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      地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策:“扶持效應(yīng)”或“投資效應(yīng)”

      2021-07-06 00:11:48黃偉玉陳長(zhǎng)騰
      金融與經(jīng)濟(jì) 2021年6期
      關(guān)鍵詞:股利現(xiàn)金政府

      ■黃 蓉,黃偉玉,陳長(zhǎng)騰

      一、引言與文獻(xiàn)綜述

      經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)控的重要目標(biāo)之一,每年的政府工作報(bào)告中,通常也會(huì)設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值指引各級(jí)地方政府開(kāi)展工作?!霸谥袊?guó)經(jīng)濟(jì)以奇跡般速度增長(zhǎng)的過(guò)程中,地方官員對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展所體現(xiàn)出的興趣和熱情在世界范圍內(nèi)可能也是不多見(jiàn)的”(周黎安和陳燁,2005)。在以經(jīng)濟(jì)績(jī)效與晉升掛鉤的官員錦標(biāo)賽背景下,地方政府官員在確保各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成中扮演著重要角色。一方面,為了在晉升競(jìng)標(biāo)賽中勝出,各地方官員競(jìng)相在中央制定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值的基礎(chǔ)上“層層加碼”;另一方面,在目標(biāo)的完成階段,各地方官員往往致力于實(shí)現(xiàn)甚至超額完成既定的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)(劉勇和黃燦,2020)。不可否認(rèn)的是,以經(jīng)濟(jì)績(jī)效與晉升掛鉤的官員錦標(biāo)賽機(jī)制一定程度上推動(dòng)了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng),是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力之一(周黎安,2007)。然而,現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展更強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量”已成為普遍共識(shí)。為此,中共十九大報(bào)告中未提及“GDP翻番目標(biāo)”。中共十九屆五中全會(huì)則進(jìn)一步提出“新發(fā)展階段、新發(fā)展理念、新發(fā)展格局”,對(duì)“促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型”“推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展”“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康發(fā)展”等進(jìn)行了重大部署。但是,在長(zhǎng)期高速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)導(dǎo)向下,地方政府“唯GDP增長(zhǎng)”的政績(jī)觀招致的不良影響已是既定事實(shí),如基礎(chǔ)設(shè)施過(guò)度投資(王賢彬和徐現(xiàn)祥,2009)、環(huán)境污染(黃菁和陳霜華,2011)等。不僅是阻礙新階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“絆腳石”,也影響著實(shí)體經(jīng)濟(jì)中微觀企業(yè)的發(fā)展,且不利于維護(hù)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。

      以往關(guān)于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)宏觀層面的研究,主要是關(guān)注經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定如何影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)(徐現(xiàn)祥和梁劍雄,2014),考察經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)硬約束對(duì)貨幣政策超調(diào)、全要素生產(chǎn)率水平、需求動(dòng)力結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響(馬草原和李成,2013;余泳澤等,2019;任曉怡等,2020)。從微觀層面看,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定將對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生重大影響。地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是微觀企業(yè)的投資風(fēng)向標(biāo),企業(yè)會(huì)順應(yīng)政府經(jīng)濟(jì)目標(biāo)號(hào)召在“走勢(shì)好”的區(qū)域加大投資,以搶占經(jīng)濟(jì)利益(鐘春平和田敏,2015)。此外,為了完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),轄區(qū)內(nèi)政府經(jīng)濟(jì)投入和相關(guān)政策出臺(tái)也會(huì)惠及地方企業(yè)。然而,過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力往往促使地方政府更傾向短期經(jīng)濟(jì)行為,或者利用自身優(yōu)勢(shì)干預(yù)資本市場(chǎng)、地方銀行貸款和政府補(bǔ)貼等對(duì)企業(yè)施以壓力。這不僅干預(yù)微觀主體的經(jīng)營(yíng)決策,甚至擠占企業(yè)研發(fā)投入資源、損害企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值,導(dǎo)致企業(yè)全要素生產(chǎn)率的下降(劉勇和黃燦,2020)。因此,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)影響微觀經(jīng)濟(jì)主體財(cái)務(wù)活動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果具有多面性,企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的結(jié)果又影響現(xiàn)金流不確定性和利潤(rùn)分配,繼而影響企業(yè)現(xiàn)金股利分配的意愿和比例。鑒于此,筆者聚焦于地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)如何影響企業(yè)的現(xiàn)金股利政策,并研究其中存在何種影響機(jī)制?

      為更好地解釋地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響,本文認(rèn)為可能存在兩條相反的機(jī)制路徑。一是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的“扶持效應(yīng)”:地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定越高,企業(yè)可能會(huì)因?yàn)槭艿秸叻龀值靡跃徑鈨?nèi)部融資約束,或因受到鞭策激勵(lì)促進(jìn)進(jìn)一步發(fā)展從而帶來(lái)充足的現(xiàn)金流,由此提高了股利分配意愿和水平。二是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的“投資效應(yīng)”:地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)加大投資支出,從而“擠占”用于股利分配的留存資金,繼而降低了現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平;更進(jìn)一步地,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增目標(biāo)設(shè)定過(guò)高,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資,造成企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流消耗殆盡,繼而降低了企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的意愿和水平。此外,在進(jìn)一步分析中,對(duì)融資約束和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的異質(zhì)性進(jìn)行了差異探索。

      本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在:第一,首次研究了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)微觀企業(yè)利潤(rùn)分配的影響,從宏觀視角進(jìn)一步豐富了企業(yè)現(xiàn)金股利影響因素的研究。第二,發(fā)現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)作用于微觀企業(yè)現(xiàn)金股利政策的路徑,主要通過(guò)驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資,甚至過(guò)度投資導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑,從而降低現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平。此外,結(jié)合融資約束差異和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)差異進(jìn)一步考察了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響。

      二、研究的假設(shè)

      (一)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策

      1.地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)提高了現(xiàn)金股利:“扶持效應(yīng)”

      已有研究指出,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定是推動(dòng)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推力,區(qū)域性經(jīng)濟(jì)的發(fā)展勢(shì)必會(huì)給微觀企業(yè)帶來(lái)正向影響(孫文凱和劉元春,2016)。由于地方政府官員的績(jī)效考核和晉升與地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成密切相關(guān),地方政府不僅通過(guò)財(cái)政政策和貨幣政策等手段引導(dǎo)社會(huì)投資,也能通過(guò)政府補(bǔ)助、稅收優(yōu)惠等扶持手段改善企業(yè)的外部環(huán)境。因此,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的完成會(huì)直接或間接影響企業(yè)。具體表現(xiàn)在以下兩個(gè)方面:第一,為了完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),地方政府通過(guò)實(shí)施各項(xiàng)優(yōu)惠政策,如信貸支持、稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助等,以加大對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)政策和服務(wù)的扶持力度(劉淑琳等,2019)。受惠于地方政府扶持的企業(yè),可以獲取稅收優(yōu)惠、政策性貸款和政府補(bǔ)助等資源,這可以緩解企業(yè)內(nèi)部融資約束并帶來(lái)更多可支配的現(xiàn)金流入,從而提升現(xiàn)金股利發(fā)放的意愿和水平。第二,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定越高,地方政府對(duì)企業(yè)會(huì)提出更高的經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)值,故而企業(yè)受到的壓力和鞭策越大。為了完成地方政府“保增長(zhǎng)”的目標(biāo),企業(yè)只能調(diào)動(dòng)可用資源擴(kuò)大產(chǎn)能或“降本提效”以提高生產(chǎn)效率。一方面,積極的經(jīng)營(yíng)策略傳遞出企業(yè)發(fā)展?jié)摿Υ蟮男盘?hào),給企業(yè)外部融資帶來(lái)便利,減少內(nèi)部資金的利用,產(chǎn)生更多的現(xiàn)金結(jié)余。另一方面,生產(chǎn)效率的提高將為企業(yè)帶來(lái)更加充裕的現(xiàn)金流和收益流,從而提高了企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的意愿和水平(任曉怡等,2020)。

      綜上,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)越高,企業(yè)因受到政府政策扶持得以緩解內(nèi)部融資約束,或因受到鞭策激勵(lì)進(jìn)一步發(fā)展進(jìn)而帶來(lái)充足的現(xiàn)金流,從而提高了股利分配意愿和水平。基于此,提出研究假設(shè)1:

      假設(shè)1:地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平正相關(guān)。

      2.地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)降低了現(xiàn)金股利:“投資效應(yīng)”

      在中國(guó)政治背景下,“壓力型體制”特點(diǎn)異常突出,以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為考核標(biāo)準(zhǔn)的晉升錦標(biāo)賽直接導(dǎo)致地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的“層層加碼”特征(周黎安等,2015)。而企業(yè)投資是地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和增加財(cái)政最直接的途徑之一,自然成為政府干預(yù)的重點(diǎn)(陳艷艷和羅黨論,2012)。因此,轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)投資行為容易受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的推動(dòng)??陀^上,地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定越高,政府干預(yù)企業(yè)投資的動(dòng)機(jī)越強(qiáng),轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)受到的政治壓力越大。地方政府為了完成既定目標(biāo),通過(guò)實(shí)施各項(xiàng)政策,甚至行政約束權(quán)力誘導(dǎo)和驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行投資。主觀上,我國(guó)地方政府手握財(cái)政、金融、經(jīng)濟(jì)等多項(xiàng)管理權(quán)力,同時(shí)管轄著本地區(qū)的各項(xiàng)資源(土地、信貸、補(bǔ)貼等),這些均與企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)。為了尋求自身發(fā)展,企業(yè)通常會(huì)通過(guò)各種手段主動(dòng)與地方政府建立良好關(guān)系,自然也包括為政府“分憂”,從而積極擴(kuò)大投資以完成政府“保增長(zhǎng)”的目標(biāo)。可見(jiàn),企業(yè)客觀上受到地方政府“有形之手”的干預(yù)壓力,主觀上有迎合地方政府戰(zhàn)略的動(dòng)機(jī)。在此背景下,企業(yè)必須加大投資規(guī)模。而根據(jù)“優(yōu)序融資理論”,相比于外源融資所付出的額外成本,企業(yè)往往更傾向于選擇內(nèi)源融資滿足投資需求,繼而減少了用于利潤(rùn)分配的資金份額,企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的意愿和水平越低。

      地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定過(guò)高,可能會(huì)超出地區(qū)經(jīng)濟(jì)要素稟賦,引發(fā)過(guò)度投資基礎(chǔ)設(shè)施、財(cái)政支出扭曲等經(jīng)濟(jì)后果(王賢彬和徐現(xiàn)祥,2009),甚至地區(qū)微觀主體肩負(fù)的壓力可能超過(guò)其承受能力,從而造成微觀主體投資效率低下,影響經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和現(xiàn)金股利分配意愿。從政府的角度看,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定是一個(gè)短期性的目標(biāo),經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定過(guò)高,地方官員短期內(nèi)完成目標(biāo)的壓力越大,地方官員催生更為強(qiáng)烈的投資沖動(dòng)。此時(shí),政府“有形之手”可能不再發(fā)揮彌補(bǔ)市場(chǎng)缺陷的作用。為了完成“保增長(zhǎng)”目標(biāo),地方政府加大重復(fù)性基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè),甚至過(guò)度依賴投資房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展造成對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的侵蝕。已有研究指出,地方政府這種具有明顯偏向性的支出結(jié)構(gòu)對(duì)私人投資存在“擠出效應(yīng)”,甚至錯(cuò)誤引導(dǎo)企業(yè)偏離主業(yè)投資、擠占企業(yè)創(chuàng)新資金投入(余泳澤和張少輝,2017)。從企業(yè)的角度看,地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)越高,這種政績(jī)壓力最后會(huì)壓實(shí)下沉到微觀企業(yè)(任曉怡等,2020),企業(yè)肩負(fù)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重?fù)?dān)越大。一方面,為了完成“保增長(zhǎng)”目標(biāo),企業(yè)只能擴(kuò)大自己原有的生產(chǎn)規(guī)模,但過(guò)度投資擴(kuò)張未必引起邊際報(bào)酬的正向遞增,反而滑向遞減區(qū)間。另一方面,受困于資源約束,企業(yè)必將繞過(guò)主營(yíng)業(yè)務(wù)甚至放棄周期長(zhǎng)、回報(bào)慢的創(chuàng)新項(xiàng)目,以追求更快捷的方式完成“保增長(zhǎng)”要求,短期性項(xiàng)目的投資成為必然選擇。然而,這種只求“量和速”,不重視“質(zhì)”的投資模式不僅不能帶來(lái)帕累托增加,反而損害企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值的增長(zhǎng)。不論是“大規(guī)模生產(chǎn)擴(kuò)張”引起的過(guò)度投資,還是“偏離主業(yè)”引起短期性的過(guò)度投資行為,非但不能提高企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),反而對(duì)企業(yè)原有的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐蓳p害,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)非增反降的經(jīng)濟(jì)后果,進(jìn)而降低企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平。

      綜合以上,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)加大投資支出,從而“擠占”用于股利分配的留存資金,繼而降低了現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平;但是,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增目標(biāo)設(shè)定過(guò)高,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)過(guò)度投資,造成企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流消耗殆盡,繼而降低了企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的意愿和水平?;诖耍岢鲅芯考僭O(shè)2:

      假設(shè)2:地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利支付意愿和支付水平負(fù)相關(guān)。

      假設(shè)2a:地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定越高,企業(yè)加大投資力度,企業(yè)投資支出增加,間接降低了企業(yè)現(xiàn)金股利支付意愿和水平。

      假設(shè)2b:地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定過(guò)高,會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的過(guò)度投資行為,降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效,從而降低了企業(yè)現(xiàn)金股利支付意愿和水平。

      (二)融資約束程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

      現(xiàn)有研究已經(jīng)證明,融資約束程度不同的企業(yè),其對(duì)于內(nèi)部留存資金的使用存在差異,直接影響到投資決策和現(xiàn)金股利分配等行為(徐壽福等,2016)。具體來(lái)說(shuō),第一,融資約束程度越大的企業(yè),其獲取外部資金的壁壘相對(duì)較大,因而更多地依靠?jī)?nèi)源資金開(kāi)展企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)。對(duì)于融資約束程度大的企業(yè)來(lái)說(shuō),在高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力下,雖然迎合地方政府“保增長(zhǎng)”目標(biāo)會(huì)獲得一定的信貸優(yōu)惠和政府支持,但其獲取外部資金的成本仍舊高昂,內(nèi)源融資依舊是首選。在內(nèi)部資金規(guī)模既定的前提下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下的投資活動(dòng),勢(shì)必“擠占”股利分配的份額,從而降低了現(xiàn)金股利分配的意愿和比例。第二,融資約束程度低的企業(yè),其獲取外部資金的渠道廣、成本相對(duì)較低,依賴內(nèi)部留存資金進(jìn)行投資活動(dòng)的動(dòng)機(jī)較弱。同時(shí),融資約束程度低的企業(yè),其可支配的自由現(xiàn)金流更充足,可以有效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力下的投資支出困境。綜合以上,融資約束程度越大,會(huì)進(jìn)一步惡化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利的負(fù)相關(guān)關(guān)系?;诖?,提出研究假設(shè)3:

      假設(shè)3:相比于融資約束程度低的企業(yè),融資約束程度高的企業(yè)中,地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策負(fù)相關(guān)關(guān)系進(jìn)一步惡化。

      (三)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

      企業(yè)的投資和分配活動(dòng)不僅受到政府行為的影響,還受到市場(chǎng)環(huán)境的影響。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)是企業(yè)重要的外部治理機(jī)制之一,通過(guò)促進(jìn)企業(yè)優(yōu)化資源配置,約束管理層的投資行為,從而弱化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利的負(fù)向影響。具體來(lái)說(shuō),企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈,其優(yōu)勝劣汰的危機(jī)感越強(qiáng),面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越高。此時(shí),為規(guī)避“被淘汰”的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)對(duì)投資活動(dòng)的選擇更為謹(jǐn)慎(何熙瓊等,2016)。第一,企業(yè)會(huì)以企業(yè)價(jià)值最大化為主,更多地選擇凈現(xiàn)值為正的投資項(xiàng)目。即使政府經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)壓力下沉到企業(yè),在高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)威脅下,企業(yè)也會(huì)更注重高質(zhì)量的投資,比如通過(guò)加大技術(shù)創(chuàng)新投入、產(chǎn)品升級(jí)研發(fā)等,為企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)效益,從而促進(jìn)現(xiàn)金股利的發(fā)放。第二,企業(yè)會(huì)減少政府“保增長(zhǎng)”目標(biāo)壓力下的盲目投資行為,摒棄凈現(xiàn)值為負(fù)的投資項(xiàng)目,提高企業(yè)可支配的留存資金,促進(jìn)現(xiàn)金股利的發(fā)放。綜合以上,企業(yè)所面臨的外部市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越激烈,越能弱化經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利分配政策的負(fù)向影響?;诖?,提出研究假設(shè)4:

      假設(shè)4:相比于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低的企業(yè),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)中,地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策負(fù)相關(guān)關(guān)系有所緩解。

      三、研究設(shè)計(jì)

      (一)樣本選擇

      本文主要變量的數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安(CSMAR)數(shù)據(jù)庫(kù),所使用的省級(jí)年度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)自政府工作報(bào)告及五年規(guī)劃文本整理所得。選取2008—2018年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)為樣本,在剔除金融類、含有缺失值、ST和*ST類的樣本后,對(duì)所有連續(xù)變量?jī)啥说?%進(jìn)行極值處理,最終得到23903個(gè)研究樣本,并采用Stata15.0、excel等進(jìn)行相關(guān)數(shù)據(jù)處理。

      (二)變量設(shè)計(jì)

      1.核心變量的衡量

      現(xiàn)金股利:采用股利分配意愿(Dum_div)和股利分配水平(Div)衡量上市公司的現(xiàn)金股利。其中,股利分配意愿表示是否分配現(xiàn)金股利,股利分配水平用每股股利來(lái)表示。

      地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo):省級(jí)政府于年初公布的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)值。構(gòu)建兩個(gè)指標(biāo)衡量地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo):第一,Ecotarget1表示經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的初始值;第二,參考徐現(xiàn)祥和梁劍雄(2014)的研究,定義Ecotarget2值等于ln(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)初始值+1),用于穩(wěn)定性檢驗(yàn)。以上指標(biāo)越大表示地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的設(shè)定越高。

      2.傳導(dǎo)機(jī)制變量的衡量

      企業(yè)投資支出:參考楊興全和王麗麗(2020)的研究,采用資本支出額(Invest)表示企業(yè)當(dāng)期投資支出的力度。

      企業(yè)過(guò)度投資:參考李青原(2009)的方法估計(jì)企業(yè)過(guò)度投資的程度,并構(gòu)建以下模型:

      其中,Invest表示(購(gòu)建固定資產(chǎn)無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金+取得子公司及其他營(yíng)業(yè)單位支付的現(xiàn)金凈額-處置子公司及其他營(yíng)業(yè)單位收到的現(xiàn)金凈額)/總資產(chǎn);Growth表示主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率;Size表示總資產(chǎn)的對(duì)數(shù);Lev表示資產(chǎn)負(fù)債率;Cash表示(貨幣資金+短期投資凈額)/總資產(chǎn);Age表示(企業(yè)上市年齡+1)的對(duì)數(shù);Ret表示考慮現(xiàn)金紅利再投資的股票年度回報(bào)率;在對(duì)上述模型進(jìn)行回歸所得的殘差值表示企業(yè)投資效率,殘差值大于0時(shí),表示企業(yè)存在過(guò)度投資即Overinvest=1,其余取Overinvest=0。

      企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī):參考蔡吉甫(2009)的研究,用息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)表示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),記作Ebit。

      3.調(diào)節(jié)變量的衡量

      融資約束:參考Hadlock&Pierce(2010)的研究,用Sa指數(shù)作為融資約束變量,其中Sa=-0.737×公司規(guī)模+0.043×公司規(guī)模的平方-0.04×公司年齡;若融資約束程度大取1,反之取0。同時(shí)為了規(guī)避因融資約束測(cè)量選取造成的誤差,使用KZ指數(shù)做穩(wěn)健性測(cè)試(Lamont et al.,2001)。

      市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)水平:使用赫芬達(dá)爾指數(shù)(HHI)來(lái)衡量,具體公式如下:

      4.控制變量的衡量

      參考劉勇和黃燦(2020)、任曉怡等(2020)的研究,在企業(yè)層面控制了公司規(guī)模(Size)、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)(Grow)、企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位(Pcm)、股權(quán)性質(zhì)(Soe)、企業(yè)年齡(Age)、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流(Cfo)等。此外,還控制了行業(yè)和年份的固定效應(yīng)。模型各變量定義見(jiàn)表1。

      表1 變量定義

      (三)模型設(shè)計(jì)

      為驗(yàn)證地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸。其中由于因變量股利分配意愿為虛擬變量,采用Logit模型,因變量股利分配水平采用混合OLS回歸模型。構(gòu)建以下基礎(chǔ)模型:

      四、實(shí)證分析

      (一)描述性分析

      表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)分析結(jié)果,從表中可以看出,現(xiàn)金股利發(fā)放意愿(Dum_div)均值為0.706,我國(guó)上市公司現(xiàn)金股利支付現(xiàn)象普遍發(fā)生;現(xiàn)金股利發(fā)放水平(Div)的均值為0.240,標(biāo)準(zhǔn)差為0.248,中位數(shù)為,說(shuō)明樣本中每股股利約為0.240元,半數(shù)以下企業(yè)的每股股利不到0.248元,較高的標(biāo)準(zhǔn)差說(shuō)明現(xiàn)金股利支付水平的離散型較為突出;總體來(lái)說(shuō),我國(guó)上市企業(yè)股利發(fā)放水平低,企業(yè)間發(fā)放差異大。地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)(Ecotarget1)最大值12,最小值僅為6,說(shuō)明我國(guó)各個(gè)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定差異巨大。

      表2 描述性分析

      (二)回歸結(jié)果分析

      1.地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策

      表3中列(1)和(3)報(bào)告了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放意愿的影響結(jié)果,列(2)和(4)報(bào)告了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利發(fā)放水平的影響結(jié)果。其中列(3)和(4)在列(1)和(2)的基礎(chǔ)上添加了控制變量。無(wú)論是未加控制變量還是考慮了控制變量,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平均在1%顯著水平下負(fù)相關(guān),證實(shí)了假設(shè)2。即地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利政策的影響是受到“投資效應(yīng)”驅(qū)動(dòng),地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)越高,企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平越低。但具體的機(jī)制檢驗(yàn)還有待進(jìn)一步檢驗(yàn)。

      表3 地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策

      2.地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策:機(jī)制檢驗(yàn)

      為更進(jìn)一步說(shuō)明地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利政策的“投資效應(yīng)”路徑,借鑒溫忠麟等(2004)的中介效應(yīng)三步法,在延用基礎(chǔ)模型(2)式的基礎(chǔ)上構(gòu)建以下模型:

      由假設(shè)2a可知,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響基于“投資效應(yīng)”,即受地方政府“保增長(zhǎng)”影響,轄區(qū)內(nèi)的企業(yè)既有受到地方政府政治干預(yù)影響的,也有主動(dòng)迎合地方政府動(dòng)機(jī)的,從而表現(xiàn)為地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行投資,然而在“優(yōu)序融資理論”下,企業(yè)更多地會(huì)優(yōu)先使用內(nèi)部資金開(kāi)展投資活動(dòng),繼而擠占了用于現(xiàn)金股利分配的份額,從而減少了企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放的意愿和水平。如表3所示,為了驗(yàn)證“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)——驅(qū)動(dòng)企業(yè)擴(kuò)大投資——現(xiàn)金股利分配下降”機(jī)制路徑,在延用式(2)基礎(chǔ)回歸結(jié)果的基礎(chǔ)上,檢驗(yàn)式(3)中地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)投資支出的影響,列(1)中地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與投資支出在5%顯著水平下正相關(guān),然后將地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)和投資支出對(duì)現(xiàn)金股利政策進(jìn)行回歸,列(2)和(3)中Ecotarget1和Invest的回歸系數(shù)均在1%顯著水平下通過(guò)了檢驗(yàn),即地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資支出增加,間接導(dǎo)致了企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平的下降。

      表4 地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策:投資支出為中介

      由假設(shè)2b可知,過(guò)高的地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)可能會(huì)引起企業(yè)過(guò)度投資行為,無(wú)論是盲目擴(kuò)大產(chǎn)能引起的過(guò)度投資還是追求短期效益的過(guò)度投資,不僅會(huì)造成企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金流消耗殆盡,而且會(huì)帶來(lái)經(jīng)營(yíng)績(jī)效下滑的不利后果,從而導(dǎo)致企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平的下降。如表5所示,列(1)中地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與過(guò)度投資在5%顯著水平下正相關(guān),列(2)中Ecotarget1和Overinvest的回歸系數(shù)均在1%顯著水平下通過(guò)了檢驗(yàn),證實(shí)了“過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)——加劇企業(yè)過(guò)度投資——現(xiàn)金股利分配下降”機(jī)制路徑;列(3)中地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)?%顯著水平下負(fù)相關(guān),列(4)中Ecotarget1和Ebit的回歸系數(shù)均在1%顯著水平下通過(guò)了檢驗(yàn),證實(shí)了“過(guò)高的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)——引起經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑——現(xiàn)金股利分配下降”機(jī)制路徑。這表明地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)進(jìn)行投資,但可能是一種無(wú)效率的投資行為。

      表5 地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策:過(guò)度投資和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?yōu)橹薪?/p>

      3.地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策:融資約束水平的調(diào)節(jié)效應(yīng)

      在式(2)的基礎(chǔ)上構(gòu)建交乘項(xiàng)Ecotarget1×Sa,檢驗(yàn)企業(yè)的融資約束水平差異對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策的調(diào)節(jié)作用,結(jié)果如表6列(1)和(2)所示。交乘項(xiàng)Ecotarget1×Sa的回歸系數(shù)在1%的顯著性水平下負(fù)相關(guān),表明相比于融資約束程度低的企業(yè)來(lái)說(shuō),融資約束程度高的企業(yè)更難獲取外部資金,過(guò)高地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的壓力下沉至微觀企業(yè),勢(shì)必因加大投資支出而擠占內(nèi)部資金,惡化地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利政策的不利影響。

      表6 融資約束與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的調(diào)節(jié)效應(yīng)

      4.地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策:市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的調(diào)節(jié)效應(yīng)

      在式(2)的基礎(chǔ)上構(gòu)建交乘項(xiàng)Ecotarget1×HHI,檢驗(yàn)企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境差異對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策的調(diào)節(jié)作用,結(jié)果如表6列(3)和(4)所示。交乘項(xiàng)Ecotarget1×HHI的回歸系數(shù)在5%和1%的顯著性水平下正相關(guān),表明市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越激烈,企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)不確定性更高,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)下的投資決策更加謹(jǐn)慎,從而減少了更多的無(wú)效投資支出,留存資金更為充足,繼而弱化了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利的不利影響。

      (三)穩(wěn)定性檢驗(yàn)①

      ①限于篇幅,結(jié)果留存?zhèn)渌鳌?/p>

      第一,更換變量的計(jì)算口徑。參考徐現(xiàn)祥和梁劍雄(2014)的研究,定義Ecotarget2值等于ln(經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)初始值+1),帶入模型一檢驗(yàn)主效應(yīng)是否穩(wěn)健。結(jié)果與前文結(jié)論一致。接著使用Lamont et al.(2001)構(gòu)造的KZ指數(shù)代替Sa指數(shù)測(cè)度融資約束水平,結(jié)果與前文結(jié)論一致。第二,剔除政策因素和延長(zhǎng)核心解釋變量的預(yù)測(cè)窗口。為消除2008年和2011年政府出臺(tái)的相關(guān)半強(qiáng)制分紅政策的影響,剔除2008年和2011年相關(guān)樣本后重新回歸。結(jié)果與前文結(jié)論一致。第三,延長(zhǎng)核心解釋變量的預(yù)測(cè)窗口。參考任曉怡等(2020)做法,考慮從動(dòng)態(tài)時(shí)間序列的角度考察地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)的遠(yuǎn)期特征,即以當(dāng)期的地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)前置1期、2期、3期的企業(yè)現(xiàn)金股利政策進(jìn)行回歸。結(jié)果顯示地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利分配政策穩(wěn)定影響的持久性和長(zhǎng)期性,也證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。第四,考慮“扶持效應(yīng)”的影響。如前文所述,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利的負(fù)向作用,根本原因在于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)驅(qū)動(dòng)企業(yè)投資支出,并且過(guò)高的驅(qū)動(dòng)壓力會(huì)造成企業(yè)資源錯(cuò)配和過(guò)度投資,繼而擠占用于分配的資金份額,導(dǎo)致現(xiàn)金股利分配意愿和水平的下降。而地方政府為了完成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo),拉動(dòng)地方企業(yè)投資,勢(shì)必會(huì)通過(guò)實(shí)施各項(xiàng)優(yōu)惠政策如信貸支持、稅收優(yōu)惠、政府補(bǔ)助等,以加大對(duì)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的扶持力度。企業(yè)在獲得地方政府扶持下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)能否促進(jìn)企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放呢?為進(jìn)一步印證經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利的負(fù)相關(guān)關(guān)系,是“投資效應(yīng)”占主導(dǎo)。以企業(yè)每年獲得的政府補(bǔ)助為例,企業(yè)每年獲得的政府補(bǔ)助記為Govs。同時(shí),在式(2)的基礎(chǔ)上,構(gòu)建Ecotarget1×Govs交乘項(xiàng),在考慮政府扶持的因素下,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利的負(fù)相關(guān)關(guān)系依然成立,并且Ecotarget1×Govs交乘項(xiàng)的回歸系數(shù)為正,但不顯著。這表明政府“扶持效應(yīng)”雖然存在,但并不占主導(dǎo),這也側(cè)面印證了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)現(xiàn)金股利的負(fù)向作用,是“投資效應(yīng)”占主導(dǎo),證明了本文研究結(jié)論的穩(wěn)健性。

      五、結(jié)論與啟示

      我國(guó)當(dāng)前尚處于轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)時(shí)期,設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)是我國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)管理的重要手段。微觀經(jīng)濟(jì)主體的財(cái)務(wù)活動(dòng)伴隨著地方政府經(jīng)濟(jì)干預(yù)與政策扶持等特征,在影響企業(yè)投資活動(dòng)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效的同時(shí)也有可能間接影響企業(yè)的利潤(rùn)分配活動(dòng)。以2008—2018年深市A股上市公司為樣本,考察了地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金股利政策的影響、作用機(jī)制、融資約束和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的異質(zhì)性。研究發(fā)現(xiàn):第一,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)降低了企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放意愿和水平,體現(xiàn)為“投資效應(yīng)”占主導(dǎo)。第二,從具體作用機(jī)制上來(lái)看,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)會(huì)驅(qū)動(dòng)企業(yè)加大投資支出,繼而降低現(xiàn)金股利發(fā)放,并且地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定過(guò)高,還會(huì)加劇企業(yè)過(guò)度投資,導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)下滑,繼而影響企業(yè)現(xiàn)金股利的發(fā)放,這也是地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)影響現(xiàn)金股利分配的深層次原因。第三,進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn),相比于融資約束程度低的企業(yè),融資約束程度高的企業(yè)中,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策負(fù)相關(guān)關(guān)系進(jìn)一步惡化。相比于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度低的企業(yè),市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度高的企業(yè)中,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)與現(xiàn)金股利政策負(fù)相關(guān)關(guān)系有所緩解。

      以上結(jié)論對(duì)我國(guó)政府有效進(jìn)行地方官員晉升機(jī)制改革、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)目標(biāo)管理和企業(yè)理性制定投資方案、合理制定股利政策提供了有效借鑒。具體來(lái)說(shuō):第一,政府應(yīng)當(dāng)優(yōu)化地方官員的晉升機(jī)制,打破“唯GDP論英雄”的傳統(tǒng)官員考核機(jī)制。突出強(qiáng)調(diào)“高質(zhì)量發(fā)展、科學(xué)發(fā)展觀”的新發(fā)展理念,引導(dǎo)官員政績(jī)考核由“經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)錦標(biāo)賽”向“高質(zhì)量發(fā)展錦標(biāo)賽”轉(zhuǎn)變。這樣既可以解決地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中低效率投資問(wèn)題,也可以順應(yīng)當(dāng)前高質(zhì)量發(fā)展的局勢(shì),加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展改革的步伐。第二,政府應(yīng)當(dāng)認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)管理是一把“雙刃劍”,如何善用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)管理是向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵。不可否認(rèn)的是,設(shè)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)一定程度上促進(jìn)了當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)發(fā)展,并且政府的政策傾斜和財(cái)政扶持等均能帶動(dòng)當(dāng)?shù)仄髽I(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展。然而,一旦過(guò)度追求增長(zhǎng)速度,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效果將趨于下降。只有進(jìn)一步拓展經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)管理目標(biāo)的內(nèi)涵,才能有效引導(dǎo)地方企業(yè)科學(xué)發(fā)展。第三,企業(yè)要發(fā)揮理性“經(jīng)濟(jì)人”作用,完善公司內(nèi)部治理機(jī)制。企業(yè)的投資決策要以企業(yè)戰(zhàn)略定位為導(dǎo)向,以企業(yè)實(shí)際發(fā)展需求為立足點(diǎn),建立高效的投資監(jiān)管機(jī)制。在理性權(quán)衡“政治收益與自身長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展”利弊的前提下,合理規(guī)劃投資支出和投資結(jié)構(gòu),提高企業(yè)投資效率。第四,企業(yè)現(xiàn)金股利政策的發(fā)放會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的負(fù)面影響,地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)管理,既也沒(méi)有提高轄區(qū)內(nèi)企業(yè)現(xiàn)金股利發(fā)放不能有效維護(hù)中小股東的利益。因此,企業(yè)在順應(yīng)政府號(hào)召進(jìn)行投資決策時(shí),也需要兼顧中小股東的權(quán)益保障和再融資需求的阻力。

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