許亞嵐

2021年上半年正式收官，上市公司的中報預(yù)告也相繼出爐。截至2021年7月16日，滬深兩市有1700多家公司披露2021年中報業(yè)績預(yù)告或快報，披露率為38.8%，業(yè)績預(yù)喜率近七成?？梢钥吹剑谖覈黜椊鹑谥С终叩膶嵤┮约百Y本市場改革開放舉措的不斷落地下，一大批A股上市公司業(yè)績恢復(fù)強勁。

上市公司中報多行業(yè)預(yù)喜

從當(dāng)前的A股中報預(yù)告披露來看，披露率前三的行業(yè)分別為鋼鐵、休閑服務(wù)和化工，大多數(shù)企業(yè)都在市場穩(wěn)定后迎來了業(yè)績爆發(fā)。其中，主板預(yù)喜率為68.4%，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板預(yù)喜率分別為78.3%、63.9%。

“雖然相較基數(shù)效應(yīng)顯著的一季報預(yù)喜率有所下行，但相較去年同期各板塊的預(yù)喜比率均出現(xiàn)顯著提升，顯示出在后疫情時期，全A盈利仍具有較強的修復(fù)動能?！敝秀y策略首席分析師王君對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者說。

王君表示，橫向比較，傳統(tǒng)周期行業(yè)二季度盈利增速改善最為顯著。行業(yè)角度來看，披露率較高的行業(yè)分別是鋼鐵、休閑服務(wù)、化工、電子、采掘、有色，其中鋼鐵、休閑服務(wù)、化工、電子行業(yè)的披露率超過50%。披露率較高的幾個行業(yè)內(nèi)，鋼鐵、有色、化工等順周期行業(yè)預(yù)喜率較高，農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)、計算機行業(yè)預(yù)喜率墊底。以預(yù)告中值計算的可比口徑行業(yè)增速來看，二季報上游行業(yè)包括有色、化工、鋼鐵等盈利增速同比改善幅度最大，其他增速較高的行業(yè)包括紡服、輕工、電子等，增速較低的行業(yè)有地產(chǎn)、農(nóng)林牧漁、休閑服務(wù)、商貿(mào)、公用事業(yè)等。

縱向比較，周期行業(yè)二季報業(yè)績提升幅度普遍居前。由于基于中報預(yù)告計算的增速偏差較大，對比去年同期，王君發(fā)現(xiàn)，除農(nóng)林牧漁外，多數(shù)行業(yè)的預(yù)喜率情況均顯著優(yōu)于去年同期水平，而交運、采掘、有色、鋼鐵為代表的順周期行業(yè)預(yù)喜率提升幅度位居前列，這些行業(yè)的預(yù)喜率情況相較一季報也均基本保持持平狀態(tài);相較之下，農(nóng)林牧漁、醫(yī)藥、家電等消費類行業(yè)相較一季報業(yè)績動能邊際減弱。

“煤炭及有色金屬行業(yè)包括銅、鋁、鋼鐵等多家龍頭企業(yè)大幅預(yù)喜?！弊聊ソ鹑谘芯吭涸洪L姚楊也對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者稱。此外，以新能源產(chǎn)業(yè)為代表的制造業(yè)總體預(yù)增幅度較大。受益于行業(yè)高景氣度、新項目投產(chǎn)等，汽車、電子元器件等產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)也實現(xiàn)“量價齊驅(qū)”。“不難看出，這些行業(yè)景氣度較好，相關(guān)板塊上半年的市場走勢也較為吸睛?！?/p>

“同時，受益于5G建設(shè)加速、消費電子及汽車電子需求增長等因素影響，集成電路市場需求持續(xù)旺盛，相關(guān)上市公司中報喜人。而跨境運輸、航空、旅游、電影等行業(yè)上市公司去年同期遭受疫情沖擊較大，今年隨著生產(chǎn)生活基本恢復(fù)，上市公司業(yè)績也實現(xiàn)較為明顯的反彈。”姚楊表示。

值得關(guān)注的是，除了上市公司中報業(yè)績預(yù)告之外，國內(nèi)經(jīng)濟的上半年相關(guān)指標(biāo)也陸續(xù)公布。數(shù)據(jù)顯示，上半年我國經(jīng)濟活躍度持續(xù)增強，接近潛在增長水平。統(tǒng)計局和海關(guān)總署公布上半年工業(yè)產(chǎn)出、消費、投資和出口經(jīng)濟指標(biāo)均超市場預(yù)期。另外，“國內(nèi)就業(yè)市場穩(wěn)定，民眾外出消費信心持續(xù)增強，帶動餐飲、旅游等服務(wù)類和非必選消費支出明顯增長”。姚楊如是說。

需求復(fù)蘇致業(yè)績超預(yù)期上漲

持續(xù)一年半的新冠肺炎疫情深刻影響了全球經(jīng)濟的基本格局，世界主要經(jīng)濟體采取的貨幣寬松政策更是助推全球性經(jīng)濟通脹，因此作為世界工廠的中國企業(yè)也迎來歷史性機遇。

“外向型產(chǎn)業(yè)一些訂單爆滿，基礎(chǔ)原材料產(chǎn)業(yè)也隨著大宗商品周期起舞。同時，在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策引導(dǎo)下，新能源、5G、生物制藥、化工、機械、造紙等行業(yè)表現(xiàn)優(yōu)異。”安爵資產(chǎn)董事長劉巖告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者。

上市公司的上半年業(yè)績同比大幅增長的主要原因有兩點。前海開源基金執(zhí)行總經(jīng)理、首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍也告訴《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者，一是經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇，帶動了相關(guān)上市公司的業(yè)績回升;二是受疫情期間低基數(shù)影響。去年上半年大多上市公司的盈利不佳或出現(xiàn)大幅下滑，特別是去年一季度我國采取“休克療法”，通過停工停產(chǎn)來控制疫情，取得了良好的成效，因此今年上市公司業(yè)績預(yù)期較好。

“而大宗商品價格出現(xiàn)大漲，主要原因是美聯(lián)儲放水，加上經(jīng)濟復(fù)蘇的帶動，其中有色金屬行業(yè)同比增長最多;另外，消費增長也較快，比如食品飲料包括一些白酒行業(yè)，也出現(xiàn)了比較好的同比增長?！睏畹慢埲缡钦f。

長城國瑞證券投資經(jīng)理趙一俐則對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，有色金屬在淡季的超預(yù)期上漲，受到大宗商品漲價影響，另外新能源終端的持續(xù)放量也利好有色金屬。

上半年特別是二季度以來，國內(nèi)投資復(fù)蘇步伐明顯加快，尤其是制造業(yè)部門改善明顯。姚楊稱，這也得益于國內(nèi)各相關(guān)部門陸續(xù)出臺多項有針對性的政策組合拳，相關(guān)政策效果持續(xù)釋放。

此外，在我國自身各項指標(biāo)相對穩(wěn)定的情況下，姚楊認(rèn)為，外因變量對經(jīng)濟發(fā)展及上市公司表現(xiàn)帶來的影響也需要加以關(guān)注。“不難發(fā)現(xiàn)，海外需求持續(xù)回暖，歐美等主要經(jīng)濟體重新開放經(jīng)濟和空前規(guī)模的內(nèi)需刺激政策支持，在2021年上半年明顯利好我國外貿(mào)表現(xiàn)，出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)不俗?！?h3>恢復(fù)強勁彰顯資本市場活力

資本市場改革的進一步深化，有力推動了上市公司實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。而上市公司的業(yè)績，也從一個側(cè)面反映出我國經(jīng)濟發(fā)展的整體狀況，同時，上市公司業(yè)績恢復(fù)強勁對推動中國特色資本市場高質(zhì)量發(fā)展來說，也是重大利好。

“從上市公司預(yù)披露來看，業(yè)績預(yù)增呈現(xiàn)‘百花齊放局面，眾多行業(yè)的龍頭公司在較大體量的基礎(chǔ)上依舊保持增長態(tài)勢，而且新興產(chǎn)業(yè)如新材料、新能源等也在資本助力下高速發(fā)展。”趙一俐稱，上市公司業(yè)績強勁意味著盈利能力的提高，監(jiān)管機構(gòu)應(yīng)積極敦促公司按照規(guī)定嚴(yán)格執(zhí)行分紅政策，規(guī)范分紅行為，保護投資者利益最大化。

趙一俐還表示，上市公司業(yè)績強勁一定程度上彰顯了當(dāng)前經(jīng)濟活力十足，側(cè)面印證了擴大資本市場開放，對于打通我國金融體系的堵點，推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展有重要意義?！傲硗庑枰⒁獾氖牵匀淮嬖诓糠稚鲜泄局袌蟊憩F(xiàn)不理想，板塊間、板塊內(nèi)存在明顯的業(yè)績分化格局，經(jīng)營風(fēng)險需持續(xù)關(guān)注，防止分化格局進一步加大，影響中國資本市場的高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

在楊德龍看來，我國上市公司業(yè)績整體恢復(fù)比較強勁，不僅有利于推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展，也有利于提高市場整體的估值水平?！霸诋?dāng)前藍(lán)籌股普遍下跌的情況下，上市公司中報業(yè)績較好也是一個支撐，可以防止股價進一步下挫?！?/p>

“最大的利好是可以通過業(yè)績兌現(xiàn)來推動價值投資、抑制投機。”第三方研究機構(gòu)透鏡公司研究創(chuàng)始人況玉清向《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，價值投資是構(gòu)建高質(zhì)量資本市場的必要條件。

“中國作為世界第二大經(jīng)濟體，股票市場長期處于低位，這里面因素很多，其中上市公司質(zhì)量參差不齊也是重要一環(huán)?！币虼耍S著注冊制的不斷深入，疊加近幾年來上市公司業(yè)績普遍表現(xiàn)優(yōu)異，劉巖認(rèn)為，中國資本市場正在逐步形成強者恒強、優(yōu)勝劣汰的良性循環(huán)，這為中國股市不斷邁向新高夯實了基礎(chǔ)。

關(guān)注業(yè)績增長的可持續(xù)性

上市公司業(yè)績增長強勁，會增加對國內(nèi)外機構(gòu)資金的吸引力，推動我國資本市場機構(gòu)化和專業(yè)化的進程?！暗菃渭円揽繕I(yè)績預(yù)期選股，盲目跟風(fēng)熱門板塊，也可能會帶來風(fēng)險?！弊試H投資分析師李朔對《經(jīng)濟》雜志、經(jīng)濟網(wǎng)記者表示，下半年可能會圍繞業(yè)績和估值展開結(jié)構(gòu)性震蕩行情，因為市場從基本面和資金面來看，不太具備大漲大跌的基礎(chǔ)。

王君則認(rèn)為，全A盈利維持高位韌性，剔除基數(shù)效應(yīng)的兩年復(fù)合增速仍處于緩慢上升階段;而與此前不同的是，上半年資源品價格上行帶來傳統(tǒng)周期行業(yè)盈利的大幅改善，有色、鋼鐵、采掘、化工為代表的順周期板塊無論從預(yù)喜率還是盈利增速均出現(xiàn)明顯改善跡象?！霸谶@樣的背景下，此前市場抱團的必需消費板塊盈利彈性劣勢有所顯現(xiàn)，而今年以來獲得增量資金的部分新興成長板塊雖然仍處于高景氣水平，但盈利持續(xù)超預(yù)期的動能有所衰減?！?/p>

當(dāng)前市場對于周期股中報業(yè)績高增的持續(xù)性存在較大質(zhì)疑，王君認(rèn)為商品價格的高位韌性和溫和的流動性環(huán)境將成為周期股下半年超額收益的重要來源?！跋掳肽旰Ｍ庑枨蟮男迯?fù)將為資源品價格帶來動力，商品價格高位延續(xù)，溫和的流動性環(huán)境與商品價格的持續(xù)上行將成為年內(nèi)周期股重估的重要條件?！?/p>

“隨著央行釋放的一系列信號，大致可以估計出，在三四季度低基數(shù)消失之后，GDP的增速會有所回落，國內(nèi)經(jīng)濟面臨下行壓力。”趙一俐稱，根據(jù)周期理論，與宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度高的行業(yè)，業(yè)績增速會出現(xiàn)下滑，而與經(jīng)濟增速不高的成長板塊將可能繼續(xù)成為下半年的主線。

趙一俐認(rèn)為，市場應(yīng)關(guān)注業(yè)績增長的可持續(xù)性，“今年的中報行情除了關(guān)注業(yè)績高速增長的行業(yè)，還要注意板塊的細(xì)分領(lǐng)域，注意公司高低估值的切換”。

“從業(yè)績持續(xù)性的角度來看，中報或三季報大概率是全年的高點，因此在中報信息披露后，市場對業(yè)績的樂觀情緒或逐步降溫。特別是對資源品行業(yè)來說，市場在衰退的模糊共識下傾向其業(yè)績超預(yù)期的持續(xù)性相對較差?！壁w一俐建議，隨著中報業(yè)績預(yù)告逐漸披露完畢，后續(xù)需要警惕買預(yù)期、賣事實的情況出現(xiàn)。

注意高位震蕩、短線回調(diào)風(fēng)險

“隨著全球疫苗的進一步推廣，海外特別是美國本土生產(chǎn)生活的逐步恢復(fù)，我們亦觀察到美國已呈現(xiàn)出的經(jīng)濟復(fù)蘇勢頭超出部分預(yù)期?！币畋硎荆怀鲆馔?，美國因疫情斷檔的產(chǎn)出與供給能力會逐步恢復(fù)甚至超過原有水平?！岸@種情況的發(fā)生，將可能導(dǎo)致我國因疫情對海外影響更深遠(yuǎn)、更持久、范圍更廣而形成的‘補位式出口空間與經(jīng)濟動能面臨滑落風(fēng)險。”

因此，姚楊認(rèn)為，我們不可過度低估美國經(jīng)濟復(fù)蘇的力度，也不可低估美國通脹的上行風(fēng)險，美國PPI、CPI和PMI這三大數(shù)據(jù)均創(chuàng)出多年新高，這必將對全球的資產(chǎn)價格產(chǎn)生進一步的影響，也將對我國的經(jīng)濟走勢及貨幣政策帶來新的外部壓力和挑戰(zhàn)?！昂蜕习肽晗啾?，當(dāng)未來我們討論下半年經(jīng)濟數(shù)據(jù)時，有可能看到出口增速的回落。毫無疑問，這也將會對相關(guān)板塊的上市公司業(yè)績產(chǎn)生一定的潛在影響。”

“下半年隨著全球疫情的不斷緩解，一些行業(yè)可能會面臨市場競爭者恢復(fù)生產(chǎn)，供給增加或者需求減緩的趨勢;同時，也會有一些行業(yè)或企業(yè)，有機會借助疫情機會，乘勢擴大自己在全球市場的占有率。”劉巖稱，這些變化，投資者都應(yīng)該認(rèn)真研究，梳理出安全邊際更高的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！跋掳肽晷星榇蟾怕蔬€會有增長，但很多主流賽道估值已經(jīng)有些高企。雖然市場資金規(guī)模有望進一步擴大，但部分板塊高位震蕩幾率也很大?！?/p>

今年中報行情應(yīng)該說，市場主流行業(yè)中多數(shù)企業(yè)表現(xiàn)都很優(yōu)異，因此投資者對企業(yè)業(yè)績要求期望值也水漲船高，“鑒于部分行業(yè)前期走勢已經(jīng)創(chuàng)出新高，即使中報行情表現(xiàn)優(yōu)異，也依然有可能遭遇短線回調(diào)風(fēng)險”，劉巖特別提醒投資者。

我們?nèi)孕枳⒁獾氖牵习肽甑纳鲜衅髽I(yè)大幅增長的內(nèi)在因素主要是經(jīng)濟的復(fù)蘇力度較大和全球大宗商品價格的上漲，但去年下半年經(jīng)濟已經(jīng)開始復(fù)蘇，基礎(chǔ)的因素影響在減少。楊德龍表示，下半年的行情可能仍會出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，但相關(guān)行業(yè)的業(yè)績增長速度應(yīng)該會有所下降?！岸鴮ν顿Y者來說，當(dāng)前需要關(guān)注的風(fēng)險就是這些上半年業(yè)績大幅增長的有色金屬等行業(yè)，下半年大宗商品如果出現(xiàn)沖高回落，可能會對這些行業(yè)的業(yè)績增長有比較大的負(fù)面沖擊。”

未來或是資本市場的黃金十年

“十四五”時期，我國將在多個領(lǐng)域?qū)嵤└咚诫p向開放，資本市場亦是如此。業(yè)內(nèi)專業(yè)人士認(rèn)為，未來中國有較大概率依然是全球經(jīng)濟增速最高的主要經(jīng)濟體。

在楊德龍看來，“十四五”期間，資本市場將呈現(xiàn)分化走勢，也就是說20%的優(yōu)質(zhì)上市公司的股價將繼續(xù)創(chuàng)新高，而80%的公司可能會出現(xiàn)比較大的下跌?！胺只且粋€重要特征，其背后其實是A股市場走向成熟的表現(xiàn)，資金也越來越關(guān)注上市公司本身的質(zhì)量?！?/p>

此外，“資本市場尤其是A股市場將迎來越來越多的上市公司，信息技術(shù)、醫(yī)療、新能源、新材料等朝陽行業(yè)比重將不斷加大，持續(xù)聚焦優(yōu)質(zhì)核心資產(chǎn)和賽道?！壁w一俐稱，科技、新能源、資源等安全領(lǐng)域也值得中長期布局，在較長的景氣周期中，股價一定會出現(xiàn)較大的波動，或是因為外部事件，或是因為估值問題，或是因為流動性等，“而一旦這樣的利空消散，好的行業(yè)將會立刻重振旗鼓，因此，長牛、慢牛將會是未來資本市場的主旋律”。

與此同時，劉巖表示，未來外資流入占比，以及海外金融機構(gòu)進入中國市場比例也將不斷提高;中國資本市場將更加機構(gòu)化、國際化，市場規(guī)模會擴大到與中國經(jīng)濟地位相匹配的位置;隨著我國實體經(jīng)濟不斷夯實基礎(chǔ)，以及行業(yè)集中度越來越高，中國產(chǎn)業(yè)與世界主要經(jīng)濟體匹配度越來越深入，“相信未來十年中國資本市場有望出現(xiàn)一大批世界級企業(yè)，而中國股市也將像美國股市一樣迎來黃金時代”。

“毫不夸張地說，未來十年是中國資本市場的黃金十年。”趙一俐表示，中國有國際上比較一流的營商環(huán)境，擴大資本市場開放的步伐不斷加快，資本市場生態(tài)越來越好，注冊制已經(jīng)取得基本成功，上市主體越來越多，股票和基金將在未來成為居民存款的主要蓄水池。

楊德龍在2019年就提出未來十年是我國資本市場發(fā)展的黃金十年，他告訴記者，一是我國樓市的黃金十年接近尾聲，大量的居民儲蓄從過去流入樓市逐漸轉(zhuǎn)向流入股市，股市的表現(xiàn)將會更好;二是我國逐步進入資本化時代，好的公司基本上都已上市，因此通過資本市場來配置好公司的股權(quán)，或通過買入基金來間接持有好公司的股權(quán)是最好的投資策略。

去年年初，銀保監(jiān)會發(fā)出通知，要求銀行、保險公司多渠道引導(dǎo)居民儲蓄進入資本市場，做價值投資、長期投資?！皬恼龑?dǎo)的角度來看，也會有越來越多的居民儲蓄進入到資本市場，這些都有利于資本市場長期發(fā)展。因此，未來十年，我國資本市場會迎來黃金十年，也會是價值投資的黃金十年，是優(yōu)質(zhì)公司的黃金十年?！睏畹慢埍硎尽?/p>

當(dāng)然，在“十四五”期間，李朔還預(yù)計，我國資本市場向國外投資者加大開放的同時，我國居民也將有更多途徑投資海外市場。

最后，姚楊稱，隨著經(jīng)濟增長從原先的追求數(shù)量轉(zhuǎn)變?yōu)樽非筚|(zhì)量，隨著資管新規(guī)的執(zhí)行、“剛性兌付”打破和市場無風(fēng)險利率的理性回歸，隨著新一輪多方位開放發(fā)展的推動，“我國資本市場在未來十年乃至更長周期，將孕育更多、更大的發(fā)展機會”。