莫開偉

3月20日，央行行長易綱同志在出席中國發(fā)展高層論壇圓桌會上對中國貨幣政策操作空間和推動綠色金融發(fā)展發(fā)表了最新看法，他指出中國央行貨幣政策有較大的調控空間。

易行長的發(fā)言無疑代表著中國央行的態(tài)度以及未來中國央行貨幣政策的走向，也更將對未來市場及經濟復蘇產生重要影響。如此，易行長的發(fā)言引發(fā)了國內外廣泛的反響，有不少人對中國貨幣政策接下來的走向進行了種種預測，更有人擔心央行貨幣政策接下來會更加寬松或更加收緊?？傊痪湓挘罕娬f紛紜，莫衷一是。這也難怪，因為畢竟央行貨幣政策事關重大，不僅對全球貨幣政策走向產生重要影響，更對國內企業(yè)、投資者及民眾的生活帶來廣泛而又深遠的影響。

那么，對于易綱行長回應央行貨幣政策該如何理解呢？總體來看，中國央行貨幣調控空間較大，就是貨幣政策向左或向右調整都是可以的，也即實施適度寬松與適當緊縮都可以做到靈活自如，沒有任何操作上的困難或障礙。尤其，中國央行短期、中期、長期貨幣政策操作工具相當豐富，能拿出調控力較強的“組合拳”，更能做到各種貨幣政策操作工具的合理搭配，將貨幣調控效力發(fā)揮到淋漓盡致的水平。

就當前中國經濟金融現(xiàn)實而言，易行長提出的這個觀點并非主觀臆測，而是從中國經濟金融運行現(xiàn)狀得出的科學結論。顯然，可從三方面正確理解易綱行長提出的貨幣政策有較大調控空間的實質：

從當前中國經濟現(xiàn)狀來理解，央行貨幣政策有較大調控空間，表明中國經濟承受貨幣調控的韌性有所增強，不會輕易讓貨幣政策落空。

因為一方面中國貨幣政策目前處于合理區(qū)間，沒有出現(xiàn)貨幣供應過剩狀態(tài)，增加市場流動性依然具有相當大的潛力。據2月底央行金融統(tǒng)計數據，當前廣義貨幣（M2）同比增速在10%左右，與名義GDP增速基本匹配，10年期國債收益率約為3.2%，公開市場7天逆回購利率為2.2%。2020年居民消費價格指數（CPI）同比上漲2.5%。從這些數字可以看出，中國的貨幣政策處于正常區(qū)間，在提供流動性和合適的利率水平方面具有較大空間。另一方面，從經濟發(fā)展情況看，中國經濟呈復蘇狀態(tài)，經濟韌性增強，抗壓能力提高，貨幣政策仍然具有操作的堅實基礎。國家統(tǒng)計局公布的2020年中國經濟統(tǒng)計數據，2020年中國經濟總量突破100萬億元，增長2.3%，M2增長速度與GDP增速基本吻合，表明中國經濟恢復性增長趨勢明顯，中國經濟增長總體處于基本合理狀態(tài)，這意味著目前實施的適度寬松貨幣政策與疫情之后經濟亟待貨幣政策支持是相適應的。而且，盡管央行去年兩次降準釋放了充裕的市場流動性，但大部分都注入到了實體企業(yè)身上，實體企業(yè)基本恢復生機；且物價基本穩(wěn)定，處于社會各階層能夠接受和能夠承受的合理范圍之內。尤其是面對美聯(lián)儲實施零利率的寬松貨幣政策以及美國政府實施天量刺激經濟計劃導致全球貨幣泛濫的情勢下，中國央行依然能夠穩(wěn)住陣腳，確保了人民幣匯率基本穩(wěn)定并略有回升，貨幣政策取得這些成效來之不易，表明中國央行的貨幣定力較強，且實施貨幣政策操作的空間確實較大。

從當前全球經濟現(xiàn)狀理解，中國央行貨幣政策有較大調控空間，表明中國經濟應對外來貨幣政策沖擊的能力提高，不會輕易受全球金融市場所左右。

目前經濟發(fā)達體主要是歐美國家實施寬松貨幣政策，尤其是美聯(lián)儲零利率政策以及美國政府大規(guī)模無限制地刺激經濟計劃，導致嚴重的貨幣外溢效應，對新興市場經濟體資本外流形成較大的壓力。因為美元是全球最重要的儲備貨幣，美聯(lián)儲的零利率（0~0.25%）和無限量寬松政策，加劇了全球流動性過剩，導致短期資本大規(guī)模流入新興市場，并推升本幣匯率。如果美國經濟超預期反彈，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，則又可能導致新興市場資本的大規(guī)模流出、資產價格大幅下跌和金融市場動蕩。最近不少國家就出現(xiàn)了通貨膨脹、金融動蕩不穩(wěn)等金融經濟危機征兆，就是最好的佐證。

同時，全球經濟復蘇并不穩(wěn)定，潛在金融風險不容忽視。超常規(guī)政策形成長期潛在影響。全球已有近40個國家和地區(qū)的中央銀行采取零利率或負利率政策，扭曲了傳統(tǒng)資源配置和投資估值，既增加了市場波動和信用違約概率，也加大了產業(yè)泡沫風險，使得發(fā)展中國家的資源集中到幾個關聯(lián)風險大的產業(yè)上。同時要看到金融風險高關聯(lián)問題更加凸顯，金融風險順沿網絡鏈條快速傳播，產生市場共振的可能性加大，尤其是國際金融市場調整的風險依然在加大。當前一些國家的長期國債收益率在上行，大宗商品價格大幅上揚，股市位于高位，金融市場非理性繁榮背后是金融體系與實體經濟的背離。

盡管如此，中國的經濟金融形勢則相對穩(wěn)定，表現(xiàn)之一是央行貨幣政策穩(wěn)健寬松，保持貨幣供應量基本穩(wěn)定，沒有靠釋放天量市場流動性搞大水漫灌方式來應對美聯(lián)儲零利率的沖擊，而是通過精準滴灌方式對實體企業(yè)、最需要資金支持的產業(yè)薄弱環(huán)節(jié)進行了有效支持，對房地產、樓市等領域的信貸資金流入加大監(jiān)管力度，防止了銀行信貸資金直接流入虛擬產業(yè)領域，使我國實體企業(yè)得到了切切實實的支持，使得經濟呈現(xiàn)了復蘇狀態(tài)。而且，全社會資金成本相對穩(wěn)定，銀行貸款利率運行在合理區(qū)間，中國央行3月1年期貸款市場報價利率（LPR）為3.85%，5年期貸款市場報價利率為4.65%，連續(xù)11個月保持不動，且CPI為2.5%，經濟總體處于穩(wěn)定合理區(qū)間，這一切都為中國央行貨幣政策的較大調控空間奠定了堅實基礎。

從未來中國經濟發(fā)展目標出發(fā)，央行貨幣政策有較大調控空間，表明中國經濟企穩(wěn)回升的方向更加明確，不會輕易讓貨幣政策大起大落。

目前中國央行貨幣政策調控的成效相當明顯，且近年來，中國貨幣政策的一個顯著特點就是加大結構性貨幣政策的適用力度，以期實現(xiàn)對特定經濟領域的精準滴灌。用易綱行長的話說，貨幣政策既要關注總量，也要關注結構，加強對重點領域、薄弱環(huán)節(jié)的定向支持。在保持流動性總體合理充裕的基礎上，貨幣政策能在國民經濟重點領域、薄弱環(huán)節(jié)和社會事業(yè)等方面發(fā)揮一定程度的定向支持作用。

當前，我國央行貨幣政策面臨的任務較重，除了確保人民幣幣值穩(wěn)定之外，還應為經濟增長和社會就業(yè)穩(wěn)定提供有效金融保障，更要為深化金融改革開放營造適宜的環(huán)境。這就是說，我們要實施好穩(wěn)健的貨幣政策，支持穩(wěn)企業(yè)保就業(yè)，持續(xù)打好防范化解重大金融風險攻堅戰(zhàn)，進一步深化金融改革開放，為社會經濟發(fā)展提供穩(wěn)定的金融環(huán)境。同時，也要看到，疫情之后我國企業(yè)雖得到了一定恢復，但恢復的程度仍待提高，還有一些企業(yè)發(fā)展基礎不牢，如果貨幣政策突然轉向到適度收緊，則有大量可能會滑向虧損甚至是破產的危險境地。這一切都要求中國央行貨幣政策目前不能快速轉向，需要保持相對穩(wěn)定。

而且，根據當前中央政府定調的宏觀經濟政策不發(fā)生“急轉彎”，央行會密切配合，貨幣政策可能還要保持一定時段的適度寬松，但寬松的程度央行會根據經濟發(fā)展與防范金融風險兩者的平衡點進行科學合理的調整，今年經濟要增長6%，實體企業(yè)貨幣信貸支持仍然面臨很多問題，也是當前面臨的主要經濟風險之一。這就要求央行在貨幣政策操作上保持較高的靈活性、針對性和有效性，中國央行既可通過降準、降息來實現(xiàn)，也可通過中短期貨幣政策操作工具來對貨幣供應量進行靈活有效地調控，確保國家宏觀經濟增長目標的實現(xiàn)。這也為央行貨幣政策保持較大的調控空間提出了現(xiàn)實要求。

總之，目前中國央行貨幣政策調控的技巧和能力提高，能較好地把握住調控的力度與節(jié)奏；同時調控的工具豐富，能較好地發(fā)揮調控的成效與功能，能有效抵擋國際金融風波的沖擊：就是說如果美聯(lián)儲一味實施寬松貨幣政策到2023年，美國政策再實施幾輪巨量財政刺激經濟計劃，中國政府同樣也可通過降準或降息來應對。如果美聯(lián)儲及時轉彎實施加息的收縮貨幣政策，中國央行也可收縮貨幣實施適度從緊的貨幣政策，中國央行實施貨幣政策調控的機動靈活性較強，受到美聯(lián)儲貨幣以及美國政策刺激經濟計劃的掣肘較小。至于什么時期再適當寬松、什么時候再適度從緊，完全可根據全球貨幣政策尤其是美國貨幣政策的走向來調整。