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      璞泰來增收容易增利難

      2021-03-22 02:26:17路漫漫
      證券市場周刊 2021年9期
      關(guān)鍵詞:泰來毛利率負(fù)極

      路漫漫

      璞泰來(603659.SH)披露的2020年年報及相關(guān)公告有壞消息,也有好消息。據(jù)公告,2020年,各項資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計入當(dāng)期損益的金額總計為 1.24億元(商譽(yù)1917.35萬元、存貨2452.95萬元、應(yīng)收賬款7843.02萬元、其他應(yīng)收款165.78萬元)。璞泰來表示,本次計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備事宜不會對公司的正常經(jīng)營產(chǎn)生重大影響。

      但公司經(jīng)營業(yè)績受到信用減值和匯率波動的負(fù)面影響也較大。報告期內(nèi),公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入52.81億元,比上年同期增長10.05%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤6.68億元,比上年同期上升2.54%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤為6.24億元,比上年同期上升2.98%。三項增速指標(biāo)均創(chuàng)下2014年以來新低。

      火速增資山東興豐

      2017年10月,璞泰來IPO募集資金10.50億元。剛登陸資本市場的璞泰來看上了山東興豐新能源科技有限公司(下稱“山東興豐”)。當(dāng)年12月即向山東興豐增資1.02億元,取得后者51%的股權(quán)。山東興豐于2017年2月成立,主要從事鋰電池負(fù)極材料石墨化加工業(yè)務(wù)。璞泰來表示,本次對外投資是公司完善負(fù)極材料生產(chǎn)加工制造工藝環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈布局,可進(jìn)一步完善公司負(fù)極材料的加工工序,有助于提高公司在負(fù)極材料領(lǐng)域的競爭力和市場份額,獲得石墨化加工環(huán)節(jié)的技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢。

      從財務(wù)數(shù)據(jù)上來看,對山東興豐的投資證明了璞泰來的眼光。山東興豐2018年、2019年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.53億元、5.27億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤1400.59萬元、5916.01萬元。

      2020年12月,璞泰來以7.35億元現(xiàn)金向李慶民、劉光濤收購其所持有山東興豐49%的股權(quán)。李慶民、劉光濤就2020-2022年度業(yè)績作出如下承諾:山東興豐100%股權(quán)所對應(yīng)的凈利潤(扣除非經(jīng)常性損益后)在2020年度、2021年度、2022年度分別不低于1.50億元、1.80億元、2.20億元。璞泰來表示,本次交易完成后,山東興豐將成為公司全資子公司,公司也將獲得石墨化加工環(huán)節(jié)的完整收益,并在負(fù)極材料產(chǎn)業(yè)鏈上形成從前工序到成品的產(chǎn)業(yè)閉環(huán),為公司積極把握全球動力電池產(chǎn)能擴(kuò)張的發(fā)展機(jī)遇奠定產(chǎn)能基礎(chǔ)和成本優(yōu)勢。

      2020年度,山東興豐100%股權(quán)對應(yīng)的扣除非經(jīng)常性損益后凈利潤為1.53億元 (剔除“年產(chǎn)5萬噸鋰離子電池負(fù)極材料石墨化項目”及本次收購交割日后公司對山東興豐的其他新增投入所產(chǎn)生的利潤或虧損),完成率為102%,也就是說,山東興豐2020年度業(yè)績承諾已完成。

      但這一業(yè)績承諾真的完成了嗎?

      需要打上大大的問號。

      截至2019年,山東興豐已形成6萬噸負(fù)極材料石墨化加工產(chǎn)能,其中山東興豐母公司擁有1萬噸石墨化加工產(chǎn)能,山東興豐全資子公司內(nèi)蒙古興豐新能源科技有限公司(下稱“內(nèi)蒙興豐”)擁有5萬噸石墨化加工產(chǎn)能。內(nèi)蒙興豐于2019年5月試生產(chǎn),同年6月投產(chǎn)。投產(chǎn)后,內(nèi)蒙興豐已成為全球規(guī)模最大的負(fù)極材料石墨化加工基地。山東興豐及其全資子公司內(nèi)蒙興豐的主要收入及利潤來自石墨化加工。2020年,山東興豐及內(nèi)蒙興豐受到新冠疫情的影響比較大,產(chǎn)能在上半年未能充分釋放,為滿足生產(chǎn)需求和確保供應(yīng)鏈安全所儲備的針狀焦原材料價格相對較高。而石墨化加工對外銷售的毛利率已經(jīng)從2019年的19.19%大幅下降至2020年的11.84%。其對外銷售收入從2019年的2.58億元減少至2020年的2.44億元。內(nèi)蒙興豐2020年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.82億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤1.36億元,銷售凈利潤率達(dá)20.36%。如此一來,銷售凈利潤率遠(yuǎn)超毛利率,而內(nèi)蒙興豐2019年銷售凈利潤率14.07%,比當(dāng)年毛利率低了不少,它是如何在2020年毛利率重挫的情況下實(shí)現(xiàn)銷售凈利潤率大幅提升的?山東興豐(不含內(nèi)蒙興豐)2019年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.76億元、實(shí)現(xiàn)凈利潤2526.84萬元,銷售凈利潤率6.72%,在控股參股公司名單還有一席之地。2020年內(nèi)蒙興豐業(yè)績大增數(shù)倍,山東興豐照說也應(yīng)該大增,但為何2020年年報反而沒有一席之地。

      為了證明山東興豐2020-2024年預(yù)測凈利潤可以遠(yuǎn)高于2019年凈利潤,也為了證明業(yè)績承諾能夠?qū)崿F(xiàn),璞泰來披露相關(guān)的詳細(xì)數(shù)據(jù)。

      從表中不難看出,數(shù)據(jù)預(yù)測非常樂觀。山東興豐的毛利率一路走高,預(yù)計2020年毛利率飆升至38.74%,比2019年高出10個百分點(diǎn)還多,而實(shí)際上其主打產(chǎn)品負(fù)極材料石墨化加工的對外銷售毛利率在2020年只有11.84%(與2018年的11.18%接近),比2019年的19.19%下滑7個百分點(diǎn)還多,與預(yù)測的毛利率相比,更是相差甚遠(yuǎn)。

      如此看來,山東興豐是怎么做到精準(zhǔn)完成業(yè)績承諾的?

      表:山東興豐2020年至2024年預(yù)測凈利潤與2018年、2019年凈利潤,單位:萬元

      數(shù)據(jù)來源:《關(guān)于第十八屆發(fā)審委對上海璞泰來新能源科技股份有限公司非公開發(fā)行股票申請文件審核意見的函》的回復(fù)

      在不少案例中,關(guān)聯(lián)方在關(guān)鍵時候挺身而出的情況比比皆是。山東興豐及內(nèi)蒙興豐最大銷售客戶正是璞泰來旗下的江西紫宸科技有限公司(下稱“江西紫宸”)及溧陽紫宸新材料科技有限公司,之間的交易價格是否公允?

      江西紫宸的助力

      2018-2020年,璞泰來超過6成的營業(yè)收入及超過7成的利潤來源于江西紫宸。2020年江西紫宸負(fù)極材料有效產(chǎn)能達(dá)到7萬噸,包含6萬噸石墨化加工及5.5 萬噸碳化配套產(chǎn)能,石墨化及碳化自供比例行業(yè)領(lǐng)先。

      2016-2019年,江西紫宸的負(fù)極材料產(chǎn)能分別為13000噸、18000噸、30000噸、50000噸,產(chǎn)量分別為18228噸、26537噸、33198噸、46734噸。江西紫宸盈利能力驚人:2017年營業(yè)收入14.74億元,凈利潤3.84億元,2018年營業(yè)收入20億元,凈利潤4.2億元,而行業(yè)領(lǐng)頭的貝特瑞(OC.835185)營業(yè)收入遠(yuǎn)高于江西紫宸,凈利潤卻相差不大。2019年、2020年,貝特瑞營業(yè)收入分別為43.9億元、44.5億元,凈利潤分別為6.66億元(含投資收益2.19億元)、4.88億元,扣非凈利潤分別為3.82億元、3.26億元。貝特瑞業(yè)績在持續(xù)下滑。而江西紫宸在不斷走高,同期江西紫宸的營業(yè)收入30億元、38億元,凈利潤4.63億元、5億元。

      2016-2019年,江西紫宸繳納社保人數(shù)分別為290人、312人、354人、478人,無子公司,設(shè)立上海分公司,同期繳納社保人數(shù)分別為22人、23人、29人、29人,合計為312人、335人、383人、507人。江西紫宸的人數(shù)約占璞泰來總?cè)藬?shù)的七分之一,貢獻(xiàn)六成營業(yè)收入及七成凈利潤。

      2017-2019年,以繳納社保人數(shù)計算,江西紫宸人均營業(yè)收入分別為440萬元、518萬元、603萬元及人均凈利潤分別為115萬元、110萬元、91萬元。

      從璞泰來披露的負(fù)極材料情況來了解江西紫宸的業(yè)務(wù),負(fù)極材料業(yè)務(wù)毛利率波動較大。

      目前,國內(nèi)鋰電池負(fù)極材料生產(chǎn)企業(yè)眾多,其中貝特瑞、杉杉科技、江西紫宸為行業(yè)前三名,處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2014年,璞泰來負(fù)極材料的毛利率26.87%,比貝特瑞31.29%、正拓能源(OC.831980)29.16%低,2015年璞泰來的負(fù)極材料毛利率上升至37.59%,超過貝特瑞及正拓能源,后兩者毛利率波動不大。璞泰來負(fù)極材料在2016年以毛利率36.38%繼續(xù)領(lǐng)先,2015年、2016年,璞泰來業(yè)績爆發(fā)性增長,為2017年IPO募集10.60億元做出很大貢獻(xiàn)。2017年,璞泰來毛利率達(dá)到39.22%。

      對于毛利率的飆升,璞泰來給出的理由是,2014年公司負(fù)極材料毛利率受投產(chǎn)時間較短、規(guī)模效應(yīng)不明顯等影響偏低外,2015年、2016年負(fù)極材料毛利率高主要系不同公司在產(chǎn)品定位、客戶群體、成本控制等方面存在一定差異。產(chǎn)品定位高端市場,產(chǎn)品性能行業(yè)領(lǐng)先,且產(chǎn)品升級迭代迅速,毛利率較高。

      璞泰來的領(lǐng)先優(yōu)勢保持至2017年。2018年,璞泰來的負(fù)極材料毛利率下降至33.90%,2019年繼續(xù)下滑至26.87%,從領(lǐng)先到落后。而2019年同行上市公司的負(fù)極材料毛利率都在上升。璞泰來給出毛利率下滑的理由:受較高的進(jìn)口原材料及外協(xié)加工成本、動力類負(fù)極材料產(chǎn)品特征和電池廠商成本傳導(dǎo)等因素影響,公司負(fù)極材料產(chǎn)品毛利率有所下行。

      募集資金疑云

      2017年10月,璞泰來IPO募集資金10.5億元,主要用于如下項目:年產(chǎn)2萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料產(chǎn)能擴(kuò)建及研發(fā)中心建設(shè)項目(項目完全達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計新增年均凈利潤1.57億元/年)、高安全性鋰離子電池功能涂層隔膜生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目(項目完全達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計新增年均凈利潤6930.45萬元/年)、涂布設(shè)備生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目(項目完全達(dá)產(chǎn)后,預(yù)計新增年均凈利潤5142.17萬元/年)。

      2020年1月,又發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券總額8.70億元,用于高安全性鋰離子電池用功能涂層隔膜生產(chǎn)基地建設(shè)項目、年產(chǎn)3萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料(炭化等主要工序)項目、補(bǔ)充流動資金項目。這一次的募投項目是否能賺到錢不得而知,但控股股東及其小伙伴卻是完成了兩個小目標(biāo)。公司控股股東、實(shí)際控制人梁豐先生及其一致行動人寧波勝躍投資合伙企業(yè)(有限合伙)、寧波匯能投資合伙企業(yè)(有限合伙)合計配售璞泰轉(zhuǎn)債4,786,870張(面值總額人民幣4.79億元),占發(fā)行總量的55.0215%。2月清倉大賺一筆,減持價格在140元之上。

      2020年11月,公司再以非公開發(fā)行股票募集資金45.91億元。用于年產(chǎn)5萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料建設(shè)項目(運(yùn)營期內(nèi)預(yù)計年均營業(yè)收入為17.84億元,年均凈利潤為2.46億元)、收購山東興豐49%股權(quán)、年產(chǎn)5萬噸鋰離子電池負(fù)極材料石墨化項目(運(yùn)營期內(nèi)預(yù)計年均營業(yè)收入為4.72億元、年均凈利潤為1.50億元)、年產(chǎn)24900萬平方米鋰離子電池隔膜項目(運(yùn)營期內(nèi)預(yù)計年均營業(yè)收入為2.79億元、年均凈利潤為5929.4萬元)、鋰電池隔膜高速線研發(fā)項目、年產(chǎn)高安全性動力電池用新型涂覆隔膜50000萬平方米項目(運(yùn)營期內(nèi)預(yù)計年均營業(yè)收入為2.40億元、年均凈利潤為4803萬元)、 補(bǔ)充流動資金等。

      按照這樣的預(yù)計,百億營收、十億元級凈利潤的璞泰來即將來襲?

      融資頻繁,但以上融資遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能支撐璞泰來的野心。

      2019年璞泰來凈利潤同比增長9.56%,增長速度創(chuàng)下2014年以來的新低。隨后的2020年的凈利潤增長更是低至2.54%。

      2020年3月,璞泰來發(fā)布公告稱,基于公司長期發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃,將在四川省成都市邛崍市建設(shè)新能源電池材料全產(chǎn)業(yè)鏈項目,擬通過全資子公司四川紫宸科技有限公司投資建設(shè)一期10萬噸、二期10萬噸共計20萬噸負(fù)極材料和石墨化一體化項目,項目計劃總投資不超過80億元;通過全資子公司四川卓勤新材料科技有限公司投資建設(shè)共計20億平方米基膜和涂覆一體化項目,項目計劃總投資不超過60億元;通過四川極盾新材料科技有限公司建設(shè)共計1萬噸陶瓷粉體項目,項目計劃總投資不超過0.8億元。上述項目投資金額總計不超過140.8億元。

      2019年璞泰來凈利潤同比增長9.56%,增長速度創(chuàng)下2014年以來的新低。隨后的2020年的凈利潤增長更是低至2.54%。上市之前,璞泰來的凈利潤增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過營業(yè)收入的增幅,上市之后反過來了,凈利潤的增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及營業(yè)收入的增幅。不斷融資、大舉擴(kuò)張可以增加營收,但增加利潤并不容易。

      而且,璞泰來的募投項目效益也沒有披露的數(shù)據(jù)那么美好。

      比如,IPO募投項目中最具看點(diǎn)莫過于年“產(chǎn)2萬噸高性能鋰離子電池負(fù)極材料產(chǎn)能擴(kuò)建及研發(fā)中心建設(shè)項目”。該項目終于在2020年產(chǎn)生效益,并且金額不小,1.81億元。負(fù)責(zé)該項目的江西紫宸2020年的凈利潤僅僅增加了不到4000萬元。

      2019年已經(jīng)完工的“高安全性鋰離子電池功能涂層隔膜生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目”在2020年實(shí)現(xiàn)效益5883.15萬元,未達(dá)預(yù)期。

      最后一個項目“涂布設(shè)備生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)項目”至今未完工。

      不過,2021年,璞泰來的日子并不難過。即使各業(yè)務(wù)保持2020年的水平,凈利潤也會出現(xiàn)大的增加。因?yàn)?5.91億元非公開發(fā)行股票募集資金到位。2020年利息費(fèi)用1.37億元,2021年償還債務(wù)后利息費(fèi)用會大減。大部分募集資金短期內(nèi)還在產(chǎn)生利息或投資收益,金額不小。山東興豐2021年業(yè)績承諾是1.8億元,拿下另外49%股權(quán),意味著可以增厚8820萬元凈利潤。

      聲明:本文僅代表作者個人觀點(diǎn);作者聲明:本人不持有文中所提及的股票

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