劉增祿

近幾年，隨著A股核心資產(chǎn)股價(jià)持續(xù)走高，其估值水平也是越來越高，部分公司估值早已大幅超過了歷史高點(diǎn)水平，而隨著估值的不斷攀升，今年春節(jié)過后市場的調(diào)整，暴露了部分核心資產(chǎn)成長性明顯不足的現(xiàn)實(shí)，體現(xiàn)在股價(jià)上，即至今也未能走出下跌趨勢。

核心資產(chǎn)春節(jié)后走勢分化明顯

今年春節(jié)過后，核心資產(chǎn)出現(xiàn)一輪明顯的回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，2月18日至今，在上證指數(shù)回撤3.55%的背景下，在機(jī)構(gòu)持股家數(shù)達(dá)到或超過50家的220家上市公司中（一季度末機(jī)構(gòu)持股數(shù)據(jù)），春節(jié)后至今只有78家公司股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，多達(dá)142家公司未能收復(fù)調(diào)整失地。

在個(gè)股漲跌上，核心資產(chǎn)中的航運(yùn)龍頭中遠(yuǎn)海控的漲勢最猛，因身處周期行業(yè)且股價(jià)相對偏低，公司股價(jià)并未因春節(jié)后的調(diào)整而調(diào)整，相反是一路震蕩攀升，至今累計(jì)漲幅已超過180%。通用機(jī)械行業(yè)細(xì)分龍頭科沃斯在經(jīng)歷了2月18日～3月9日19.32%的回調(diào)后，也迅速重新步入上行行情，截至目前股價(jià)累計(jì)上漲了133.18%。與此同時(shí)，中偉股份、天賜材料、兆易創(chuàng)新、寧德時(shí)代等公司也均成功收復(fù)失地。然而與上述公司股價(jià)走勢南轅北轍，被市場定義為“機(jī)械茅”“物流茅”的核心資產(chǎn)公司卻在春節(jié)后表現(xiàn)不佳，跌幅超過了40%，而“豬茅”“藥茅”“糧油茅”和“白電茅”等公司的股價(jià)也回撤了30%以上。

翼虎投資管理有限公司董事長余定恒在接受《紅周刊》記者采訪時(shí)表示，老牌白馬股此前受益于流動性充裕估值被抬高，在流動性退潮后需要持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績增速來消化偏高的估值。目前來看，傳統(tǒng)白馬股已步入估值消化期，而新能源汽車、半導(dǎo)體等領(lǐng)域則已通過盈利和高景氣度率先完成估值消化。

業(yè)績暴增推升股價(jià)迭創(chuàng)新高

記者統(tǒng)計(jì)歷史數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，上市公司股價(jià)的長期走勢與業(yè)績成長呈高度正相關(guān)，核心資產(chǎn)也不例外。以近期股價(jià)漲勢最猛的中遠(yuǎn)?？貫槔?，其2020年度歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)了99.27億元，較2019年同期增長46.76%。今年一季度，公司業(yè)績再次出現(xiàn)爆發(fā)式增長，凈利潤較上年同期大幅增長了5200.62%，而7月7日晚間發(fā)布的中期業(yè)績預(yù)告顯示，上半年凈利潤額約為370.93億元，同比預(yù)增幅度繼續(xù)高達(dá)3162.36%。若以上半年181天計(jì)算，則中遠(yuǎn)海控上半年每天凈賺金額逾2億元。

今年中期業(yè)績暴增30倍的中遠(yuǎn)?？厍吧頌橹袊h(yuǎn)洋，其在2011年、2012年時(shí)因國際航運(yùn)持續(xù)低迷而連續(xù)兩年淪為A股市場的“虧損王”，虧損金額分別高達(dá)104.49億元、95.59億元。2015年，中遠(yuǎn)集團(tuán)和中海集團(tuán)進(jìn)行了資產(chǎn)重組，上市公司名稱也更名為中遠(yuǎn)海控。也正是經(jīng)歷了一系列整合，公司收入和凈利潤規(guī)模得到持續(xù)改善，特別是受2020年新冠疫情全球漫延影響，海運(yùn)價(jià)格得到暴漲，而中遠(yuǎn)?？氐臉I(yè)績也因此獲得持續(xù)快速增長。當(dāng)年三季度，中遠(yuǎn)海控凈利潤從二季度的8.45億元大幅提升至27.23億元;四季度，歸母凈利潤進(jìn)一步躍升至60.67億元。今年首季，單季154.52億元的凈利潤已經(jīng)足以和往年全年的利潤額相比（歷史數(shù)據(jù)顯示，公司的利潤峰值出現(xiàn)在2007年，全年凈利潤額為190.85億元）。也正是因?yàn)闃I(yè)績的持續(xù)大幅向好，市場資金也扎堆看多，進(jìn)而推動公司股價(jià)在今年實(shí)現(xiàn)了快速上揚(yáng)。

類似于中遠(yuǎn)?？?，因業(yè)績暴增而股價(jià)快速上漲的案例還有科沃斯、中偉股份、天賜材料、寧德時(shí)代等公司，從他們業(yè)績表現(xiàn)來看，今年一季度凈利潤全部實(shí)現(xiàn)了成倍的增長。以提前披露中期業(yè)績預(yù)告的中偉股份、天賜材料業(yè)績預(yù)期看，兩公司均預(yù)計(jì)今年上半年凈利潤將繼續(xù)保持大幅增長?？莆炙?、寧德時(shí)代雖然尚未公布中期業(yè)績預(yù)告，但若結(jié)合今年首季和去年上半年的利潤額看，科沃斯今年首季的盈利額已經(jīng)達(dá)到3.33億元，超過了去年上半年的1.32億元盈利額，這意味著公司只要二季度不巨額虧損，上半年業(yè)績大幅增長已基本鎖定。寧德時(shí)代亦是如此，其一季度19.54億元的凈利潤同樣超越了去年上半年19.37億元的利潤額。

核心資產(chǎn)表現(xiàn)內(nèi)部分化將成為常態(tài)

因正式中報(bào)業(yè)績將于7月15日才開始披露，核心資產(chǎn)的中期業(yè)績整體表現(xiàn)如何尚不可知，但從他們一季度業(yè)績表現(xiàn)看，多數(shù)公司還是保持了正增長趨勢，基本面未出現(xiàn)明顯惡化。或正基于此，市場上有不少聲音認(rèn)為，近期白馬股的批量下跌屬于非理性回調(diào)，為市場整體調(diào)整過程中的被動下跌。

對此，龍贏富澤資產(chǎn)管理公司總經(jīng)理童第軼向《紅周刊》記者表示，“核心資產(chǎn)標(biāo)的長期獲追捧是因?yàn)樗麄兊挠鲩L穩(wěn)定，但若復(fù)盤2019年以來的行情，確實(shí)有一些公司的股價(jià)已經(jīng)超出了其盈利增長所能支撐的范圍了。本輪核心資產(chǎn)出現(xiàn)分化走勢，原因還是業(yè)績、流動性和市場風(fēng)格的共振而引發(fā)的估值修復(fù)過程”。

余定恒認(rèn)為，雖然不少近期股價(jià)持續(xù)調(diào)整的核心資產(chǎn)一季度仍保持著較為穩(wěn)定的業(yè)績增速，但基本面其實(shí)已經(jīng)發(fā)生變化了。比如白電龍頭銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)了下滑，保險(xiǎn)龍頭新增保費(fèi)出現(xiàn)下降，醫(yī)藥龍頭遭遇了4+7帶量采購的政策壓力，物流龍頭則是處于競爭格局不斷惡化的局面，等等，“在流動性回歸中性的情況下，只有盈利確定更強(qiáng)的成長風(fēng)格標(biāo)的公司才會得到更多的資金追捧”。

那么，在經(jīng)過了今年以來幅度不小的回撤后，核心資產(chǎn)們是否已經(jīng)調(diào)整充分？對此，余定恒表示，現(xiàn)階段的市場下跌依然處于持續(xù)發(fā)酵階段，一方面有下跌趨勢下引發(fā)的踩踏，另一方面則是資金調(diào)倉換股追捧熱門板塊的原因?！半S著中報(bào)業(yè)績的公布，如果公司基本面發(fā)生變化或出現(xiàn)環(huán)比增速惡化，也不排除將引發(fā)第二波下跌，目前來看藍(lán)籌股的下跌依然處于發(fā)酵進(jìn)程中?！?/p>

童第軼則表示，本輪核心資產(chǎn)公司批量調(diào)整雖然是由于業(yè)績、流動性和市場風(fēng)格共振而引發(fā)的估值修復(fù)過程，但在此過程中確實(shí)存在部分公司被矯枉過正出現(xiàn)錯(cuò)殺情況，在大幅回調(diào)后給投資者提供了很好的上車機(jī)會。

從長期投資角度分析，余定恒認(rèn)為核心資產(chǎn)的分化走勢將成為常態(tài)，未來市場偏成長的風(fēng)格正在逐步形成共識，以“科創(chuàng)硬實(shí)力”和“盈利真本事”為代表的“新核心資產(chǎn)”更易被市場資金青睞。“中國的產(chǎn)業(yè)發(fā)展將逐漸走向輕服務(wù)重制造，投資者可以圍繞“卡脖子”的高端制造、高景氣度和中下游組件未被充分定價(jià)的品種去布局。核心資產(chǎn)中，新能源整車、半導(dǎo)體代工、光伏產(chǎn)業(yè)鏈的前景更為明朗，原因在于景氣度高、溢價(jià)能力強(qiáng)疊加政策紅利的推動?！?h3>機(jī)構(gòu)資金繼續(xù)增持高成長股逐步加倉超跌股

若觀察近期國內(nèi)外機(jī)構(gòu)資金的倉位變動，可以發(fā)現(xiàn)采訪對象所提到的新能源汽車、半導(dǎo)體等概念確實(shí)獲得了機(jī)構(gòu)資金的高度認(rèn)可。以鋰電池概念股格林美為例，最新統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，對其重倉的外資機(jī)構(gòu)多達(dá)57家，最新持倉合計(jì)較二季度末增加了3058.06萬股。觀察公司的成長性，其今年首季凈利潤實(shí)現(xiàn)了150.42%的快速增長，而提前公布的中報(bào)業(yè)績預(yù)告顯示，公司上半年也將繼續(xù)保持120%～170%的大幅增長。近期走勢凌厲的半導(dǎo)體概念股中環(huán)股份也被外資機(jī)構(gòu)高度青睞，外資的最新持股較二季度末增加了2186.58萬股，從其一季度業(yè)績表現(xiàn)看，5.41億元的凈利潤額已經(jīng)超過去年上半年的利潤。類似的，中遠(yuǎn)?？?、旗濱集團(tuán)等業(yè)績快速增長且近期表現(xiàn)強(qiáng)勢的公司，下半年以來均持續(xù)獲得外資機(jī)構(gòu)的增持。相反，一些如銀行、家電、醫(yī)藥等傳統(tǒng)龍頭公司在近期則被外資機(jī)構(gòu)進(jìn)行了減持。

另外，對于一些前期調(diào)整幅度較大的核心資產(chǎn)公司，外資近期也給予了較高的關(guān)注，如傳媒龍頭分眾傳媒，春節(jié)以來股價(jià)回撤了36.6%，但7月份以來外資對其進(jìn)行了4840.93萬股的增持，為期間增持股數(shù)最高的龍頭公司。立訊精密、萬華化學(xué)、中聯(lián)重科等公司，經(jīng)過回調(diào)后，在近期同樣得到了外資機(jī)構(gòu)的看好，7月份以來增持股數(shù)均超過千萬股。

雖然國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金的持倉需要跟隨各季度財(cái)報(bào)披露，但結(jié)合近日完成的大宗交易數(shù)據(jù)，我們也可以對其最新態(tài)度有所了解。一些國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金似乎已經(jīng)開始看好核心資產(chǎn)們回調(diào)后的機(jī)會，譬如玲瓏輪胎、榮盛石化、海康威視、藥石科技、愛爾眼科、貴州茅臺等公司均得到了國內(nèi)機(jī)構(gòu)資金的凈買入。

（本文提及個(gè)股僅做分析，不做投資建議。）

附表 7月份以來外資增持超過千萬股的藍(lán)籌公司