文石

近期在缺芯邏輯的背景下，半導(dǎo)體行業(yè)年內(nèi)產(chǎn)能緊張難以緩解，行業(yè)持續(xù)高景氣。科技主題類基金再次成為投資者關(guān)注的焦點，比如博時基金科創(chuàng)團隊基金經(jīng)理肖瑞瑾，他在管的多只產(chǎn)品都與科技主題相關(guān)。

肖瑞瑾2012年復(fù)旦大學(xué)碩士研究生畢業(yè)后加入博時基金管理有限公司，現(xiàn)任博時基金權(quán)益投資主題組投資總監(jiān)助理、TMT投研一體化小組負(fù)責(zé)人兼基金經(jīng)理。其代表作博時回報靈活配置，在2019年一舉成名，當(dāng)年全年錄得凈值增長率達到95.21%。他的投資特點可以概括為深耕科技創(chuàng)新、新興消費賽道，研究數(shù)字互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域更早、更全、更深。他的投資經(jīng)歷覆蓋完整市場周期，對震蕩下行的行情管理能力突出。

市場風(fēng)格從白馬藍籌向科技成長切換

肖瑞瑾明確提出：“科技科創(chuàng)這條行情的主線或是未來兩年市場的主線?！?他認(rèn)為：過去一段時間市場呈現(xiàn)一個非常極致的科技行情，目前全市場比較好的、比較火熱的四個行業(yè)分別是光伏、新能源車、半導(dǎo)體、部分有色（與鋰電相關(guān)的上游材料），這四個行業(yè)的交易額已經(jīng)超過了市場交易額50%。雖然是一個急轉(zhuǎn)彎，但在轉(zhuǎn)彎完成后，基本上確認(rèn)了目前整個市場風(fēng)格正在從白馬藍籌向科技成長切換。

他強調(diào)當(dāng)前更看好科技創(chuàng)新中的四個方向：信息技術(shù)創(chuàng)新、能源創(chuàng)新、消費創(chuàng)新和工業(yè)創(chuàng)新。首先是信息技術(shù)創(chuàng)新，比如半導(dǎo)體、計算機等行業(yè)。第二是能源創(chuàng)新，像光伏、新能源汽車等行業(yè)。第三是消費創(chuàng)新，很多新興的消費場景實際上具備高科技含量。第四是工業(yè)創(chuàng)新，原來的生產(chǎn)組織方式可能是離散的或人工為主的，未來將變成智能工廠、無人工廠。其中信息技術(shù)創(chuàng)新和能源創(chuàng)新是目前市場最為追捧的兩個方向，整個創(chuàng)新的浪潮還沒有結(jié)束跡象。

對于科創(chuàng)板的未來，他用創(chuàng)業(yè)板來進行對比：當(dāng)初創(chuàng)業(yè)板在開板兩年時，有200多家上市公司，市值接近3萬億元。目前科創(chuàng)板上市公司數(shù)量已經(jīng)超過了300家，總市值接近4萬億元。創(chuàng)業(yè)板在成立兩年后開始了一個為期兩年的牛市周期，如今處于同樣時間窗口的科創(chuàng)板或許也將迎來類似的契機，他強調(diào)當(dāng)前科創(chuàng)板最大的兩個行業(yè)分別是半導(dǎo)體集成電路和生物醫(yī)藥。

產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)投資與企業(yè)的二次成長曲線

作為一名在科技賽道上潛心鉆研的公募“掌門”，他的投資框架可以用一句話概括，即產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)投資，“我們所有投資一定是要以產(chǎn)業(yè)視角來出發(fā)”。

在肖瑞瑾看來，產(chǎn)業(yè)信息對投資有一定的引領(lǐng)作用，但不是絕對性作用。作為投資人，更要用一個廣闊的視角，以一個更寬的產(chǎn)業(yè)鏈維度、更長的時間維度來對整個產(chǎn)業(yè)信息做一個分類、聚集、再分析才能得出結(jié)果。具體方法是按照產(chǎn)業(yè)不同的發(fā)展階段對企業(yè)的生命周期進行界定，判斷其究竟是處在早周期、中周期還是晚周期。對那些處在產(chǎn)業(yè)生命周期早期的、擁有無限未來可能性的企業(yè)，對它的估值會高一些。相反，對處在成熟期或者衰敗期的企業(yè)，即使它的表觀估值很低，也要謹(jǐn)慎。

肖瑞瑾表示他喜歡那些有競爭力的、持續(xù)革新自己的企業(yè)。他強調(diào)真正的競爭力來源于產(chǎn)業(yè)生命周期和競爭結(jié)構(gòu)，此外也來自于所處行業(yè)空間有無外延性。如果是單一地依靠賣某一樣產(chǎn)品的企業(yè)，它的競爭力或者發(fā)展空間是受限的，因為每個人每天花的錢是有限的，不可能為一個產(chǎn)品去支付無限高的溢價。但是服務(wù)是有復(fù)購的、有黏性的，或許每天都會去買它的服務(wù)。優(yōu)秀的商業(yè)空間，其未來一定可以實現(xiàn)從產(chǎn)品向服務(wù)的躍遷，這就是企業(yè)的二次成長曲線。

他認(rèn)為科技行業(yè)投資的特點在于科技行業(yè)內(nèi)部的微觀結(jié)構(gòu)是非常復(fù)雜的，而且復(fù)雜度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的消費行業(yè)，也遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)廣義的價值成長行業(yè)。中國的科技行業(yè)在創(chuàng)新的基礎(chǔ)之上又多了一個國產(chǎn)替代的邏輯，我們不僅要推出更好、更新的產(chǎn)品，而且要去推出能夠替代國外產(chǎn)品的產(chǎn)品，這能夠解決我們當(dāng)下被卡脖子的一些問題，比如芯片和半導(dǎo)體。

對于大部分科技股的估值和盈利無法匹配的問題，肖瑞瑾的看法是：“上市公司有5000家，真正掌握核心技術(shù)的企業(yè)可能不超過1000家，大部分科技股它不能叫科技股，就是一些轉(zhuǎn)型公司，或者說是商業(yè)模式創(chuàng)新公司，它不掌握核心技術(shù)。但我們看到有一批核心的科技企業(yè)，它的估值和盈利模式是基本匹配的，這證明了A股的市場定價是有效的?！?/p>

此外，他坦言自己的交易偏右側(cè)，因為公募基金本質(zhì)是委托理財，要考慮到客戶的體驗和感受，因此不鼓勵過分地和市場去對抗，而是要順勢而為。