◆供稿┃南華期貨股份有限公司 曹揚(yáng)慧

國(guó)內(nèi)飼料市場(chǎng)價(jià)格交易邏輯為短期看供應(yīng)，長(zhǎng)期看需求格局。二季度面臨南美大豆集中收獲上市，巴西大豆產(chǎn)量基本定型，接下來(lái)市場(chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)也將轉(zhuǎn)為南美大豆與北美大豆出口競(jìng)爭(zhēng)力，供應(yīng)壓力釋放階段豆類(lèi)市場(chǎng)價(jià)格也將承壓，同時(shí)二季度北美大豆也將進(jìn)入種植期，USDA種植意向報(bào)告顯示今年美國(guó)農(nóng)戶計(jì)劃播種8760 萬(wàn)英畝大豆，顯著低于市場(chǎng)預(yù)期，后期需關(guān)注實(shí)際種植面積和天氣題材影響，能否最終實(shí)際影響美豆繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)？

1 第一季度行情回顧

今年第一季度，受美國(guó)農(nóng)業(yè)部供需報(bào)告以及南美天氣影響，美豆期價(jià)高位震蕩，期間上試近六年新高1460 美分/蒲式耳。年初美國(guó)農(nóng)業(yè)部在1 月份供需雖然利多，但是南美干旱天氣改善尤其是阿根廷產(chǎn)區(qū)出現(xiàn)降雨，提振南美大豆產(chǎn)量前景，令美豆回調(diào)至1300 美分附近。2 月份USDA供需報(bào)告將結(jié)轉(zhuǎn)庫(kù)存小幅下調(diào)，同時(shí)巴西大豆收獲進(jìn)度緩慢，疊加原油走強(qiáng)，提振美豆維持漲勢(shì)。進(jìn)入3 月份巴西大豆收獲進(jìn)度加快，美豆出口面臨季節(jié)性下降，但是3 月末USDA 預(yù)計(jì)2021年美豆播種面積預(yù)計(jì)在8760 萬(wàn)英畝，遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的8999.6萬(wàn)英畝和上年同期的8310 萬(wàn)英畝水平，美豆期價(jià)受提振仍維持高位運(yùn)行。截至3 月31 日美豆收盤(pán)價(jià)為1436 美分/蒲式耳。

圖1 美豆期價(jià)走勢(shì)

圖2 連粕M2105 合約走勢(shì)

同時(shí)，國(guó)內(nèi)豆粕呈現(xiàn)寬幅震蕩。春節(jié)備貨以及美豆上漲帶來(lái)成本驅(qū)動(dòng)，1 月上旬豆粕受成本支持較強(qiáng)。但節(jié)后受非洲豬瘟疫情局部復(fù)發(fā)影響，以及隨著大豆到港量的不斷增加，豆粕庫(kù)存高企，部分油廠出現(xiàn)豆粕漲庫(kù)。同時(shí)油強(qiáng)粕弱格局拖累豆粕價(jià)格。截止3 月31 日收盤(pán)，連粕m2105合約收盤(pán)3279 元/噸，較上月同期下跌148 元/噸。

2 全球大豆供需分析

最新的4 月份USDA 供需報(bào)告中，預(yù)計(jì)2020/2021 年美國(guó)大豆收獲面積維持8230 萬(wàn)英畝，單產(chǎn)維持50.2 英畝/ 蒲式耳，產(chǎn)量維持1.125 億噸，出口較上月上調(diào)81.6 萬(wàn)噸至6205.1 萬(wàn)噸，下調(diào)國(guó)內(nèi)壓榨量27.2 萬(wàn)噸至5960.2 萬(wàn)噸，導(dǎo)致美豆期末庫(kù)存維持325.4 萬(wàn)噸水平，庫(kù)銷(xiāo)比2.6%維持近年較低水平。

南美部分，USDA 上 調(diào)2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量至1.36 億噸，而阿根廷大豆產(chǎn)量維持不變，中國(guó)大豆壓榨量下調(diào)至9600 萬(wàn)噸，全球大豆期末庫(kù)存上調(diào)313 萬(wàn)噸至8687 萬(wàn)噸。整體4月份報(bào)告略偏空。5 月份USDA即將發(fā)布新作大豆供需數(shù)據(jù)，同時(shí)市場(chǎng)較為關(guān)注美豆新作大豆播種意向數(shù)據(jù)，4 月份供需報(bào)告整體影響有限。

表1 全球大豆供需平衡表（單位：百萬(wàn)噸）

3 拉尼娜對(duì)南美產(chǎn)量影響

2020 年9 月底澳大利亞氣象局宣布拉尼娜已在太平洋形成，并從拉尼娜警報(bào)狀態(tài)升級(jí)為活躍事件。隨后10 月8 日美國(guó)NOAA 報(bào)告，拉尼娜現(xiàn)象有85%的可能性會(huì)持續(xù)至北半球的2020/21 年冬季，有60%的可能性會(huì)持續(xù)至下年的4-5 月?，F(xiàn)在看來(lái)拉尼娜現(xiàn)象對(duì)南美大豆產(chǎn)區(qū)造成的影響較大，巴西大豆種植初期播種緩慢，收獲期雨水偏多令收獲和裝運(yùn)遇阻。但巴西大豆出口強(qiáng)勁令播種面積增加，總產(chǎn)量仍維持增勢(shì)。而阿根廷方面受拉尼娜影響更大，整體降雨不足，令大豆單產(chǎn)和產(chǎn)量出現(xiàn)明顯下降。從產(chǎn)量數(shù)據(jù)預(yù)估來(lái)看，巴西國(guó)家商品供應(yīng)公司4 月預(yù)計(jì)，2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量將達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的1.3554 億噸，較上年度的1.248 億噸上漲8%。USDA4月10 日預(yù)計(jì)，2020/21 年度巴西大豆產(chǎn)量為1.36 億噸。布宜諾斯艾利斯谷物交易所預(yù)計(jì)阿根廷大豆產(chǎn)量4300 萬(wàn)噸；USDA4 月10 日預(yù)計(jì)為4750 萬(wàn)噸，較上年度的4880 萬(wàn)噸下降2.7%。

4 市場(chǎng)焦點(diǎn)轉(zhuǎn)向美國(guó)大豆供應(yīng)預(yù)期

3 月底的美豆播種面積預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)意外利多。報(bào)告預(yù)計(jì)美國(guó)2021 年大豆種植意向面積8760萬(wàn)英畝，低于之前市場(chǎng)預(yù)期的8999.6 萬(wàn)英畝，去年同期8310萬(wàn)英畝。而2 月種植論壇同時(shí)USDA 季度庫(kù)存報(bào)告，截止3 月1 日大豆庫(kù)存15.64 億蒲，此前市場(chǎng)預(yù)估的15.34 億蒲，去年同期為22.5488 億蒲。

5 國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)

由于大豆到港延遲，疊加油廠榨利虧損令油廠開(kāi)機(jī)率繼續(xù)下降，國(guó)內(nèi)大豆和豆粕庫(kù)存維持下降態(tài)勢(shì)。截止4 月9 日一周，國(guó)內(nèi)大豆庫(kù)存連續(xù)第六周下降。據(jù)天下糧倉(cāng)跟蹤的數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存373.2 萬(wàn)噸，較上周下降1.75%。國(guó)內(nèi)沿海地區(qū)油廠豆粕庫(kù)存72.55 萬(wàn)噸，較上周下降6.3%。但是由于南美大豆上市，第二季度將面臨大豆到港壓力，屆時(shí)大豆和豆粕庫(kù)存有望迎來(lái)季節(jié)性增加。

圖3 國(guó)內(nèi)進(jìn)口大豆庫(kù)存

圖4 國(guó)內(nèi)豆粕庫(kù)存

6 國(guó)內(nèi)生豬市場(chǎng)變化對(duì)飼料的影響

我國(guó)居民消費(fèi)習(xí)慣與肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)決定生豬消費(fèi)具備一定剛性，尤其在生豬供給并未完全恢復(fù)的前提下，生豬消費(fèi)隨供給同時(shí)恢復(fù)的可能性較大。消費(fèi)端并不是未來(lái)主導(dǎo)生豬價(jià)格方向的主要矛盾。但是對(duì)生豬價(jià)格運(yùn)行的方式有重要影響。根據(jù)屠宰與走貨情況可判斷我國(guó)居民豬肉消費(fèi)具有明顯的季節(jié)性，那么推算供需平衡的過(guò)程中會(huì)影響實(shí)際需求缺口變化。此外，新冠疫情階段性影響終端走貨積極性，進(jìn)而影響短期屠宰企業(yè)開(kāi)工率變化，通過(guò)屠宰企業(yè)訂單影響生豬價(jià)格運(yùn)行方式，當(dāng)前生豬產(chǎn)能明顯短缺，消費(fèi)端彈性上升空間大，價(jià)格運(yùn)行的主方向仍將由供給端決定。

表2 我國(guó)生豬供需平衡表

根據(jù)目前市場(chǎng)情況判斷2021 年生豬價(jià)格重心較2020 年將繼續(xù)下移，但幅度縮小。冬季我國(guó)華北等地遭遇生豬病疫情，導(dǎo)致能繁母豬存欄與生豬存欄大面積損失，能繁母豬加速恢復(fù)受阻，進(jìn)而下調(diào)產(chǎn)能恢復(fù)預(yù)期幅度。同時(shí)預(yù)期非洲豬瘟等生豬病疫情與能繁母豬結(jié)構(gòu)對(duì)產(chǎn)能恢復(fù)的制約作用增加。進(jìn)而上調(diào)我國(guó)2021 年生豬進(jìn)口量與中央儲(chǔ)備冷凍肉競(jìng)價(jià)投放量。

根據(jù)能繁母豬恢復(fù)情況、能繁母豬二三元占比、能繁母豬PSY、成功配種率、成功分娩率、仔豬斷奶至出欄自然死亡率和病疫情損失率、出欄體重等多個(gè)指標(biāo)推算2021 年月度供需平衡變化趨勢(shì)，預(yù)計(jì)2021 年供需較寬松的月份落在4 月；年內(nèi)供需較緊的位置落在7-8 月；判斷價(jià)格可以以此為趨勢(shì)性參考，但市場(chǎng)行為會(huì)導(dǎo)致高低點(diǎn)有提前或滯后。

農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)負(fù)責(zé)人3月18 日表示，截至21 年2 月末，全國(guó)能繁母豬存欄量相當(dāng)于2017 年年末的95.0%，全國(guó)生豬存欄量保持在4 億頭以上。2 月份全國(guó)規(guī)模以上生豬定點(diǎn)屠宰企業(yè)屠宰量1424 萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)71.2%。據(jù)天下糧倉(cāng)數(shù)據(jù)，統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)500 家企業(yè)存欄2021年前1-2 月環(huán)比持續(xù)下降，受到冬季生豬病疫情影響，21 年2 月較去年 12 月生豬存欄下降4.5%。截至2021 年2 月，同口徑存欄量達(dá)到13499340 頭，較19年1 月下降19%, 但較20 年1月上升36%。

圖5 生豬月度供需缺口與產(chǎn)銷(xiāo)缺口趨勢(shì)變化

據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，我國(guó)2020年共進(jìn)口冷凍豬肉432 萬(wàn)噸，較2020 年上漲20%。年報(bào)中預(yù)計(jì)2021 年產(chǎn)能較快速度恢復(fù)，但冬季疫情損失中斷了產(chǎn)能恢復(fù)與釋放節(jié)奏。預(yù)期21 年進(jìn)口量仍然維持高位，但低于2020 年，原因：一是我國(guó)2021 年仍然存在明顯供需缺口，在國(guó)際買(mǎi)家中具備更強(qiáng)的競(jìng)價(jià)力度。二是近期現(xiàn)貨產(chǎn)業(yè)普遍樂(lè)觀看好后市，進(jìn)口商也不例外，尤其在進(jìn)口貿(mào)易前兩年盈利頗豐的情況下，購(gòu)入進(jìn)口產(chǎn)品在港口囤貨待漲情況較多，對(duì)進(jìn)口數(shù)量有較強(qiáng)支撐。

中央儲(chǔ)備凍豬肉投放競(jìng)價(jià)交易在2020 年頻繁開(kāi)展，全年總計(jì)投放38 批冷凍肉，總計(jì)67噸。中央儲(chǔ)備冷凍豬肉投放市場(chǎng)對(duì)供給的影響情況與進(jìn)口豬肉類(lèi)似，主要作用是平抑短期價(jià)格上漲，尤其是拋儲(chǔ)頻率增加，對(duì)市場(chǎng)情緒打壓作用顯著，豬糧比處于高位切連續(xù)上漲、氛圍敏感時(shí)期、以及春節(jié)國(guó)慶等假日投放力度較大。粗略估計(jì)當(dāng)前中央儲(chǔ)備冷凍豬肉可投放剩余量，同時(shí)根據(jù)投放規(guī)律粗略預(yù)估21 年凈投放量在50 萬(wàn)噸以內(nèi)。此外，近期冷凍肉使用庫(kù)存顯著增加，不排除生豬病疫情特殊時(shí)期超低價(jià)小體重生豬宰殺入庫(kù)囤積的可能性。

圖6 -7 冷凍豬肉庫(kù)容使用率&2020 年中央儲(chǔ)備肉競(jìng)價(jià)投放情況

結(jié)合供需情況與飼料價(jià)格，養(yǎng)殖利潤(rùn)重心大概率較去年降低，大體重生豬料肉比邊際收益不及去年。此外，當(dāng)前統(tǒng)計(jì)口徑內(nèi)養(yǎng)殖利潤(rùn)水平仍然高于非洲豬瘟發(fā)生前水平，尤其是自繁自養(yǎng)利潤(rùn)，截至21 年第11 周不同統(tǒng)計(jì)口徑和數(shù)據(jù)來(lái)源顯示自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)高1400～1800元/ 頭。同期外購(gòu)仔豬利潤(rùn)在100 ～400 元/頭。養(yǎng)殖利潤(rùn)仍然處于歷史同期高位水平，但低于去年同期水平。而利潤(rùn)差值仍然維持在1400～1600 區(qū)間，且出現(xiàn)見(jiàn)頂跡象，但仔豬價(jià)格仍然在強(qiáng)勢(shì)周期中，自繁自養(yǎng)與外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)差值較難縮小。

綜上所述，預(yù)計(jì)生豬市場(chǎng)2021 年供需偏寬松的月份落在4 月，年內(nèi)供需偏緊的位置落在8 月；二季度政策要點(diǎn)主要集中在生豬調(diào)運(yùn)政策，而生豬疫情依然是阻礙生豬產(chǎn)能恢復(fù)的最大困擾。今年夏季生豬病疫情存在不確定性，但企業(yè)防控意識(shí)經(jīng)過(guò)冬季疫情明顯增強(qiáng)，龍頭企業(yè)與規(guī)模企業(yè)市場(chǎng)占比顯著提高，總體生豬供應(yīng)和價(jià)格回落依舊是主基調(diào)。

今年一季度處于豆粕需求淡季，水產(chǎn)養(yǎng)殖基本停滯，加上節(jié)前生豬集中出欄，一季度階段生豬市場(chǎng)疫情局部地區(qū)復(fù)發(fā)較為嚴(yán)重，尤其是疫苗毒影響較大，育肥豬成活率降低，也將延緩生豬產(chǎn)能恢復(fù)進(jìn)程，進(jìn)而弱化短期內(nèi)對(duì)飼用蛋白的需求量，這也是近期在外盤(pán)大豆走強(qiáng)過(guò)程中，國(guó)內(nèi)豆粕市場(chǎng)價(jià)格漲勢(shì)受限的主要因素，從禽類(lèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)來(lái)看，目前我國(guó)的肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，隨著我國(guó)人民飲食理念的逐漸改善，并對(duì)高蛋白質(zhì)低脂肪肉類(lèi)品種的追求，禽肉需求的增加前景非常廣闊，肉類(lèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)存在進(jìn)一步優(yōu)化的空間，預(yù)計(jì)禽肉整體消費(fèi)比重會(huì)有小幅度的上升，全年禽類(lèi)養(yǎng)殖市場(chǎng)產(chǎn)能維持穩(wěn)增預(yù)期，綜合來(lái)看，2021 年是養(yǎng)殖大年，長(zhǎng)期隨著生豬市場(chǎng)產(chǎn)能復(fù)蘇，及禽類(lèi)養(yǎng)殖產(chǎn)能高位背景下，整體豆粕市場(chǎng)需求端維持增長(zhǎng)判斷。

綜合來(lái)看，預(yù)計(jì)南美大豆上市壓力釋放前，短期豆粕市場(chǎng)價(jià)格維持低位區(qū)間震蕩行情，之后在著蛋白需求增加及美豆種植等相關(guān)因素影響，豆粕市場(chǎng)存在維持強(qiáng)勢(shì)可能。后期需重點(diǎn)關(guān)注中國(guó)大豆采購(gòu)節(jié)奏、阿根廷大豆收割期天氣、北美大豆種植及播種進(jìn)度影響。