萬誥達

【摘? 要】通信行業(yè)給國家經(jīng)濟與國民的生活帶來巨大的提高，而隨著我國通信技術(shù)的大力發(fā)展，在5G時代進入全球第一梯隊，有望引領(lǐng)國際，5G通信帶來約數(shù)萬億的市場空間，在這巨量的行業(yè)中5G產(chǎn)業(yè)鏈投資迎來機會。運營商在5G行業(yè)中起著重要的地位，5G建設(shè)期與發(fā)展期為運營商帶來增長契機，而在國內(nèi)中國廣電入局通信業(yè)后，四家運營商哪家更值得投資值得討論。

【關(guān)鍵詞】5G通信;運營商;基站

通信行業(yè)的變革與迭代給我們生活帶來翻天覆地的變化，移動通信技術(shù)每十年就會出現(xiàn)一次較大的變革，我們從1G時代到目前的5G時代，通信拉近人與人之間的距離，提高了人們的生活質(zhì)量，帶給社會繁榮發(fā)展。2019年工信部正式發(fā)放5G運營牌照，新一輪建設(shè)投資為運營商帶來新的業(yè)績增長動能。當(dāng)下運營商新一輪增長已經(jīng)到來，可以關(guān)注國內(nèi)運營商投資機會。

1G-4G發(fā)展歷史機遇：通信時代運營商始終處于舉足輕重的地位。20世紀(jì)70-80年代1G橫空出世，移動電話開始，大哥大當(dāng)時非常流行，而此時中國處于空白期，到了2G可以有數(shù)據(jù)傳輸功能，可以發(fā)短信，在2G時期國內(nèi)運營商快速建設(shè)，話費與短信、漫游費用多點創(chuàng)收，運營商一時間風(fēng)光無二，隨著手機普及率享受中國消費者上升的人口紅利，運營商業(yè)績不斷上升。3G、4G時期可以數(shù)據(jù)瀏覽、上網(wǎng)視頻等功能逐漸替代短信與語音通話功能，運營商網(wǎng)絡(luò)淪為管道，疊加政府限制通訊費用價格，導(dǎo)致運營商幾乎處于增收不增利的狀態(tài)，此時以國內(nèi)三大運營商為代表的估值大幅回落。

5G發(fā)展前景：行業(yè)廣闊，數(shù)萬億級別市場，通信龍頭發(fā)展空間廣闊。在通信領(lǐng)域中國由最初的落后到跟隨再到目前的引領(lǐng)5G成為國家的競爭賽道之一，目前5G第一梯隊包括中國、美國、韓國等，第二梯隊歐盟、英國、德國等快速跟進，自2019年5G建設(shè)元年開始特朗普便多次表示“美國必贏5G競賽”的觀點;為何5G對國家戰(zhàn)略如此重要，首先誰掌握了核心技術(shù)誰便更有話語權(quán)，在當(dāng)下信息化、數(shù)字流的時代，網(wǎng)絡(luò)非常重要。而目前5G已經(jīng)打破了人與人的溝通，更是實現(xiàn)了人與物、物與物之間的溝通，如數(shù)控機器人應(yīng)用在工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)中，使生產(chǎn)效率更高更智能;自動駕駛汽車能夠為社會提供更便捷更智能的服務(wù);攝像頭聯(lián)網(wǎng)只能分析可以實時處理許多交通問題等等，這是促進經(jīng)濟發(fā)展與社會進步的重大核心技術(shù)，未來十年內(nèi)5G包羅的各行各業(yè)中能提供數(shù)萬億級別的市場，成為國家經(jīng)濟發(fā)展的重要科技領(lǐng)域。

運營商業(yè)績：運營商目前國內(nèi)擁有四家分別是中國移動、中國電信、中國聯(lián)通、中國廣電。從歷史來看在3/4G時期運營商資本開支較大，但由于被各大互聯(lián)網(wǎng)公司如微信、抖音等APP擠壓實際運營商以語音與短信為收入的模式被打破，漸漸移動數(shù)據(jù)與寬帶成為收入主要來源，這導(dǎo)致運營商的價格控制力下降，3/4G通信紅利基本沒有獲取。到了5G時代運營商研發(fā)5G消息、與對公數(shù)據(jù)傳輸、云服務(wù)等等方式使其擺脫管道化的標(biāo)簽。在一輪網(wǎng)絡(luò)建設(shè)時期往往運營商收入與利潤能夠迎來一波增長。

2020年電信運營商業(yè)務(wù)收入為1.36萬億元，同比增長3.6%，收入增速超過2019年的0.8%與2018年的3%，對應(yīng)三大運營商移動、電信、聯(lián)通收入分別為7680億元、3738億元、2758億元，同比增速分別為3.2%、4.5%、4.3%，凈利潤三家分別為1078億元、210億元、125億元，同比增速分別為1.1%、1.78%、11.29%?？梢钥闯鲈?020年5G落地的第二年運營商收入、凈利潤增長逐步顯現(xiàn)。得益于5G網(wǎng)絡(luò)、千兆光纖、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)的建設(shè)，通信行業(yè)景氣度逐步回升。

行業(yè)數(shù)據(jù)對比：從規(guī)模來看移動以7608億規(guī)模領(lǐng)跑運營商，并且擁有9.41億用戶數(shù)，無論是從收入還是用戶數(shù)來看占收入比例均在行業(yè)超過50%，凈利率來看移動、電信、聯(lián)通分別為14.04%、5.64%、4.54%，凈資產(chǎn)收益率三者分別為9.57%、5.82%、3.73%，從盈利能力與股東收益率來看依然是移動最強、電信次之、聯(lián)通最后;但從利潤增速來看移動、電信、聯(lián)通的凈利潤增長率分別為1.1%、1.78%、11.29%，可以看出聯(lián)通增速最快，由于近年來混改聯(lián)通引入阿里、騰訊等股東積極調(diào)整市場，近年來盈利能力逐漸增強，其次中國電信與聯(lián)通共建共享網(wǎng)絡(luò)凈利潤增長也比移動快。

5G時代未來增長看點：5G與4G不同物聯(lián)網(wǎng)與大數(shù)據(jù)傳輸被不斷發(fā)掘。由于5G網(wǎng)絡(luò)高網(wǎng)速、低時延、高穩(wěn)定性的技術(shù)優(yōu)勢，成為新時期我國網(wǎng)絡(luò)強國建設(shè)的突破口。TOB端更容易成為5G應(yīng)用的增長點，商用場景的智能與網(wǎng)聯(lián)化，如智能制造、智能電網(wǎng)、智慧礦山、智慧醫(yī)療、智慧農(nóng)業(yè)、智慧交通、智能家居等場景;TOC端5G是促消費的有力催化劑，順應(yīng)消費升級趨勢，刺激VR、云游戲、超高清視頻等新興服務(wù)業(yè)的爆發(fā)，為創(chuàng)造更豐富多彩的消費內(nèi)容提供基礎(chǔ)設(shè)施支持。

5G未來3-5年對B端應(yīng)用促進明顯，而中國電信是三大運營商中擁有核心寬帶光纖網(wǎng)絡(luò)的運營商，雖然寬帶用戶數(shù)近年被移動超越但從質(zhì)量與機房數(shù)據(jù)中心等來看電信地位仍然不可撼動，在5G發(fā)力與TOB端時電信的優(yōu)勢非常明顯，2020年電信云資源池數(shù)量超過100個，IDC機架超42萬架，其中近80%的機架部署在京津冀、長三角、粵港澳、陜川渝4個重點區(qū)域;基于海量的邊緣機房，開展MEC建設(shè)，構(gòu)建云邊協(xié)同能力。建成覆蓋全 國的五大ROADM10區(qū)域傳輸骨干網(wǎng)，擴大政企OTN精品網(wǎng)絡(luò)覆蓋。公司全網(wǎng)云業(yè)務(wù) 收入達到人民幣138億元，中國電信在國內(nèi)公有云市場份額穩(wěn)定位列前列。TOC端電信移動用戶數(shù)始終保持正增長，即使在2021年春節(jié)期間仍然保持增長，根據(jù)運營商官網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示在2020年10月開始移動與聯(lián)通用戶數(shù)呈現(xiàn)不斷流出的狀態(tài)，而電信用戶數(shù)正在逐步增加，在攜號轉(zhuǎn)網(wǎng)過程中，電信更加受到消費者青睞。

行業(yè)進展：

用戶滲透率：截至 2021年1月底三家運營商用戶數(shù)移動、電信、聯(lián)通分別為9.41億戶、3.51億戶、3.08億戶，其中三者5G用戶數(shù)在為1.65億戶、0.86億戶、0.71億戶，5G套餐用戶滲透率分別為17.52%、24.6%、23.2%，可見一年的時間運營商5G用戶數(shù)已經(jīng)開始迅速增長，無論是實際升級套餐還是體驗流量包都的確開始增長。

受新冠疫情影響移動互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用需求激增，工信部數(shù)據(jù)顯示2020年移動互聯(lián)網(wǎng)流量消費我1656億GB，同比增長35.7%，全年移動互聯(lián)網(wǎng)月用戶均流量（DOU）達到10.35GB/戶，同比增長32%;

5G手機增長情況：2021年2月，國內(nèi)市場5G手機出貨量1507.1萬部，占同期手機出貨量的69.3%;上市新機型16款，占同期手機上市新機型數(shù)量的57.1%。1-2月，國內(nèi)市場5G手機出貨量4234.9萬部、上市新機型48款，占比分別為68.4%和59.3%。目前5G手機國內(nèi)以華為、OPPO、VIVO、小米為主流，今年手機廠商在高端市場不斷創(chuàng)新，對國外品牌蘋果、三星進行替代，例如小米推出的紅米K40以及小米11、小米11Pro、小米折疊屏、華為折疊屏等等配置非常高而且價格相對于蘋果、三星更有優(yōu)勢，隨著國內(nèi)消費升級對高端機認(rèn)可程度越來越高，而5G手機帶給消費者的體驗感不斷增強，隨著疫情的過去，2021年迎來新一波換機潮。運營商也正在布局手機銷售，小米，VIVO等手機廠商紛紛推出功能更強、價格更低的5G手機;中國電信、中國移動也在醞釀促銷活動，清明節(jié)期間電信營業(yè)廳推出“進廳購機直降”活動，旗下的天翼1號5G云手機有機會0元帶回家，電信的促銷力度也非常大，為了提高5G滲透率，讓消費者積極嘗鮮，推出購買5G手機最高可享受3512元的大額優(yōu)惠。此時中國移動也正展開招標(biāo)，據(jù)中國移動采購與招標(biāo)網(wǎng)發(fā)布公告稱訂購紅米K40系列等9款產(chǎn)品合計數(shù)量達到330萬臺。巨量采購超出市場預(yù)期，以往經(jīng)驗來看運營商在促銷期價優(yōu)惠趨同，這也意味著聯(lián)通也會大幅增加合約機產(chǎn)品來推廣5G手機。運營商將用戶的“換機”成本降到最低。換機潮正撲面而來。無論是從行業(yè)內(nèi)手機廠商發(fā)布的產(chǎn)品品類還是廠商、運營商的推廣力度均可以看出5G手機正在快速的得到消費者認(rèn)可。

建設(shè)節(jié)奏及資本開支：基站建設(shè)情況來看2020年全國移動通信基站總數(shù)達931萬個，全年凈增90萬個。其中4G 基站總數(shù)達到575萬個，城鎮(zhèn)地區(qū)實現(xiàn)深度覆蓋。5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)穩(wěn)步推進，2020年三大運營商合計建設(shè)5G基站超60萬座，全部開通5G基站達到71.8萬座，其中中國電信與中國聯(lián)通共建共享建設(shè)了5G基站達到33萬座，根據(jù)電信與聯(lián)通的業(yè)績會披露來看2021年建設(shè)5G基站數(shù)目大致也在33萬座左右。5G網(wǎng)絡(luò)以一線城市達到全域覆蓋，國內(nèi)地級以上城市實現(xiàn)基本覆蓋。三大運營商出資在2014年共同成立中國鐵塔公司主要為運營商基站服務(wù)，鐵塔的共建共享策略與理念能夠為運營商提供場地節(jié)約資本開支，從而有助于5G網(wǎng)絡(luò)的快速建設(shè)。

2020年5G建設(shè)的第二年，三大運營商合計資本開支3330億元，同比2019年增長10.98%，在2020年業(yè)績報告中指出2021年三大運營商資本開支合計約為3406億元，同比增長2.28%，而2021年除了傳統(tǒng)三大運營商外，中國廣電也要加入5G網(wǎng)絡(luò)陣營，在2019年中國廣電獲得5G網(wǎng)絡(luò)運營牌照后，并且擁有700MHZ頻段資源，中國移動公告披露2021年與2022年2年時間里與中國廣電共建共享700MHZ基站40萬座，用于5G廣域覆蓋，屆時移動與廣電可以完成全國覆蓋的目標(biāo);從建設(shè)規(guī)劃來看未來5G形成兩張網(wǎng)絡(luò)，電信與聯(lián)通共建共享一張網(wǎng)絡(luò)，移動與廣電共建共享網(wǎng)絡(luò)格局基本實現(xiàn)。這樣有助于5G網(wǎng)絡(luò)的快速覆蓋與實際應(yīng)用，助推用戶的體驗與滲透率的加強。

投資觀點：從5G建設(shè)與未來發(fā)展來看新一輪5G投資開始對運營商資金上形成壓力，但我們看到運營商采取共建共享的策略來降低5G大規(guī)模資本開支對現(xiàn)金流的影響，從目前的資本開支的節(jié)奏來看5G與4G大致相符，而從5G套餐單價與網(wǎng)絡(luò)流量消費來看新一輪價格上升為運營商們帶來穩(wěn)定的業(yè)績增長，在未來十年中5G仍然是主流通信應(yīng)用，我國在國際競爭中取得先發(fā)優(yōu)勢，行業(yè)前景廣闊，運營商增長確定性強;

以當(dāng)前中國移動、中國聯(lián)通、中國電信、中國廣電來看，穩(wěn)定性規(guī)模性最強為中國移動，以5G業(yè)務(wù)能夠為運營商帶來業(yè)績突破與行業(yè)競爭力提升非電信莫屬，從業(yè)績增速情況來看聯(lián)通增長最快，但聯(lián)通財務(wù)端相較前兩者有所欠缺，廣電屬于新入局者未來2-3年還很難看到通訊業(yè)務(wù)盈利。移動、電信、聯(lián)通三者PETTM分別為8.13X、8.95X、9.13X，綜合來看中國電信與中國移動更值得投資關(guān)注。

風(fēng)險提示：5G建設(shè)不及預(yù)期、運營商價格戰(zhàn)超預(yù)期、套餐價格大幅下降。

參考文獻

[1]上海證券——2021年通信行業(yè)春季投資策略;

[2]開源證券——5G+時代行業(yè)深度報告;

[3]萬聯(lián)證券——5G建設(shè)穩(wěn)步推進，繼續(xù)關(guān)注三大運營商;

[4]西部證券——運營商資本開支披露完畢，廣電入局5G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)陣營

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