股權集中度、制度環(huán)境與企業(yè)技術創(chuàng)新

韓潔 崔敏

摘 要：基于我國地區(qū)制度環(huán)境存在較大差異的背景，以2012—2018年深滬A股國有上市公司為研究樣本，實證檢驗股權集中度如何影響企業(yè)技術創(chuàng)新，并探析制度環(huán)境對股權集中度和技術創(chuàng)新的調節(jié)作用。研究表明，國企股權集中度對技術創(chuàng)新有促進作用;進一步探究企業(yè)所處的高法律環(huán)境指數地區(qū)的制度環(huán)境能夠產生的抑制效應，并引入交互項和分組檢驗的方法分別進行實證研究，其結果均一致地表明較高的法律環(huán)境指數對股權集中度所產生的技術創(chuàng)新驅動作用具有顯著的抑制影響。同時，在法律環(huán)境指數較低的地區(qū)，高度集中的股權結構有助于促進技術創(chuàng)新。

關鍵詞：股權集中度;制度環(huán)境;技術創(chuàng)新

中圖分類號：F830.91? ? ? ? 文獻標志碼：A? ? ? 文章編號：1673-291X（2021）22-0079-04

引言

2013年11月15日，《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》發(fā)布，中國石油化工集團有限公司、中國石油天然氣股份有限公司等相繼推進混合所有制改革。數據表明，截至2017年底，中央企業(yè)及下屬企業(yè)中混合所有制占比已達70%。隨著混改的逐步推進，國有企業(yè)創(chuàng)新能力明顯提升，專利申請量顯著增加，然而仍存在創(chuàng)新動力不足、創(chuàng)新體系效能不高以及經濟發(fā)展尚未真正轉到依靠創(chuàng)新的軌道上來等問題。

長期以來，關于股權結構與企業(yè)技術創(chuàng)新的研究主要從股權集中度和股權制衡度進行探討。在股權制衡度與企業(yè)創(chuàng)新方面，朱冰等研究了2000—2014年中國A股上市公司，發(fā)現多個大股東的存在會抑制企業(yè)創(chuàng)新。而劉曉敏等認為，第一大股東持有的股權越多，越有利于企業(yè)進行突破性創(chuàng)新和漸進性創(chuàng)新;在股權制衡度與企業(yè)創(chuàng)新方面，秦興俊等利用動態(tài)面板SGMM模型，指出股權集中度對企業(yè)的技術創(chuàng)新能力的作用顯著為正，而楊建君等以公司治理困境為切入點，研究發(fā)現股權集中度與經理人創(chuàng)新動力、自主創(chuàng)新行為之間都存在倒U形關系?？梢?，關于股權制衡度和股權集中度如何影響企業(yè)技術創(chuàng)新的具體作用機理，目前還沒有取得一致的結論。

此外，雖有學者從外部環(huán)境探討股權結構對技術創(chuàng)新的影響，如李云鶴、賴凱等，但并未深入探討制度環(huán)境所產生作用的機制。制度環(huán)境是關系企業(yè)能否獲取競爭優(yōu)勢，提高企業(yè)創(chuàng)新能力的關鍵因素。目前，我國的經濟正處于轉型時期，企業(yè)面臨復雜動蕩的經營環(huán)境，因而制度環(huán)境更加具有不確定性。鑒于此，應考察國有企業(yè)股權集中度和股權制衡度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并深入揭示制度環(huán)境的調節(jié)作用，剖析股權結構影響企業(yè)技術創(chuàng)新的具體作用機理，努力從法律制度環(huán)境視角找到協(xié)調現有研究結論的方法。本文的研究結論將對促進企業(yè)研發(fā)投入、提升企業(yè)技術創(chuàng)新能力、全面實現產業(yè)結構升級具有重要的理論與現實意義，為企業(yè)在不斷變化的制度環(huán)境下提高創(chuàng)新能力提供了有價值的思路。

一、文獻回顧與研究假設

（一）股權集中度與企業(yè)技術創(chuàng)新

關于股權結構與企業(yè)創(chuàng)新的關系，學者們主要從股權性質、股權集中度、股權制衡度探討其對研發(fā)投入和創(chuàng)新產出的影響。

DECHOW認為，股權的適度集中易使所有者控制董事會，選擇能力更強的經營者，從而有利于促使經營者更加關注企業(yè)的長期發(fā)展，促進企業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略的決策和實施。任海云研究指出，一定程度的股權集中與股權制衡很有必要，但是一股獨大的股權結構會阻礙企業(yè)進行研發(fā)投入。由此，本文提出競爭性假設：

H1a：國企股權集中度與企業(yè)技術創(chuàng)新顯著正相關。

H1b：國企股權集中度與企業(yè)技術創(chuàng)新顯著負相關。

（二）制度環(huán)境與企業(yè)技術創(chuàng)新

新制度經濟學認為，制度環(huán)境是技術創(chuàng)新的決定性因素。目前大多數研究表明良好的制度環(huán)境，能夠提升企業(yè)創(chuàng)新產出效率，激發(fā)創(chuàng)新的熱情。

La Porta認為，一國投資者的法律保護程度與其上市公司的股權集中度負相關;柯東昌等從公司治理層面指出地區(qū)的法律環(huán)境越好，對法律法規(guī)的執(zhí)行力度越強，對投資者的保護也會越強，對企業(yè)管理者利用權力影響研發(fā)投資決策的制約作用就會越大，同時，其通過對我國中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司進行實證檢驗，指出企業(yè)經營所處的地區(qū)法律環(huán)境能夠抑制管理層權力對該企業(yè)R&D投入強度的正向作用?；诖?，本文提出如下假設：

H2：法律環(huán)境指數較高的地區(qū)，其抑制股權集中度對企業(yè)創(chuàng)新能力發(fā)揮正向作用。

位于法律環(huán)境較好的地區(qū)，企業(yè)面臨更好的創(chuàng)新環(huán)境，因而具有更高的研發(fā)投資意愿，因此大股東在企業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略中角色可能更低。而位于法律環(huán)境較差地區(qū)的企業(yè)，由于面臨更大的投資風險，其研發(fā)投資意愿更低，因此大股東的研發(fā)風險意識對企業(yè)進行技術創(chuàng)新顯得尤為重要，而股權集中度直接影響到大股東意志在企業(yè)是否可以有效地實施。綜上所述，本文認為，股權集中度對企業(yè)研發(fā)投入的影響在法律環(huán)境較差地區(qū)作用更重要。許玲玲以2007—2013年上市公司為樣本，實證發(fā)現位于市場化進程較低的地區(qū)，股權集中度越高，越有助于促進企業(yè)的研發(fā)投入。由此，本文提出如下假設：

H3：法律環(huán)境指數較低地區(qū)，高度集中的股權結構有助于促進企業(yè)研發(fā)投入。

三、研究設計

（一）數據來源與樣本選擇

本文選取2012—2018年深滬市A股國有企業(yè)上市公司作為研究樣本，剖析國有企業(yè)股權對創(chuàng)新能力的影響。本文遵循以下原則對原始樣本進行剔除：研發(fā)投入異常、缺失的公司樣本;ST、*ST類及暫停上市的公司樣本;金融類公司;其他變量數據缺失的樣本。最終，共得到4 865個樣本觀測值。

本文股權結構數據由國泰安數據庫原始數據整理計算而得;技術創(chuàng)新能力數據通過國泰安數據庫和Wind經濟數據庫獲取;控制變量原始數據來自樊綱、王小魯等編制的《中國分省份市場化指數報告（2016）》中的“市場中介組織的發(fā)育和法律環(huán)境制度”，對2015—2018年數據采用時間序列預測ARMA模型、ARIMA模型等運用SPSS24.0獲得。其他變量通過國泰安數據庫獲取，描述性統(tǒng)計和多元回歸分析應用Stata15.0軟件實現。同時，為避免極端值的影響，本文對連續(xù)變量進行了Winsorize處理。