田雨

摘要：在創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代背景下，投資機(jī)構(gòu)的投資方向向硬科技賽道轉(zhuǎn)型。由于我國(guó)當(dāng)前的主流創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成長(zhǎng)于互聯(lián)網(wǎng)模式創(chuàng)新時(shí)期，形成了一套投資方法和投資邏輯。而硬科技企業(yè)的創(chuàng)業(yè)主體多為科技工作者，背靠知名高校和研究機(jī)構(gòu)，投資機(jī)構(gòu)在面向硬科技企業(yè)時(shí)，產(chǎn)生很多不適應(yīng)現(xiàn)象。本文旨在對(duì)投資機(jī)構(gòu)在科創(chuàng)時(shí)代下的挑戰(zhàn)予以分析，并給出部分破局之策。

關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)投資，風(fēng)險(xiǎn)投資;科技創(chuàng)新

0引言

中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展從高速增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向平穩(wěn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也進(jìn)入結(jié)構(gòu)調(diào)整的關(guān)鍵時(shí)期，逐步從粗放型發(fā)展轉(zhuǎn)向精細(xì)發(fā)展，一大批落后產(chǎn)業(yè)將會(huì)逐步淘汰，以高技術(shù)、高知識(shí)密度為要素的新產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)時(shí)期。這一時(shí)期，以高技術(shù)壁壘為特點(diǎn)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)將迎來(lái)重要機(jī)遇。尤其是科創(chuàng)板的正式運(yùn)行，為硬科技企業(yè)和創(chuàng)投機(jī)構(gòu)帶提供了資本市場(chǎng)環(huán)境。中國(guó)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)多成長(zhǎng)于互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代。在上世紀(jì)80年代末期起步的互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)革命，中國(guó)并未真正引領(lǐng)技術(shù)發(fā)展，而更多的是在應(yīng)用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)進(jìn)行模式創(chuàng)新。于是，在一段時(shí)期，我國(guó)早期創(chuàng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)生一種獨(dú)特投資邏輯，就是尋找美國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品在中國(guó)的同類型創(chuàng)業(yè)者，并通過(guò)資本加持，幫助互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)快速發(fā)展。這直接誕生了一批以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，并催生了一批頂級(jí)私募投資機(jī)構(gòu)。然而，在互聯(lián)網(wǎng)流量紅利被收割殆盡之后，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌換道的歷史大背景下，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)對(duì)高技術(shù)壁壘的創(chuàng)業(yè)者，產(chǎn)生了不適應(yīng)。總體而言，對(duì)技術(shù)創(chuàng)業(yè)的發(fā)展規(guī)律仍未真正摸透，即使是行業(yè)現(xiàn)行的部分投資機(jī)構(gòu)，也處在摸著石頭過(guò)河的階段。主要面臨如下挑戰(zhàn)：

一、創(chuàng)業(yè)主體的特殊性

當(dāng)前，很大一部分早期高技術(shù)企業(yè)源生于科研院所與高校，其技術(shù)創(chuàng)業(yè)主體多為科研工作者，在國(guó)家頒布成果轉(zhuǎn)化法，人社部頒布《關(guān)于支持和鼓勵(lì)事業(yè)單位專業(yè)技術(shù)人員創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)的指導(dǎo)意見(jiàn)》以來(lái)，以中科院為代表的科研機(jī)構(gòu)配套一系列促進(jìn)成果轉(zhuǎn)化辦法，高校、科研院所的產(chǎn)業(yè)化熱情高漲，釋放出一批科研人員的創(chuàng)業(yè)嘗試。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)面臨一批前所未有的創(chuàng)業(yè)者，與當(dāng)年互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者不同，他們可能從未或極少有過(guò)參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)的經(jīng)歷，對(duì)資本市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還未充分形成，價(jià)值追求與上一批互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)者也有很大的差異。對(duì)技術(shù)的研究深度和知識(shí)深度遠(yuǎn)勝于互聯(lián)網(wǎng)黃金時(shí)期的創(chuàng)業(yè)者，但對(duì)外部商業(yè)信息的敏感性卻也天然存在缺失。誠(chéng)然，優(yōu)秀科學(xué)家是稀缺資源，優(yōu)秀企業(yè)家也是稀缺資源，期待兩種人的特質(zhì)集中在同一人身上，是可遇不可求的。如何從原有對(duì)創(chuàng)業(yè)者的“人”的評(píng)價(jià)邏輯中走出來(lái)，重構(gòu)技術(shù)型人才主導(dǎo)創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的評(píng)價(jià)邏輯，是一大挑戰(zhàn)。曾有文章報(bào)道，有創(chuàng)投機(jī)構(gòu)以科技成果水平和科學(xué)家科研地位去對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行估值，這顯然有失正確性。心態(tài)更為開(kāi)放，能夠找到并接納好的商業(yè)合伙人的科研人員應(yīng)當(dāng)受到投資方的更多信任。

二、單點(diǎn)技術(shù)生命周期與規(guī)模挑戰(zhàn)

創(chuàng)投資本天然追求高增長(zhǎng)性和規(guī)模性，科技型企業(yè)，越是超前技術(shù)，其技術(shù)成熟和需求釋放也越需要更長(zhǎng)的時(shí)間。此外，從產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的規(guī)律看，一種技術(shù)的參與者不夠多，要么形成壟斷，要么會(huì)走向另外一個(gè)極端，即不被產(chǎn)業(yè)界接受?？蒲谐晒麑?shí)現(xiàn)工程化，再到商業(yè)化，是存在高度不確定性的，面向統(tǒng)一需求，多種技術(shù)路線可能并行?？蒲性核趸募夹g(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，與原有創(chuàng)業(yè)者提供2C產(chǎn)品相比，往往是解決產(chǎn)業(yè)需求，客戶以其他企業(yè)為主。這就使其商業(yè)爆發(fā)周期也變慢。同時(shí)，由于外部需求的不斷變化，在單點(diǎn)技術(shù)帶來(lái)的早期技術(shù)壁壘期，若沒(méi)有真正形成企業(yè)自身的獨(dú)立持續(xù)創(chuàng)新能力，未形成創(chuàng)新機(jī)制和文化土壤。單點(diǎn)技術(shù)企業(yè)還面臨生命周期過(guò)短的問(wèn)題。這給投資機(jī)構(gòu)帶來(lái)了巨大的挑戰(zhàn)。

三、投資機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)對(duì)技術(shù)規(guī)律的理解

投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)理人團(tuán)隊(duì)，原多為財(cái)經(jīng)、金融背景出身，在面向技術(shù)創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)，表現(xiàn)出對(duì)技術(shù)的理解不足。尤其是在一些新興技術(shù)領(lǐng)域，涉及多門類的基礎(chǔ)學(xué)科及理工科知識(shí)。這直接造成對(duì)技術(shù)看不懂，進(jìn)而變成了追熱點(diǎn)似的投技術(shù)，對(duì)一些科學(xué)家做出的“冷門技術(shù)”無(wú)人問(wèn)津，造成某些方向的資本過(guò)密，形成了投資泡沫。技術(shù)發(fā)展有其客觀規(guī)律，從實(shí)驗(yàn)室到工程化，再到產(chǎn)品化，相同的技術(shù)可能會(huì)誕生不同的應(yīng)用方向。底層技術(shù)應(yīng)用的可遷移性，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)范圍經(jīng)濟(jì)的一種重要路徑。因?yàn)閷?duì)技術(shù)的理解不夠，可能會(huì)出現(xiàn)對(duì)市場(chǎng)應(yīng)用空間的誤判。

四、盲目的科學(xué)家崇拜以及盲目的輕視科學(xué)家創(chuàng)業(yè)

在科技創(chuàng)投領(lǐng)域，出現(xiàn)了對(duì)科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的兩極分化，一部分投資人開(kāi)始極力追逐頂級(jí)科學(xué)家團(tuán)隊(duì)，神話科學(xué)家在企業(yè)發(fā)展中的作用，進(jìn)而出現(xiàn)人才帽子估值法、影響因子估值法的鬧劇，科學(xué)家之間也出現(xiàn)盲目攀比，把估值當(dāng)做另外一張”學(xué)術(shù)身份”，把估值高低當(dāng)做了資本市場(chǎng)對(duì)學(xué)術(shù)成績(jī)的評(píng)價(jià)。另一部分投資人則走向極度不信任科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的另一個(gè)極端。認(rèn)為科學(xué)家創(chuàng)業(yè)不靠譜，學(xué)者不懂商業(yè)規(guī)律，缺少企業(yè)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在創(chuàng)業(yè)這件事上，科學(xué)家主導(dǎo)的企業(yè)幾乎沒(méi)有成功的可能性。事實(shí)上，企業(yè)發(fā)展在不同階段，需要的人才也不盡相同。強(qiáng)調(diào)技術(shù)要素的企業(yè)，在其早期需要技術(shù)團(tuán)隊(duì)扮演重要角色。在這一過(guò)程中，主導(dǎo)企業(yè)的科學(xué)家，需要實(shí)現(xiàn)從學(xué)術(shù)思維到工程師思維、產(chǎn)品思維、商業(yè)生態(tài)思維的幾次躍遷。如果不能躍遷，則需要有信賴的商業(yè)合伙人的介入。所以，兩個(gè)極端都是盲目的。

五、科學(xué)家對(duì)創(chuàng)投本身的理解不到位

有部分科學(xué)家，可能會(huì)對(duì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)產(chǎn)生認(rèn)知偏差，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在對(duì)項(xiàng)目盡調(diào)時(shí)相對(duì)嚴(yán)密，投資決策周期相對(duì)長(zhǎng)。而部分個(gè)人資本和小基金，反而表現(xiàn)出了快捷性。另一方面，投資人的文化和價(jià)值觀特質(zhì)，跟科學(xué)家有時(shí)會(huì)產(chǎn)生沖突。這都增加了雙方?jīng)Q策選擇上的誤判，可能導(dǎo)致部分機(jī)構(gòu)在投資科學(xué)家創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目時(shí)的重重障礙。這一過(guò)程中，出現(xiàn)了一些有研究所、高校背景的投資機(jī)構(gòu)。這些投資機(jī)構(gòu)具備很強(qiáng)的科技成果轉(zhuǎn)化型項(xiàng)目渠道，在歷史大背景下，表現(xiàn)亮眼。但是，仍舊需要周期的磨礪。創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在面對(duì)上述挑戰(zhàn)的過(guò)程中，需要作出一系列調(diào)整。投資完成前后，需要為被投企業(yè)提供更多的服務(wù)。這些服務(wù)，未必由機(jī)構(gòu)自身完成，但必須具備一定的“孵化”能力。

六、投資機(jī)構(gòu)需要扮演好多元中介角色

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)有其中介屬性。在科技創(chuàng)業(yè)大潮中，面對(duì)上述挑戰(zhàn)，不僅要扮演好資本的中介，還需要扮演更多的中介角色，成為一個(gè)創(chuàng)業(yè)要素的交匯地。首先，就要成為人才要素的中介?？萍紕?chuàng)投機(jī)構(gòu)能夠發(fā)揮好自身在不同產(chǎn)業(yè)中的鏈接作用，把產(chǎn)業(yè)中的人才，引向被投企業(yè)，把科學(xué)家的成果引向產(chǎn)業(yè)界。第二，扮演市場(chǎng)中介，科技創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)的技術(shù)壁壘夠高，但新興產(chǎn)品面向市場(chǎng)，缺少渠道。第三，地方產(chǎn)業(yè)落地中介，由于技術(shù)企業(yè)的研發(fā)多源自一線城市，生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)往往需要在，應(yīng)當(dāng)能夠?yàn)槠髽I(yè)真正找到能夠適于其長(zhǎng)期生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的落地地點(diǎn)，其核心是產(chǎn)業(yè)區(qū)域性優(yōu)勢(shì)。

七、為企業(yè)輸出創(chuàng)新文化和機(jī)制

從長(zhǎng)期看，一個(gè)技術(shù)創(chuàng)新型企業(yè)，真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)力，必須具備持續(xù)的創(chuàng)新能力。只有具備持續(xù)的創(chuàng)新能力的高科技企業(yè)，才能真正避免僅靠單一技術(shù)優(yōu)勢(shì)保持幾年的領(lǐng)先性，而后快速被新技術(shù)企業(yè)淘汰。這里所強(qiáng)調(diào)的創(chuàng)新，是全面的創(chuàng)新，首先是根據(jù)市場(chǎng)的需要，技術(shù)方面的持續(xù)迭代和研發(fā)能力。其次，避免在商業(yè)模式上創(chuàng)新的阻力。硬科技企業(yè)，容易輕視商業(yè)模式創(chuàng)新，甚至有企業(yè)將模式創(chuàng)新擺到對(duì)立面。此外，在用人機(jī)制，激勵(lì)方式，企業(yè)創(chuàng)新文化養(yǎng)成上，硬科技企業(yè)也需要做出大的突破，因?yàn)楹芏嘤部萍计髽I(yè)會(huì)受制于研究機(jī)構(gòu)固有模式的影響，導(dǎo)致機(jī)制僵化。幫助硬科技企業(yè)形成創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新文化，也是投資機(jī)構(gòu)需要具備的能力。在技術(shù)團(tuán)隊(duì)期權(quán)池（按照技術(shù)轉(zhuǎn)化規(guī)定，多數(shù)硬科技企業(yè)技術(shù)人員可以獲得一半知識(shí)產(chǎn)權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)）基礎(chǔ)上，形成管理團(tuán)隊(duì)期權(quán)池，引入其他普適的激勵(lì)創(chuàng)新的機(jī)制，對(duì)一家硬科技企業(yè)的持續(xù)發(fā)展有重要作用。為被投企業(yè)創(chuàng)始人提供體系化的商業(yè)培訓(xùn)課程，是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。

八、構(gòu)建多元能力的投資團(tuán)隊(duì)

投資機(jī)構(gòu)推崇的合伙人機(jī)制，強(qiáng)調(diào)人才要素在投資中的作用。面對(duì)硬科技企業(yè)這一新的投資標(biāo)的，投資人的人才畫像也需要重構(gòu)。目前，越來(lái)越多的投資機(jī)構(gòu)開(kāi)始招募理工科碩博士，尤其是具有研究機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)者，這有利于加強(qiáng)對(duì)硬科技技術(shù)原理的理解。但是，也急需投資機(jī)構(gòu)快速形成機(jī)制，讓符合新需要的投資經(jīng)理群體，快速理解投資，快速走進(jìn)投委會(huì)，從而快速提升機(jī)構(gòu)的決策力，形成真正高效的決策機(jī)制，才能實(shí)現(xiàn)最終的投資團(tuán)隊(duì)的能力轉(zhuǎn)變。此外，因?yàn)橛部萍计髽I(yè)面向行業(yè)客戶為主的性質(zhì)，導(dǎo)致投資機(jī)構(gòu)面向產(chǎn)業(yè)吸納具備行業(yè)認(rèn)知的投資人，也是不可回避的路徑選擇。更深的產(chǎn)業(yè)知識(shí)+技術(shù)理解力，是硬科技創(chuàng)業(yè)周期下，投資機(jī)構(gòu)必須補(bǔ)強(qiáng)的能力。

九、與科學(xué)家創(chuàng)業(yè)者建立互信

觀念的對(duì)沖，嚴(yán)重阻礙投資決策的平滑性?？蒲腥藛T的觀念和資方觀念沖突點(diǎn)主要集中在對(duì)技術(shù)要素和資本要素孰輕孰重上，集中爆發(fā)在投資協(xié)議條款談判上。這需要盡快與科學(xué)家群體建立互信?？茖W(xué)家往往就職于大的研究機(jī)構(gòu)，屬于事業(yè)單位，相對(duì)更加注重誠(chéng)信，也更加純粹，與原有創(chuàng)業(yè)群體相比，重視對(duì)投資機(jī)構(gòu)的承諾，但不愿意簽署業(yè)績(jī)對(duì)賭，不愿意接受回購(gòu)條款。實(shí)際上，科學(xué)家的嚴(yán)謹(jǐn)，導(dǎo)致往往有做“十分，說(shuō)三分”傾向，與創(chuàng)業(yè)圈原有的“做三分，說(shuō)十分”的不良傾向不同。所以，在重視技術(shù)要素的時(shí)代背景下，資本需要與科學(xué)家群體增加互信，減少觀念對(duì)沖。機(jī)構(gòu)需要尊重客觀規(guī)律，更有智慧，面向科學(xué)家創(chuàng)業(yè)群體，在硬科技企業(yè)的早期投資輪，給到更多的理解和傾聽(tīng)，做更聰明，寬松的投資人。

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