聶方紅

2021年開年以來的股市，讓投資者有種說不出的滋味。說它是牛市吧，大多數(shù)人沒有賺到錢;說它是熊市吧，指數(shù)又確實(shí)漲了不少。有人戲稱說是“牛頭熊”，指數(shù)是牛頭，大多數(shù)股票是熊，買對了是牛市，買錯(cuò)了是熊得不能更熊的熊市。參與其間的壓力巨大，買入、持有或賣出都讓投資者感到不安，為什么會(huì)這樣呢？

首先，股災(zāi)式牛市顛覆了結(jié)構(gòu)性行情的認(rèn)知。市場對注冊制帶來的結(jié)構(gòu)性行情是有預(yù)期的，知道不管指數(shù)如何變化，選股才是最重要的。但投資者一定沒預(yù)料到，結(jié)構(gòu)性走勢會(huì)變?yōu)闃O端分化走勢：一是大盤指數(shù)走勢與大多數(shù)股票價(jià)格走勢背離。無論指數(shù)漲跌，賺錢的總是那幾個(gè)板塊、那一些股票，大部分股票都是越走越低。2021年以來，雖然指數(shù)創(chuàng)了新高，但存在正收益的個(gè)股只有1300只左右，僅占全部股票的三分之一不到，其余超過三分之二的股票都是虧錢的。二是成交量分布向極少數(shù)股票集中。以1月25日為例，成交居前的316只股票成交金額達(dá)7277億元，其余3800多只股票的成交額只有4700億元，也就是說，市場中不到8%的股票吸走了60%的資金。

其次，抱團(tuán)化泡沫掀掉了價(jià)值投資的面紗。倡導(dǎo)價(jià)值投資，分享企業(yè)成長，是股市發(fā)展的原動(dòng)力。然而，近一段時(shí)間，這種價(jià)值投資被簡化為少數(shù)核心資產(chǎn)甚至是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票的投資，這是非常危險(xiǎn)也是片面的。一方面，價(jià)值投資是由估值決定的，要求在價(jià)值低估的時(shí)候買入、高估的時(shí)候賣出，當(dāng)然也可以著眼長期成長持有而不在乎短期波動(dòng)。既然市場認(rèn)定投資要投核心資產(chǎn)，好的核心資產(chǎn)標(biāo)的早被機(jī)構(gòu)們研究透徹，這些股票遭到集中哄搶必然不會(huì)存在什么低估的問題。換句話說，人多的地方不可能有錢撿。另一方面，最近惡炒機(jī)構(gòu)抱團(tuán)股票，不問貴賤一股腦買入，那就不屬于價(jià)值投資范疇。把玻璃買成鉆石價(jià)，它本身根本就沒有去考慮什么公司的估值了。至于市場上流行所謂的“非賣品”股票，更是不符合經(jīng)濟(jì)規(guī)律、投資規(guī)律的胡扯。試想如果貴州茅臺(tái)股價(jià)突然到了2萬元一股，還有幾個(gè)人會(huì)留在手里傻乎乎地等待？只怕機(jī)構(gòu)會(huì)比任何其他投資者都跑得快！畢竟企業(yè)發(fā)展有周期、經(jīng)濟(jì)發(fā)展有循環(huán)，能長久生存的百年老店、千年老妖少之又少。事實(shí)上，看著上百倍、幾百倍市盈率的核心資產(chǎn)股票，還在吹噓價(jià)值投資，除了哄騙傻子之外，就是心地大大的壞！如果現(xiàn)在有兩種選擇：一個(gè)是在金龍魚和中國中車、中國中鐵、中國鐵建、中國建筑四家公司之間任選一個(gè)，我想讓任何一位實(shí)業(yè)投資者去選，都會(huì)選后者，但這段時(shí)間市場的選擇是相反的。

再次，風(fēng)險(xiǎn)集聚強(qiáng)化了政策性調(diào)整的壓力。嚴(yán)格從經(jīng)濟(jì)角度來看，這段時(shí)間的行情是機(jī)構(gòu)抱團(tuán)推動(dòng)型行情、是基金推動(dòng)型行情、是集中資金拉權(quán)重股推動(dòng)的行情。近日上證50指數(shù)和滬深300指數(shù)都超越了2015年時(shí)的最高點(diǎn)，市場的兩融余額也達(dá)到了5178點(diǎn)股災(zāi)以來的最高位。在這一過程中，公募基金是最大的推手。長此下去，問題來了，其一是否有坐莊之嫌？據(jù)公募基金四季報(bào)透露，558家公司有超過10家公募基金持股，其中貴州茅臺(tái)、五糧液、中國平安、美的集團(tuán)四家公司的基金持倉更是超過1000只，貴州茅臺(tái)入住的基金有1656只，這么多基金扎堆一只股票，還不斷用新發(fā)行的基金資金往上拉，這是否有機(jī)構(gòu)聯(lián)合坐莊之嫌？如果硬說沒有，那么可不可以某家基金管理公司，利用自己發(fā)行的多家基金共同坐莊一只股票，把價(jià)格拉抬幾倍上十倍，甚至幾十倍呢？最近管理層對單只基金個(gè)股持倉占凈值比例的限制是不是有這個(gè)擔(dān)心呢？要知道基金管理人也是人，與那些游資、大戶莊家并沒有本質(zhì)區(qū)別。其二是推高之后泡沫破裂的風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在少數(shù)抱團(tuán)股不斷拉高，一個(gè)重要的因素是新基金的大量發(fā)行，股市形成一個(gè)基金抱團(tuán)、拉高股價(jià)、基金業(yè)績亮麗、再發(fā)行新基金、散戶買基金、新基金再買抱團(tuán)股票的循環(huán)。以至于很多散戶發(fā)現(xiàn)，自己不敢買股票了，于是去買基金，結(jié)果發(fā)現(xiàn)基金的重倉股又都是自己不敢買的股票，基金管理人反正不是運(yùn)作自己的錢，信托責(zé)任不強(qiáng)，一旦出現(xiàn)基民不再購買基金轉(zhuǎn)向贖回，抱團(tuán)股票沒有后續(xù)資金支撐，調(diào)整將會(huì)是斷崖式的。2015年新經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，股價(jià)跌掉95%都不在少數(shù)，許多百元股都變成了幾元股票。現(xiàn)在160多家百元以上的股票，兩三年后能有三分之一留存就是不錯(cuò)的了。其三兩極分化可能帶來的兩融爆倉的風(fēng)險(xiǎn)。頭部抱團(tuán)泡沫越吹越大，一旦破裂，下手慢的融資盤很可能爆倉;另一邊眾多股票如果繼續(xù)失去流動(dòng)性，下跌結(jié)果也容易增加爆倉風(fēng)險(xiǎn)。最近貨幣政策專家提醒關(guān)注泡沫提前應(yīng)對可不是空穴來風(fēng)，基金監(jiān)管政策優(yōu)化也不是無的放矢。

最后，傾向性誤導(dǎo)擾亂了投資者心理。注冊制實(shí)施以來，一些并沒有西方資本市場實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的專家，不斷向投資者灌輸兩個(gè)觀點(diǎn)：一個(gè)是注冊制將消滅散戶，另一個(gè)是注冊制會(huì)導(dǎo)致小市值公司逐漸失去投資價(jià)值。事實(shí)上，美國證券行業(yè)和金融市場協(xié)會(huì)公開的報(bào)告顯示，個(gè)人投資者持有美股市值比例達(dá)38%，遠(yuǎn)高于共同基金、海外機(jī)構(gòu)、各類養(yǎng)老金的持股比例，仍然是最大的投資群體。有人說，如果以市值計(jì)算，中國股市散戶持有的市值只占總市值的21%，遠(yuǎn)低于美國呢！顯然注冊制去散戶化是徹頭徹尾的謊言。至于小市值公司到底有沒有投資價(jià)值，稍有點(diǎn)經(jīng)濟(jì)學(xué)常識(shí)的人都知道答案，不然管理層、交易所為什么不斷核準(zhǔn)這些公司注冊上市呢？難道是想把投資者當(dāng)傻瓜或者把投資者往火坑里面推？所以，對中小投資者而言，注冊制不是洪水猛獸、小市值股票也不必然是泥坑爛貨。

或許現(xiàn)在機(jī)構(gòu)靠資金優(yōu)勢可以影響市場短期運(yùn)行趨勢，但從長期而言，必然是價(jià)值規(guī)律起作用，這個(gè)時(shí)候，投資者千萬要抓緊估值這個(gè)利器，對投資標(biāo)的進(jìn)行掂量，而不要人云亦云、跟風(fēng)炒作。實(shí)在看不懂市場，投資帶來心理壓力加大，就不如退出來休息，等看得懂、看得清的時(shí)候再參與不遲。

（本文提及個(gè)股僅做舉例分析，不做投資建議。）