王 歡

（中國華融山西分公司，山西 太原 030001）

一、不良資產(chǎn)包的概念

不良資產(chǎn)指實際價值低于賬面價值的資產(chǎn)，主要包括金融機構(gòu)的不良資產(chǎn)、地方政府平臺的不良資產(chǎn)、企業(yè)的不良資產(chǎn)等。批量轉(zhuǎn)讓的不良資產(chǎn)，一般稱為不良資產(chǎn)包。

二、不良資產(chǎn)包盡職調(diào)查的目的

不良資產(chǎn)包盡調(diào)，是通過多種手段對收購行為的合法合規(guī)性、有效性，以及交易標的質(zhì)量進行調(diào)查了解，力求達到兩個目的。一是價值發(fā)現(xiàn)，挖掘標的資產(chǎn)當前價值和潛在價值；二是風(fēng)險識別，既要識別交易過程的風(fēng)險，也要識別資產(chǎn)未來價值實現(xiàn)的風(fēng)險。這兩個目的是盡職調(diào)查的主線，貫穿于不良資產(chǎn)包收購全過程。

三、不良資產(chǎn)包盡職調(diào)查的五大困境

1.盡調(diào)可用時間短

在資產(chǎn)管理實務(wù)中，自資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方發(fā)出轉(zhuǎn)讓邀請到要求意向投資者出價的時間常不足一個月乃至一周，留給意向投資方的盡調(diào)時間偏短。同時，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方協(xié)調(diào)安排的現(xiàn)場盡調(diào)普遍只有一次，形式多為組織意向投資方在標的企業(yè)走馬觀花式參觀，投資方與資產(chǎn)相關(guān)方可接觸溝通時間極短，往往缺乏必要的廣度和深度，對保質(zhì)保量完成不良資產(chǎn)包盡調(diào)提出嚴峻挑戰(zhàn)。

2.資產(chǎn)信息不對稱

不良資產(chǎn)具有非標準化特性，相關(guān)交易市場不活躍，投資信息不透明。為爭取己方利益最大化，轉(zhuǎn)讓方推介不良資產(chǎn)包時明顯具有“揚長避短”傾向性，只愿突出資產(chǎn)的亮點，對轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的負面信息避重就輕甚至閉口不談，更有甚者為盡快脫手或抬高轉(zhuǎn)讓價格，通過非正式渠道提供足以干擾受讓方?jīng)Q策判斷的虛假信息，顯著增加盡職調(diào)查難度。通過盡調(diào)的抽絲剝繭、去偽存真，既要發(fā)掘資產(chǎn)價值，也要規(guī)避價值陷阱，需要盡調(diào)人員付出艱苦卓絕的努力，減少資產(chǎn)信息不對稱造成的影響。

3.相關(guān)方配合差

不良資產(chǎn)的債務(wù)人、擔保人等相關(guān)方，一般都存在償債意愿和償債能力方面的問題，對盡調(diào)配合程度低，時常出現(xiàn)阻礙盡調(diào)的現(xiàn)象，如無法聯(lián)系到債務(wù)人、擔保人及實際控制人，無法獲取其財務(wù)信息，無法進入其經(jīng)營場所核查經(jīng)營狀況、資產(chǎn)狀況等，進一步加大了盡調(diào)的難度。

4.盡調(diào)客觀性存疑

不良資產(chǎn)包所屬行業(yè)背景復(fù)雜，常涉及專業(yè)性很強的資產(chǎn)，投資盡調(diào)的客觀性依賴于盡調(diào)人員的經(jīng)驗和專業(yè)判斷水平，而不同專業(yè)背景、閱歷會促使盡調(diào)側(cè)重點的關(guān)注程度和分析結(jié)論存在顯著差異。如果盡調(diào)團隊成員的結(jié)構(gòu)和背景過于單一，則盡調(diào)結(jié)果可能不夠全面，容易缺乏針對性，尤其是復(fù)雜的資產(chǎn)包，盡調(diào)結(jié)論很可能存在較大偏差，很難得出客觀結(jié)論。

5.盡調(diào)未能有效地覆蓋交易的合規(guī)性

實務(wù)中投資者往往更加關(guān)注資產(chǎn)價值，對資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓交易行為本身經(jīng)常關(guān)注不足，并因盡調(diào)未有效覆蓋交易合規(guī)性而付出慘痛代價。公開的監(jiān)管處罰信息顯示，作為不良資產(chǎn)包市場參與主力的四大資產(chǎn)管理公司，近5年涉及資產(chǎn)收購處置業(yè)務(wù)的監(jiān)管處罰記錄近40條，單次處罰金額高達910萬元。截至2020年9月7日，銀保監(jiān)系統(tǒng)2020年當年已發(fā)布69張涉及違規(guī)處理不良資產(chǎn)的罰單，26家金融機構(gòu)被處罰。其中僅9月4日發(fā)布的罰單中，就有2家機構(gòu)分別因“違規(guī)轉(zhuǎn)讓不良資產(chǎn)”與“不良資產(chǎn)虛假出表”，被罰沒的總金額均超億元，違規(guī)成本巨大。同時，一些債務(wù)人、擔保人開始在訴訟中主張資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓存在瑕疵，并向監(jiān)管部門投訴，想借此逃避債務(wù)，為不良資產(chǎn)包投資者帶來了嚴重的合規(guī)風(fēng)險和法律風(fēng)險。

四、走出不良資產(chǎn)包盡調(diào)困境的對策

1.加強盡調(diào)組織的整體協(xié)調(diào)能力

力爭把握資產(chǎn)包盡調(diào)的主動權(quán)，做到早接觸、早介入、早盡調(diào)。不良資產(chǎn)包投資機構(gòu)應(yīng)努力與轉(zhuǎn)讓方建立長期業(yè)務(wù)聯(lián)系，在其組包之初即介入，以便能更加全面地了解轉(zhuǎn)讓方的交易意向、組包策略、價格預(yù)期、轉(zhuǎn)讓程序以及資產(chǎn)的基本情況等，具備條件的還能提前開展盡調(diào)，提高盡調(diào)的充分性和針對性。同時，不良資產(chǎn)市場參與的時間越長、深度越深、范圍越廣，盡調(diào)人員對市場、政策、資產(chǎn)等相關(guān)信息的把握就越全面、越精準，學(xué)習(xí)曲線效應(yīng)越明顯。個別能力出眾的投資者，甚至被轉(zhuǎn)讓方要求提供資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的咨詢輔導(dǎo)服務(wù)，影響轉(zhuǎn)讓方的組包決策，這無疑會助其獲得無可比擬的收購先發(fā)優(yōu)勢。

2.優(yōu)化人員配備，強調(diào)團隊合作

盡調(diào)團隊不僅需要有豐富業(yè)務(wù)經(jīng)驗的項目人員，還要根據(jù)不良資產(chǎn)包的行業(yè)特點、資產(chǎn)屬性配備適當?shù)姆蓪I(yè)人員、合規(guī)人員、評估專業(yè)人員等，從各自的專業(yè)角度、經(jīng)驗背景等對不良資產(chǎn)進行獨立盡調(diào)，獨立出具盡調(diào)報告和結(jié)論，提高盡調(diào)的全面性、充分性、準確性，并在組織需要時，協(xié)助其他成員，接受工作調(diào)整。對于行業(yè)集中度較高、專業(yè)性較強的不良資產(chǎn)包，適當?shù)嘏鋫渫獠啃袠I(yè)專家，充分利用“外腦”專家優(yōu)勢，借助其專業(yè)經(jīng)驗提高盡調(diào)的科學(xué)性。

3.盡量采用綜合盡調(diào)法

常用的不良資產(chǎn)包盡調(diào)方法可分為抽樣盡調(diào)和全面盡調(diào)、現(xiàn)場盡調(diào)和非現(xiàn)場盡調(diào)。在不良資產(chǎn)包盡調(diào)實務(wù)操作中，應(yīng)多渠道、多方法相結(jié)合，采用綜合盡調(diào)法。盡調(diào)途徑主要包括檔案查閱、網(wǎng)上查詢、外部調(diào)查、現(xiàn)場訪談、實地調(diào)查等。不同渠道獲取的信息要相互驗證。對于不一致的重要信息，一定要進一步、逐一地核查。一些異常信息往往隱藏著重要線索，要循著蛛絲馬跡，從冰山一角摸清其全貌，避免掉“坑”，減少新增不良，最終達到資產(chǎn)回收最大化的目的。

4.重視交易對手盡調(diào)

圖1 不良資產(chǎn)市場產(chǎn)業(yè)鏈圖

不良資產(chǎn)一級市場轉(zhuǎn)讓方主要是銀行，交易方和交易結(jié)構(gòu)較簡單，一般資產(chǎn)持有人即資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方；二級市場的轉(zhuǎn)讓方則較多元化，且可能涉及復(fù)雜的交易結(jié)構(gòu)，參見《不良資產(chǎn)市場產(chǎn)業(yè)鏈圖》。轉(zhuǎn)讓中不僅會涉及受托管理機構(gòu)、受托處置機構(gòu)、資產(chǎn)處置平臺等中介機構(gòu)，甚至可能因多次轉(zhuǎn)讓、收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等涉及不同交易角色多種交易。對交易對手的盡調(diào)應(yīng)重點關(guān)注三個方面，交易對手是否為合格的交易主體；交易對手是否具備交易能力；轉(zhuǎn)讓方的資產(chǎn)取得和管理成本、交易意圖、心理預(yù)期、已采取的資產(chǎn)處置手段及效果、交易經(jīng)驗。

與之相關(guān)的盡調(diào)要點主要體現(xiàn)在，是否為合法的資產(chǎn)持有人；交易對手是否有權(quán)處置資產(chǎn)；是否為合格交易對象。如交易對手為受托處置方，在其取得資產(chǎn)所有方對其資產(chǎn)處置行為的書面授權(quán)前，不可與之交易，否則存在因其無權(quán)處置而使交易行為無效的法律風(fēng)險。如交易對手涉及刑事案件、涉及重大經(jīng)濟糾紛、行政處罰等，需謹慎開展業(yè)務(wù)。

5.強化交易結(jié)構(gòu)盡調(diào)

對交易結(jié)構(gòu)盡調(diào)應(yīng)重點關(guān)注其合規(guī)性、合理性和可操作性。合規(guī)性，收購范圍要合法合規(guī)，要符合真實性、整體性、潔凈性原則。不得收購尚未有效成立的債權(quán)資產(chǎn)、無真實交易虛構(gòu)的債權(quán)資產(chǎn)、存在法律瑕疵的資產(chǎn)、國家法律法規(guī)禁止轉(zhuǎn)讓或監(jiān)管部門認定為不得轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)等。不能收購部分債權(quán)資產(chǎn)，如將本金和利息按比例或期限分割收購。不得開展以虛假交易變相融資、設(shè)置抽屜協(xié)議、違規(guī)提供通道、違規(guī)約定保底清收、出具隱形回購承諾、協(xié)助銀行不良資產(chǎn)違規(guī)出表等違法違規(guī)的收購行為，尤其是已被監(jiān)管處罰的違規(guī)行為；合理性，交易各方權(quán)利義務(wù)合理匹配，不存在加重受讓方義務(wù)、減輕轉(zhuǎn)讓方責任等明顯不對等、不匹配的交易設(shè)計；可操作性，主要考察資產(chǎn)是否已具備轉(zhuǎn)讓條件，交易關(guān)鍵節(jié)點是否設(shè)計合理、具備可行性。

6.精準開展交易標的盡調(diào)

分類施策、有的放矢是開展交易標的盡調(diào)的原則，不同形態(tài)資產(chǎn)盡調(diào)重點各有側(cè)重。債權(quán)資產(chǎn)的盡職調(diào)查重點包括債權(quán)初始形成及履約情況、余額及構(gòu)成等債權(quán)基本信息，債務(wù)人及保證人的基本信息以及生產(chǎn)經(jīng)營情況、安全及環(huán)保達標情況、財務(wù)情況、涉訴涉執(zhí)行情況等涉及債權(quán)的償付意愿和償付能力的信息；債權(quán)法律效力及司法推進程序等法律關(guān)系等。

股權(quán)資產(chǎn)的盡職調(diào)查重點包括股權(quán)權(quán)屬及相關(guān)法律關(guān)系、可流通性、查封或其他權(quán)利負擔情況等股權(quán)基本情況，及該股權(quán)企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)、經(jīng)營情況等。

7.分析方法以定量為主、定性為輔

不良資產(chǎn)包的盡調(diào)過程，就是價值發(fā)現(xiàn)的過程。盡調(diào)結(jié)果是收購定價的重要依據(jù)，定量的分析結(jié)論對收購定價的參考價值更大。在盡調(diào)過程中能量化的信息一定要量化，如盡可能地取得企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)、企業(yè)涉訴案件金額、同類資產(chǎn)最新市場成交價格等。

8.平衡成本效益關(guān)系

科學(xué)權(quán)衡成本與效益的關(guān)系，在規(guī)定的時間內(nèi)用有限的人財物實現(xiàn)高效盡調(diào)，方法有二。一是資產(chǎn)分類，將資產(chǎn)分為重點資產(chǎn)、非重點資產(chǎn)，盡調(diào)初期難以判斷的資產(chǎn)可以暫時劃入重點資產(chǎn)，待盡調(diào)摸清情況后調(diào)整分類，從而將時間和精力放在重點資產(chǎn)中；二是科學(xué)抽樣。對于資產(chǎn)戶數(shù)較多的資產(chǎn)包，可以在資產(chǎn)分類的基礎(chǔ)上進行抽樣，對抽樣資產(chǎn)進行盡調(diào)，再利用推斷性統(tǒng)計分析估計總體情況。