吳玲

交通強(qiáng)國，鐵路先行。在世界高鐵里程排行榜上，中國一騎絕塵。

未來，“中國速度”還將進(jìn)一步提升，鐵路裝備制造與鐵路養(yǎng)護(hù)的需求也會越來越大。

3月25日晚間，深交所創(chuàng)業(yè)板上市委審議通過了金鷹重工的首發(fā)申請，意味著金鷹重工即將成為A股市場唯一一家主營鐵路工程機(jī)械的企業(yè)?？偛课挥诤毕尻柕慕瘊椫匦凸こ虣C(jī)械股份有限公司，是國內(nèi)產(chǎn)品線最齊全的鐵路裝備制造企業(yè)。

關(guān)聯(lián)交易風(fēng)險(xiǎn)被問詢

金鷹重工前身系金鷹重型工程機(jī)械有限公司，2001年改制前為襄樊軌道車輛工廠。公司主要從事軌道工程裝備產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與維修業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品包括大型養(yǎng)路機(jī)械、軌道車輛及接觸網(wǎng)作業(yè)車，在襄陽擁有3個生產(chǎn)基地。

據(jù)金鷹重工最新招股書，中國鐵路武漢局集團(tuán)持有金鷹重工80%的股權(quán)，為控股股東；國鐵集團(tuán)持有武漢局集團(tuán)100%的股權(quán)，為實(shí)際控制人。

2020年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約26億元，與2019年相比小幅下降，主營業(yè)務(wù)毛利率約為17%，較2019年有所提升，扣非凈利潤較2019年增長7%以上。

金鷹重工此次公開發(fā)行不超過1.33億股股票，擬募集資金總額不超過12.47億元，擬用于：收購武漢武鐵軌道車修理有限公司100%股權(quán)，金鷹重工鐵路工程機(jī)械制造升級與建設(shè)項(xiàng)目，新型鐵路工程機(jī)械裝備研發(fā)項(xiàng)目，補(bǔ)充流動資金及償還銀行貸款。

由于鐵路行業(yè)的特殊性所致，金鷹重工存在客戶集中度高、關(guān)聯(lián)交易占比高的風(fēng)險(xiǎn)。

公司下游客戶主要為鐵路運(yùn)營單位及城市軌道交通運(yùn)營單位。2017-2020年，公司對前五大客戶的主營業(yè)務(wù)收入占比分別為82.98%、82.38%、93.40%和91.93%。其中，鐵路領(lǐng)域的銷售收入主要來自國鐵集團(tuán)及其下屬公司，構(gòu)成關(guān)聯(lián)交易。

深交所創(chuàng)業(yè)板上市委對金鷹重工的最新問詢就包括：報(bào)告期各期，發(fā)行人向關(guān)聯(lián)方產(chǎn)生的收入占主營業(yè)務(wù)收入比例均超過65%，發(fā)行人是否具有直接面向市場的經(jīng)營能力？

另外，公司經(jīng)營業(yè)績也面臨下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

2020年，新冠疫情對軌道交通運(yùn)營單位產(chǎn)生一定沖擊。2017-2020年，公司新簽合同訂單金額（含稅）約分別為27億元、35億元、23億元與18億元。不難看出，去年新簽合同金額同比下降20%以上。

業(yè)界三足鼎立

由于準(zhǔn)入門檻高、技術(shù)壁壘高，我國軌道工程裝備企業(yè)在鐵路領(lǐng)域的競爭格局較為穩(wěn)定。只有通過國家鐵路局嚴(yán)格的資質(zhì)和質(zhì)量認(rèn)證，獲得其授予的型號合格證、制造許可證與維修許可證，方可進(jìn)入該領(lǐng)域。

目前，金鷹重工擁有產(chǎn)品型號合格證45項(xiàng)、制造許可證37項(xiàng)、維修許可證23項(xiàng)，是行業(yè)內(nèi)許可資質(zhì)數(shù)量最多的公司。

盡管如此，金鷹重工面前依然站著兩個強(qiáng)有力的競爭對手——鐵建裝備（1786.HK）和寶雞時代。

鐵建裝備是中國鐵建下屬企業(yè)，截至2019年，鐵建裝備已生產(chǎn)制造鐵路大型養(yǎng)路機(jī)械2800多臺，在中國市場占有率超過80%，是亞洲第一、世界第二的鐵路大型養(yǎng)路機(jī)械制造商。

寶雞時代母公司為中車時代電氣（3898.HK），在特定類型的接觸網(wǎng)作業(yè)車方面具有一定競爭優(yōu)勢。據(jù)招股書，金鷹重工通過技術(shù)授權(quán)合作的模式，使用寶雞時代相關(guān)技術(shù)。

從營收和凈利潤來看，得益于在鋼軌處理系列產(chǎn)品方面的持續(xù)發(fā)力，金鷹重工2019年度經(jīng)營業(yè)績已超過可比公司，不過綜合毛利率僅為17%，明顯低于鐵建裝備27%的水平。

值得一提的是，大型養(yǎng)路機(jī)械產(chǎn)品營收占金鷹重工總營收的比例已超六成，技術(shù)含量更高，售價(jià)也較高。以公司代表性產(chǎn)品GMC-96X打磨車為例，2020年上半年平均每臺售價(jià)達(dá)8000萬元以上。

目前金鷹重工技術(shù)領(lǐng)先的GTC-80X型探傷車已于2018年12月獲得相關(guān)資質(zhì)許可，但在公司對外銷售的主要大型養(yǎng)路機(jī)械設(shè)備中，尚未現(xiàn)身。

我國鐵路大型養(yǎng)路機(jī)械的發(fā)展，先后經(jīng)歷了以人工作業(yè)為主、轉(zhuǎn)向小型養(yǎng)路機(jī)械、引進(jìn)國外技術(shù)對大型養(yǎng)路機(jī)械進(jìn)行國產(chǎn)化再創(chuàng)新這三階段。

隨著我國鐵路里程的不斷增加，鋼軌養(yǎng)護(hù)的需求也越來越大，因此鋼軌打磨車、銑磨車、探傷車等大型養(yǎng)路機(jī)械是實(shí)現(xiàn)鐵路軌道作業(yè)現(xiàn)代化的重要施工設(shè)備。