區(qū)塊鏈技術應用于資產(chǎn)證券化的優(yōu)勢分析

孫博

[摘 要]充分挖掘并利用區(qū)塊鏈技術的價值已經(jīng)成為當前資產(chǎn)證券化新的發(fā)展趨勢。基于此，本文從資產(chǎn)證券化發(fā)展面臨的痛點及應用區(qū)塊鏈技術為資產(chǎn)證券化流程中各環(huán)節(jié)帶來的正面效應角度探討，提出了資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展的建議，旨在為相關研究提供參考。

[關鍵詞]資產(chǎn)證券化;區(qū)塊鏈技術;交易結構

0? ? ?引 言

隨著區(qū)塊鏈技術的發(fā)展，資產(chǎn)證券化作為應用區(qū)塊鏈技術的重要領域之一，其與區(qū)塊鏈技術的完美結合可以很好彌補自身產(chǎn)品結構復雜、參與主體眾多、底層資產(chǎn)不透明等不足。資產(chǎn)證券化是一種結構性創(chuàng)新型金融衍生工具，即通過“真實出售”的方式使發(fā)行主體將自身某個在未來能夠獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)與機構自身實現(xiàn)破產(chǎn)隔離，在此基礎上將大量的債券資產(chǎn)重新組合打包為新的債券進行發(fā)行，其收益來源于基礎資產(chǎn)池未來的現(xiàn)金流收益，可以提高原始資產(chǎn)的流動性，實現(xiàn)風險轉移和分散的一種融資方式。區(qū)塊鏈本質(zhì)上是一個基于密碼學原理的去中心化的數(shù)據(jù)庫，從狹義上看，區(qū)塊鏈是一種按照時間順序?qū)?shù)據(jù)區(qū)塊以順序相連的方式組成的一種鏈式數(shù)據(jù)網(wǎng)絡，并基于密碼學原理的不可篡改和不可偽造的分布式賬本。

1? ? ?資產(chǎn)證券化的痛點

資產(chǎn)證券化作為一種創(chuàng)新的結構化金融工具，可以有效解決中小企業(yè)融資需求，提高市場流動性，近年來在我國開始飛速發(fā)展。然而，在資產(chǎn)證券化帶來一系列正面效應的同時，也不可避免地給金融市場、投資者以及監(jiān)管主體帶來許多考驗。

1.1? ?交易結構導致風險復雜性增加

通過資產(chǎn)證券化的方式可以轉移和分散風險，但是風險并沒有消失，只是將風險從證券化發(fā)行主體轉移到投資者及整個證券化鏈條上共同承擔。另外，由于資產(chǎn)證券化涉及的參與主體較多，結構化過程復雜，交易鏈條延長，在一定程度上，風險并沒有減少，甚至投資者在投資過程中面臨的不確定性會增加。

1.2? ?交易鏈條延長致使信息不對稱問題突出

資產(chǎn)證券化交易結構的復雜化和交易鏈條的延長會擴大終端交易雙方的信息不對稱問題，這也一直是資產(chǎn)證券化行業(yè)的痛點之一。一方面，企業(yè)存在信息不對稱問題，很難保障底層資產(chǎn)的質(zhì)量，從而引發(fā)交易參與各方對底層資產(chǎn)質(zhì)量真實性的信任問題。另一方面，由于對底層資產(chǎn)缺乏信心，投資者通常只愿意購買大機構發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，導致發(fā)行主體信用評級與項目信用評級并沒有實現(xiàn)真正的分離，使資產(chǎn)證券化在國內(nèi)一直無法發(fā)揮真正的作用。

1.3? ?結構化特征帶來監(jiān)管難題

資產(chǎn)證券化的結構化特征，也會加大監(jiān)管難度，給監(jiān)管部門帶來新的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)證券化結構復雜、參與主體眾多、交易鏈條較長、交易過程不夠透明、底層資產(chǎn)質(zhì)量魚龍混雜，這些都會給監(jiān)管部門開展的監(jiān)管工作帶來新的難題和考驗。

2? ? ?資產(chǎn)證券化結合區(qū)塊鏈的優(yōu)勢

資產(chǎn)證券化的流程大體包括：原始債權的形成—構建底部資產(chǎn)池—結構性重組—產(chǎn)品的發(fā)行—債券的存續(xù)期（本息償付、二級市場流通）—產(chǎn)品清算。應用區(qū)塊鏈技術之后，企業(yè)在資產(chǎn)證券化整個流程中的不同環(huán)節(jié)均具有不同的優(yōu)勢效用。

2.1? ?完善征信系統(tǒng)，提高基礎資產(chǎn)質(zhì)量

在原始債權的形成過程中，也就是原始權益人對債務人進行風險評估并發(fā)放貸款時，可以利用區(qū)塊鏈技術完善征信系統(tǒng)，更加全面準確地了解債務人的征信情況，從而提高資產(chǎn)證券化中基礎資產(chǎn)的質(zhì)量。具體來說，在原始借款人與貸款人簽訂貸款合約階段，借款人和貸款人同意貸款條款，可以在區(qū)塊鏈上建立一個新的電子資產(chǎn)并加蓋時間戳，所有權信息和其他相關的承保數(shù)據(jù)都附在條款上。在此基礎上，有關貸款的相關信息會自動編碼到智能合約中，以管理貸款中的自動部分，記錄包括每一單貸款相關的借款人資料、條款、還款合約以及借款人是否如期償還本息的行為等，并作為電子數(shù)據(jù)上傳到區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中。這種記錄一經(jīng)上傳不可修改，有助于完善借款人的征信系統(tǒng)，為貸款人今后的貸款發(fā)放提供參考。

2.2? ?提高數(shù)據(jù)真實性，增強資產(chǎn)池透明度

底部資產(chǎn)池信息不透明，始終是影響投資者投資信心、增加債券發(fā)行成本、阻礙監(jiān)管部門有效監(jiān)管的關鍵因素，是制約資產(chǎn)證券化發(fā)展的一大難題。而在應有區(qū)塊鏈技術之后，從基礎資產(chǎn)的形成過程開始，便已經(jīng)做到交易相關信息全部上鏈，從源頭上解決了數(shù)據(jù)真實性問題。在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的形成初期，集合大量原始權益資產(chǎn)組建資產(chǎn)證券化的底部資產(chǎn)池，在這個過程中，原始權益人可將選定基礎資產(chǎn)池中各資產(chǎn)的數(shù)據(jù)寫入網(wǎng)絡節(jié)點中，使用聯(lián)盟鏈技術為各參與方部署區(qū)塊鏈節(jié)點，使各參與方擁有均等的讀取數(shù)據(jù)的權利，從而實現(xiàn)底部資產(chǎn)池的透明化。

2.3? ?引入智能合約技術，提高風險防范效能

在組成底部資產(chǎn)池之后，債券發(fā)行人為獲得投資者青睞，往往需要對發(fā)行債券進行結構性重組，從而提高債券信用評級，降低發(fā)行成本。結構性重組的一個核心環(huán)節(jié)就是信用增級，在產(chǎn)品的信用增級過程中，發(fā)行主體往往會為證券化產(chǎn)品構建一個加速清償機制，即當出現(xiàn)一些特定事件（信用事件）時會觸發(fā)該機制，如發(fā)起人破產(chǎn)、基礎資產(chǎn)違約率達到一定比率時，此時信用觸發(fā)機制生效，為優(yōu)先級證券的償付提供充足保障。但在實際應用過程中，由于相關人員的跟蹤監(jiān)管不及時、操作失誤或受利益驅(qū)使等，該信用增級措施的實施效果仍有所不足。而應用區(qū)塊鏈技術，尤其是“區(qū)塊鏈2.0”——智能合約技術，可以很好地補足這一短板。智能合約是對原有區(qū)塊鏈技術的一種升級，簡單來說，智能合約就是在滿足一定合同條件時就自動執(zhí)行的程序，可以減少惡意和偶然的異常情況發(fā)生。資產(chǎn)證券化可應用智能合約設置條款，將資產(chǎn)證券化的加速清償機制等信用增級措施和資產(chǎn)證券化的收益分配、債券交易、產(chǎn)品清算等流程節(jié)點納入其中，經(jīng)智能合約各方達成共識后上鏈，一旦滿足合約條件，便自動執(zhí)行，從而可以最大限度地發(fā)揮信用增級措施的安全保障效用，排除交易過程中人為因素的干涉和影響，提高整個資產(chǎn)證券化過程的運行效率。

2.4? ?減少信息不對稱風險，促使產(chǎn)品定價合理化

傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化過程，由于投資者和發(fā)行主體對產(chǎn)品信息的掌握程度存在明顯差異，因此，很多投資者會對產(chǎn)品抱有不信任的態(tài)度，這往往會導致產(chǎn)品價值被低估，而應用區(qū)塊鏈技術之后，可以實現(xiàn)交易過程透明化，減少信息不對稱風險。通過交易信息全部上鏈，將交易鏈條全程透明化，每個鏈條的數(shù)據(jù)擁有一個自己獨特的哈希值，由數(shù)據(jù)上傳者運用私鑰進行簽名并公布數(shù)據(jù)公鑰，鏈條中其他節(jié)點均可根據(jù)哈希值和公鑰對數(shù)據(jù)進行驗證，從而保障數(shù)據(jù)的真實性和不可更改性。一方面，隨著產(chǎn)品透明度的提升，在一定程度上會消除投資者對產(chǎn)品信息的不信任感，投資者的投資信心會顯著提升，從而引導產(chǎn)品定價更加合理。另一方面，交易過程透明化之后，自然會增加二級市場的活躍度，會有更多投資者參與到二級市場的交易，從而確保資產(chǎn)證券化的定價更多由市場決定，使定價更能反映出債券的真實價值。

2.5? ?應用去中心化網(wǎng)絡，保障交易安全性

在產(chǎn)品的發(fā)行過程和后續(xù)的交易過程中，運用區(qū)塊鏈技術可以最大限度地保障交易安全。傳統(tǒng)的網(wǎng)絡化交易過程大多屬于中心化交易，若其中一個節(jié)點出現(xiàn)問題，則會造成整個交易系統(tǒng)癱瘓，難以保障交易安全性。而區(qū)塊鏈網(wǎng)絡屬于點對點交易網(wǎng)絡，具有去中心化特征，網(wǎng)絡中的資源和服務分散在所有節(jié)點上。因此，運用區(qū)塊鏈技術的資產(chǎn)證券化，參與主體每完成一筆交易都會通過互聯(lián)網(wǎng)金融點對點借貸平臺（peer-to-peer lending platform，P2P）網(wǎng)絡傳送到整個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中，即使其中的任一節(jié)點遭受攻擊癱瘓，也不會影響整個區(qū)塊鏈網(wǎng)絡的正常運行，從而最大限度地保障資產(chǎn)證券化交易的網(wǎng)絡安全性。

3? ? ?區(qū)塊鏈技術應用于資產(chǎn)證券化的建議

3.1? ?監(jiān)管部門入鏈，解決監(jiān)管難題

可將相關監(jiān)管部門引入每個資產(chǎn)證券化交易的區(qū)塊鏈網(wǎng)絡節(jié)點中，作為整個交易過程中信息共享的一員，擁有與其他交易主體同等的查看交易信息的權利。通過應用區(qū)塊鏈技術優(yōu)勢，可以在很大程度上解決由于資產(chǎn)證券化的結構性特征給監(jiān)管部門帶來的監(jiān)管難題，同時可以使監(jiān)管部門更精確、及時地掌控資產(chǎn)證券化帶來的潛在風險，從而更加有針對性地開展風險防范工作，最大限度地為投資者權益提供安全保障。

3.2? ?加大技術研發(fā)投入，提升區(qū)塊鏈存儲能力

由于區(qū)塊鏈技術本身面臨存儲能力不足的技術缺陷，而資產(chǎn)證券化的底層資產(chǎn)池本身就是一個十分龐大的數(shù)據(jù)集合體，再加上在資產(chǎn)證券化的交易過程中還會產(chǎn)生源源不斷的交易信息，若區(qū)塊鏈的存儲規(guī)模不足以容納所有的賬本信息，反而會制約資產(chǎn)證券化的發(fā)展速度。據(jù)此，未來需要加快對區(qū)塊鏈技術的升級，加大技術研發(fā)投入，提高區(qū)塊鏈存儲能力，以更好地適應資產(chǎn)證券化發(fā)展。

3.3? ?建立信息審核機制，提高入鏈信息準入門檻

在區(qū)塊鏈網(wǎng)絡中，信息一旦入鏈便不可更改，能夠保護交易信息的真實性，但如果入鏈信息一開始便有意或無意地作為虛假信息入鏈，由于其無法修改的特性，反倒會帶來不可估量的潛在風險。因此，企業(yè)應在數(shù)據(jù)入鏈環(huán)節(jié)建立信息審核機制，從數(shù)據(jù)上傳的源頭對相關信息進行審核，防止錯誤信息上傳，保障交易安全。

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