梁杏

受中報預(yù)期、政策傳聞，以及外資流出等因素影響，以白酒為代表的食品飲料板塊近期遭遇大幅回調(diào)。實際上，食品飲料板塊的基本面沒有發(fā)生特別大的變化，其調(diào)整的本質(zhì)原因在于經(jīng)歷2019-2020年兩年大漲后，板塊估值在歷史高位;但食品飲料優(yōu)秀的商業(yè)模式?jīng)]有變化，隨著板塊調(diào)整和業(yè)績釋放，估值回歸到合理區(qū)間后，仍然具備較好的投資價值。雖然2021年消化估值不一定有好的表現(xiàn)，但長期依舊很好。

短期調(diào)整無損商業(yè)模式高盈利能力、護(hù)城河優(yōu)勢未變

6月以來，食品飲料板塊遭遇年內(nèi)第二輪下跌，且7月下旬出現(xiàn)了加速下跌的態(tài)勢。整個板塊負(fù)面信息較多，首先是水井坊中報業(yè)績不及預(yù)期，引發(fā)對行業(yè)業(yè)績增速的擔(dān)憂。其次是針對白酒消費稅變動的傳聞，帶來政策端的擾動。最后還有教育行業(yè)“雙減”影響下，北向資金短期撤離對板塊造成負(fù)面沖擊。

但從本質(zhì)上說，食品飲料板塊的高估值是引發(fā)調(diào)整的主要因素。我們從年初就判斷，今年食品飲料板塊收益率可能會跑不贏滬深300。經(jīng)歷2019-2020年兩年近220%的大漲后，板塊估值不斷創(chuàng)下歷史新高，目前也依然處在歷史90%分位附近，交易結(jié)構(gòu)相對擁擠。

另一方面，食品飲料長期業(yè)績增速穩(wěn)健但欠缺爆發(fā)性。歷史來看食品飲料行業(yè)一年最多30%左右的業(yè)績增速，而去年底今年初行業(yè)估值到了60倍以上，但是它沒有新能車、芯片等科技成長板塊的高增速，難以在短期消化估值。隨著下半年業(yè)績基數(shù)回歸正常態(tài)勢，市場演繹邏輯也將逐步從“基數(shù)”向“邊際”回歸和轉(zhuǎn)變。

今年整體來說，A股市場風(fēng)險偏好一般，但流動性相對充裕，資金更加青睞受益于疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，或能夠有高業(yè)績增速兌現(xiàn)的板塊，這樣的板塊聚集在周期和科技。而食品飲料這樣的消費類板塊，一旦出現(xiàn)負(fù)面信息，就可能會迎來退潮期。所以下半年來看，板塊的投資可能還需要整固消化，等待估值回歸合理區(qū)間。

不過從中長期來看，食品飲料優(yōu)質(zhì)商業(yè)模式帶來的高盈利能力，以及護(hù)城河優(yōu)勢沒有發(fā)生任何變化。當(dāng)下高端白酒需求持續(xù)旺盛，動銷及庫存保持良性，預(yù)計下半年批價還會繼續(xù)上行，有望帶動次高端價格穩(wěn)中有升。大眾食品方面，啤酒龍頭呈現(xiàn)高端化加速趨勢;調(diào)味品旺季將至，社區(qū)團(tuán)購布局有望成為新營收增長點;乳制品競爭壁壘進(jìn)一步鞏固，集中度提升。所以在下跌調(diào)整后，也可著眼于長期參與板塊投資機(jī)會。

食品飲料相對白酒波動較低投資者可通過指基分批布局

以食品飲料為代表的消費類板塊，選擇主動型基金和指數(shù)基金的投資者都不少。相對來說，指數(shù)基金更加透明，也不存在風(fēng)格漂移的問題，持倉比較穩(wěn)定。今年不少主動管理的消費類基金都進(jìn)行了調(diào)倉換股，后續(xù)如果食品飲料板塊跌出性價比，指基可能是更好的投資選擇。

另一個問題是，指數(shù)基金應(yīng)該選擇白酒這一細(xì)分子行業(yè)，還是食品飲料整個大行業(yè)？實際上，A股純粹的白酒上市公司較少，因此白酒指數(shù)波動也會更大。而食品飲料除了白酒，還包含了啤酒、調(diào)味品、乳制品、休閑食品等賽道，同樣具備不錯的投資價值。分散配置后，食品飲料相對白酒波動更低，如果想要獲取相對更穩(wěn)的收益，食品飲料可能更適合一些。

目前市場上共有6只食品飲料行業(yè)指數(shù)基金，其中國泰國證食品飲料成立時間最早，也是目前規(guī)模最大的（截至基金二季報），喜好食品飲料長期價值的投資者可以仔細(xì)篩選，操作方式上，建議通過網(wǎng)格法、金字塔法等逢低分批的方式，來分散短期波動造成的影響。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）

附表 當(dāng)前內(nèi)地食品飲料類ETF 相關(guān)情況一覽

數(shù)據(jù)來源：Wind，截至基金二季報