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      “飛天”的茅臺股價

      2021-07-29 07:33:43張鳳玲
      中國品牌 2021年2期
      關(guān)鍵詞:茅臺酒飛天茅臺

      張鳳玲

      貴州茅臺憑借總市值1.5萬億元,超越中國工商銀行1.3萬億元市值,問鼎A股市值榜,成為A股第一大權(quán)重股

      2021年1月4日開盤,貴州茅臺(600519.SH)股價盤中達到每股2000元。隨后,繼續(xù)高舉高打,短短10天后,直接逼近每股2100元,總市值突破2.5萬億元,不負A股第一高價股威名,不斷刷新著由自己保持的A股股價紀錄,成長為酒中貴族。

      無論是股價還是總市值,茅臺股一直在質(zhì)疑聲中創(chuàng)下新高,突破投資者的心理預期?!百F州茅臺”股價到底為什么這么高?未來茅臺的股價還會上漲嗎?

      酒中奢侈品

      2020年4月16日,茅臺憑借總市值1.5萬億元,超越全球銀行巨頭中國工商銀行總市值1.3萬億元,問鼎A股市值榜,成為A股第一大權(quán)重股。

      截至2021年1月19日,茅臺和工商銀行總市值分別為2.6萬億元、1.8萬億元,短短半年時間,茅臺總市值已經(jīng)約為中國工商銀行的1.3 倍。

      如此看來,“液體黃金”并非浪得虛名。

      工商銀行是中央管理的大型國有銀行, 2020年8月《財富》世界500強排行榜發(fā)布,中國工商銀行排名第24位。工行管理的個人客戶金融資產(chǎn)規(guī)模超15萬億元,其中人民幣儲蓄存款突破10萬億元,個人理財產(chǎn)品規(guī)模超2萬億元,公募基金銷量、代理國債銷售額等長期保持市場首位,個人貸款余額近6萬億元。

      貴州茅臺為什么能夠以壓倒性優(yōu)勢超越全宇宙第一大銀行,成為A股第一大權(quán)重股?

      巴菲特曾經(jīng)說過:“如果非要用一個指標進行選股,我會選擇ROE(凈資產(chǎn)收益率)。那些ROE能常年持續(xù)穩(wěn)定在20%以上的公司,都是好公司,投資者應當考慮買入。”

      凈資產(chǎn)收益率,英文縮寫為ROE(Return on Equity),是公司稅后利潤除以凈資產(chǎn)得到的比率,也是衡量上市公司長期盈利能力的重要指標之一。我們先看一下近十五年貴州茅臺和工商銀行在ROE上的表現(xiàn)。

      這一輪的較量,工商銀行被甩在了后面。而茅臺成為“巴菲特”口中的好公司,ROE近十年都持續(xù)在33%左右的高位,工商銀行卻維持在16%左右的中位。

      通過杜邦分析,我們知道ROE可以分解為三個部分:

      銷售凈利率(=歸屬母公司股東的凈利潤/營業(yè)總收入)

      資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率(=營業(yè)總收入/平均總資產(chǎn))

      權(quán)益乘數(shù)(=平均總資產(chǎn)/平均歸屬母公司股東的權(quán)益)

      根據(jù)拆分茅臺的銷售凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)可以得出,茅臺是通過提高的銷售凈利率來提升ROE,因為根據(jù)茅臺財務報表顯示,2009-2018年貴州茅臺的銷售凈利潤率一直保持在50%左右。

      上漲原因

      2020年疫情期間,茅臺的股價先是從每股1100元左右跌至2020年3月19日每股993元,之后茅臺股價一路升高,2021年1月4日,茅臺股價漲到已經(jīng)達到每股2000元,貴州茅臺成為A股市值最高的股票。貴州茅臺的股價為什么異軍突起?其實,主要來自于四種邏輯。

      首先,茅臺屬于特定歷史條件下形成的、由特殊人群消費支撐的高端奢侈品。從1914年的“巴拿馬摔酒瓶”典故,再到1950年茅臺成為國宴用酒,之后,茅臺又見證了抗美援朝勝利、原子彈實驗成功、中國重返聯(lián)合國、中美建交等諸多歷史重大事件。與歷史事件的緊密掛鉤,奠定了世人對于茅臺的高端奢飾品品牌印象。

      其次,茅臺也是富裕階層的資金蓄水池,具有收藏價值的特殊商品。例如1957年的“金輪牌”外銷貴州茅臺酒在2017年榮寶齋春季拍賣會上拍出了253萬元一瓶的天價。茅臺酒自帶的收藏價值屬性不僅極大地激發(fā)了消費市場,而且也進一步提升了茅臺酒的商品價格,同時也充分提升了茅臺酒的盈利能力,從而形成了一種良性循環(huán),相輔相成,共同推升茅臺的投資收藏價值。

      再次,高利潤領(lǐng)跑中國企業(yè)。根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示,從2010年到現(xiàn)在,貴州茅臺的平均盈利維持在20%左右。對比2019年華為和茅臺年報顯示,2019年,華為營收8588億元,茅臺營收854億元。而華為凈利潤626億元,茅臺凈利潤412億元,華為利潤率為7%,茅臺為48%。2020年9月28日,中國企業(yè)聯(lián)合會發(fā)布《2020中國500強企業(yè)發(fā)展報告》,貴州茅臺股份公司位列239位。從凈利潤來看,貴州茅臺以46.38%的收入利潤率居首,遠超阿里巴巴等知名企業(yè)。

      最后,來自于茅臺的供需格局。2019年中秋節(jié),茅臺的市場工作會議立了四條新規(guī):增加投放量、53度飛天1499元售價釘死、減少批發(fā)、增加電商投放。茅臺加大直營的力度只升不降,但茅臺批價不為所動,一分錢沒打下來,反而一路漲到2019年2600元的高點。

      興業(yè)證券分析師趙國防認為茅臺價格不降溫的原因在于,一方面,渠道結(jié)構(gòu)錯配會助推經(jīng)銷商批價上漲,直營加大會相對減少經(jīng)銷商供貨量,而經(jīng)銷商客戶群大而穩(wěn)定,強化了供需矛盾;另外一方面,高價差會滋生黃牛市場,該市場管控難度要強于經(jīng)銷商。當前出廠價和終端零售價之間利差豐厚,為黃牛創(chuàng)造了肥沃土壤,而黃牛的難于管理,茅臺的量價措施執(zhí)行力會減弱。

      特定歷史支撐的特色消費模式、“投資品+收藏品+奢侈品”的屬性,無法用渠道管控平抑的價格,共同助力茅臺股價上漲。

      還會漲嗎

      價值決定價格,茅臺股價的一路狂飆,體現(xiàn)了市場對茅臺行業(yè)龍頭地位的認可。

      根據(jù)中國證券報報道:1月19日,美洲基金-歐洲亞太成長基金(American Funds——Europacific Growth Fund)持有貴州茅臺7161704股,較三季度末的7611804股,減少5.9%。這只基金是目前全球持有貴州茅臺股份數(shù)最多的基金。2020年底,這只基金持有貴州茅臺市值為21.89億美元,折合141.95億元。

      全球持有茅臺股份數(shù)最多的基金減持茅臺,市場層面關(guān)于茅臺的質(zhì)疑聲音越來越多:茅臺股價還會漲嗎?

      自2013年開始,茅臺建立了一個龐大而穩(wěn)定的經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡。雖然此舉讓茅臺從三公政策的困境中走出來,但經(jīng)銷商以低價拿貨,再以囤積居奇的手段抬高終端零售價,也讓茅臺將相當一部分利潤讓渡給了經(jīng)銷商。

      貴州茅臺此前透露,2021年春節(jié)計劃供應量將超過2020年同期。2020年元旦、春節(jié)期間,貴州茅臺曾決定從上一年12月12日起提前執(zhí)行2020年第一季度茅臺酒計劃,主要投放于經(jīng)銷商、自營公司、商超、電商渠道,投放量約為7500噸。

      這意味著茅臺從渠道層面不僅僅局限于經(jīng)銷商,正在擴大超市等其它渠道,擴大營銷渠道。銷售渠道由經(jīng)銷商轉(zhuǎn)為直銷,直接供貨給商超和電商,貴州茅臺方面稱,在2020年12月底,茅臺自營系統(tǒng)已開始2021年銷售計劃的放量,并通過“精準投放、精準銷售、精準監(jiān)管”,進一步確保把酒賣給真正的消費者。同時,集團營銷系統(tǒng)也加大了商超系統(tǒng)投放量,借助線上平臺大數(shù)據(jù)信息技術(shù)和管理手段有效甄別消費者,切實維護良好的市場秩序。

      這意味著,擴大直銷渠道后的茅臺,有上漲空間的可能性。茅臺集團在“2021年度生產(chǎn)·質(zhì)量大會”上表示,2020年茅臺酒基酒產(chǎn)量約5.02萬噸,同比增長0.6%。2021年茅臺酒基酒產(chǎn)能目標為5.53萬噸,新增0.51噸產(chǎn)量,系列酒產(chǎn)量目標為2.9萬噸。

      這意味著,提高銷售數(shù)量后的茅臺,有上漲空間的可能性。

      不過,茅臺的酒價和股價,最終多依仗茅臺的高端身份,而這也存在多種不確定因素。

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