī)模效應(yīng)，改良現(xiàn)有產(chǎn)品或者開發(fā)新的市場空間避免現(xiàn)有市場的激烈競爭也不失為明智的選擇，退而爭取其他的增長機會。

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