一季度，我國國內生產總值同比增長18.3%，創(chuàng)有記錄以來的歷史新高，顯示短期經(jīng)濟運行穩(wěn)定恢復，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作扎實有效。然而，值得注意的是，上述超高增速主要源于上年度低基數(shù)、就地過年等不可比因素影響，一季度兩年平均增速僅為5.0%，仍顯著低于正常年份同期水平，表明我國潛在經(jīng)濟增長能力尚未完全恢復。未來，應統(tǒng)籌兼顧短期與長期、總量與結構、增長與穩(wěn)定，加強宏觀調控跨周期設計和調節(jié)，平衡好穩(wěn)增長與調結構之間關系，防范化解新冠肺炎疫情及宏觀調控政策可能帶來的各類衍生風險，推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復。

一、多重因素制約當前我國潛在經(jīng)濟增長能力

（一）資本增量顯著減少制約后續(xù)年份產能擴張

從潛在經(jīng)濟增速測算的角度來看，一國潛在經(jīng)濟增長能力與其勞動力投入、資本存量規(guī)模和全要素生產率正相關。根據(jù)永續(xù)盤存法，當期資本存量等于上期資本存量扣除折舊并引入新增投資，一般情況下短期而言一國折舊率水平保持基本穩(wěn)定，資本存量規(guī)模的變動主要由新增投資所決定。國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2020年我國固定資產投資完成額僅為518907億元，創(chuàng)2015年以來最低水平，較2019年大幅回落32571億元。在折舊率水平保持基本穩(wěn)定的同時，資本增量的顯著減少導致2020年我國資本存量增速的明顯放緩，此方面沖擊不僅顯著影響疫情發(fā)生當年的經(jīng)濟增速水平，同時源于全社會產出規(guī)模的大幅萎縮，后續(xù)年份用于投資的產品和服務較未發(fā)生疫情時亦出現(xiàn)明顯回落，對于“十四五”時期乃至更長時段的資本迭代將會產生較大干擾，從而影響后續(xù)年份我國總體產能的持續(xù)擴張。

（二）宏觀杠桿率迅速上升導致政策環(huán)境易緊難松

2020年我國相繼出臺了提高財政赤字率、發(fā)行抗疫特別國債、增加地方政府專項債券規(guī)模等一攬子宏觀調控政策，在有效對沖疫情負面沖擊的同時，我國宏觀杠桿率水平上升明顯。中國社會科學院編制的《中國國家資產負債表》中的數(shù)據(jù)顯示，截至2020年四季度我國宏觀杠桿率已升至270.1%，較上年大幅提高23.6個百分點，其中居民部門、非金融企業(yè)部門和政府部門杠桿率分別上升6.1個、10.4個和7.1個百分點。在宏觀杠桿率高企的背景之下，防范化解金融領域風險，平衡好經(jīng)濟增長與債務化解之間的關系，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風險的底線已成為“十四五”時期我國經(jīng)濟工作的重中之重，財政、貨幣等各類宏觀政策的空間面臨進一步收窄的可能。上述政策環(huán)境變化導致的政府債務規(guī)模縮減、貨幣政策與信用環(huán)境趨緊等因素，將制約后續(xù)年份我國基礎設施建設、企業(yè)增資擴產等領域投資，不利于潛在經(jīng)濟增長能力的恢復。

（三）國際經(jīng)濟政治格局復雜多變不利全要素生產率穩(wěn)步提升

2020年世界經(jīng)濟出現(xiàn)嚴重衰退，全球GDP規(guī)模同比下降3.3%，美國、歐盟、日本等主要經(jīng)濟體GDP降幅分別達到3.5%、6.1%和4.8%，世界銀行、國際貨幣基金組織等機構預測，后續(xù)年份全球經(jīng)濟增長仍將低于疫情前水平，各經(jīng)濟體之間存量博弈更趨激烈。與此同時，疫情致使諸多國家意識到產業(yè)鏈、供應鏈完整的重要性，在推進本國產業(yè)鏈獨立、完整、安全的考慮之下，加速產業(yè)鏈回遷、轉移和再造，產業(yè)鏈縱向分工趨短、橫向分工區(qū)域化集聚態(tài)勢逐步顯現(xiàn)，一定程度上加劇了我國產業(yè)鏈、供應鏈外流壓力。2012年以來，我國全要素生產率呈現(xiàn)加速上行態(tài)勢，技術引進及其轉化吸收成為重要推動因素，然而未來國際經(jīng)濟政治格局更加復雜多變，全要素生產率提升面臨的不確定性有所上升，恐對我國增長潛力的釋放形成一定制約。

（四）微觀主體預期尚未完全恢復抑制投資和創(chuàng)新活動

歷史經(jīng)驗和已有研究均表明，歷次危機事件后世界及各國經(jīng)濟增速均低于危機前水平，企業(yè)、居民等微觀主體預期轉差導致的風險偏好下降成為重要因素之一。從投資領域來看，企業(yè)預期不佳導致增資擴產意愿下降，一季度我國民間投資及民營資本占比較高的制造業(yè)投資兩年平均增長1.7%和-2.0%，低于全部投資1.2個和4.9個百分點，資本增量恢復至疫情前水平仍需時日，經(jīng)濟內生增長動力依然不足。從創(chuàng)新領域來看，監(jiān)管趨嚴背景下金融、科技等領域創(chuàng)新步伐或將放緩，市場風險偏好下降導致天使投資、風險投資等業(yè)務擴張意愿降低，上述變化不利于創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)等活動的開展，恐將對我國全要素生產率的提升形成一定制約。

二、“十四五”時期我國潛在經(jīng)濟增長能力恐面臨下降風險

源于上述多重因素制約，“十四五”時期我國產出水平較未發(fā)生疫情時將有所回落，已出臺宏觀調控政策雖可顯著提升我國潛在經(jīng)濟增長能力，但尚無法完全對沖疫情負面影響。

（一）“十四五”時期我國產出水平或將有所回落

疫情通過減少有效勞動供給、阻礙產業(yè)鏈正常傳導、降低居民消費傾向、推升企業(yè)投資風險等多種渠道對2020年我國經(jīng)濟造成嚴重沖擊，并對后續(xù)年份經(jīng)濟運行產生持續(xù)影響。可計算一般均衡（CGE）模型的測算結果顯示，源于疫情沖擊2020年我國GDP較未發(fā)生疫情時至少回落6.29萬億元，經(jīng)濟規(guī)模降幅超過6.39%，且疫情負面影響一直持續(xù)至“十四五”期末，截至2025年我國GDP規(guī)模及其降幅分別達到6.95萬億元和5.43%，“十四五”時期GDP累計損失規(guī)模達27.14萬億元，表明我國潛在經(jīng)濟增長能力整體低于疫情前水平。剔除2020年和2021年疫情沖擊下經(jīng)濟增速的劇烈波動，2022—2025年期間我國經(jīng)濟增速較未發(fā)生疫情時平均回落0.44個百分點以上，經(jīng)濟增長中樞下移趨勢較為明顯。

（二）已出臺宏觀調控政策尚無法完全對沖經(jīng)濟負面影響

目前，我國已采取包括財政政策、貨幣政策等在內的一系列宏觀調控措施，推動疫后經(jīng)濟實現(xiàn)較快修復，主要經(jīng)濟運行指標持續(xù)改善。然而，從總量和結構兩個維度來看，已出臺宏觀調控政策尚無法完全對沖疫情對于經(jīng)濟運行造成的負面影響。經(jīng)濟總量方面，現(xiàn)有對沖政策下經(jīng)濟較僅考慮疫情沖擊時將出現(xiàn)大幅回升，截至2025年經(jīng)濟規(guī)模提振幅度及其占比分別達到5.60萬億元和4.37%，“十四五”時期累計提振規(guī)模達21.93萬億元，但2025年GDP規(guī)模較未發(fā)生疫情時仍偏低1.06%，顯示潛在經(jīng)濟增長能力尚未完全恢復至疫情前水平。經(jīng)濟結構方面，已出臺宏觀調控政策對于第二產業(yè)的拉動效應最為明顯，一季度第二產業(yè)增加值兩年平均增長6.0%，增速已高于疫情前水平，但第三產業(yè)恢復進度依然滯后，增速距疫情前仍存較大差距;同時，各類對沖政策尤其是財政政策的發(fā)力點主要集中于投資環(huán)節(jié)，故投資領域復蘇態(tài)勢良好，但消費恢復緩慢已成為制約當前經(jīng)濟全面復蘇的首要障礙，一季度社會消費品零售總額兩年平均增長4.2%，增速僅為2019年末的52.5%。

三、統(tǒng)籌兼顧推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復

未來，應加強宏觀調控跨周期設計和調節(jié)，把握好政策的時度效，進一步提升政策制定的前瞻性和精準度，著力推動我國潛在經(jīng)濟增長能力全面恢復。

（一）長短結合加強宏觀調控跨周期設計和調節(jié)

無論是新冠肺炎疫情還是為對沖疫情不利影響而出臺的各類宏觀調控政策，其不僅對疫情發(fā)生當年的經(jīng)濟運行產生重要影響，同時會通過多種傳導機制影響我國中長期經(jīng)濟社會發(fā)展。因此，在確定各類宏觀政策退出的節(jié)奏和方式時，不應僅根據(jù)當前經(jīng)濟運行態(tài)勢，同時應考慮“十四五”時期乃至更長時段的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境和增長需要。源于上年度低基數(shù)、就地過年等不可比因素影響，一季度我國經(jīng)濟實現(xiàn)較快增長，部分經(jīng)濟指標增幅超出市場預期，個別機構和學者認為當前應加快調整宏觀政策方向，避免經(jīng)濟陷入過熱風險。事實上，一季度GDP兩年平均增速僅為5.0%，仍顯著低于正常年份同期水平，服務業(yè)、居民收入、社會消費等領域修復進度明顯滯后，經(jīng)濟增長的內生動力依然不強。因此，統(tǒng)籌考慮短期經(jīng)濟運行和中長期經(jīng)濟發(fā)展，各類宏觀對沖政策不宜過早、過快退出，避免對我國潛在經(jīng)濟增長能力和市場預期產生不利影響。

（二）量質并重平衡好穩(wěn)增長與調結構之間關系

疫情發(fā)生以來，我國出臺了一系列疫情防控措施和宏觀對沖政策，統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作扎實有效，我國成為全球唯一實現(xiàn)經(jīng)濟正增長的主要經(jīng)濟體。然而，經(jīng)濟穩(wěn)步恢復過程中，供給與需求、供需領域內部、東部與西部、不同收入群體之間的分化特征日趨明顯，部分領域、個別群體的結構優(yōu)化趨勢出現(xiàn)中斷甚至有所惡化，穩(wěn)增長與調結構之間短期出現(xiàn)一定程度背離。未來，應逐步將政策著力點由供給端向需求端轉移、由投資端向消費端轉移、由全國向重點地區(qū)轉移、由全民向重點人群轉移，在繼續(xù)推動經(jīng)濟穩(wěn)步復蘇的同時，及時糾正疫情及相關抗疫政策導致的經(jīng)濟分化走勢，實現(xiàn)穩(wěn)增長與調結構的雙重甚至多重政策目標。

（三）穩(wěn)增協(xié)同防范化解各類衍生風險

當前，國內疫情防控形勢持續(xù)向好、生產生活秩序加快恢復的態(tài)勢不斷鞏固和拓展，但境外疫情擴散蔓延態(tài)勢尚未得到有效遏制，印度、日本等國新增確診人數(shù)再次大幅攀升，世界經(jīng)濟穩(wěn)步恢復的不確定性有所上升，我國輸入性風險不容小覷，國際大宗商品價格、外部市場需求等變化均可能對我國經(jīng)濟的持續(xù)復蘇帶來不利影響。與此同時，為對沖疫情負面沖擊，我國出臺了一系列宏觀調控政策，有效推動了疫后經(jīng)濟的穩(wěn)步回升，但政策對于經(jīng)濟的衍生影響正逐步顯現(xiàn)，我國宏觀杠桿率上行明顯，個別城市房價出現(xiàn)快速上漲，上述問題均為疫后經(jīng)濟的全面均衡恢復埋下隱患和風險。未來，應進一步加強風險識別和研判，健全宏觀經(jīng)濟政策評估評價制度和重大風險識別預警機制，在統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展的過程中實現(xiàn)“精準拆彈”，避免各類衍生風險阻礙經(jīng)濟社會平穩(wěn)健康發(fā)展。

（何明洋，中國宏觀經(jīng)濟研究院經(jīng)濟研究所助理研究員）