王飛

格力電器一期員工持股計(jì)劃盡管獲得股東大會(huì)通過，但仍備受市場(chǎng)關(guān)注。尤其是給這個(gè)計(jì)劃投出反對(duì)票的股東，他們的疑惑究竟是如何產(chǎn)生的，又該如何消除？

接受《紅周刊》記者采訪的武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(zhǎng)董登新表示，相較而言，A股中的很多激勵(lì)計(jì)劃是短視的，而監(jiān)管的“門檻”又過于寬松，因此才會(huì)引起股東們的不滿。

股權(quán)激勵(lì)不該在拿股東的錢富裕員工的同時(shí)，對(duì)股東利益不管不顧。老虎證券ESOP合伙人李洪彬表示，以美股為標(biāo)準(zhǔn)，其之所以可以保持“長(zhǎng)?！弊邉?shì)，與股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期持有是有一定關(guān)系的，而且在稅收政策上也有相應(yīng)的配套措施。本質(zhì)上，只有企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)了，“相應(yīng)的這家公司的股價(jià)也會(huì)更高”。

股權(quán)激勵(lì)制度正在完善中上市公司治理還沒有跟上

《紅周刊》：科創(chuàng)板擬上市公司首發(fā)申報(bào)前制定的期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，可以在上市后實(shí)施。這是否意味著未來主板和創(chuàng)業(yè)板也會(huì)有這樣的安排？

李洪彬：科創(chuàng)板（注冊(cè)制）開板已有兩年，在制度上做了很多突破，除這種允許帶期權(quán)上市外還有允許虧損上市等。隨著創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，大家對(duì)全面注冊(cè)制的呼聲也很響。不難看出，帶期權(quán)上市的制度突破其實(shí)已經(jīng)展露出監(jiān)管有序放開的態(tài)度，即先行先試，其他的板塊需視科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的運(yùn)行情況而定。主板未來也可能會(huì)推出相應(yīng)的政策，但具體時(shí)間可能還需要斟酌。畢竟我們可以看到，近兩年像生物制藥、芯片半導(dǎo)體、人工智能、TMT和重點(diǎn)裝備制造等創(chuàng)新型技術(shù)企業(yè)做股權(quán)激勵(lì)的頻率明顯在提升，背后顯露出這些企業(yè)對(duì)股權(quán)激勵(lì)的需求是旺盛的，而它們多會(huì)選擇到科創(chuàng)板或者創(chuàng)業(yè)板上市。

董登新：確實(shí)如此。股權(quán)激勵(lì)將來會(huì)越來越包容、越來越市場(chǎng)化。因?yàn)樗旧砭褪且环N企業(yè)行為，在不違背股權(quán)公平原則的前提下，它是可以操作的，而且還有相應(yīng)的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制的規(guī)范、指引文件。

《紅周刊》：《指導(dǎo)意見》在發(fā)布之時(shí)就有觀點(diǎn)提出要明確幾點(diǎn)，如要防范平庸公司大股東借員工持股計(jì)劃進(jìn)行減持等，這在當(dāng)前是否有條件落地？

李洪彬：我們不能說大股東減持是不道德的，畢竟大股東在公司早期也承受了很大的創(chuàng)業(yè)失敗風(fēng)險(xiǎn)，而且目前監(jiān)管的政策在這方面也有相應(yīng)的要求。比如騰訊控股，MIH TC從李澤楷手中接過騰訊的股份后陪跑多年，還成為了騰訊的第一大股東，但最近幾年已經(jīng)開始減持，甚至馬化騰也在減持，但這對(duì)騰訊的股價(jià)并沒有多大影響。

雖然也存在一些大股東違規(guī)減持的個(gè)案，但從整個(gè)市場(chǎng)表現(xiàn)來看，如果不是公司經(jīng)營出現(xiàn)了問題，市場(chǎng)對(duì)這類公司的容忍度還是挺高的，并不會(huì)出現(xiàn)“用腳投票”的情況。

董登新：大股東動(dòng)機(jī)不純、利益輸送或者是關(guān)聯(lián)交易等隱蔽性很強(qiáng)，從查處這個(gè)方面來看難度比較大，這更多的是需要公司的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、股東大會(huì)在這方面有一個(gè)自律機(jī)制。

股權(quán)激勵(lì)是美股走牛的基石之一A股市場(chǎng)則需增加減稅等配套措施

《紅周刊》：對(duì)標(biāo)美股，以IPO時(shí)的Facebook為例，其員工持有的大量無成本的限制性股票單元（RSU）最快都要在上市4年6個(gè)月后才能真正歸屬完畢。蘋果、Google也都有類似的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。我們可以得到哪些啟發(fā)？

李洪彬：美股之所以保持長(zhǎng)年增長(zhǎng)的走勢(shì)，與股權(quán)激勵(lì)的長(zhǎng)期持有是有一定關(guān)系的，而且美國在稅收政策上也有相應(yīng)的配套措施，比如股權(quán)激勵(lì)的員工只有在達(dá)到一定的時(shí)間要求后才可以減免稅負(fù)。

此外，美國是鼓勵(lì)員工打折購買公司股票作為養(yǎng)老金計(jì)劃，不過折扣不大，也就八折或者九折以內(nèi)，企業(yè)往往還會(huì)委托專業(yè)資產(chǎn)管理公司或者投資顧問幫助打理員工的養(yǎng)老金，類似國內(nèi)的企業(yè)年金模式。

董登新：相較而言，A股的很多股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃是短視的、急功近利的。而從監(jiān)管規(guī)則來看，目前只設(shè)定了一些“門檻”標(biāo)準(zhǔn)，那些短視的公司就會(huì)“打擦邊球”，盡量在最短的時(shí)間內(nèi)讓其員工股權(quán)兌現(xiàn)。當(dāng)然，公司的管理層也同時(shí)會(huì)“撈一把”。我們可以看到，在很多股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中高管的占比特別高，部分公司可能會(huì)達(dá)到100%，這就完全變成了高管的福利。如果沒有足夠的鎖定期，這種短視顯然無疑了。

市場(chǎng)高波動(dòng)致“市值考核”無解A股高管薪酬結(jié)構(gòu)與美股正相反

《紅周刊》：Facebook等在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中，還要求與股票回報(bào)率掛鉤。這種“市值考核”可否引入A股？

李洪彬：其實(shí)，海外針對(duì)股權(quán)激勵(lì)的法規(guī)對(duì)業(yè)績(jī)并沒有強(qiáng)制要求，是否與業(yè)績(jī)掛鉤都是企業(yè)自主決定的。相較而言，A股是要求與公司業(yè)績(jī)、個(gè)人績(jī)效掛鉤的，但與市值掛鉤還需要考量。A股市場(chǎng)波動(dòng)很大，同一個(gè)企業(yè)在業(yè)績(jī)沒有明顯變化的情況下，其估值在熊市和牛市可能會(huì)差出一倍。如果強(qiáng)行要求與市值掛鉤，可能會(huì)帶來更大的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

《紅周刊》：從Google的歷史激勵(lì)方法來看，上市之前期權(quán)激勵(lì)，上市初期采用期權(quán)和限制性股票單元的激勵(lì)組合，再之后至今以限制性股票為激勵(lì)工具。A股公司為什么不能效仿？

董登新：在美國，年薪前100位的CEO，股權(quán)激勵(lì)或者員工持股計(jì)劃占其年薪的比重一般高達(dá)80%～85%，而所謂的當(dāng)期現(xiàn)金收入占其年薪的比重也就百分之十幾，這是成熟市場(chǎng)獨(dú)有的一種現(xiàn)象。也就是說，其CEO的報(bào)酬很大程度上是來自于股權(quán)激勵(lì)收益，其個(gè)人收入是直接跟公司績(jī)效掛鉤的。而我們國家以CEO為代表的高層則正好相反，其年薪基本上是以現(xiàn)金為主，所以績(jī)效考核往往不被重視，像期權(quán)、股票這種遞延收入對(duì)其影響并不大。

《紅周刊》：A股公司中成功的股權(quán)激勵(lì)案例如伊利股份，公司市值幾年之后成長(zhǎng)25倍，各方主體都獲得了較高回報(bào)。失敗的案例如中南重工，公司在2016年發(fā)起股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，結(jié)果卻是股價(jià)大跌。這說明了什么問題？

李洪彬：我覺得真正決定股價(jià)“牛不?！钡暮诵囊蛩夭皇枪蓹?quán)激勵(lì)計(jì)劃，股價(jià)本質(zhì)上是圍繞企業(yè)價(jià)值變化的，一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略決策、執(zhí)行如果出現(xiàn)問題，或者錯(cuò)過了轉(zhuǎn)型的好時(shí)機(jī)，給員工發(fā)再多的股票也沒用。

在股價(jià)波動(dòng)的過程中，股權(quán)激勵(lì)本身是沒有錯(cuò)的，而且股權(quán)激勵(lì)本身是為了放大“人”的作用，提高員工的積極性。比如一個(gè)高管獲得了價(jià)值100萬元的股票，努力工作后100萬元升值到500萬元，那這個(gè)高管肯定還想更努力將其變成1000萬元，大家一起把業(yè)績(jī)做好，提升企業(yè)價(jià)值，相應(yīng)的這家公司的股價(jià)也會(huì)更高。