北上資金大調(diào)倉：大舉加倉新能源 拋售抱團白馬股

北上資金，指從香港市場通過陸股通的方式流入A股的資金，是影響A股市場的重要因素之一。陸股通作為陸港通的一部分分為滬股通和深股通，分別開通于2014年11月和2016年12月。自開通起，北上資金持續(xù)流入A股市場。2015年至2019年，北上資金的凈買入規(guī)模不斷擴張。2020年，北上資金的凈買入規(guī)模有所回落，由2019年凈買入3517.43億元下降至2020年凈買入2089.32億元，同比下降40.60%（見圖一）。陸股通的持股規(guī)模在一定程度上也反映了外資對于A股市場的看法。

表一：北向資金流入情況一覽

圖二：2021年上半年北上資金凈買入情況

今年上半年，北上資金的凈買入規(guī)模仍然較大（見圖二）。2021年1月至6月，北上資金累計凈買入2236.61億元，其中滬股通累計凈買入925.43億元，深股通累計凈買入1131.18億元。2020年同期北上資金凈買入1181.51億元，今年北上資金凈買入規(guī)模同比增長了89.30%，而且已經(jīng)超過2020年全年2089.32億元的凈流入規(guī)模。作為外資配置中國資產(chǎn)的主要通道，陸股通資金凈流入金額逐年增加，規(guī)模迅速擴張，反映出外資對A股資產(chǎn)越發(fā)青睞。北上資金的持股結(jié)構(gòu)反映了外資對于A股市場的觀點，其持股情況與流向行業(yè)受到投資者的廣泛關(guān)注。

行業(yè)：加倉成長 減持消費

2017年至2020年，北上資金的持股市值逐漸提升，總體偏好趨勢較為穩(wěn)定，在板塊配置方面，過去幾年北上資金明顯偏好于消費板塊，其次是金融板塊。2020年是A股市場中抱團股風(fēng)頭正盛的一年，伴隨著高強度的抱團效應(yīng)，北上資金顯著增持消費板塊，不僅資金流入增速較快，資金規(guī)模也同樣一路領(lǐng)先。（見圖三）

圖三：北上資金持有行業(yè)板塊規(guī)模對比

不過，進入2021年以來，特別是春節(jié)以后，北上資金在不同領(lǐng)域的調(diào)倉換股十分明顯。我們以申萬一級行業(yè)對個股進行分類，統(tǒng)計了春節(jié)后北上資金持有個股的行業(yè)分布情況。其中，我們計算北上資金增減持市值時，使用區(qū)間增減持股數(shù)乘以區(qū)間加權(quán)平均股價，以此為基礎(chǔ)展現(xiàn)北上資金的調(diào)倉情況。

2021年2月18日至2021年7月6日，北上資金增持市值前五名行業(yè)分別為電氣設(shè)備（412.79億元）、醫(yī)藥生物（342.64億元）、銀行（282.15億元）、化工（266.66億元）、電子（177.08億元）。此外，汽車（-86.51億元）、商業(yè)貿(mào)易（-19.10億元）、國防軍工（-12.18億元）等三個行業(yè)被北上資金減持。（見圖四）

圖四：2021年2月18日至2021年7月6日北上資金增持市值情況

如果把時間拉近到最近一個月，變化的總體趨勢基本相同。2021年6月1日至2021年7月6日，北上資金增持市值前五名申萬一級行業(yè)分別為電氣設(shè)備（255.25億元）、醫(yī)藥生物（187.81億元）、電子（87.95億元）、機械設(shè)備（82.24億元）、化工（44.37億元）。此外，食品飲料（-43.44億元）、建筑材料（-16.23億元）、傳媒（-11.27億元）、商業(yè)貿(mào)易（-10.85億元）、國防軍工（-7.84億元）、房地產(chǎn)（-5.21億元）、銀行（-2.11億元）等七個行業(yè)被北上資金減持。（見圖五）

圖五：2021年6月1日至2021年7月6日北上資金增持市值情況

對比兩個時間段的數(shù)據(jù)，我們發(fā)現(xiàn)六月以來北上資金主要流入了電氣設(shè)備、電子、計算機等高成長板塊。今年上半年，新能源產(chǎn)業(yè)鏈中電池和中游的部分股票上漲幅度較大，近期鋰電、芯片兩大板塊全線爆發(fā)，成為A股持續(xù)活躍的最強主線，電氣設(shè)備行業(yè)今年以來穩(wěn)居北上資金增持市值首位，近一個月內(nèi)同樣被外資大幅加倉。

與此同時，食品飲料、建筑材料、銀行等行業(yè)出現(xiàn)明顯拋售。前期估值較高的消費板塊和金融板塊，目前已經(jīng)出現(xiàn)了大幅回調(diào)，此前機構(gòu)抱團重倉的食品飲料板塊，北上資金也連續(xù)凈賣出。

由此可見，北上資金此輪調(diào)倉“長賽道”與“高景氣”的成長邏輯是核心。盈利增長超預(yù)期的核心賽道更是受到極致追捧。六月結(jié)束，A股上市公司進入半年報披露期，企業(yè)盈利能力和成長性成為當(dāng)前市場的核心考察要素。在此背景下，新能源、半導(dǎo)體等核心成長賽道更易吸引資金關(guān)注，相關(guān)品種也符合外資近年來熱衷高收益率、高成長性的選股偏好。

國元證券指出，隨著下半年海內(nèi)外疫后復(fù)蘇頂部的到來，A股盈利壓力會進一步加大，市場關(guān)注點會從宏觀流動性轉(zhuǎn)下微觀盈利，結(jié)構(gòu)上資金將愈發(fā)聚焦高成長、盈利可持續(xù)的稀缺賽道，結(jié)構(gòu)性分化會繼續(xù)加大。中信建投證券則表示，美債利率上行和匯率階段性貶值將帶來負面的影響，在這種情況下，以創(chuàng)新藥和醫(yī)療器械為代表的醫(yī)藥生物行業(yè)、人工智能行業(yè)、新能源汽車和新能源等行業(yè)具備長期上漲的空間。

在美債利率下行和中報披露的背景下，北上資金有望對科技成長板塊持續(xù)看好。

個股：狂買隆基 拋售茅臺

2021年初時，北上資金的核心白馬股（茅指數(shù)成分股）的持倉占比為51.96%，成長股的占比為27.53%，北上資金大幅超配了核心白馬股，小幅低配成長股。在2021年5月末時，核心白馬股的持倉占比下降為47.58%，成長股的持倉占比上升為30.47%，北上資金核心白馬股占比不斷降低，而成長股持倉占比有所增加（見圖六）。

圖六：北上資金核心白馬股權(quán)重降低、成長股權(quán)重增加

從北上資金增持個股來看，2021年2月18日至2021年7月6日，北上資金增持市值幅度最大的是隆基股份（601012），增量達175.01億元，其他持股市值上漲較多的個股為招商銀行（600036）、美的集團（000333）等，持股市值分別上升100.34億元、82.26億元（見表一）。2021年6月1日至2021年7月6日，北上資金增持市值幅度最大仍然是隆基股份，增量達154.70億元，其他持股市值上漲較多的個股為先導(dǎo)智能（300450）、匯川技術(shù)（300124）等，持股市值分別上升71.43億元、69.26億元（見表二）。

圖七：隆基股份滬股通持股比例變動情況

隆基股份今年以來不斷被外資加倉，六月以來滬股通占流通股本比例超過10%（見圖七）。在全球各大經(jīng)濟體碳中和政策及平價上網(wǎng)的發(fā)展趨勢下，光伏行業(yè)迎來新的增長階段。隆基股份作為單晶領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，不斷增加研發(fā)投入，2021年一季度，隆基股份的研發(fā)投入費用同比增長95.70%，在行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。隆基股份自2020年末至今公告合計擴產(chǎn)約33GW高效電池，其中3GW將于今年四季度投產(chǎn)，20GW于明年投產(chǎn)。目前隆基股份在核心電池技術(shù)方面有較大突破，2022年有望在獲取電池新技術(shù)紅利的同時進一步形成差異化優(yōu)勢，鞏固龍頭地位。

先導(dǎo)智能今年以來同樣被外資大幅加倉，深股通持股占流通股本比例約20%（見圖八）。作為新能源裝備的龍頭企業(yè)，先導(dǎo)智能業(yè)務(wù)涵蓋鋰電池裝備、光伏裝備、汽車智能產(chǎn)線等，2020年公司鋰電、光伏、3C設(shè)備業(yè)務(wù)分別占比55.27%、18.5%、9.58%。2021年先導(dǎo)智能引入寧德時代作為戰(zhàn)略投資者，六月份寧德時代完成入股先導(dǎo)智能，持股比例為7.15%，位列先導(dǎo)智能的第二大股東。2021年1月至5月，先導(dǎo)智能從寧德時代共獲得45.47億元大額訂單，連續(xù)9個月內(nèi)累計獲得78億元訂單，約2020年公司鋰電池設(shè)備業(yè)務(wù)收入32.38億元的2.4倍。未來三年為新能源的行業(yè)大年，先導(dǎo)智能有望受益于行業(yè)的快速增長。

此外，主營新能源高端裝備制造的明陽智能（601615）自春節(jié)后北上資金持股量增加了0.96億股，增持市值約16.56億元。同屬新能源板塊的捷佳偉創(chuàng)（300724）春節(jié)后北上資金增持市值約3.56億元。長期來看，在碳中和的背景下，新能源行業(yè)仍有較大的成長空間。

對于新能源的細分賽道，博時基金新能源研究組長郭曉林比較看好競爭格局較好、壁壘較高的環(huán)節(jié)，如電芯，以及一些龍頭企業(yè)有明顯成本優(yōu)勢的領(lǐng)域，如部分的上游材料：“在一些領(lǐng)域，中國龍頭企業(yè)已經(jīng)體現(xiàn)出比較明顯的競爭優(yōu)勢，未來在行業(yè)中的份額會持續(xù)提升?！?/p>

從北上資金減持個股來看，2021年2月18日至2021年7月6日，減持市值較多分別為貴州茅臺（600519）、三一重工（600031）、濰柴動力（000338），持有市值分別下降99.55億元、48.92億元、46.05億元。2021年6月1日至2021年7月6日，北上資金減持市值較多的為東方雨虹（002271）、寧德時代（300750）、貴州茅臺（600519）等，持有市值分別下降37.87億元、34.30億元、30.19億元（見表四）。

圖八：先導(dǎo)智能深股通持股比例變動情況

在外資減持的個股方面，以貴州茅臺為代表的多只白馬股明顯受挫。2021年7月5日，貴州茅臺收盤跌破2000元，除了貴州茅臺之外，洋河股份、口子窖、瀘州老窖等白酒板塊個股自春節(jié)后均遭遇北上資金減持，近期白酒個股的價格仍然在回調(diào)。云南白藥、格力電器、伊利股份等以消費為主的抱團資產(chǎn)也遭到了北上資金的拋售，表現(xiàn)普遍較弱。

結(jié)合兩個時間段的數(shù)據(jù)，北上資金流入成長型股票較多，并流出前期的抱團股，本輪調(diào)整從2020年春節(jié)后就已開始，近一個月的調(diào)整更加顯著，目前仍未結(jié)束。此外值得關(guān)注的是，部分市值500億元以下且契合市場成長主線的中小市值品種也開始獲得外資青睞。埃斯頓、安圖生物等中小市值成長股，在春節(jié)后北上資金增持市值均超過10億元。

鴻道投資創(chuàng)始人、投資總監(jiān)孫建冬發(fā)表觀點表示，立足于行業(yè)景氣度把握大小市值股票的結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換一直是A股市場的大趨勢。7月以來，大市值股票帶動指數(shù)向下調(diào)整，將是推動資金從大市值股票轉(zhuǎn)向中小市值成長股的重要窗口期。

在市場風(fēng)格迅速輪動背景下，抱團白馬股的估值不斷回調(diào)，公司業(yè)績消化估值的能力也將在股價中有所體現(xiàn)，但整體來看，下半年低估值的科技成長板塊相對核心資產(chǎn)占優(yōu)，北上資金的關(guān)注重點可能仍然會集中于新能源汽車、醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體等板塊。