李利

寂寞的對公信貸資產流轉

說對公信貸資產流轉是寂寞的，是因為這個項目的確地位尷尬。一是央行“不待見”。大概是由于集中度高、風險相對集中，央行對于其他類型的資產都可以儲架發(fā)行，唯獨對公資產不可以，需單筆單批。2020年底以后更是暫停了CLO（信貸資產證券化）審批，封堵了對公流轉標準化途徑。二是商業(yè)銀行“不待見”。雖然多家銀行喊了好幾年的輕資本戰(zhàn)略和流量銀行口號，但是將對公資產流轉作為其手段之一的商業(yè)銀行少之又少，大部分銀行是在規(guī)?；蝻L險資產緊缺的情況下才會迫不得已做資產流轉。這就導致流轉總是在“指標緊-不得已-匆忙轉-價格高-合規(guī)難”的惡性循環(huán)中，難以進入“降成本-調結構-輕資本”的良性循環(huán)。三是次級投資者“不待見”。缺乏市場化的次級投資者曾經(jīng)是對公資產流轉的最大難題，真正的對公次級市場直至近兩年才逐步形成，較零售類轉出資產市場晚了好幾年。

英雄的對公信貸資產流轉

如此之難，卻不能否認對公信貸資產流轉仍是英雄。首先，它曾是流轉市場的主要參與者。2016年前，市場上流轉產品主要為對公信貸資產，占比超過80%。2016年后被零售資產流轉規(guī)模反超，但主要原因在于監(jiān)管政策（見圖1、圖2）。此外，再艱難的環(huán)境對公流轉也不會退出。目前對公流轉規(guī)模占比只有兩成，但一方面我國的對公資產存量大，在監(jiān)管指標壓力下長期存在轉出的原始動力;另一方面優(yōu)質對公資產在市場中必將有資金敢于匹配。因此，即使監(jiān)管政策趨嚴，對公資產流轉也不會退出流轉市場。

對公信貸資產流轉的主要原因

商業(yè)銀行轉出的首要動因，是監(jiān)管指標壓力，如2015年前的存貸比、一直以來的信貸規(guī)模管控等。從國有大型銀行到股份制銀行、城商行等，只要存在貸款規(guī)模的監(jiān)管壓力，就會有盈余調劑的需求。

商業(yè)銀行間流轉的原因，是監(jiān)管政策下，不同銀行間的資金和資產市場化匹配的結果。從目前市場情況看，流轉主要是不同商業(yè)銀行間資產與資金的流動。其他投資者，如券商、私募基金等，雖然會投資部分份額，但是在資金規(guī)模上遠不及銀行。從買入轉出資產的銀行動因來看，在優(yōu)質資產獲取日益艱難的情況下，銀行轉出資產相對優(yōu)質，適合作為投資標的之一。因此，銀行少量優(yōu)質資產會與其他銀行資金市場化匹配，形成資產與資金的流動。

對公信貸資產流轉市場現(xiàn)狀。由于缺乏銀登中心私募ABS數(shù)據(jù)，我們以公募CLO數(shù)據(jù)來估計市場情況。在商業(yè)銀行中，建設銀行與興業(yè)銀行對公流轉規(guī)模領先同業(yè)。即使在公募CLO暫停審批后，這兩家銀行轉戰(zhàn)銀登中心私募ABS市場，依舊發(fā)行活躍（見表1）。

未來對公信貸資產流轉猜想

猜想一：監(jiān)管不止，流轉不息。解鈴還須系鈴人。流轉的動因是銀行需要監(jiān)管指標達標，因此監(jiān)管不止，流轉不息。流轉會因為監(jiān)管趨嚴而蕭條，但不會因為監(jiān)管趨嚴而消退，除非流轉動因不復存在。

猜想二：非標終將轉標。雖然目前中國人民銀行暫停對公流轉的標準化之路，且明確定義了銀登中心為非標產品，導致對公信貸資產流轉處于灰色地帶，但事情往往不朝預期的方向發(fā)展，因為在多重擠壓下，必定會引發(fā)新的產品創(chuàng)新。如果銀行間市場不認可，對公資產流轉有可能在其他公開市場實現(xiàn)標準化。未來，對公資產流轉標準化是大概率事件。

猜想三：對公信貸資產流轉仍是部分銀行間的“默契”。雖然中國人民銀行于2005年即出臺《信貸資產證券化試點管理辦法》，但其實多個監(jiān)管部門的態(tài)度既不統(tǒng)一又不明朗?？梢灶A見，在現(xiàn)有政策下，銀行既不會大面積參與轉出業(yè)務，也不會大面積參與轉出資產的買入業(yè)務，對公信貸資產流轉業(yè)務短期內仍將是部分銀行間的“默契”。

猜想四：或將加速表外融資發(fā)展。表內信貸雖然作為銀行對公資產的重要資源，但所受監(jiān)管也最多。未來，如資產流轉受限，導致表內騰挪和投放困難，將有可能引發(fā)商業(yè)銀行表外融資的創(chuàng)新，加速表外融資發(fā)展。

猜想五：流轉大行或將成為同業(yè)領先者。資產流轉鏈接傳統(tǒng)信貸、典型投行、同業(yè)市場等多方業(yè)務和市場，該業(yè)務體現(xiàn)一家銀行業(yè)務創(chuàng)新和監(jiān)管解讀的能力。而具備該能力的銀行，在市場中有更好的適應能力和更快的反應速度，有更大概率成為同業(yè)中的領先者。

（作者單位：中信銀行）