潘 洋

(華東師范大學工商管理學院，上海 200241)

一、引言

“后疫情”時代，企業(yè)如何面對經(jīng)濟下行壓力、需求不足、資金鏈緊張等難題，在復雜多變的國際國內(nèi)經(jīng)濟形勢下成為幸存者，是實務界和學術(shù)界共同關(guān)注的熱點。習近平主席在2020 年7 月21 日召開的企業(yè)家座談會中指出：“市場主體是經(jīng)濟的力量載體，保市場主體就是保社會生產(chǎn)力。”企業(yè)是最重要的市場主體，是實現(xiàn)資源配置的主要力量，企業(yè)之間相互依賴的商業(yè)信用在“保產(chǎn)業(yè)鏈保供應鏈”和“保市場主體”方面具有核心作用。

近年來我國上市公司商業(yè)信用持續(xù)增長，2000—2019 年，商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比重從7%上升至13%左右[1]，說明在我國金融抑制的制度背景下，企業(yè)仍面臨著較為嚴重的融資約束，商業(yè)信用是銀行等正式融資渠道的有益補充[2-3]。商業(yè)信用是企業(yè)銷售商品過程中形成的以關(guān)系為基礎(chǔ)的資金借貸行為[4]，既符合供應商的經(jīng)營性動機，又滿足客戶的替代性融資需求[5]。Mcguinness et al.[6]以13 個歐洲國家的中小企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用增加一個標準差，中小企業(yè)陷入破產(chǎn)的概率下降21%。因此，探究企業(yè)的商業(yè)信用提供行為，有助于理解以供應鏈為載體的企業(yè)間商業(yè)信用，對保住市場主體和穩(wěn)定供應鏈均有著重要的理論和現(xiàn)實意義。針對企業(yè)商業(yè)信用提供的影響因素研究，已有文獻主要從宏觀環(huán)境和公司特征角度進行了深入研究。在宏觀環(huán)境方面，貨幣政策、金融抑制和金融危機等是影響商業(yè)信用的重要因素。胡澤等[7]借助金融危機這一外生事件，研究發(fā)現(xiàn)即使受到金融危機的影響，企業(yè)仍然將商業(yè)信用提供作為一種產(chǎn)品市場競爭手段。Fisman et al.[8]通過分析5 個非洲國家的企業(yè)數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)面臨的行業(yè)競爭強度越大，提供的商業(yè)信用越多。在公司特征方面，企業(yè)產(chǎn)品性質(zhì)、治理機制和融資決策等是商業(yè)信用提供的決定因素。Bougheas et al.[9]發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)品需求不確定與商業(yè)信用提供具有正相關(guān)關(guān)系。何威風等[10]研究發(fā)現(xiàn)了商業(yè)信用中的管理者效應，管理者能力越強，CEO 擁有財務背景時，公司使用的商業(yè)信用越多。Meltzer[11]和Petersen et al.[12]研究指出公司獲得越多的銀行信用，就擁有越充足的資金提供商業(yè)信用。然而，企業(yè)提供商業(yè)信用的資金源頭，一部分可能來自銀行和資本市場等外部融資渠道，也可能來源于企業(yè)內(nèi)部資金。

企業(yè)提供商業(yè)信用應以自身的流動性和獲得資金能力為前提，在外部融資約束的情境下，企業(yè)提供商業(yè)信用時更依賴內(nèi)部資金[13]。公司避稅可以降低稅負，增加企業(yè)的稅后現(xiàn)金流，是企業(yè)內(nèi)部資金決策的重要組成部分。企業(yè)能否合理利用避稅節(jié)約的現(xiàn)金流量，將增加的流動性通過商業(yè)信用讓渡給商業(yè)伙伴? 目前卻鮮有文獻關(guān)注。在公司避稅與商業(yè)信用的研究中，大多數(shù)文獻從商業(yè)信用融資視角展開研究，研究表明公司避稅程度越高，獲得的商業(yè)信用越少，且企業(yè)的稅收規(guī)避行為與高成本的商業(yè)信用模式顯著正相關(guān)[14]，支持了避稅的代理觀。本文則基于公司避稅的財務實力說，關(guān)注商業(yè)信用的另一個角度——商業(yè)信用提供，研究公司避稅導致的流動性增加，是否會影響其商業(yè)信用提供行為? 銀行信用在兩者之間是否存在調(diào)節(jié)作用?

本文以2008—2018 年我國A 股非金融類上市公司為研究對象，從公司避稅視角，考察內(nèi)部資金管理對商業(yè)信用提供這一信用管理決策的影響及作用機制。研究發(fā)現(xiàn)公司避稅能夠促進商業(yè)信用提供，銀行信用在兩者之間起到正向調(diào)節(jié)作用。具體表現(xiàn)為：除了利用銀行信用外，公司將避稅節(jié)省的資金通過商業(yè)信用提供給商業(yè)伙伴，既可以建立自身的產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢，又能夠幫助商業(yè)伙伴緩解融資約束，以起到保住市場主體、穩(wěn)定供應鏈的積極效應。上述關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品獨特性的上市公司有所差異。

本文可能的貢獻之處在于：第一，豐富了商業(yè)信用提供影響因素的相關(guān)文獻，揭示了商業(yè)信用提供的流動性來源問題。王彥超[15]研究發(fā)現(xiàn)銀行作為正規(guī)金融機構(gòu)是商業(yè)信用的資金源頭，企業(yè)可能通過商業(yè)信用對銀行信用實現(xiàn)二次配置。本文的研究結(jié)果表明公司避稅與商業(yè)信用提供顯著正相關(guān)，在一定程度上揭示了企業(yè)提供商業(yè)信用的流動性，除了銀行信用外，還來自企業(yè)避稅增加的內(nèi)部現(xiàn)金流量。第二，從商業(yè)信用提供的角度拓展了公司避稅的經(jīng)濟后果研究。已有研究主要從公司透明度、資本成本、投資活動等視角研究避稅的經(jīng)濟后果。本文以商業(yè)信用的“供給側(cè)”為切入點，發(fā)現(xiàn)了公司避稅的戰(zhàn)略效應，為公司避稅和商業(yè)信用的研究提供了增量證據(jù)。第三，本文進一步分析了產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品獨特性對公司避稅與商業(yè)信用之間關(guān)系的影響，實證結(jié)果有助于深入了解企業(yè)商業(yè)信用提供的動機和條件。

二、理論基礎(chǔ)和研究假設(shè)

企業(yè)提供商業(yè)信用的實質(zhì)是將自身的流動性讓渡給商業(yè)伙伴，是企業(yè)重要的短期經(jīng)營決策，也是企業(yè)進行價值鏈投資的主要形式。然后，提供商業(yè)信用的企業(yè)要承擔相當大的成本，包括機會成本、管理成本和壞賬成本[16]。依據(jù)資源基礎(chǔ)理論，企業(yè)需要有足夠的資金來支持商業(yè)信用的提供。與外部融資相比，內(nèi)部融資的資本成本一般較低，企業(yè)提供商業(yè)信用的成本也較低。稅收規(guī)避是企業(yè)內(nèi)部融資的一種方式，合理避稅可以使企業(yè)將本應向政府繳納的稅款部分留存至企業(yè)[17]，降低企業(yè)的稅款支出，實現(xiàn)企業(yè)稅后現(xiàn)金流量最大化，產(chǎn)生“融資約束緩解效應”[18]，增強企業(yè)的財務實力，使得企業(yè)將更多的資金用于日常經(jīng)營活動。根據(jù)商業(yè)信用的經(jīng)營性動機理論，稅收規(guī)避程度越大，節(jié)稅后的現(xiàn)金流量越充裕，企業(yè)以商業(yè)信用賒銷的方式銷售商品的意愿更強，有助于企業(yè)取得產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略效應。

首先，商業(yè)信用提供是一種市場競爭手段。根據(jù)商業(yè)信用的競爭性假說，企業(yè)提供商業(yè)信用可以鎖定客戶，避免客戶轉(zhuǎn)向同行業(yè)競爭對手，以保持和提高產(chǎn)品市場份額。余明桂等[19]以中國工業(yè)企業(yè)數(shù)據(jù)庫為研究樣本，發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用的競爭假說在中國情境下仍然成立。與國有企業(yè)相比，私有企業(yè)面臨市場競爭壓力較大，私有企業(yè)更多地以商業(yè)信用作為產(chǎn)品市場競爭手段。張會麗等[20]以A 股上市公司為研究對象，研究發(fā)現(xiàn)公司所在行業(yè)的競爭越激烈，所提供的商業(yè)信用就越多。此外，商業(yè)信用可以降低供應商和客戶之間的信息不對稱。Smith[21]和Long et al.[22]研究發(fā)現(xiàn)信用銷售發(fā)揮潛在的產(chǎn)品質(zhì)量保障功能，延期付款可以給予客戶時間來檢驗產(chǎn)品質(zhì)量。公司避稅后，其經(jīng)營活動現(xiàn)金流量較為充裕，更可能為客戶提供商業(yè)信用以贏得產(chǎn)品市場競爭。

其次，商業(yè)信用有利于與客戶建立長期信任關(guān)系，實現(xiàn)供應鏈投資價值。一方面，提供商業(yè)信用不僅可以吸引新客戶，還可以維持和發(fā)展現(xiàn)有的穩(wěn)定客戶群，有助于和客戶建立長期戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，尤其對于新創(chuàng)企業(yè)和行業(yè)競爭程度較高的企業(yè)而言[20]。Wilner[23]研究發(fā)現(xiàn)，即使面臨較高的風險，企業(yè)仍愿意為陷入財務困境的客戶提供商業(yè)信用，因為支持客戶在市場中生存，企業(yè)可以獲得長期的利益。另一方面，商業(yè)信用能夠發(fā)揮供應鏈融資功能。王彥超[15]研究發(fā)現(xiàn)，在中國普遍存在金融抑制的制度背景下，商業(yè)信用具有信貸資源二次配置作用，該作用在國有企業(yè)和國家重點扶持的行業(yè)中更加顯著。Burkart et al.[24]研究表明，應收賬款可以作為抵押品，幫助企業(yè)獲得銀行貸款，提高供應鏈上企業(yè)的整合融資能力。公司通過稅收規(guī)避節(jié)省資金后，更可能有充足的資金為供應鏈上的企業(yè)提供商業(yè)信用，鎖定供應鏈企業(yè)之間的長期契約關(guān)系。

最后，商業(yè)信用提供可能是企業(yè)財務困境成本的經(jīng)濟后果。避稅可能是企業(yè)面臨融資約束或陷入財務困境的信號，F(xiàn)abbri et al.[25]研究得出，為了維持主要的客戶群體，陷入財務困境的企業(yè)會被迫以賒銷的方式銷售商品。公司避稅后，融資約束得到緩解，更可能為客戶提供商業(yè)信用，以維持產(chǎn)品市場地位。

H1：在其他條件相同的情況下，公司避稅程度越高，提供的商業(yè)信用越多。

盡管企業(yè)將避稅節(jié)約的資金用于商業(yè)信用提供，可以產(chǎn)生提高產(chǎn)品市場地位的戰(zhàn)略效應，并有利于保住價值鏈上的市場主體，但企業(yè)提供商業(yè)信用也面臨著較大的成本和風險。因為向客戶提供商業(yè)信用需要占用企業(yè)的營運資金，如果客戶信用水平較低或陷入經(jīng)營困境，企業(yè)不能及時收回應收賬款，進而影響企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，則企業(yè)提供商業(yè)信用的成本和風險更高。若企業(yè)具有外部融資優(yōu)勢，能夠緩解企業(yè)可能面臨的營運資金不足，在一定程度上降低商業(yè)信用的成本和風險。

作為企業(yè)外部融資的主要手段，銀行借款可以降低企業(yè)提供商業(yè)信用的成本[4]。目前，我國仍處于經(jīng)濟發(fā)展的轉(zhuǎn)型期，政府對金融機構(gòu)及其信貸決策的干預，導致信貸市場被分割，企業(yè)融資過度與融資不足現(xiàn)象并存。根據(jù)金融中介理論，容易獲得銀行信用的企業(yè)向受融資約束的企業(yè)提供商業(yè)信用，起到短期資金融通的中介作用[26]。Schwartz[27]研究發(fā)現(xiàn)，當企業(yè)能夠更容易并以較低成本獲得資本市場的信貸時，企業(yè)有動機把銀行信貸資金以商業(yè)信用的形式提供給受融資約束的客戶。由于長期銀行信用的獲得成本較高，企業(yè)最有可能把短期銀行信用作為提供商業(yè)信用的資金來源[26]。如果企業(yè)可以獲得短期銀行信用，與避稅節(jié)約的流動性產(chǎn)生疊加效應，將進一步增強企業(yè)的財務實力，使企業(yè)有更多的資金用以產(chǎn)品賒銷，為商業(yè)伙伴提供更多的商業(yè)信用。

H2：在其他條件相同的情況下，公司獲得的銀行信用會強化公司避稅與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇和數(shù)據(jù)來源

我國自2008 年開始實施新的企業(yè)所得稅法，為避免會計準則變遷的影響，本文以2008—2018 年滬深兩市A 股非金融類上市公司年度數(shù)據(jù)為研究樣本，并按以下標準進行樣本篩選：(1)剔除ST、*ST上市公司；(2)剔除稅前利潤為負的樣本；(3)剔除實際有效稅率小于0 或大于1 的樣本；(4)剔除財務數(shù)據(jù)缺失的公司樣本。最終得到11 916 個公司年度觀測值。為避免異常值的影響，本文對所有連續(xù)變量進行了1%和99%分位數(shù)的縮尾處理。公司法定所得稅率來自WIND 數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來源于CSMAR 數(shù)據(jù)庫。

(二)變量選擇

1.被解釋變量。借鑒張新民等[4]和王彥超[15]的做法，本文將被解釋變量定義為企業(yè)對外提供的商業(yè)信用(TC)，并選取兩個替代變量。第一個替代變量是凈商業(yè)信用(NTC)，具體計算公式為：凈商業(yè)信用(NTC)=(應收賬款+應收票據(jù)+預付賬款)-(應付賬款+應付票據(jù)+預收賬款)，用總資產(chǎn)進行標準化。該指標表示企業(yè)在營運資金管理中，扣除應付賬款、應付票據(jù)和預收賬款等占用商業(yè)伙伴的資金外，企業(yè)提供給商業(yè)伙伴的凈商業(yè)信用占總資產(chǎn)的比重。若NTC＞0，說明企業(yè)為商業(yè)伙伴提供的資金較多，占用商業(yè)伙伴的資金較少，是商業(yè)信用提供者；若NTC＜0，說明企業(yè)為商業(yè)伙伴提供的資金較少，而占用商業(yè)伙伴的資金較多，是商業(yè)信用融資者。第二個替代變量是應收款項(AR)，具體計算公式為：應收款項(AR)=(應收賬款+應收票據(jù)+預付賬款)/總資產(chǎn)。

2.解釋變量。根據(jù)劉行等[28]的做法，采用企業(yè)會計與稅收差異(BTD)衡量公司避稅程度。一是我國上市公司企業(yè)所得稅名義稅率存在差異，各地區(qū)、行業(yè)普遍存在稅收優(yōu)惠政策[29]，實際有效稅率不能較好反映企業(yè)稅收負擔；二是中國稅務機關(guān)將會計與稅收差異(BTD)視為判斷企業(yè)是否存在避稅嫌疑的一個重要指標，且與稅務機關(guān)出具的稅務審計調(diào)整金額顯著正相關(guān)[28]。

3.控制變量。參照余明桂等[19]和張新民等[4]的研究，選取以下控制變量：公司規(guī)模(Size)、資產(chǎn)負債率(Lev)、存貨比率(Inv)、產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力(Cashflow)、獲得銀行信用水平(Bankcredit)、企業(yè)成長性(Growth)、盈利能力(Margin)、公司流動性(Liq)、企業(yè)年齡(Age)、行業(yè)競爭(HHI)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)。具體變量定義見表1。

(三)實證模型

為了檢驗假設(shè)H1的正確性，本文借鑒Petersen et al.[12]和張新民等[4]研究，構(gòu)建如下實證模型：

為了進一步檢驗假H2，在模型(1)的基礎(chǔ)上，增加了銀行信用水平(Bankcredit)與公司避稅(BTD)的交乘項，用來檢驗企業(yè)獲得不同的銀行信用水平時，公司避稅對商業(yè)信用提供的影響程度是否存在顯著差異。

表1 變量定義

根據(jù)理論分析，公司避稅可以促進商業(yè)信用提供，即為商業(yè)伙伴提供更多的商業(yè)信用融資，而較少占用商業(yè)伙伴的資金，因此，本文預期上述模型(1)中的β1顯著大于0。另外，由于短期銀行信用可以進一步緩解企業(yè)的融資約束，增強企業(yè)的流動性，企業(yè)獲得的短期銀行信用越多，公司避稅與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系越顯著，故本文預期上述模型(2)中的β2顯著大于0。

四、實證結(jié)果分析

(一)描述性統(tǒng)計

表2 的描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，BTD的平均值為0.060，中位數(shù)為0.048，說明樣本企業(yè)普遍存在稅收規(guī)避現(xiàn)象。NTC的平均值為-0.009，中位數(shù)為0.002，說明雖然平均而言企業(yè)提供給客戶的商業(yè)信用小于從供應商獲得的商業(yè)信用(商業(yè)信用融資者)，但仍有一半以上的企業(yè)提供給客戶的商業(yè)信用大于從供應商獲得的商業(yè)信用(商業(yè)信用提供者)，處于向外提供商業(yè)信用的地位。NTC的標準差0.139 較大，表明上市公司在商業(yè)信用的使用上有較大差異，最大值0.317 意味著凈商業(yè)信用提供占總資產(chǎn)的31.7%，最小值-0.426 表示凈商業(yè)信用融資占總資產(chǎn)的42.6%。AR均值為0.176，即應收款項占總資產(chǎn)的比重平均為17.6%。SOE的平均值為0.497，說明國有企業(yè)在樣本企業(yè)中約占50%。

(二)回歸結(jié)果分析

表3 第(1)列以企業(yè)的凈商業(yè)信用(NTC)作為因變量，BTD系數(shù)為0.269，在1%的置信水平上顯著。說明在其他條件不變的情況下，公司避稅程度與凈商業(yè)信用顯著正相關(guān)，公司避稅程度越高，其為商業(yè)伙伴提供的商業(yè)信用越多，占用的商業(yè)信用融資越少。表3 第(3)列以企業(yè)的應收款項(AR)作為因變量，BTD系數(shù)為0.388，在1%的置信水平上顯著。說明避稅程度高的企業(yè)在生產(chǎn)運營中，更多地通過賒銷方式為客戶提供商業(yè)信用。表3 第(1)列和第(3)列的回歸結(jié)果驗證了假設(shè)H1。

表2 變量描述性統(tǒng)計

表3 公司避稅、銀行信用與商業(yè)信用提供

根據(jù)表3 第(2)列和第(4)列顯示，無論因變量是凈商業(yè)信用(NTC)，還是應收款項(AR)，BTD和Bankcredit的交乘項系數(shù)均在1%的置信水平上顯著，表明銀行信用確實對公司避稅與商業(yè)信用提供的正向關(guān)系具有正向調(diào)節(jié)效應，即公司獲得的短期銀行信用越多，公司避稅對商業(yè)信用提供的促進作用越強。該結(jié)果為本文的研究假設(shè)H2提供了經(jīng)驗證據(jù)。

在控制變量中，行業(yè)競爭(HHI)與凈商業(yè)信用顯著負相關(guān)，HHI越小，表示企業(yè)所在的行業(yè)競爭程度越高，則企業(yè)為客戶提供的商業(yè)信用越多，占用供應商的商業(yè)信用越少，與商業(yè)信用的“市場競爭假說”相一致。企業(yè)產(chǎn)生現(xiàn)金流的能力(Cashflow)與商業(yè)信用提供顯著負相關(guān)，表明企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量越少，企業(yè)對外提供的商業(yè)信用越多。該結(jié)果與Petersen et al.[12]的研究相一致，其原因可能在于：陷入財務困境的企業(yè)一般表現(xiàn)為銷售增長率下降、凈利潤和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量為負，更可能向客戶提供商業(yè)信用以“購買”銷售量。公司流動性(Liq)與商業(yè)信用提供在1%水平上顯著正相關(guān)，說明企業(yè)持有的流動資產(chǎn)數(shù)額越多，提供的商業(yè)信用越多，與張新民等[4]的研究結(jié)果相一致。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.遺漏變量。回歸模型中可能遺漏一些同時影響公司避稅和商業(yè)信用的變量，導致OLS 估計量不一致。本文采用固定效應模型處理遺漏變量產(chǎn)生的內(nèi)生性問題。對模型(1)用固定效應模型重新進行估計，回歸結(jié)果如表4 第(1)列和表5 第(1)列所示，BTD系數(shù)分別為0.235 和0.293，均在1%水平上顯著，與前文結(jié)果保持一致。

2.替換自變量。為了確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性，本文參照劉行等[28]的做法，選擇扣除應計利潤影響之后的修正會稅差異(DDBTD)代表公司的稅收規(guī)避程度。具體而言，通過下列模型的殘差來刻畫DDBTD：

其中，TACC是總應計利潤，等于(凈利潤-經(jīng)營活動產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流量)/總資產(chǎn)。DDBTD=μi+εit是修正的會稅差異，代表BTD中不能被應計利潤解釋的部分。由表4 第(2)列和表5 第(2)列的回歸結(jié)果可知，修正會稅差異(DDBTD)的回歸系數(shù)0.460和0.578，均在1%水平上顯著，與前文假設(shè)基本一致，通過穩(wěn)健性檢驗。

3.互為因果。對于可能存在的互為因果問題，即企業(yè)商業(yè)信用提供可能影響稅收規(guī)避，本文采用劉行等[28]的做法，將自變量BTD和所有控制變量滯后一期，對模型(1)重新進行OLS 回歸，以緩解可能存在的互為因果?；貧w結(jié)果如表4 第(3)列與表5第(3)列所示，滯后一期的BTD回歸系數(shù)為0.299和0.380，在1%水平上顯著，這說明在控制了互為因果的內(nèi)生性問題后，公司避稅仍然與商業(yè)信用提供顯著正相關(guān)，與假設(shè)H1相一致。

表4 穩(wěn)健性檢驗——因變量為凈商業(yè)信用（NTC）

表5 穩(wěn)健性檢驗——因變量為應收款項（AR）

4.樣本自選擇。為了避免可能存在的樣本自選擇偏誤，即提供商業(yè)信用的企業(yè)，很可能會因為缺乏相應的資金而選擇避稅。本文采用Heckman 兩階段模型對模型(1)進行穩(wěn)健性檢驗。借鑒劉行等[28]的研究①：第一階段建立一個公司避稅概率的模型，采用Probit 回歸計算出公司是否避稅的Inverse Mills Ratio(IMR)值；第二階段將IMR 值加入到模型(1)中進行回歸。表4 第(4)列和表5 第(4)列報告了采用Heckman 兩階段回歸的結(jié)果，BTD系數(shù)0.279、0.283 在1%水平上顯著，與表3 第(1)和(3)列回歸結(jié)果基本一致，結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進一步分析

上述分析認為，公司避稅節(jié)約的現(xiàn)金流可以作為提供商業(yè)信用的資金來源，幫助企業(yè)應對產(chǎn)品市場競爭。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品特性不同時，企業(yè)面對的產(chǎn)品市場競爭程度不同，企業(yè)提供商業(yè)信用的經(jīng)營性動機也不同，公司避稅對商業(yè)信用提供的促進作用可能存在異質(zhì)性。

(一)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

在我國特殊的制度背景下，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是企業(yè)重要的特征之一，企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)是企業(yè)融資能力更好的代理變量，且國企與非國企面臨著不同的稅收決策環(huán)境[2，17]，因此，本文進一步區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進行拓展性檢驗。與非國有企業(yè)相比，國有企業(yè)的稅收負擔更沉重[29]，非國有企業(yè)避稅動機較強，可能是因為非國有企業(yè)避稅的產(chǎn)品市場競爭戰(zhàn)略效應更大。一方面，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)規(guī)模較小，成立時間較短，企業(yè)和產(chǎn)品的信息不對稱程度均較高，并且非國有企業(yè)市場力量較弱，商業(yè)信用的使用可以克服由于信息不對稱而導致的逆向選擇問題，給予客戶一種擔保機制[30]，非國有企業(yè)將商業(yè)信用作為產(chǎn)品質(zhì)量保障的動機越強，其利用避稅節(jié)約的資金為客戶提供商業(yè)信用的可能性越大。另一方面，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)融資約束更嚴重，面臨較多的信貸歧視，難以從銀行取得貸款，在提供商業(yè)信用時更依賴自有資金的支持[5]。因此，非國有企業(yè)更愿意用其避稅增加的流動性支持商業(yè)信用提供，進而提高產(chǎn)品市場地位。本文將全樣本分為國有企業(yè)和非國有企業(yè)，對模型進行分組檢驗。表6 的回歸結(jié)果顯示，在第(2)和(4)列非國有企業(yè)樣本中，公司避稅與商業(yè)信用提供的回歸系數(shù)分別為0.405 和0.583，且在1%的水平上顯著，而在國有企業(yè)樣本中，公司避稅與商業(yè)信用提供的回歸系數(shù)或顯著性較低，說明公司避稅對商業(yè)信用提供的促進作用在非國有企業(yè)中更強。

表6 公司避稅與商業(yè)信用提供：區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)

(二)盈利能力

根據(jù)商業(yè)信用的價格歧視動機，為了規(guī)避價格歧視的法律管制，企業(yè)通過商業(yè)信用實施間接的價格歧視以實現(xiàn)利潤最大化[31]。Petersen et al.[12]實證檢驗了盈利能力與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系，企業(yè)的盈利能力越強，其利用商業(yè)信用增加銷量的動機越強。因此，盈利能力會影響商業(yè)信用提供水平，盈利能力不同的企業(yè)在運用避稅資金提供商業(yè)信用時會有不同的動機和偏好?；诖?，本文用營業(yè)利潤除以銷售收入衡量企業(yè)的盈利能力(Margin)，按照企業(yè)盈利能力的中位數(shù)將樣本分為兩組子樣本，大于中位數(shù)的子樣本為盈利能力強組，小于中位數(shù)的子樣本為盈利能力弱組，分組回歸結(jié)果如表7 所示。在盈利能力強組中，無論是用NTC還是AR衡量商業(yè)信用提供，公司避稅與商業(yè)信用提供都在1%的水平上顯著正相關(guān)；而在盈利能力弱組中，當因變量為NTC時，BTD系數(shù)為負，且未呈現(xiàn)出顯著性，當因變量為AR時，BTD僅在5%水平上顯著，說明盈利能力強的企業(yè)，更可能利用避稅產(chǎn)生的內(nèi)部增量資金提供商業(yè)信用。

表7 公司避稅與商業(yè)信用提供：區(qū)分盈利能力

(三)產(chǎn)品獨特性

根據(jù)商業(yè)信用的質(zhì)量保障動機，商業(yè)信用具有的延期付款特征，能夠讓客戶有足夠的時間對產(chǎn)品質(zhì)量作出判斷，特別是復雜的、獨特的和生產(chǎn)周期較長的產(chǎn)品。Dary et al.[32]研究表明，產(chǎn)品獨特性越高，商業(yè)信用水平越高。產(chǎn)品獨特性會影響商業(yè)信用提供水平，產(chǎn)品獨特性不同的企業(yè)利用避稅節(jié)約的現(xiàn)金流量提供商業(yè)信用的意愿存在差異。本文用研發(fā)強度(研發(fā)費用除以銷售收入)衡量企業(yè)的產(chǎn)品獨特性，按照研發(fā)強度的中位數(shù)將樣本分為兩組子樣本，大于中位數(shù)的子樣本為研發(fā)強度高組，小于中位數(shù)的子樣本為研發(fā)強度低組，分組回歸結(jié)果如表8 所示。在兩個子樣本中，公司避稅與商業(yè)信用提供均在1%水平上顯著正相關(guān)，但無論是用NTC還是AR衡量商業(yè)信用提供，產(chǎn)品獨特性高(研發(fā)強度高)的子樣本中BTD的系數(shù)均大于產(chǎn)品獨特性低(研發(fā)強度低)的子樣本中BTD的系數(shù)，說明產(chǎn)品獨特性越高的企業(yè)，更可能將避稅節(jié)約的流動性用于為客戶提供商業(yè)信用。

六、研究結(jié)論

商業(yè)信用是供應鏈企業(yè)之間特有的信用提供機制[1]，出于不同的商業(yè)信用經(jīng)營性動機，企業(yè)的商業(yè)信用供給行為提升了商業(yè)伙伴的流動性可得性，滿足了商業(yè)伙伴的商業(yè)信用融資需求。然而，企業(yè)提供商業(yè)信用需要占用自身的營運資金，承擔資金的成本和潛在的違約風險。以往研究表明外部資金的獲取能力對企業(yè)提供商業(yè)信用具有促進作用，卻忽略了內(nèi)部資金管理對商業(yè)信用提供的影響。

表8 公司避稅與商業(yè)信用提供：區(qū)分產(chǎn)品獨特性

本文選取了2008—2018 年我國A 股非金融類上市公司為研究對象，以公司避稅為切入點，考察內(nèi)部資金決策是否會影響企業(yè)的商業(yè)信用提供行為。研究發(fā)現(xiàn)，公司避稅這一“自利”行為能夠促進商業(yè)信用提供，產(chǎn)生“利他”的經(jīng)濟后果，即公司的稅收規(guī)避程度越高，公司為客戶提供的商業(yè)信用越多。上述關(guān)系在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、盈利能力和產(chǎn)品獨特性的上市公司中存在差異。相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)能顯著強化公司避稅對商業(yè)信用提供的正向影響；出于價格歧視動機，盈利能力越強，公司避稅對商業(yè)信用提供的正向影響越強；同時，出于產(chǎn)品質(zhì)量保障動機，企業(yè)產(chǎn)品的獨特性越高，公司避稅對商業(yè)信用提供的正向影響越強。此外，企業(yè)獲得的銀行信用在公司避稅和商業(yè)信用提供之間起正向調(diào)節(jié)作用，即企業(yè)獲得的銀行信用越多，公司避稅與商業(yè)信用提供的正相關(guān)關(guān)系越強。

本文研究結(jié)論表明，企業(yè)內(nèi)部資金管理會影響信用管理決策，公司避稅節(jié)約的流動性，能夠以商業(yè)信用的形式沿著供應鏈傳遞給客戶，公司避稅是商業(yè)信用提供的一個影響因素。本文進一步發(fā)現(xiàn)，企業(yè)獲得的銀行信用越多，公司避稅對商業(yè)信用提供的促進作用越大，說明雖然公司避稅可以從企業(yè)內(nèi)部對商業(yè)信用供給提供資金支持，但卻以占用營運資金為代價，企業(yè)仍需要外部資金補充自身的流動性。

本文的政策啟示如下：企業(yè)在制定商業(yè)信用政策時，應結(jié)合商業(yè)信用提供的經(jīng)營性動機，并充分考慮支持商業(yè)信用提供的資金來源。在避免自身陷入流動性陷阱的前提下，維持商業(yè)信用的健康供給，既可以幫助企業(yè)建立產(chǎn)品市場競爭優(yōu)勢，又能夠滿足客戶的替代性融資需求，有利于保住企業(yè)所在供應鏈上的商業(yè)伙伴，起到穩(wěn)定供應鏈的作用。

注釋：

①本文建立如下關(guān)于公司避稅概率的實證模型：

其中，Dum_BT是公司避稅的虛擬變量，當企業(yè)當年的避稅程度大于樣本中位數(shù)時，Dum_BTD取值為1，否則為0。ROA表示企業(yè)總資產(chǎn)利潤率；PPE表示資本密集度，等于期末固定資產(chǎn)凈值除以總資產(chǎn)；Intan等于期末無形資產(chǎn)凈值除以總資產(chǎn)；EQ等于年末投資收益占總資產(chǎn)的比重；Loss表示上年是否虧損，當上一年度凈利潤小于0 時，取值為1，否則為0。