黃湘源

近日，有文章公開(kāi)談道，“中國(guó)資本市場(chǎng)需要一場(chǎng)科技泡沫”，并表示科技泡沫與金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫有很大不同，金融泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂后除了社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)什么都留不下，科技泡沫破裂后則可以留下一大批含金量高的科技人才，產(chǎn)生一批有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、能夠提高社會(huì)生產(chǎn)效率的企業(yè)。但令人疑惑的是，一旦泡沫泛濫成災(zāi)，又有誰(shuí)會(huì)去細(xì)分它究竟是什么泡沫呢？

科技泡沫與金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫并無(wú)什么不同

筆者認(rèn)為，所謂科技泡沫和金融泡沫、房地產(chǎn)泡沫并無(wú)太多不同，只要是泡沫就無(wú)一例外遲早會(huì)破裂，而泡沫一旦破裂所造成的社會(huì)危害雖然有可能有程度大小的不同，但從風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)來(lái)說(shuō)卻都是一樣的。金融泡沫和房地產(chǎn)泡沫破裂后，也不等于一無(wú)所有，有的也會(huì)留下一些可以通過(guò)后續(xù)資產(chǎn)重組等處置方式轉(zhuǎn)化為可以重新為人所用的再生資源的可能性，這與科技泡沫破裂后，留下科技人才和企業(yè)可以重新成為創(chuàng)造社會(huì)財(cái)富的生力軍并無(wú)什么不同。而科技泡沫破裂后，科技人才和科技企業(yè)也同樣不可能不經(jīng)過(guò)一定的轉(zhuǎn)化過(guò)程就能在原來(lái)的基礎(chǔ)上一成不變地直接成為新的財(cái)富創(chuàng)造者，而為實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)化所需付出的時(shí)間以及金錢和物質(zhì)成本也就是人們?yōu)榭萍寂菽屏阉冻龅拇鷥r(jià)，這些所需要付出的代價(jià)也許并不見(jiàn)得會(huì)比金融泡沫和房地產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)的化解小多少。

2020年頻頻發(fā)生在A股半導(dǎo)體、芯片、新能源汽車等領(lǐng)域的炒作，雖然有可能還比不上牛氣沖天的白酒，但其泡沫顯然已并不是“苗頭”兩字能夠概括的了。特別是一些科創(chuàng)板初期發(fā)行的公司，在資源稀缺的特定市場(chǎng)條件下，成百上千倍的市盈率已成為家常便飯，過(guò)高的新股發(fā)行市盈率不僅很快導(dǎo)致了新股破發(fā)的現(xiàn)象出現(xiàn)，甚至在創(chuàng)業(yè)板接過(guò)注冊(cè)制改革接力棒的時(shí)候，一度還引發(fā)了抱團(tuán)壓低新股發(fā)行價(jià)傾向的抬頭。不過(guò)，這種刻意壓低新股發(fā)行價(jià)的做法非但沒(méi)有很好地讓市場(chǎng)回歸理性，反而刺激了新股上市炒作的更加瘋狂。如果不是市場(chǎng)當(dāng)局適時(shí)提出注冊(cè)制改革全面推開(kāi)的戰(zhàn)略部署，且人們對(duì)于指數(shù)不漲而新股卻始終綿綿不絕的發(fā)行政策有所質(zhì)疑，誰(shuí)知道新股不敗的神話還會(huì)在A股市場(chǎng)演繹多久呢？

如果抱團(tuán)股業(yè)績(jī)不能支撐股價(jià)泡沫破裂將是遲早的事

隨著市場(chǎng)交投的升溫，最近國(guó)內(nèi)的基金投資火爆異常，眾多公募基金發(fā)售第一天就被搶光。某只基金的認(rèn)購(gòu)上限為150億元，結(jié)果發(fā)售首日的認(rèn)購(gòu)規(guī)模接近2400億元，一舉打破了此前公募基金1000多億元的歷史認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄。當(dāng)前風(fēng)頭能蓋過(guò)新股泡沫的已非基金莫屬。不過(guò)，接二連三你方唱罷我登場(chǎng)的基金不僅在發(fā)行上很有可能存在一定的泡沫性擴(kuò)張，并且越是明目張膽的抱團(tuán)炒股，越是有可能使得其源源不斷地吸引過(guò)來(lái)的擁躉對(duì)其估值定位的泡沫膨脹產(chǎn)生無(wú)盡的后顧之憂。

在技術(shù)指標(biāo)已嚴(yán)重超買的情況下，一些抱團(tuán)基金靠基民的資金在不斷地給自己輸血。一方面新基金為老基金高位接盤，用新基金所籌集的資金來(lái)推升老基金的收益，另一方面用老基金的漂亮業(yè)績(jī)來(lái)為新基金裝點(diǎn)門面，吸引更多的資金來(lái)為他們充當(dāng)炮灰。不過(guò)，這種基金抱團(tuán)所帶來(lái)的財(cái)富效益，究竟是資金操縱還是價(jià)值集體認(rèn)同的表現(xiàn)，并非沒(méi)有問(wèn)題，一旦基金所抱團(tuán)炒作的股票業(yè)績(jī)支撐不了漲得過(guò)高的股價(jià)，或者抱團(tuán)炒作基金本身的資金鏈無(wú)法繼續(xù)支持股價(jià)的連續(xù)推升，那泡沫的破裂則將是早晚的事。

年初以來(lái)，A股指數(shù)雖然一度快速?gòu)?400點(diǎn)攻上3600點(diǎn)，但跑贏指數(shù)的個(gè)股僅占比兩成，這種只靠機(jī)構(gòu)抱團(tuán)的權(quán)重股單邊推送催生的指數(shù)上漲，大多數(shù)股票卻股災(zāi)式一路下跌的牛市到底是誰(shuí)的牛市呢？如此一來(lái)，跟著基金和機(jī)構(gòu)去炒作的小散，如果盲目堅(jiān)持長(zhǎng)期投資，也很可能最終將淪為給抱團(tuán)炒股泡沫買單的最后接棒者。

當(dāng)前，華爾街也正在熱議泡沫，高盛分析師表示，“市場(chǎng)中似乎存在泡沫、可能對(duì)整體市場(chǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)的部分是高增長(zhǎng)、高倍數(shù)的股票”。盡管高盛所指的這種現(xiàn)象是針對(duì)美國(guó)的，但在筆者看來(lái)，A股市場(chǎng)也未能例外?；鸷蜋C(jī)構(gòu)的抱團(tuán)炒作很難真的以身作則地教會(huì)中小投資者懂得什么才是價(jià)值投資。畢竟新科技對(duì)于世界的改變速度，永遠(yuǎn)也比不上華爾街人貪婪的心。

（文章僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)。）