禁酒令對(duì)MT 酒業(yè)股價(jià)的影響
——基于事件研究法

朱思思 湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、公司簡(jiǎn)介

中國(guó)是世界公認(rèn)的酒的故鄉(xiāng)，酒不僅是人類文化活動(dòng)的產(chǎn)物，而且酒與人類社會(huì)生活各方面的密切關(guān)系，它逐漸演變?yōu)橐环N“精神文化”，即我們所熟悉的酒文化。酒文化是一種獨(dú)特的文化形態(tài)，也是中國(guó)古代文化的主要組成部分。幾千年來(lái)，它以酒為物質(zhì)載體，以酒的行為為中心，豐富著我們整個(gè)中華民族的文明。

MT 酒業(yè)，即中國(guó)MT 貴州MT 酒廠有限責(zé)任公司，是我國(guó)特大型國(guó)有企業(yè)，它的總部位于貴州遵義市的茅臺(tái)鎮(zhèn)。貴州MT 酒作為酒行業(yè)的龍頭產(chǎn)品，其歷史悠久，源遠(yuǎn)流長(zhǎng)。它不僅具有深厚的文化內(nèi)涵，是世界著名的三大蒸餾名酒之一，也是大曲醬香白酒的鼻祖和代表。

二、研究方法

事件研究法是指以計(jì)量某一事件所引起的，在某一期間公司股價(jià)的變化為手段，來(lái)反映投資者對(duì)該事件可能給公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所受到影響的預(yù)期的一種研究方法。Dolley（1933）作為這種方法的首創(chuàng)此，首次運(yùn)用該方法時(shí)，是用于研究普通股票分割的市場(chǎng)效應(yīng)。后由Ball 和Brown（1968）也開始將其運(yùn)用到證券市場(chǎng)的相關(guān)研究。這種方法也是最早應(yīng)用于金融領(lǐng)域的研究方法。

事件研究法以“有效市場(chǎng)理論”為基礎(chǔ)。在有效市場(chǎng)中，某一公開事件的發(fā)生會(huì)對(duì)某只或某些股票價(jià)格產(chǎn)生影響，從而造成股票實(shí)際收益率與期望收益率（Expected Return，ER）間的偏差，即異常收益率（Abnormal Return，AR），其中期望收益率是指假定沒有此事件發(fā)生情況下股價(jià)的可能表現(xiàn)。如果通過(guò)檢驗(yàn)得出此異常收益率顯著不為 0，說(shuō)明股價(jià)的變化確實(shí)是由該事件引起的。

本文主要是采用了事件研究法，選取了我國(guó)酒行業(yè)中最具知名度的MT 酒業(yè)作為研究對(duì)象，通過(guò)對(duì)MT 酒的股價(jià)波動(dòng)是否受禁酒令的影響進(jìn)行分析。

（一）確認(rèn)清潔期、事件日和事件期

首先事件研究法的第一步確定所需要研究的事件、確認(rèn)需要研究的事件的發(fā)生時(shí)間。本文明確事件是禁酒令對(duì)MT 酒業(yè)的影響及股價(jià)波動(dòng)研究，所以本文將事件日定為《十項(xiàng)規(guī)定》的頒發(fā)日2012 年12 月18 日，如圖1 所示：

圖1 ：事件窗

其中T 為公告日，也就是12 月18 日，市場(chǎng)在接收到“禁酒令”這個(gè)信號(hào)并且做出反應(yīng)的時(shí)點(diǎn)。以“禁酒令”的前十一天、后20 天作為事件期，即T1 為T+20，T2 為T-11。清潔期選擇在事件期之前的20 天，即T3 為T-12，T4 為T-30。

（二）確定研究樣本

本文選取的樣本為上市公司MT 酒業(yè)，使用的數(shù)據(jù)為其上市以來(lái)部分交易日的收盤價(jià)，以及市場(chǎng)指數(shù)（來(lái)源：巨潮資訊網(wǎng)）。（見表1）

（三）預(yù)期收益率的計(jì)算

通過(guò)市場(chǎng)模型估計(jì)預(yù)期收益率，我們需要設(shè)計(jì)模型，在此假設(shè)模型為：

Y=a*X+b

其中，Y 為Rit，X 為Rmt，分別表示股票i 和市場(chǎng)投資組合的收益率；b 表示截距，a 表示股票i 和市場(chǎng)投資組合之間的關(guān)系。本文中i 股票即是MT 酒業(yè)的股票，市場(chǎng)投資組合即是深證成指數(shù)。通過(guò)線性回歸對(duì)a 和b 進(jìn)行估計(jì)（如圖2 所示），再將得到的回歸參數(shù)帶入到上面的預(yù)期收益率模型中，求出股票i 在事件期內(nèi)如果沒有該事件發(fā)生時(shí)的期望收益率Rit。

（四）異常收益率和累積收益率的計(jì)算

異常收益率（Abnormal Return，AR），也叫非正常收益率，是指實(shí)際收益率和預(yù)估的收益之間的差額。即在事件期內(nèi)，個(gè)股的實(shí)際收益率減去估計(jì)參數(shù)帶入后所求出的預(yù)期收益所得。

表1 MT 酒業(yè)部分股價(jià)數(shù)據(jù)表

續(xù)表1

圖2 線性回歸參數(shù)估計(jì)圖

圖3 異常收益率和累積收益率

表2 t 檢驗(yàn)

ARit=Rit（實(shí)際）-Rit（預(yù)期）

帶入數(shù)據(jù)后，得出圖3（實(shí)線AR，虛線CAR）：

由圖3 看出，在事件發(fā)生日之前，MT酒業(yè)股價(jià)雖然存在波折，但是大體上還是呈現(xiàn)一種上升的趨勢(shì)；在事件發(fā)生之后，股價(jià)仍然存在波折，且原本的上升趨勢(shì)不再明顯，隱隱有一種下降趨勢(shì)。由此，禁酒令事件與MT 酒業(yè)的股價(jià)之間可能存在一定的關(guān)系。

（五）累積收益率的檢驗(yàn)

在事件研究法中我們要探討的是目標(biāo)事件對(duì)股價(jià)是否產(chǎn)生影響、影響的程度是否顯著，因此我們必須檢驗(yàn)異常收益率（AR）和累積收益率（CAR）是否顯著異于0。如果CAR＞0 且檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則說(shuō)明該事件對(duì)公司股價(jià)有正面影響；如果CAR＜0 且檢驗(yàn)結(jié)果顯著，則說(shuō)明該事件對(duì)公司股價(jià)有負(fù)面影響；如果CAR 和0 的差異并不顯著，則說(shuō)明該事件對(duì)公司股價(jià)并不影響，或者說(shuō)該事件的影響沒有通過(guò)證券市場(chǎng)反映出來(lái)。

本文采用累積收益率CAR 的傳統(tǒng)T 檢驗(yàn)法，由此假設(shè)H0=0，也就是說(shuō)禁酒令事件不會(huì)對(duì)MT 酒業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生影響，引起MT 酒業(yè)股價(jià)波動(dòng)的均是隨機(jī)結(jié)果。否則拒絕原假設(shè)，H0 ≠0，也就是認(rèn)為該事件對(duì)MT 酒業(yè)的股價(jià)產(chǎn)生顯著性影響，股價(jià)的波動(dòng)并不是隨機(jī)產(chǎn)生的結(jié)果。由此檢驗(yàn)得出表2：

由 表2 可 知，t 值 為-6.003，顯 著 大于置信水平5%，因此我們應(yīng)該要接受原假設(shè)。即H0=0，也就是認(rèn)為禁酒令事件對(duì)MT 酒業(yè)得股價(jià)和股東財(cái)富并不產(chǎn)生影響，其股價(jià)的波動(dòng)和下跌均屬于隨機(jī)結(jié)果。

三、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)前面禁酒令事件發(fā)生前后MT 酒業(yè)的異常收益率和累積收益率等的分析主要得出如下結(jié)論：一是在短期內(nèi)，禁酒令事件并未使MT 酒業(yè)股價(jià)出現(xiàn)了顯著的累積收益率。二是通過(guò)比較累積收益率的變動(dòng)幅度及單樣本T檢驗(yàn)，但結(jié)果表明股價(jià)的波折是隨機(jī)結(jié)果，與禁酒令事件并不相關(guān)。文中通過(guò)事件研究法分析得出的結(jié)論表明，并未發(fā)現(xiàn)至少事件期內(nèi)股價(jià)對(duì)這個(gè)消息的負(fù)面表現(xiàn)并不顯著。在我看來(lái)，我國(guó)一直是酒文化大國(guó)，白酒常常出現(xiàn)在我國(guó)各種重要場(chǎng)合中。正因如此，可能導(dǎo)致此次事件對(duì)MT 酒業(yè)股票價(jià)格的負(fù)面影響產(chǎn)生了滯后性。另一方面，酒文化作為一項(xiàng)歷史悠久的文化流傳至今，有著自身獨(dú)特的意義，因而人們可能認(rèn)為白酒行業(yè)不會(huì)止步于此，十分看好它的發(fā)展。