劉杰

在新三板掛牌多年的千里馬本次又?jǐn)y帶招股書沖刺創(chuàng)業(yè)板了，本次上市，其擬募集資金3.7億元，但查看招股書則發(fā)現(xiàn)其有“帶病”上市之嫌，不但經(jīng)營中存在諸多風(fēng)險，而且在風(fēng)險積聚之下，其內(nèi)控管理也頻頻出現(xiàn)問題，不免令人為其能否成功上市捏了一把汗。

上市前夕大肆分紅，“圈錢”意味濃重

千里馬成立于2002年，是一家工程機械銷售及后市場服務(wù)商，具體業(yè)務(wù)為通過區(qū)域獨家代理的方式銷售工程機械設(shè)備及提供后續(xù)服務(wù)。其實際控制人為楊義華、劉佳琳夫婦，夫妻二人通過直接和間接的方式控制千里馬72.64%股份，處于絕對控股地位，是典型的家族企業(yè)。而實控人股權(quán)過于集中，可能出現(xiàn)實控人利用其控制地位，通過行使表決權(quán)對公司發(fā)展戰(zhàn)略、生產(chǎn)經(jīng)營決策、人事安排、關(guān)聯(lián)交易和利潤分配等重大事宜實施不利影響，進而損害公司及其他股東利益的風(fēng)險，畢竟此類戲碼在資本市場中已經(jīng)多次上演。

《紅周刊》記者注意到，千里馬在上市前夕，存在突擊分紅的現(xiàn)象。

據(jù)招股書顯示，2018年至2020年1-6月，千里馬對股東現(xiàn)金分紅金額分別為1092.86萬元、2622.86萬元、4152.86萬元。顯而易見的是，2020年上半年其分紅金額已遠超2019年，前者為后者的1.6倍。進一步來看，2020年上半年，千里馬實現(xiàn)營業(yè)收入20.83億元、扣非歸母凈利潤4788.91萬元，同比增速分別為28.12%、53.71%。雖然其當(dāng)期業(yè)績增長不俗，但值得注意的是，其分紅金額與扣非歸母凈利潤相差無幾，也就意味著其將當(dāng)期賺的錢幾乎全都慷慨地分掉了。那么，為何千里馬在上市前夕突然如此大手筆的分紅呢？

從其2020年12月份第七次臨時股東大會審議通過的《公司章程（草案）》中我們似乎能發(fā)現(xiàn)一些端倪。根據(jù)新公司章程中千里馬的實施現(xiàn)金分紅的四個條件中，第四條為“公司無重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出等事項發(fā)生（募集資金投資項目除外）”。其中，重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出是指：“公司未來十二個月內(nèi)擬對外投資、收購資產(chǎn)、歸還借款或購買設(shè)備的累計支出達到或超過公司最近一期經(jīng)審計凈資產(chǎn)的50%，且超過5000萬元;或者……超過公司最近一期經(jīng)審計總資產(chǎn)的30%?！?/p>

2020年6月末，其凈資產(chǎn)為3.30億元、總資產(chǎn)為5.09億元，也就意味著如果參考新的公司章程其重大投資計劃或重大現(xiàn)金支出的衡量基準(zhǔn)線為1.65億元。然而，2020年上半年末，其單是一年內(nèi)到期的非流動負債就達到了1.82億元，如果按照新的公司章程，其恐怕將在很長一段時間內(nèi)無法分紅，因此，在新公司章程出臺之前，搶先分紅就成了不二的選擇，畢竟，作為家族企業(yè)，其實際控制人持股比例高達72.64%，僅2020年上半年的這次現(xiàn)金分紅，其二人就有3000多萬元的真金白銀落入口袋。

問題在于，千里馬一邊在大額分紅，另一邊公司負債壓力卻大幅增加?！都t周刊》記者注意到，千里馬的長期應(yīng)付款由2019年末的7956.25萬元激增至2020年6月末的1.87億元，漲幅高達134.72%。其長期應(yīng)付款主要為子公司新疆機械的貨物融資采購款，這意味著其當(dāng)期業(yè)務(wù)資金需求較大。同時，其當(dāng)期的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為近幾年的最低值，金額僅為278.17萬元，這表明其“造血”能力已然下降。

為緩解資金壓力，千里馬已然開始增加借債規(guī)模，2020年上半年末，其短期借款已由2019年末的1000萬元增至3100萬元。這也導(dǎo)致千里馬的資產(chǎn)負債率在2020年上半年達到近幾年的峰值，為80.51%，較上年提高了5.94個百分點。

據(jù)招股書披露，其同行業(yè)可比公司吉峰科技、廣匯汽車、國機汽車、安奇汽車同期內(nèi)的資產(chǎn)負債率分別為85.26%、66.69%、68.37%、67.46%，均值為71.94%，相較之下，千里馬比行業(yè)均值高出了8.57個百分點。

值得注意的是，千里馬在債臺高筑、資金鏈吃緊的情況之下，一邊在大肆分紅，一邊卻擬通過IPO大肆募資，這就令其此次上市，充斥著“圈錢”的味道。

內(nèi)部管理問題頻現(xiàn)

有效的管理，是企業(yè)有序經(jīng)營、持續(xù)發(fā)展的重要保障，如果企業(yè)管理出了問題，很可能會給企業(yè)帶來不可估量的損失。從千里馬以往的經(jīng)營管理情況來看，其內(nèi)部管理方面似乎存在諸多問題。

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年1-6月，千里馬的員工總?cè)藬?shù)分別為831人、989人、928人、1006人，上述期間，其社保繳納比分別為77.38%、85.54%、91.59%、83.70%，公積金繳納比分別為76.29%、84.13%、91.49%、82.41%，未繳納社保的員工人數(shù)分別有188人、143人、78人、164，未繳納住房公積金的員工分別有197人、157人、79人、177人。為企業(yè)職工繳納社保及公積金是企業(yè)的責(zé)任，也是企業(yè)職工合法享有的權(quán)益，千里馬存在如此大規(guī)模未繳納社保和公積金的人員，究竟有何種隱情呢？

根據(jù)其在招股書中的解釋來看，除了“退休返聘”員工不需要由公司繳納社保和少數(shù)員工“自愿放棄”外，“新入職員工”則為未繳納社保占比最高的部分，各報告期末，未繳納社保的“新入職員工”分別達175人、126人、60人和150人。令人疑惑的是，在其員工總?cè)藬?shù)變化不大的情況下，為何其每年年末都有大量的新員工入職呢？這是否意味著其內(nèi)部員工流動性很大呢？要知道，員工穩(wěn)定性是企業(yè)持續(xù)發(fā)展的保障，如果其內(nèi)部員工流動性如此之大，那公司又如何能穩(wěn)定發(fā)展呢？這就難免令人懷疑，到底是其在為沒有給員工繳足社保找理由，還是說其內(nèi)部員工流動性真的很大呢？

除此之外，千里馬因為內(nèi)部管理問題頻頻出現(xiàn)、不按規(guī)章辦事的情況屢屢發(fā)生而多次被相關(guān)部分處罰。

據(jù)招股書披露，報告期內(nèi)其總共存在27項違法違規(guī)事件，涉及諸多方面的問題。比如說，2017年3月，其就因新疆千里馬富蘊分公司2015年度企業(yè)所得稅未按期進行申報、增值稅未按期進行申報，被富蘊縣國家稅務(wù)局處罰2000元;同年同月，因千里馬再制造未按規(guī)定期限辦理納稅申報和報送納稅資料，被武漢市東西湖區(qū)地方稅務(wù)局處罰1000元;2018年3月，烏魯木齊千里馬則向烏魯木齊市頭屯河區(qū)社會治安綜合治理委員會繳納10000元罰款等等。這諸多問題，反映出其內(nèi)部管理存在不少的缺陷，若上市后未能全面整改，恐怕將會給公司帶來不少損失

經(jīng)營風(fēng)險叢生

千里馬主要業(yè)務(wù)并非自行生產(chǎn)機械設(shè)備，而是斗山中國、山東臨工及徐工集團等工程機械制造商的經(jīng)銷商，通常以區(qū)域獨家代理的方式開展業(yè)務(wù)。

據(jù)招股書顯示，2017年至2020年上半年，其向前五大供應(yīng)商的采購額占總采購額的比重分別高達89.66%、90.63%、93.39%、96.72%，集中度極高，其中，對斗山中國的采購占比已超過50%，表明其對單一供應(yīng)商的依賴較大。同時，鑒于其目前的經(jīng)銷協(xié)議的期限多為1-3年不等，在經(jīng)銷協(xié)議有效期滿后，能否繼續(xù)獲得制造商的經(jīng)銷權(quán)授權(quán)存在一定的不確定性，倘若失去大供應(yīng)商的經(jīng)銷權(quán)，恐對其經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大不利影響。

另外，千里馬采用買方信貸模式開展業(yè)務(wù)銷售，即與商業(yè)銀行、融資租賃公司合作，向客戶提供按揭、融資租賃付款方式，客戶分期向銀行或融資租賃公司支付按揭款或融資租賃款，公司提供履約擔(dān)保。據(jù)招股書顯示，2017年末至2020年6月末，千里馬因開展上述業(yè)務(wù)為客戶提供擔(dān)保的余額為8.89億元、12.80億元、11.79億元、14.18億元，約是其各年凈資產(chǎn)的3至4倍，可見擔(dān)保余額相當(dāng)高。

其客戶一般貸款期限為1-3年，并多數(shù)為3年，千里馬采取上述模式則意味著其經(jīng)營風(fēng)險與下游景氣度以及市場整體情況高度綁定，如因下游市場波動或其他原因出現(xiàn)大規(guī)模的客戶違約情況，其或?qū)⒚媾R較大的連帶擔(dān)保責(zé)任風(fēng)險。

值得注意的是，買方信貸模式對客戶信用風(fēng)險管理方面的要求更高，倘若未能識別客戶風(fēng)險，出現(xiàn)壞賬、呆賬，將給公司帶來一定的損失，可鑒于前文所述，其內(nèi)部控制方面存在諸多不足，其在信用風(fēng)險管理方面的能力難免令人懷疑。

更令人擔(dān)憂的是，由于業(yè)務(wù)性質(zhì)，其客戶多為從事施工服務(wù)的個人或小微企業(yè)，客戶自身規(guī)模相對較小，抗風(fēng)險能力較差。同時由于工程機械單價較高，使用周期長，其客戶較為分散，2017年至2020年上半年，其向前五大客戶的銷售占比分別僅為1.93%、1.88%、2.37%、2.35%，因此更增加了客戶風(fēng)險管理的難度。

千里馬表示其存在多起因追償墊付款而發(fā)起的訴訟，但招股書并未披露相關(guān)詳細內(nèi)容，僅表示，截至2020年6月末，其作為原告參與的未決訴訟案件共15件，作為被告參與的訴訟案件共4件。記者在天眼查APP上查詢，發(fā)現(xiàn)2016年至今，該公司共發(fā)生歷史訴訟案件152件，主要涉及買賣糾紛、財產(chǎn)損害賠償糾紛、產(chǎn)品銷售者責(zé)任糾紛……這諸多的訴訟意味著其經(jīng)營中還存在較大的訴訟風(fēng)險。