侯 冰

（南京林業(yè)大學(xué) 經(jīng)濟管理學(xué)院，南京 210037）

1 林業(yè)企業(yè)盈利能力分析的具體方法

由中商產(chǎn)業(yè)研究院大數(shù)據(jù)庫可知，2020年上半年所有林業(yè)上市公司利潤總額僅為-4 559.36萬元，林業(yè)企業(yè)盈利能力低下的問題日趨嚴重，本文擬采用杜邦分析體系對影響林業(yè)企業(yè)盈利能力的因素進行研究。然而，傳統(tǒng)的杜邦分析體系以利潤和收入為核心指標，只運用了資產(chǎn)負債表與利潤表的信息而沒有涉及現(xiàn)金流量表，因而只能反映企業(yè)盈利的絕對數(shù)額卻無法反映其盈利質(zhì)量，極易出現(xiàn)高額應(yīng)收賬款與壞賬損失并存時利潤表營業(yè)收入較高，而實際可用凈現(xiàn)金流量不足的情形，難以表現(xiàn)企業(yè)真實的盈利質(zhì)量[1]。因此，本文對林業(yè)企業(yè)盈利能力的分析將采用增加現(xiàn)金流量分析的杜邦分析法，其運作模式如圖1所示。即以“凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率”為核心，代替?zhèn)鹘y(tǒng)的“凈資產(chǎn)收益率”，并將其分解為“資產(chǎn)現(xiàn)金凈利率”與“權(quán)益乘數(shù)”，“資產(chǎn)現(xiàn)金凈利率”又可分解為“銷售現(xiàn)金凈利率”與“總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率”。具體表達式為：

圖1 增加現(xiàn)金流量分析的杜邦分析體系運作模式

改進后的杜邦分析法將核心指標用途由反映獲利能力轉(zhuǎn)變?yōu)榉从超F(xiàn)金流量獲取能力，更具有科學(xué)性[2]。下文將運用改進的杜邦分析法對影響樣本企業(yè)盈利能力的因素進行探討。

2 四家案例企業(yè)盈利能力杜邦分析

為了對我國林業(yè)企業(yè)盈利能力就具體情況進行分析，本文選取我國具有代表性的四家林業(yè)企業(yè)作為案例，探討其盈利能力出現(xiàn)問題的根由。四家企業(yè)分別為：“永安林業(yè)”、“ST景谷”、“福建金森”、“遠泉股份”。通過對四家企業(yè)2017—2019年度銷售現(xiàn)金凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)三項指標的計算，從償債能力、營運能力與盈利能力角度分析影響樣本企業(yè)盈利能力的因素。

2.1 償債能力分析

企業(yè)的償債能力高低可反映其財務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)管理模式的合理性，主要由權(quán)益乘數(shù)衡量。權(quán)益乘數(shù)越高，負債比重越高，則企業(yè)擁有較高財務(wù)杠桿利益，同時也存在較大的風(fēng)險。由表1數(shù)據(jù)可知，福建金森與遠泉股份的權(quán)益乘數(shù)較為穩(wěn)定且數(shù)額較小，保持在2上下浮動。究其原因，兩家公司分別于2012年與2014年上市，屬于初創(chuàng)型企業(yè)，與老牌企業(yè)相比，業(yè)務(wù)量較低，所需運營資金也較低，企業(yè)自有資金可基本滿足業(yè)務(wù)開支，因而債務(wù)融資較少，權(quán)益乘數(shù)也隨之較小。隨著其持續(xù)發(fā)展與市場份額的擴大，權(quán)益乘數(shù)也將逐漸增加。作為1996年上市的老牌企業(yè)，永安林業(yè)近三年來權(quán)益乘數(shù)持續(xù)增長，由2017年的1.90上升為2019年的4.27。這一方面體現(xiàn)出該企業(yè)近三年正蓬勃發(fā)展，所需資金數(shù)額大，需通過債務(wù)融資填補資金空缺[3]，但同時，該企業(yè)應(yīng)當(dāng)意識到其財務(wù)管理存在問題，應(yīng)優(yōu)化財務(wù)結(jié)構(gòu)，提高償債能力以避免債務(wù)危機。ST景谷的權(quán)益乘數(shù)由2017年度的12.48降至2019年度的9.72。權(quán)益乘數(shù)的下降表明其財務(wù)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，但是其權(quán)益乘數(shù)仍保持較高數(shù)額。企業(yè)相關(guān)人員應(yīng)當(dāng)選取發(fā)行債券之外的方式籌集資金，例如并購、交叉持股、發(fā)行股票等，使企業(yè)資金數(shù)額增加的同時降低財務(wù)杠桿。

表1 2017-2019年四家樣本企業(yè)權(quán)益乘數(shù)比較（單位：萬元）

2.2 營運能力分析

營運能力即經(jīng)營者通過對企業(yè)的合理管控獲取利潤的能力。企業(yè)盈運能力高低可以由銷售現(xiàn)金凈利率衡量。一般而言，成本越低，收入越高，則銷售現(xiàn)金凈利率越高[4]。由表2可知，2017—2019年度四家樣本企業(yè)的銷售現(xiàn)金凈利率狀況不容樂觀，多家企業(yè)處于負值。福建金森為四家企業(yè)中唯一一家近三年現(xiàn)金凈利率均為正的企業(yè)，但是其銷售現(xiàn)金凈利率也呈斷崖式下跌，由2017年度的31.82%下降為2019年度的3.37%。究其原因，四家企業(yè)較低的銷售現(xiàn)金凈利率源于其較低的營業(yè)收入與較高的經(jīng)營成本。一方面，國家對林業(yè)的政策支持使得近年來林業(yè)企業(yè)數(shù)量增加，同行業(yè)競爭加劇，許多林業(yè)企業(yè)只能降低售價維持銷量，導(dǎo)致其收入降低。另一方面，林業(yè)產(chǎn)業(yè)投資回收期長、資金需求量大等特點導(dǎo)致其融資艱難[5]，所需融資費用與財務(wù)費用較高，因而財務(wù)成本居高不下。

表2 2017—2019年四家樣本企業(yè)銷售現(xiàn)金凈利率比較

2.3 盈利能力分析

企業(yè)的盈利能力可以由資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率衡量。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越高，說明企業(yè)對資產(chǎn)的利用效率越高，同等資產(chǎn)總額下，企業(yè)獲利能力也就越強[6]。林業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)即首先培育出優(yōu)質(zhì)林木資產(chǎn)，隨后將其直接售賣或進一步加工后再出售以獲取相應(yīng)利潤的過程。如表3所示，四家林業(yè)企業(yè)近三年的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都呈現(xiàn)穩(wěn)定趨勢，其中云南景谷林業(yè)與江西遠泉林業(yè)的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有增長，可體現(xiàn)其資產(chǎn)利用效益的增加。

表3 2017—2019年四家樣本企業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率比較（單位：次）

2.4 綜合能力分析

由表4數(shù)據(jù)可知，ST景谷、福建金森與遠泉股份2019年凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率較2018年均呈現(xiàn)下降趨勢，永安林業(yè)凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率雖然略有上升，但仍為負值。四家樣本企業(yè)2017—2019年度總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與權(quán)益乘數(shù)指標均變化不大，因此其凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率的下降主要源于銷售現(xiàn)金凈利率的下降。

3 我國林業(yè)盈利能力較低的原因分析

由上文計算出的杜邦分析指標可知，影響四家樣本企業(yè)盈利能力的主要指標為銷售現(xiàn)金凈利率。由圖2，該指標又可分解為企業(yè)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出，下文將從初始投資成本、債務(wù)融資成本、交易成本與傳統(tǒng)林業(yè)收入四個角度展開探討。

圖2 銷售現(xiàn)金凈利率指標的分解圖示

3.1 初始投資成本高，投資回收期長

林業(yè)投資初期，需要投入大量資金維持苗木生長，苗木成材之前的若干年，企業(yè)的資金流動幾乎只有現(xiàn)金流出而沒有流入。林業(yè)企業(yè)現(xiàn)金流出可以分為固定成本與變動成本流出。林業(yè)企業(yè)的固定成本即發(fā)生額與林木產(chǎn)量無關(guān)的成本，例如樹苗購置費、土地使用費、林木管護人員工資等；而林業(yè)企業(yè)的變動成本有化肥農(nóng)藥費用、干旱治理費用、病蟲害處置費用等，這些費用數(shù)額不定，需根據(jù)林木生長的具體態(tài)勢與自然氣候條件確定。同時，林業(yè)企業(yè)無法獲取足額收入彌補成本投入。對于傳統(tǒng)林業(yè)企業(yè)而言，企業(yè)投資回收期較長，只有當(dāng)樹木成材出售時，才能獲取收入。當(dāng)成材樹木出售完畢時，企業(yè)便又回到現(xiàn)金流只出不進的狀態(tài)。由此可見，收不抵支導(dǎo)致林業(yè)企業(yè)盈利能力難以提升。

3.2 債務(wù)融資占主導(dǎo)，存在財務(wù)風(fēng)險

由于林業(yè)產(chǎn)業(yè)所需資金數(shù)額巨大且投資周期較長，內(nèi)源融資方式難以滿足資金需求，因而大部分企業(yè)會選擇外部債務(wù)融資。然而，債務(wù)融資背景下，企業(yè)收益要首先用于償還債務(wù)，極易產(chǎn)生資不抵債的現(xiàn)象，使企業(yè)盈利能力降低。此外，債務(wù)融資需要定期償還利息，具有較大的財務(wù)風(fēng)險，其靈活性也會受到市場利率、宏觀經(jīng)濟波動等外部因素影響。

3.3 林權(quán)交易市場尚未普及，私下交易效率低下

林權(quán)交易市場的建立利于規(guī)范林業(yè)企業(yè)的交易秩序與效率，并降低其交易過程中搜尋買家、談判價格與執(zhí)行交易的成本[7]。2008年，我國就全面推進集體林權(quán)制度改革，然而，如今林業(yè)產(chǎn)業(yè)的規(guī)范交易市場仍未完全形成，許多小規(guī)模林農(nóng)仍選擇場外交易，一方面使得交易協(xié)商成本增加，另一方面阻礙林權(quán)交易場所規(guī)模的擴大與正的外部性的形成，從而降低了交易效率與成功率，一定程度上減少了林業(yè)企業(yè)交易總收入，對其盈利能力造成不利影響[8]。

4 提升我國林業(yè)企業(yè)盈利能力的建議

4.1 加強內(nèi)部管控，降低運營成本

降低運營成本是提升我國鄉(xiāng)村林業(yè)盈利能力的重要舉措。林業(yè)成本控制可以分為內(nèi)部管控與外部管控。內(nèi)部管控不僅要求內(nèi)部審計部門實時監(jiān)管企業(yè)專項現(xiàn)金流向[9]，還要求采購部門做到精準采購、貨比三家，只買需要且性價比較高的物資[10]。同時，企業(yè)應(yīng)增強技術(shù)創(chuàng)新，優(yōu)化苗木質(zhì)量，結(jié)合地域缺陷培育具備抗病蟲害、抗旱等基因的苗木，以降低企業(yè)長期抗旱除蟲所需的成本。外部管控要求企業(yè)精準定位，明晰市場需求[11]，以降低所培育冷門樹種供過于求帶來的損失。此外，采購部門對外也應(yīng)選擇部分固定供應(yīng)商達成長期協(xié)議以獲取商業(yè)折扣。

4.2 培育林業(yè)新增長點，提升林產(chǎn)收入

傳統(tǒng)林業(yè)企業(yè)收入只產(chǎn)生于苗木成材后的售賣所得。為提升盈利能力，勢必需培育林業(yè)收入新增長點。以云南省為例，其大力發(fā)展林業(yè)生態(tài)旅游及林下種植，截至2019年底，其生態(tài)旅游產(chǎn)值已達150.98億元，林下經(jīng)濟產(chǎn)值已超過600億元。相關(guān)林業(yè)企業(yè)可效仿云南省，開發(fā)特色林業(yè)旅游帶，同時發(fā)展林下養(yǎng)殖、林中拍照、林木寫生等附加項目[12]，以獲得售賣成材林木之外的收入。

4.3 優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)，進行林業(yè)資產(chǎn)證券化

為降低林業(yè)企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險，應(yīng)當(dāng)優(yōu)化其融資結(jié)構(gòu)，多種融資渠道相結(jié)合以分散融資風(fēng)險[13-14]。此外，林業(yè)企業(yè)可以請信用評級機構(gòu)對林業(yè)資產(chǎn)信用增級，并將其中的風(fēng)險與收益分離重組，形成可流通證券，以林業(yè)資產(chǎn)證券化的形式獲得融資。這種融資方式不僅利于盤活林業(yè)資產(chǎn)的流動性，降低風(fēng)險，也使信用等級低、風(fēng)險級數(shù)高的林業(yè)資產(chǎn)能夠進入高端市場并獲得收益[15]。

4.4 宣傳場內(nèi)交易，強化林業(yè)供應(yīng)鏈協(xié)作

政府等相關(guān)部門應(yīng)當(dāng)宣傳林權(quán)交易市場場內(nèi)交易以降低交易成本并提高交易效率。此外，應(yīng)當(dāng)加強林業(yè)產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈合作[16]，以經(jīng)濟利益、林木資源保護為主導(dǎo)，構(gòu)建購苗、育苗、造林、營林、采伐、售賣六者有機結(jié)合的供應(yīng)鏈協(xié)作機制[17]以降低交易成本。

5 結(jié)論

綜上所述，我國林業(yè)企業(yè)由于初始投資成本高、債務(wù)融資風(fēng)險高、林權(quán)私下交易效率低等原因，現(xiàn)金流出大于流入，現(xiàn)金凈利率較低，因而凈資產(chǎn)現(xiàn)金收益率偏低，使得盈利能力難以提升。為改善財務(wù)狀況，林業(yè)企業(yè)應(yīng)當(dāng)在加強成本管控的同時尋找收入新增長點，并以發(fā)行林業(yè)資產(chǎn)證券、增加融資多樣性等方式降低融資風(fēng)險。而政府相關(guān)部門則應(yīng)倡導(dǎo)林權(quán)場內(nèi)交易，形成高效化、規(guī)范化的林權(quán)交易模式，以促進林業(yè)產(chǎn)業(yè)的高收益化發(fā)展。