佟孟華 李 慧 張國建

(1.東北財經(jīng)大學 經(jīng)濟學院，遼寧 大連 116025；2.南京審計大學 經(jīng)濟學院，江蘇 南京 211815)

一、引言及相關文獻綜述

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整是發(fā)展中國家向發(fā)達國家跨越的關鍵，也是發(fā)展中國家轉(zhuǎn)變經(jīng)濟發(fā)展方式的本質(zhì)要求(干春暉 等，2011；于斌斌，2017)。產(chǎn)品異質(zhì)性要求要素投入的多樣性，不同企業(yè)和產(chǎn)業(yè)在規(guī)模大小、治理結(jié)構(gòu)和所面臨的外部環(huán)境等方面存在較大差異，從而會對金融體系所提供的服務提出不同的要求。同時，不同的金融結(jié)構(gòu)和中介在提供不同的金融服務上各具比較優(yōu)勢。因此，對應于不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，就會形成不同的金融結(jié)構(gòu)。那么，何種金融結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的金融制度安排，何種金融結(jié)構(gòu)才能促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，是當前階段經(jīng)濟調(diào)整亟須解決的難題，也是本文研究的出發(fā)點和落腳點。

關于金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的關系，國內(nèi)外進行了大量研究，主要有以下三種觀點：

第一種觀點即傳統(tǒng)理論，認為銀行為主導的傳統(tǒng)金融體系是與我國國情和經(jīng)濟發(fā)展水平相匹配的，能夠更大程度上減少由于信息不對稱引起的搭便車行為和道德風險，并且通過內(nèi)部化委托代理問題極大降低了監(jiān)管成本，對我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級具有積極的促進作用(Aghion et al.，1992；Benmelech et al.，2009)。

第二種觀點與第一種觀點相反，認為國有壟斷銀行的存在阻礙了金融體系的市場化進程，并且認為這是一種落后低效的制度安排。以股票、債券為主導的金融體系能夠有效分散風險，提高資金利用效率，倒逼企業(yè)創(chuàng)新，進而推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(Allen et al.，2000；張一林 等，2016)。銀行為主導的金融體系更傾向于針對國企或者大企業(yè)放貸，新興產(chǎn)業(yè)、小微企業(yè)很難獲得資金支持，并且關于知識技術(shù)等“軟資產(chǎn)”的抵押貸款也存在諸多限制，很大程度上抑制了創(chuàng)新型企業(yè)的積極性(Levine，2002；姚耀軍 等，2014；張一林 等，2016)。隨著市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展，中小型金融機構(gòu)呈現(xiàn)出繁榮態(tài)勢，對促進市場活躍和經(jīng)濟發(fā)展具有顯著促進作用(Allen，2005；林毅夫 等，2008)。

第三種觀點認為不存在普適性的金融體系，彼此相適應即為最優(yōu)的金融制度安排，只有合適的金融結(jié)構(gòu)才能夠促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整升級，提升經(jīng)濟發(fā)展的質(zhì)量(曾繁清 等，2017；張志強，2019)。邵漢華等(2018)認為，市場為主導的金融體系對于創(chuàng)新型產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展具有積極促進作用，而銀行為主導的金融體系對成熟型企業(yè)發(fā)展更有益(易信 等，2018)。通過跨國研究的比較可以發(fā)現(xiàn)，那些通過模仿發(fā)達經(jīng)濟體建立自己金融體系的欠發(fā)達國家，其經(jīng)濟績效并沒有得到很大提升(徐明 等，2017；曾繁清 等，2017；葉德珠 等，2018)。最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論強調(diào)，只有當金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配時，金融結(jié)構(gòu)才能對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)產(chǎn)生積極促進作用。龔強等(2014)認為，金融結(jié)構(gòu)必須與地區(qū)發(fā)展水平相匹配，若某地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展水平落后，那么即使其金融市場再發(fā)達，由于缺乏與之匹配的稟賦結(jié)構(gòu)、技術(shù)水平和制度環(huán)境，也很難推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，反而容易導致金融市場與實體經(jīng)濟的錯配問題，造成資源配置效率低下。在實體經(jīng)濟的不同發(fā)展階段，應該有不同的金融結(jié)構(gòu)與之匹配，因此不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平下的最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)是動態(tài)演化的(張成思 等，2015)。

此外，在金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的關系中，易信等(2018)認為金融結(jié)構(gòu)主要從需求和供給兩個方面影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。首先，金融市場的繁榮發(fā)展能夠正向提高全社會的融資水平，促進經(jīng)濟發(fā)展和帶動就業(yè)，提高居民消費水平，從而金融結(jié)構(gòu)能夠從需求側(cè)促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，即存在“收入效應”(Kongsamut et al.，2001；錢水土 等，2011)。其次，金融市場的發(fā)展導致市場競爭壓力加大，倒逼企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，從而使不同企業(yè)間產(chǎn)品的相對價格產(chǎn)生差異，促使金融結(jié)構(gòu)從供給端影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，即存在“替代效應”(Acemoglu et al.，2008；陳體標，2008)。最后，金融結(jié)構(gòu)還可以通過減少信息不對稱和降低監(jiān)督成本的“水平效應”來促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(易信 等，2018)。

基于以上分析，可以發(fā)現(xiàn)，已有相關研究從金融視角來探討產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)問題大多基于金融空間結(jié)構(gòu)差異性和金融集聚程度(范方志 等，2003；于斌斌，2017)，更多關注兩者間的線性特征(楊子榮 等，2018；葉德珠 等，2018)，鮮有文獻關注兩者間的非線性關系?？紤]到我國地區(qū)間的差異以及經(jīng)濟發(fā)展水平的不同，兩者間可能存在異質(zhì)性效應，并且傳統(tǒng)的線性模型只能得到金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的平均效應，對不同發(fā)展階段上金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)效應則不能很好地描述，因而可能會遇到平衡影響系數(shù)帶來的“證據(jù)陷阱”(張成思 等，2015)。此外，在金融結(jié)構(gòu)市場化的進程中，金融發(fā)展規(guī)模是不得不關注和探討的問題。因此，本文利用我國省級面板數(shù)據(jù)，選取金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模為門限變量，在充分考慮區(qū)域異質(zhì)性的前提下，利用面板門限模型實證檢驗了金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的異質(zhì)性影響。面板門限模型具有“內(nèi)在分組”的特點，能夠根據(jù)變量的內(nèi)在特性，使用格柵搜索法識別結(jié)構(gòu)突變點，將樣本數(shù)據(jù)分為不同區(qū)間，從而避免人為劃分界限帶來的偏誤。此外，本文還運用面板門限分位數(shù)模型對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)間的異質(zhì)性進行了再檢驗，以此來驗證本文結(jié)論的可靠性。

本文的邊際貢獻體現(xiàn)在：一是運用面板門限模型考察金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的非線性特征，研究發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)的目標在于適應建立在資源稟賦結(jié)構(gòu)之上的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的需求，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。二是進一步采用面板門限分位數(shù)模型研究金融結(jié)構(gòu)影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)變化，對不同分位點處產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進行針對性的逼近研究，實證表明，相對應于不同的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，就會形成不同的金融結(jié)構(gòu)。總之，本文的研究對于理清金融結(jié)構(gòu)如何影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有重要的理論和實踐意義。

二、研究設計

本文主要研究金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的非線性關系，旨在通過面板門限模型和面板門限分位數(shù)模型，分別探討金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的門限效應和分層影響。

(一)面板門限模型設定

借鑒Hansen(1999)構(gòu)建面板門限模型，以金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模為門限變量，研究在不同區(qū)制下金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的門限效應。為了研究與表述的方便，本文以雙門限為例進行闡述，構(gòu)建模型如下：

(1)

其中：i表示省份，t表示時間；TLit和SHit是因變量，分別表示產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化；FSit表示金融結(jié)構(gòu)，主要反映金融市場的發(fā)展狀況；I(·)為示性函數(shù)，當括號內(nèi)條件成立時取1，否則取0；qit為門限變量，在本文中指金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模；γi(i=1，2)為待估計的門限值；Xit表示其他控制變量；μi和 ηt分別表示個體固定效應和時期固定效應，用來表示地區(qū)特征和時期特征；εit為誤差項，假定其服從白噪聲序列。

為消除個體固定效應μi的影響，對式(1)進行組內(nèi)平均，再用式(1)減去該組內(nèi)平均，可得：

(2)

根據(jù)式(2)，可以測算出不同區(qū)制下金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的估計系數(shù)。當門限變量處在區(qū)制1(qit<γ1)時，金融結(jié)構(gòu)的估計系數(shù)為α1；當門限變量處在區(qū)制2(γ1≤qit<γ2)時，金融結(jié)構(gòu)的估計系數(shù)為α1+α2；當門限變量處在區(qū)制3(qit≥γ2)時，金融結(jié)構(gòu)的估計系數(shù)為α1+α3。

(二)面板門限分位數(shù)模型設定

前文主要探討解釋變量對被解釋變量的平均處理效應，不適合分析被解釋變量整體分布的異質(zhì)性特征。本文采用的是省級面板數(shù)據(jù)，由于地區(qū)間存在發(fā)展不平衡不充分的問題，使得各地區(qū)間產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平存在明顯的差異，甚至存在一定數(shù)量的極端值，異方差問題較為突出。為此，本文采用一種對因變量條件分布假設要求不高且不易受異常值影響的估計量——分位數(shù)估計量，即基于分位數(shù)回歸(Quantile Regression，QR)對模型進行估計。本文構(gòu)建分位數(shù)回歸模型如下：

(3)

其中，θ為分位點，θ的差異會導致估計結(jié)果不同。

接下來根據(jù)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的數(shù)據(jù)特征和研究目標，利用面板分位數(shù)模型與門限模型內(nèi)在分組的優(yōu)點，構(gòu)建面板門限分位數(shù)模型，設定如下：

(4)

分位數(shù)回歸的核心思想是求解系數(shù)估計值，使得加權(quán)誤差絕對值最小，即求解：

(5)

(三)變量選取與數(shù)據(jù)說明

1.被解釋變量

(1)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化(TL)。本文采用干春暉等(2011)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的度量方式：

(6)

式(6)是在泰爾指數(shù)基礎上進行重新定義而得出。通過式(6)可以看出，該指標既包含結(jié)構(gòu)偏離度又考慮了各產(chǎn)業(yè)相對重要程度，而且沒有進行絕對值的計算，因此是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的較好的度量方式。TL=0時，表示經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理，即TL取值越小產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)越合理，反之則相反。

(2)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化(SH)。對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化指標的測度，已有文獻一般依據(jù)庫茲涅茨事實采用非農(nóng)業(yè)產(chǎn)值比重或克拉克定律以二、三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重來衡量(干春暉 等，2011；王文 等，2017)。借鑒韓永輝等(2017)，本文將產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化定義為不同產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值的比值乘以勞動生產(chǎn)率：

(7)

其中：i表示產(chǎn)業(yè)部門，t表示時間；Y表示產(chǎn)出；LPit表示第i部門t時刻的勞動生產(chǎn)率，其計算方法為產(chǎn)業(yè)增加值與該產(chǎn)業(yè)就業(yè)人數(shù)的比值(劉偉 等，2008)；LPif表示工業(yè)化完成后的勞動生產(chǎn)率，其取值借鑒劉偉等(2008)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)標準化模型中的數(shù)值。SH取值越大，表明勞動生產(chǎn)率高的產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值越高，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平越高。

2.核心解釋變量(門限變量)

借鑒劉貫春(2017)，本文采用股市交易總額與金融機構(gòu)貸款余額的比值來衡量金融結(jié)構(gòu)(FS)。市場流動性的主要衡量指標是股市交易總額，該值越大，說明金融體系市場化程度越高，股市、債券市場越發(fā)達；反之，則說明銀行等傳統(tǒng)金融中介越發(fā)達。金融發(fā)展規(guī)模(FD)，通過股市交易總額和金融機構(gòu)貸款余額之和與地區(qū)GDP的比值來衡量，用于反映金融服務應用于實體經(jīng)濟的程度。

3.控制變量

借鑒韓永輝等(2017)、劉貫春(2017)和孫光林等(2017)等，本文選取如下控制變量：政府支出(GCR)，通過地方政府財政支出與地區(qū)GDP的比值來衡量，用于反映政府對經(jīng)濟發(fā)展的干預程度；國有化率(SOE)，用國有職工人數(shù)與就業(yè)總?cè)藬?shù)的比值來衡量，用于反映地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展中國有經(jīng)濟的比重；對外開放(TO)，采用進出口總額與地區(qū)GDP的比值來衡量，反映該地區(qū)經(jīng)濟的對外開放程度；市場化程度(MD)，通過非國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資與地區(qū)總固定資產(chǎn)投資的比值來衡量，用于反映經(jīng)濟的市場化水平。

4.數(shù)據(jù)來源和描述性統(tǒng)計

本文選取1997—2016年中國31個省份的年度數(shù)據(jù)作為觀測樣本，其中股票市場交易總額數(shù)據(jù)來自Wind數(shù)據(jù)庫，其余數(shù)據(jù)來自國家統(tǒng)計局、《中國統(tǒng)計年鑒》、各省份統(tǒng)計公報及中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。當同一指標在不同資料中出現(xiàn)沖突時，以《中國統(tǒng)計年鑒》為準。西藏、海南等省份少數(shù)缺失數(shù)據(jù)本文采用移動平均法予以補齊。表1為各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。

表1 變量的描述性統(tǒng)計

三、實證結(jié)果分析

(一)基本回歸結(jié)果分析(1)在進行門限模型回歸前本文還進行了金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間非線性關系的檢驗，發(fā)現(xiàn)兩者間確實存在非線性關系。限于篇幅，留存?zhèn)渌鳌?/h3>

在前文理論分析的基礎上，本文分別選取金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模作為門限變量，分析當金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模處于不同區(qū)制時，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的門限效應。首先，本文對門限效應的存在性以及門限值的個數(shù)進行檢驗，然后進行模型的估計與分析。

1.模型形式檢驗

表2 門限值的估計及門限效應檢驗結(jié)果

(a)

(b)

(c)

2.金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的門限效應

在門限值已知的前提下，本文使用OLS、GLS和GMM三種回歸方法對式(2)進行回歸，以此來確定金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)非線性關系的具體形式。本文之所以同時使用以上三種回歸方法，首先是為了檢驗實證結(jié)論的穩(wěn)健性，保證實證結(jié)論不受實證方法影響；其次是在考慮自相關和異方差等內(nèi)生性問題的前提下，檢驗實證結(jié)果的可靠性。其中廣義矩估計(GMM)選取核心解釋變量的滯后期作為工具變量，針對可能出現(xiàn)的弱工具變量問題和過度識別問題，本文均進行了相應檢驗(4)限于篇幅，本文僅報告了Sargan-test的P值。，實證結(jié)果如表3和表4所示。

表3 金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的門限回歸結(jié)果(門限變量：金融結(jié)構(gòu))

由表3可知金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間存在門限效應。首先，由表3列(1)～(3)可知，當金融結(jié)構(gòu)位于第一區(qū)制時，三種回歸結(jié)果均顯示金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化顯著正相關，即銀行主導型的金融體系更有利于促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的合理化。在第二區(qū)制中(5)在本文中第一區(qū)制或者區(qū)制1中所對應的回歸系數(shù)為α1，第二區(qū)制或者區(qū)制2中所對應的回歸系數(shù)為α1+α2，第三區(qū)制或者區(qū)制3中所對應的回歸系數(shù)為α1+α3。，加總后的回歸結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化顯著負相關，隨著金融結(jié)構(gòu)市場化水平的提高，市場主導型金融體系對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的促進作用更加顯著。以上結(jié)果表明，隨著金融市場的不斷完善，市場主導型的金融體系更有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化發(fā)展。原因在于，長期以來中國經(jīng)濟主要以引進技術(shù)并且模仿制造為主，在“人口紅利”和“資源紅利”的比較優(yōu)勢下，銀行主導型的金融體系正好可以滿足那些風險相對較小、資金回報少但產(chǎn)出穩(wěn)定的實體企業(yè)的融資需求，從而能夠?qū)崿F(xiàn)金融資源的合理有效配置。隨著國內(nèi)外經(jīng)濟環(huán)境的變化，以要素驅(qū)動為主的經(jīng)濟發(fā)展模式已經(jīng)不可持續(xù)，技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新成為推動中國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展的新動能，但是，技術(shù)研發(fā)和創(chuàng)新水平較高的企業(yè)，都具有較高的技術(shù)風險和市場風險，必然要求多樣化的金融產(chǎn)品和更加市場化的金融體系與之匹配。由于市場主導型的金融體系在分散風險、提高資金利用效率方面具有比較優(yōu)勢，可以通過積極引導金融資本流向效率高的生產(chǎn)部門，提高企業(yè)的經(jīng)營效益、降低信貸風險、推動金融市場的健康有序發(fā)展，從而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。

其次，從表3列(4)～(6)中，可以看出金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化間存在雙重門限效應，兩者間的非線性特征明顯。具體而言：在第一區(qū)制中，當金融結(jié)構(gòu)的取值小于0.212時，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化顯著負相關，即銀行主導型的金融體系對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更有利；在第二區(qū)制中，回歸系數(shù)加總后的結(jié)果表明，在1%的顯著性水平下，金融結(jié)構(gòu)的市場化程度會提高產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化水平；在第三區(qū)制中，當金融結(jié)構(gòu)的取值大于等于門限值1.598時，市場主導型的金融體系將對產(chǎn)業(yè)升級產(chǎn)生消極作用。以上結(jié)果說明，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化間的耦合協(xié)調(diào)關系是動態(tài)調(diào)整的。金融體系的市場化有利于降低企業(yè)外部融資成本，激勵企業(yè)創(chuàng)新，推動新企業(yè)建立與新行業(yè)發(fā)展，促使產(chǎn)業(yè)由勞動密集型向資本、技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變，由低附加值向高附加值、高加工度、高集約化轉(zhuǎn)變，促使企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。當然，金融結(jié)構(gòu)在市場化過程中還存在著種種問題，比如股災頻繁、暴漲暴跌、與實體經(jīng)濟不匹配等，會導致資源錯配和產(chǎn)能過剩，產(chǎn)生金融抑制問題，阻礙產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。金融結(jié)構(gòu)市場化的道路不是一帆風順的，只有不斷推動金融結(jié)構(gòu)改革、推動金融結(jié)構(gòu)的市場化進程，通過加強監(jiān)管、建立獎懲機制、完善法律法規(guī)，才能促使金融結(jié)構(gòu)發(fā)展更加規(guī)范化、穩(wěn)定化，才能更大程度上發(fā)揮市場主導型的金融結(jié)構(gòu)在降低交易成本和信息成本、促進創(chuàng)新、實現(xiàn)資源合理高效利用方面的比較優(yōu)勢，進而促進產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級和經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

隨著經(jīng)濟發(fā)展，中國金融市場日趨活躍，金融規(guī)模的擴大能否產(chǎn)生正向溢出效應？多大的市場規(guī)模才有利于金融市場發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級？為了探討上述問題，本文選取金融發(fā)展規(guī)模為門限變量進行探討，回歸結(jié)果如表4所示。

表4 金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的門限回歸結(jié)果(門限變量：金融發(fā)展規(guī)模)

由表4可知，在規(guī)模效應的影響下，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間存在單一門限效應。具體而言，當金融發(fā)展規(guī)模的取值小于門限值1.914時(第一區(qū)制)，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)機構(gòu)合理化顯著正相關，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化顯著負相關，此時金融發(fā)展規(guī)模較小，金融市場機制體制不完善，而銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)在配置資源、篩選項目、監(jiān)督企業(yè)和風險管理等方面具有比較優(yōu)勢，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級更有利。當金融發(fā)展規(guī)模的取值大于1.914時(第二區(qū)制)，回歸系數(shù)加總后，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化間依然存在正相關關系，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化顯著負相關，但是相比較而言，此時銀行主導型的金融體系對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的促進作用顯著下降。金融發(fā)展規(guī)模提高產(chǎn)生的規(guī)模效應使銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)匹配程度下降。金融市場化水平的提高是未來金融結(jié)構(gòu)調(diào)整的方向，但是在金融發(fā)展規(guī)模較小的情況下，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)仍然是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配的金融制度安排。

(二)穩(wěn)健性檢驗

1.變換衡量方式

為了使實證結(jié)論更加可信，本文通過改變產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)測度方式進行穩(wěn)健性分析。參考徐敏等(2015)的研究，通過三大產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值比重的加權(quán)平均構(gòu)造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)來對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)加以衡量。具體計算公式如下：

(8)

其中，Xi表示第i產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占總產(chǎn)值的比重。

為了能夠與前文實證結(jié)果進行比較，這里依然采用面板門限模型的回歸方法，在式(2)的基礎上把產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化與高級化替換為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)，門限變量仍為金融結(jié)構(gòu)和金融發(fā)展規(guī)模，來進一步驗證金融結(jié)構(gòu)在不同區(qū)制中對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的門限效應。

門限值的估計和門限效應檢驗結(jié)果如表5所示，在以金融結(jié)構(gòu)為門限變量時，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)存在雙重門限效應，門限值分別為0.316和1.553；當門限變量為金融發(fā)展規(guī)模時，在1%的顯著性水平下兩者間存在單一門限效應，門限值為3.175(6)限于篇幅，似然比函數(shù)圖沒有匯報，留存?zhèn)渌??！?/p>

表5 門限值的估計以及門限效應檢驗

在門限值已知的情形下，用產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)代替前文產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)度量方式，重新對式(2)進行回歸，以此來驗證金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的門限效應。由表6列(1)～(3)可知，當金融結(jié)構(gòu)的取值小于門限值0.316時，在1%的顯著性水平下，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著負相關，此時銀行主導型的金融體系與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)更加匹配。當金融結(jié)構(gòu)位于第二區(qū)制時，回歸結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)顯著正相關。在第三區(qū)制中，GMM估計結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)顯著負相關，但是相較于第一區(qū)制的影響系數(shù)顯著下降，此結(jié)論與前文回歸結(jié)果高度一致。從中可以看出，在金融結(jié)構(gòu)市場化過程中，其與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的耦合協(xié)調(diào)關系是一個動態(tài)調(diào)整匹配的過程。在這個過程中，可能會由于市場監(jiān)管不完善，各種機制體制不配套等原因產(chǎn)生金融抑制，但是總體來看，金融結(jié)構(gòu)的市場化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)具有推動促進作用是不容忽視的。單純地追求金融結(jié)構(gòu)市場化將對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級產(chǎn)生消極作用，只有金融結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)匹配才能實現(xiàn)良好互動，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級和金融市場的健康可持續(xù)發(fā)展。此結(jié)論和金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化間的關系基本一致，更加驗證了表3結(jié)論的準確性與可靠性。

當以金融發(fā)展規(guī)模為門限變量時，主要探討規(guī)模效應對金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間關系的影響。從表6可以看出，在區(qū)制1中，GMM估計結(jié)果顯示金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)顯著負相關；在區(qū)制2中，兩者依然存在負相關關系，即銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)更有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，但是區(qū)制2中的影響系數(shù)明顯比區(qū)制1小很多。此結(jié)論與表4中的實證結(jié)果相互驗證。

表6 金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)的門限回歸結(jié)果

2.控制變量滯后一期

考慮到金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)之間可能存在反向影響，為了降低潛在內(nèi)生性問題，將所有控制變量滯后一期，重新進行回歸，實證結(jié)果顯示(7)限于篇幅，回歸結(jié)果沒有匯報，備索。感謝審稿專家的建議。，系數(shù)符號和顯著性與基準結(jié)果基本一致，再次驗證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

(三)金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分層影響

為更好分析金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的動態(tài)異質(zhì)性影響，本文構(gòu)建的面板門限模型，旨在研究不同區(qū)制中不同要素水平下金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的差異化驅(qū)動效應。在此基礎上，本文將構(gòu)建面板門限分位數(shù)模型，探討不同產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平下金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分層影響。

對面板門限分位數(shù)模型(4)進行回歸，以此來檢驗金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的動態(tài)效應。由表7列(1)～(3)可知，金融結(jié)構(gòu)在每個分位點的影響具有異質(zhì)性，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平提高，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的相關關系呈上升趨勢。在區(qū)制1中，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化在25%分位點上顯著正相關，在其他分位點上系數(shù)顯著性不佳。說明只有當產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化提高到一定水平，銀行主導型金融體系的推動作用才能得到有效發(fā)揮。在區(qū)制2中，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化在低中分位點處顯著負相關，無論在區(qū)制1還是區(qū)制2中，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的關系在75%分位點上均不顯著。由此可得，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平提高，金融結(jié)構(gòu)與其匹配度也越高，最終市場主導型的金融體系對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的協(xié)調(diào)推動作用更加顯著。表7列(4)～(6)報告了金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的分層影響。金融結(jié)構(gòu)在不同的分位點水平上，對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響是動態(tài)演變的，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平的提高，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)匹配程度亦不斷提高。在區(qū)制1中，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化間存在負相關關系，但系數(shù)顯著性不佳。在區(qū)制2中，不同分位點上金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化都顯著正相關，并且產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平越高，市場主導型的金融體系與其協(xié)調(diào)匹配度越高。在區(qū)制3中，不同的分位點水平上回歸結(jié)果均不顯著。上述實證分析表明，只有當金融結(jié)構(gòu)市場化水平達到一定的門限值時，金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進作用才能得到有效發(fā)揮，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的協(xié)調(diào)匹配關系是一個動態(tài)調(diào)整的過程，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的不斷轉(zhuǎn)型升級，兩者間的耦合關系亦在動態(tài)調(diào)整中趨于協(xié)調(diào)匹配。以上結(jié)論很好地驗證了前文結(jié)論的穩(wěn)健性。

表7 金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分層影響(門限變量：金融結(jié)構(gòu))

當以金融發(fā)展規(guī)模為門限變量時，實證結(jié)果如表8所示。在規(guī)模效應的影響下，金融結(jié)構(gòu)在不同的分位點水平上對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響具有動態(tài)異質(zhì)性，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級化水平不斷提高，金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的影響呈上升趨勢。由表8列(1)～(3)可知，在區(qū)制1中，金融結(jié)構(gòu)的影響系數(shù)均不顯著；當金融發(fā)展規(guī)模的取值大于1.914時，在不同的分位點水平上兩者間均顯著正相關，只有當金融發(fā)展規(guī)模達到一定的臨界值(1.914)水平時，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的促進作用才會顯現(xiàn)，并且隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化程度的不斷提高，這種規(guī)模效應的作用愈加顯著。由表8列(4)～(6)可知，當金融發(fā)展規(guī)模位于區(qū)制1時，在不同的分位點水平上，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化均在1%的水平下顯著負相關，并且隨著分位點的增大，金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的影響系數(shù)呈現(xiàn)增大趨勢。這表明隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化水平的不斷提高，金融結(jié)構(gòu)與其耦合協(xié)調(diào)程度也在不斷提高。在區(qū)制2中，不同分位點上系數(shù)均不顯著，表明金融發(fā)展規(guī)模的擴大，并沒有影響兩者間的關系。究其原因可能是，在樣本期內(nèi)，金融發(fā)展規(guī)模的水平還沒有達到能夠使得兩者間關系發(fā)生質(zhì)變的程度，此時的金融發(fā)展規(guī)模還不太完善，應該不斷開放金融體系，降低資本準入門檻，積極引導民間資本規(guī)?；?、合理化利用，擴大金融發(fā)展規(guī)模。最優(yōu)的金融結(jié)構(gòu)安排，不僅要滿足產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的融資需求，還要實現(xiàn)特定發(fā)展階段下與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相適應的稟賦結(jié)構(gòu)的效益最大化。從表8中也可以看出，在樣本期內(nèi)，在當前金融發(fā)展規(guī)模下，銀行主導型的金融體系更有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

表8 金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的分層影響(門限變量：金融發(fā)展規(guī)模)

四、研究結(jié)論及政策啟示

(一)研究結(jié)論

本文采用面板門限模型與面板門限分位數(shù)回歸的計量方法，實證檢驗了金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間的門限效應和分層影響。研究發(fā)現(xiàn)：

(1) 受金融結(jié)構(gòu)市場化水平和金融發(fā)展規(guī)模的影響，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間存在門限效應。當以金融結(jié)構(gòu)自身為門限變量時，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化間存在先正后負的單一門限，與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化間則存在雙重門限效應。

(2) 金融發(fā)展規(guī)模的異質(zhì)性使得金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間存在單一門限效應，隨著金融發(fā)展規(guī)模的提高，在規(guī)模效應的作用下，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)匹配程度下降。金融結(jié)構(gòu)的市場化是未來發(fā)展趨勢，但是在當前金融規(guī)模水平下，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)仍然是與中國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)相匹配的金融制度安排。

(3) 基于面板門限分位數(shù)模型的檢驗結(jié)果發(fā)現(xiàn)，金融結(jié)構(gòu)在每個分位點的影響具有異質(zhì)性，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化和高級化水平的提高，金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的協(xié)調(diào)匹配程度亦不斷提高。金融結(jié)構(gòu)在低、中分位點處對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化具有積極促進作用，但是受資源稟賦的限制，在高分位點處，兩者的關系并不顯著；只有當金融結(jié)構(gòu)市場化水平達到一定的門限值時，金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)高級化的促進作用才能得到有效發(fā)揮。

(4) 當金融發(fā)展規(guī)模達到一定的臨界值水平時，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化的促進作用才會顯現(xiàn)。在不同的分位數(shù)水平上，隨著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化水平提高和高級化程度加深，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的匹配程度也不斷提高。

總體而言，金融結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變遷具有非線性影響，具體呈現(xiàn)出門限、分層和時變多重特征。提升金融服務實體經(jīng)濟的效率不僅需要關注金融發(fā)展規(guī)模，同時還要注重提升金融發(fā)展質(zhì)量，跟蹤生產(chǎn)要素相對成本的變化，協(xié)調(diào)和促進產(chǎn)業(yè)格局的優(yōu)化，更大程度地提高各要素的產(chǎn)出效率，實現(xiàn)更高質(zhì)量的經(jīng)濟發(fā)展。

(二)政策啟示

在實證研究結(jié)論的基礎上，基于我國經(jīng)濟發(fā)展現(xiàn)狀，可以得到如下政策啟示：

第一，穩(wěn)步推進金融結(jié)構(gòu)的市場化，消除傳統(tǒng)金融體系的體制壁壘，使之與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)協(xié)調(diào)匹配，相互促進。在當前金融發(fā)展規(guī)模水平下，銀行主導型的金融結(jié)構(gòu)是最優(yōu)金融制度安排，但是市場主導型的金融體系是經(jīng)濟發(fā)展的最終目標。金融結(jié)構(gòu)的市場化能夠有效整合利用分散資金、緩解信息不對稱問題和降低監(jiān)督成本，為人工智能等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)提供很好的融資環(huán)境，為產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的高級化發(fā)展提供契機。金融結(jié)構(gòu)的市場化是一個循序漸進、不斷完善的過程，“揠苗助長”最終會產(chǎn)生金融抑制現(xiàn)象，不利于經(jīng)濟的健康可持續(xù)發(fā)展。因此，當前階段應不斷完善金融體系建設，建立健全監(jiān)督反饋機制，逐步推進我國金融體系的市場化，提高其服務于實體經(jīng)濟的能力。

第二，降低金融資本準入門檻，進一步開放金融市場，擴大金融發(fā)展規(guī)模。金融市場的發(fā)展導致競爭壓力加大，倒逼企業(yè)進行技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級，從而使不同企業(yè)間產(chǎn)品的相對價格產(chǎn)生差異，促使金融結(jié)構(gòu)從供給端影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級。完善的金融體系以及規(guī)?；慕鹑谑袌?，為企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供充足資金的同時形成的規(guī)模效應以及集聚效應，有利于經(jīng)濟的繁榮發(fā)展以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級。

第三，積極引導資金流向高附加值、高加工度、高集約化部門，推動技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。金融結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)間協(xié)調(diào)匹配關系是一個動態(tài)調(diào)整的過程，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化轉(zhuǎn)型在激發(fā)經(jīng)濟活力的同時也會帶動金融體系的進一步完善發(fā)展，提高資金使用效率，實現(xiàn)資源優(yōu)化配置。