炎倩

【關(guān)鍵詞】中美貿(mào)易戰(zhàn);科創(chuàng)企業(yè)估值;供應(yīng)鏈風(fēng)險

一、科創(chuàng)企業(yè)估值特點

2019年科創(chuàng)板的創(chuàng)立意味著中國資本市場重大突破?，F(xiàn)階段企業(yè)估值的方法一般分為絕對估值法和相對估值法，絕對估值法具體包括現(xiàn)金流貼現(xiàn)法、內(nèi)部收益法、資產(chǎn)定價法、經(jīng)濟(jì)增加值法;相對估值法包括市盈率估值法、市凈率估值法、參考企業(yè)比較法、并購案例比較法。由于科創(chuàng)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)特殊、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)獨特、商業(yè)模式創(chuàng)新、產(chǎn)品技術(shù)復(fù)雜，因而科創(chuàng)企業(yè)的估值與傳統(tǒng)有很大不同，如云計算行業(yè)根據(jù)提供的服務(wù)不同，具體分為SaaS、PaaS，和IaaS三種模式，不同模式的估值方法也各不相同;創(chuàng)新藥企業(yè)由于研發(fā)投入大且時間長，導(dǎo)致后期盈利不確定性增大，現(xiàn)階段對于上市期和臨床試驗期間的新藥管道都有一定的估值方法，但是針對臨床前研究的藥物則視同價值為零。同時，科創(chuàng)板允許雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)對企業(yè)估值也會產(chǎn)生影響?？苿?chuàng)企業(yè)的創(chuàng)新路徑各不相同，行業(yè)屬性對估值可能會產(chǎn)生非常重大的影響。傳統(tǒng)行業(yè)由于生產(chǎn)流程相似、不同行業(yè)之間的估值水平差別不大，但是對于科創(chuàng)企業(yè)來說，即使屬于同一個行業(yè)如芯片行業(yè)，其生產(chǎn)流程的不同環(huán)節(jié)，設(shè)計、制造、包裝等環(huán)節(jié)風(fēng)險的特征和估值水平也存在巨大差異。因此從經(jīng)營風(fēng)險角度區(qū)分企業(yè)的行業(yè)歸屬顯得尤為重要，否則會導(dǎo)致企業(yè)估值出現(xiàn)較大的偏差[1]。

二、科創(chuàng)企業(yè)供應(yīng)鏈風(fēng)險

在影響科創(chuàng)企業(yè)的各類風(fēng)險因素中，供應(yīng)鏈風(fēng)險的影響越來越突出。特別是近些年來國際市場的不穩(wěn)定性極大，全球一體化進(jìn)程加快，所以國際市場一旦發(fā)生較大的波動，如2018年的中美貿(mào)易戰(zhàn)，對中國企業(yè)的影響很大，尤其對于擁有全球供應(yīng)商的尖端高科技企業(yè)。2018年4月16日，美國商務(wù)部宣布禁止美國公司向中興銷售零部件、商品、軟件和技術(shù)，禁令為期7年。然而7年之后是2025年，2025年正是中國2025年制造業(yè)強國計劃。雖然最終經(jīng)過多次談判在2018年7月13日美國商務(wù)部宣布美國公司針對中興通訊的銷售拒絕令正式解除，但在過去的三個月期間，中興的一切業(yè)務(wù)都處于停擺狀態(tài)。中興約有25-30%的零部件來自美國供應(yīng)商，但最為核心的零部件都依賴于美國供應(yīng)商。中興的手機芯片、基帶芯片、射頻芯片、存儲芯片、手機玻璃、操作系統(tǒng)、光學(xué)元件等核心零部件都來自美國的高通、博通、英特爾、美光、甲骨文、谷歌、康寧等科技巨頭，短期無法找到能保持相同競爭力的替代產(chǎn)品。中興作為通信設(shè)備供應(yīng)商，其商業(yè)生態(tài)供應(yīng)鏈體系由多個供應(yīng)鏈成員組成，中興通訊芯片供應(yīng)鏈?zhǔn)菑男酒a(chǎn)裝備供應(yīng)商到芯片生產(chǎn)商最后再到中興通訊，由中興通訊提供終端產(chǎn)品。從報表數(shù)據(jù)看由于中興在2018年凈利潤為-698366.2萬元，而2017年凈利潤為456817.2萬元，凈利潤直接為負(fù)，可見此次貿(mào)易戰(zhàn)對中興是一個重大的災(zāi)難。

華為有2000多家全球供應(yīng)商，其中約三分之一來自美國，主要是高通、敦豪、亞諾德半導(dǎo)體、博通等，中美貿(mào)易戰(zhàn)使得華為面臨三分之一的供應(yīng)商風(fēng)險。華為雖然有自己的海思半導(dǎo)體，但是海思研發(fā)起步較晚，在高端通用芯片上我國與國外先進(jìn)水平差距仍舊很大，高通等公司擁有的技術(shù)還是無可替代的，華為的手機可能面臨技術(shù)穩(wěn)定性下降等不良反應(yīng)。5G電信基礎(chǔ)設(shè)備供應(yīng)鏈分布更為廣泛，面臨的風(fēng)險更大。2020年8月17日晚間，美國商務(wù)部工業(yè)和安全局（BIS）發(fā)布了對華為的修訂版禁令，這次禁令進(jìn)一步限制華為使用美國技術(shù)和軟件生產(chǎn)的產(chǎn)品，并在實體列表中增加38個華為子公司。華為似乎預(yù)測到新一輪制裁，增加了零部件庫存。2019年底的資產(chǎn)負(fù)債表顯示，包括庫存在內(nèi)的“存貨及其他合同成本”達(dá)到1673億元，比2018年底增加了73%。

中美貿(mào)易戰(zhàn)對芯片等高科技行業(yè)供應(yīng)鏈的影響立竿見影，不僅僅中興、華為受到?jīng)_擊，供應(yīng)鏈的上游的美國芯片巨頭公司高通、美光等業(yè)績也急速下滑。在美國對中興通訊發(fā)布禁令后，高通已經(jīng)失去了5億美元收入，因為這家中國公司始終是高通的大客戶。在2017年中興出貨的4020萬部智能手機中，有65%使用高通芯片，而每個芯片的成本為15到20美元。同時華為也是其重要大客戶，百億美元的銷售流失也使得美國半導(dǎo)體行業(yè)很難承受。美國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)協(xié)會不斷敦促美國政府以完全透明的方式采取行動，并聽取美國產(chǎn)業(yè)界的意見[2]。

供應(yīng)鏈風(fēng)險分類的標(biāo)準(zhǔn)很多，如最常見的內(nèi)部風(fēng)險和外部風(fēng)險;以STEEPLE為標(biāo)準(zhǔn)的社會、技術(shù)、經(jīng)濟(jì)、環(huán)境、政治、法律和道德風(fēng)險;還有以PESTEL為標(biāo)準(zhǔn)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會、技術(shù)（包括網(wǎng)絡(luò)）、環(huán)境和法律風(fēng)險。從中興事件報道看，中興觸發(fā)的是政治風(fēng)險方面則具有突出的優(yōu)勢，其具有相當(dāng)強的運算能力，能夠在一定的智能算法下，快速、深度的分析科技檔案數(shù)據(jù)信息，將這些數(shù)據(jù)信息之間的隱性關(guān)系挖掘、展現(xiàn)出來，指導(dǎo)科技研發(fā)工作開展，最大化地體現(xiàn)出科技檔案的價值。

三、結(jié)語

當(dāng)前，現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)當(dāng)將信息化技術(shù)合理地應(yīng)用到自身科技檔案管理中來，借助信息化技術(shù)的優(yōu)勢，提高科技檔案管理成效，更高效地利用好科技檔案這一寶貴資源，體現(xiàn)出科技檔案的價值，推動企業(yè)科技發(fā)展。