本報記者　趙覺珵

國內(nèi)多家知名企業(yè)近期傳出計劃赴美股上市的消息，如滴滴出行、哈啰出行、作業(yè)幫等。值得注意的是，此前已在美股上市的中資公司近年正面臨一波“回歸潮”，阿里巴巴、百度等企業(yè)先后在港股完成二次上市，中芯國際則在美股退市后迅速登陸科創(chuàng)板。有投資界人士接受《環(huán)球時報》記者采訪時表示，受宏觀政策、國際形勢、規(guī)則差異等多方面因素影響，中資企業(yè)在國際資本市場“有進(jìn)有出”的情況還將持續(xù)。

赴美還是“回歸”

剛剛過去的2021年第一季度，中資企業(yè)在全球各市場IPO（首次公開募股）表現(xiàn)活躍。根據(jù)德勤中國發(fā)布的數(shù)據(jù)，2021年前3個月中有20家中資企業(yè)在美股市場上市，較去年同期的6家增長233%；總?cè)谫Y金額為43.7億美元，較去年同期的3.7億美元增長1081%。同期，A股實現(xiàn)100只新股IPO，同比大幅增加96%，合計融資761億元。

中金公司近日發(fā)布的一份研報顯示，目前在美上市中概股（不含主上市地為香港的國企）市值超過1.6萬億美元，集中于互聯(lián)網(wǎng)、教育、科技等新經(jīng)濟(jì)行業(yè)。另據(jù)數(shù)據(jù)顯示，雖然受新冠疫情、瑞幸咖啡財務(wù)造假丑聞等影響，中資企業(yè)2020年赴美上市數(shù)量為34家，超過2019年的32家。從相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)看，大部分企業(yè)選擇在納斯達(dá)克上市，僅名創(chuàng)優(yōu)品、小鵬汽車、貝殼、理想汽車等不到10家企業(yè)選擇紐交所上市。

在中資企業(yè)依然對赴美融資有著較大需求的同時，不少中概股在保留美股上市地位同時，通過在港股二次上市方式實現(xiàn)回歸，已成為一種新趨勢，并且節(jié)奏上還在不斷加速。美國《華爾街日報》近日報道稱，自2019年11月阿里巴巴集團(tuán)在香港進(jìn)行里程碑式的IPO以來，已有十余家中資企業(yè)在香港進(jìn)行二次上市，其中包括百度、京東、網(wǎng)易、等，募資總額超過2800億港元。

國內(nèi)某大型會計師事務(wù)所的審計師陳超曾參與多家企業(yè)的IPO審計工作，他在接受《環(huán)球時報》記者采訪時表示，赴美或是“回歸”對企業(yè)而言往往并非“二選一”，對于尚未上市的中資企業(yè)，尤其是中小企業(yè)和初創(chuàng)企業(yè)，選擇門檻較低的美國資本市場幾乎是唯一的募資渠道，而百度、美團(tuán)等體量較大的企業(yè)則需要考慮國際環(huán)境等更多因素。

A股、港股和美股門檻多高

“選擇哪里上市是一個‘優(yōu)先級的問題，很多企業(yè)的優(yōu)先目標(biāo)就是融資”，陳超告訴《環(huán)球時報》記者，中國內(nèi)地主板的上市財務(wù)要求幾乎是主要經(jīng)濟(jì)體中最嚴(yán)格的，這導(dǎo)致大量需要融資但財務(wù)數(shù)據(jù)無法達(dá)標(biāo)的企業(yè)將目光投向美國市場。

根據(jù)目前A股主板的上市條件，要求企業(yè)最近3個會計年度連續(xù)盈利，且累計凈利潤大于3000萬元，這對于當(dāng)下熱門但比較“燒錢”的初創(chuàng)公司而言挑戰(zhàn)不小。以去年在美股上市的小鵬汽車為例，該公司2020年總營收為58.44億元，同比增長151.8%，但凈虧損27.32億元，這樣的財務(wù)數(shù)據(jù)是無法滿足目前A股主板要求的。相比之下，港交所為有意來港上市的企業(yè)提供了盈利測試、估值/收入測試等多種標(biāo)準(zhǔn)，并且為生物醫(yī)藥公司開辟了綠色通道，但依然沒有美股市場的條件寬松。

國內(nèi)一家風(fēng)險投資基金的負(fù)責(zé)人呂文濤接受《環(huán)球時報》記者采訪時介紹稱，以中小型初創(chuàng)企業(yè)更為青睞的納斯達(dá)克為例，在其上市的企業(yè)的最低標(biāo)準(zhǔn)甚至沒有凈利潤或市值要求，僅需要股東權(quán)益達(dá)500萬美元并持續(xù)經(jīng)營兩年。此外，由于采取注冊制，企業(yè)在美股上市的速度也更快。

統(tǒng)計數(shù)字顯示，2020年登陸美股的34家中國企業(yè)從首次遞交招股書到成功上市平均耗時73.26天，其中逸仙電商、小鵬汽車、貝殼和理想汽車四家企業(yè)均只用20天就完成IPO。陳超表示，即使在科創(chuàng)板，速度最快的中芯國際從上市申請正式獲得受理到注冊成功也花費29天。而在科創(chuàng)板開板首年，企業(yè)上市的平均審核時間約為211天。

“目前在A股主板上市需證監(jiān)會核準(zhǔn)，而注冊制僅需證券交易所對申報文件的全面性、準(zhǔn)確性、真實性等進(jìn)行形式審查，將發(fā)行公司股票的價值交給市場判斷，這種差異造成企業(yè)上市的‘速度差，”呂文濤說，國內(nèi)科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)在進(jìn)行注冊制試點，且“十四五”規(guī)劃明確提出全面實行股票發(fā)行注冊制，相信未來上市速度對企業(yè)上市選擇的影響將越來越小。

港股市場近年來也在持續(xù)改革。2018年4月，港交所修訂上市規(guī)則，允許符合條件的內(nèi)地企業(yè)在港二次上市，并允許同股不同權(quán)或未盈利的生物科技公司等在港股主板上市，為中概股的回歸與二次上市奠定基礎(chǔ)。今年3月31日，港交所提出相關(guān)咨詢文件，建議大幅放寬中概股赴港二次上市的限制。

除上述原因外，陳超在接受《環(huán)球時報》記者采訪時也表示，經(jīng)過多年發(fā)展的美國資本市場的資金量依然有全球其他地方股市無法比擬的優(yōu)勢，美國股市的市盈率也位居全球前列，企業(yè)在美國上市將更容易募集到更多資金。前海開源首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍近日向《環(huán)球時報》記者分析稱，美股仍然是全球走勢最強(qiáng)勢的股市，美聯(lián)儲放水、美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、國會通過1.9萬億美元經(jīng)濟(jì)刺激計劃等將使得投資者對于未來的美國經(jīng)濟(jì)的信心繼續(xù)增強(qiáng)。

但陳超強(qiáng)調(diào)，美國于2002年出臺的SOX（《薩班斯-奧克斯利法案》）法案對企業(yè)治理等方面的合規(guī)性有著較高要求?！爸袊芏嗝駹I企業(yè)達(dá)不到SOX標(biāo)準(zhǔn)，也無法前往美國上市”，陳超表示，這其實還是反映出中資企業(yè)沒能適應(yīng)美國資本市場的規(guī)則。

遠(yuǎn)渡重洋IPO的風(fēng)險

美股市場有著多項優(yōu)勢，吸引著中資企業(yè)遠(yuǎn)渡重洋進(jìn)行IPO，但他們面臨的不確定性正在增加。3月25日，美國證券交易委員會（SEC）發(fā)布公告稱，《外國公司問責(zé)法案》（HFCAA）已通過最終修正案。根據(jù)最新法案，外國發(fā)行人連續(xù)3年不能滿足美國公眾公司會計監(jiān)督委員會（PCAOB）對會計師事務(wù)所檢查要求的，其證券將被摘牌。該法案也明確指出，外國公司需要提供與外國政府任何有關(guān)聯(lián)的信息。盡管HFCAA名義上是針對所有企業(yè)的，但有不少分析認(rèn)為，該法案針對的是在美上市的中國企業(yè)。

不僅如此，中美之間的緊張關(guān)系也成為一些企業(yè)必須考慮的因素。陳超表示，對于一些發(fā)展成熟、具備較強(qiáng)盈利能力、符合回歸上市條件的企業(yè)而言，地緣政治風(fēng)險是不可忽視的。盡管企業(yè)往往不會承認(rèn)，但這是推動他們回歸的原因之一。

但接受《環(huán)球時報》采訪的業(yè)內(nèi)人士與專家均表示，企業(yè)選擇在哪個國家或地區(qū)上市，反映了企業(yè)在經(jīng)營戰(zhàn)略上的長期考量，而不是完全因為試圖規(guī)避上市及監(jiān)管規(guī)則發(fā)生重大變化和政治風(fēng)險。應(yīng)該認(rèn)識到，當(dāng)前中概股“回歸潮”與一些企業(yè)繼續(xù)前往美股上市都是一系列因素共同影響的結(jié)果，企業(yè)最終會選擇適合自己的資本市場之路?！?/p>