劉帥

摘要：期貨與期權(quán)屬于衍生類產(chǎn)品，和股市有較大關(guān)聯(lián)性。二者不僅能向現(xiàn)貨市場發(fā)出杠桿效果，還易產(chǎn)生對(duì)沖效果。本文基于有關(guān)理論概述分析，運(yùn)用模型及虛擬變量，探究期貨與期權(quán)所帶來的波動(dòng)率變化，由此得出：期貨與期權(quán)在推出后，能引發(fā)股市波動(dòng)率下降，并利于穩(wěn)定我國股市。

關(guān)鍵詞：期貨;期權(quán);股票市場;波動(dòng)率

引言：在我國金融體系愈發(fā)完善中，市場投資方在套利與風(fēng)控上表現(xiàn)出更為強(qiáng)烈的渴求，促使國內(nèi)近十年的時(shí)間里，有諸多期權(quán)與期貨產(chǎn)生。并且二者和股市之間的聯(lián)系也受到較多的關(guān)注。

一、相關(guān)概念剖析

（一）股指期貨及股指期權(quán)

股指期貨是把交易對(duì)象定為股票指數(shù)，由此簽訂的期貨合約，而股指期權(quán)單指交易對(duì)象是股票指數(shù)的期權(quán)。二者存在相同的特征，首先，可回避部分風(fēng)險(xiǎn)，具有保險(xiǎn)的效果，二者的出現(xiàn)使部分投資者擁有其他選項(xiàng)。而此處所指的選項(xiàng)為處于期貨及現(xiàn)貨市場中，通過合理反向運(yùn)作，控制甚至消除自身的風(fēng)險(xiǎn)。其次，通過資產(chǎn)配置，達(dá)到“套利”的效果，二者在現(xiàn)貨市場中，均具備此項(xiàng)功能，可達(dá)到“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”，而此是由于投資方在觀察市場期間，能衡量出供求關(guān)系的變化，以此預(yù)測某只股票價(jià)格變化。最后，得到“投機(jī)”利潤，二者的出現(xiàn)，使當(dāng)前手頭資金不夠的投資方，通過合理運(yùn)作，同樣能套利。而此處所說的“投機(jī)”，主要依托于投資者個(gè)人決策，倘若判斷無誤，勢必能取得可觀利益，否則會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重?fù)p失。二者與現(xiàn)貨市場聯(lián)系。以成本理論的角度來說，二者當(dāng)前價(jià)格為投資方在股票自身價(jià)值上的個(gè)人預(yù)期，如果預(yù)期價(jià)值與現(xiàn)實(shí)價(jià)值有過大差值，便會(huì)收獲套利機(jī)遇，以此逐漸取向平衡。

（二）波動(dòng)性理論及衡量

股票市場中的波動(dòng)說明股價(jià)由于不同隨機(jī)與半隨機(jī)問題，在時(shí)間推進(jìn)中出現(xiàn)起伏。而波動(dòng)率便是數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)中的標(biāo)準(zhǔn)差，其反映出股市的不確定性。通常能用該數(shù)值評(píng)估金融資產(chǎn)可達(dá)到的收益率，具有的不確定程度?；诓▌?dòng)率，可判斷資產(chǎn)保留及投資風(fēng)險(xiǎn)。衡量波動(dòng)性通常選擇的方式有：其一，金融資產(chǎn)本身能產(chǎn)生的最多及最少價(jià)值之間差值，此種方式存在諸多難以預(yù)測出來的偶然隨機(jī)性。其二，計(jì)算股票收益率對(duì)應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)差及方差，加入時(shí)間序列的內(nèi)容，相較上一種確實(shí)提升預(yù)測準(zhǔn)確性，但也僅可以反映靜態(tài)的波動(dòng)性。其三，族群模型，因?yàn)楫?dāng)前市場股票收益率不確定性，可能投資機(jī)會(huì)轉(zhuǎn)瞬即逝，應(yīng)用被證實(shí)，該種衡量方式，結(jié)合時(shí)間序列，能較好的反映與現(xiàn)實(shí)擬合效果。而所謂的時(shí)間序列，其特征主要體現(xiàn)在：由金融資產(chǎn)生的收益，實(shí)際分配中有波動(dòng)性，現(xiàn)實(shí)市場中，高峰厚尾為比較普遍性的特點(diǎn);波動(dòng)聚集;長時(shí)間的記憶波動(dòng)及顯著杠桿效應(yīng)[1]。

二、股票市場出現(xiàn)波動(dòng)的原因

（一）外部因素

在股票市場之外的因素主要有兩類，一方面為宏觀維度，眾所周知，經(jīng)濟(jì)與政治在某種角度上來說是相互影響的。資本市場在運(yùn)轉(zhuǎn)中會(huì)被所處國家的政治及經(jīng)濟(jì)水平等方面干擾，簡言之，假設(shè)我國出臺(tái)新政策，并向某個(gè)領(lǐng)域傾斜，勢必會(huì)為此領(lǐng)域發(fā)展提供助力，整體形勢也比較可觀，由此帶動(dòng)股價(jià)上漲，繼而引起股市出現(xiàn)波動(dòng)。另一方面，投資方自身心理，投資者一般都帶有感性的色彩，認(rèn)知及決策會(huì)存在某些偏差。單就普通市場來說，會(huì)被供求關(guān)系所影響，金融市場中，投資者也扮演著某一方，其的決定也會(huì)引起股價(jià)波動(dòng)，倘若對(duì)價(jià)格過度敏感，便容易引發(fā)股市波動(dòng)程度加劇，不利于股市穩(wěn)定。

（二）內(nèi)部因素

引起股市波動(dòng)的內(nèi)部因素同樣有兩類，其一，股市中上市企業(yè)自身盈利情況，價(jià)格是基于價(jià)值上下浮動(dòng)。股票為上市企業(yè)發(fā)行，倘若企業(yè)出現(xiàn)盈利困境，會(huì)導(dǎo)致發(fā)行股票的價(jià)格下跌，屬于直接導(dǎo)致股市波動(dòng)的重要因素。其二，大券商操控，此種現(xiàn)象一般發(fā)生在尚未健全的股票市場中，通過某一方或者某幾方的大股東，其手中掌握的股票足以撼動(dòng)，按照大券商己方意愿，操縱股票市場，引起價(jià)格大幅度起伏，繼而產(chǎn)生股票市場。

三、基于類型的模型探討波動(dòng)關(guān)聯(lián)性

模型出現(xiàn)時(shí)間較長，早在上個(gè)世紀(jì)八十年代中期被提出來，包含兩個(gè)運(yùn)算方程，即條件均值回歸與條件方差。

（一）確定及統(tǒng)計(jì)分析樣本

筆者確定的分析樣本股票對(duì)象包括：其一，時(shí)間段的滬深股票，其每日收盤價(jià)的信息;其二，時(shí)間段的上證股與中證股票指數(shù)，繼而探討滬深股指期貨、上證的股指期貨期權(quán)、中證的股指期貨，三者以推出為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，引發(fā)對(duì)應(yīng)股市波動(dòng)情況。運(yùn)用，統(tǒng)計(jì)得出滬深的指數(shù)、上證的以及中證的指數(shù)，每日收盤收益率序列，整體呈現(xiàn)尖峰厚尾的起伏特點(diǎn)。在此區(qū)間中峰度值分別為、以及，三者都超過3。在的統(tǒng)計(jì)量各自對(duì)應(yīng)、與。由此確定偏離度各自對(duì)應(yīng)：、以及，三者都不足0，總體表現(xiàn)出偏左的狀態(tài)。

（二）統(tǒng)計(jì)分析檢驗(yàn)結(jié)果

其一，檢驗(yàn)單位根。通過提取三只股票的指數(shù)信息，通過檢驗(yàn)，以此收獲滬深的、上證的與中證的，三者指數(shù)臨界值均未超過0.01。繼而說明在置信度條件下，沒有單位根的出現(xiàn)，由此能說明，研究樣本日均收益率序列，都處于較為平穩(wěn)的狀態(tài)。

其二，檢驗(yàn)自相關(guān)。基于準(zhǔn)則，最佳階數(shù)是其中的最小數(shù)值。由此，確定滬深股票指數(shù)與上證指數(shù)運(yùn)用，生成均值方程。而中證股票指數(shù)則運(yùn)用，確定均值方程[2]。

其三，模型驗(yàn)證。在搭建模型之前，需要先衡量效應(yīng)。筆者選用用作殘差序列的檢驗(yàn)方式。運(yùn)用，提信息收益率序列，完成上述檢驗(yàn)要求。在檢驗(yàn)后，統(tǒng)計(jì)量都和0有明顯差距，所以由驗(yàn)證結(jié)果來看，不能作出零的假設(shè)，換言之，此類收益率序列實(shí)際殘差具備明顯的效應(yīng)，繼而判斷應(yīng)當(dāng)構(gòu)建模型，驗(yàn)證擬合分析。

其四，構(gòu)建模型。根據(jù)設(shè)定參照均值方程，能得到滬深指數(shù)的最優(yōu)日收益率序列模型是;上證指數(shù)對(duì)應(yīng)最優(yōu)模型是：;中證指數(shù)相應(yīng)的最優(yōu)序列模型是：?？紤]到本課題主要分析期貨與期權(quán)產(chǎn)生后，我國股市出現(xiàn)實(shí)際波動(dòng)率出現(xiàn)的變化，所以對(duì)模型作出合理化調(diào)節(jié)，加入虛擬變量，開展條件異方差分析，此虛擬變量取值是1及0。虛擬變量系數(shù)用表示，反映出期貨與期權(quán)，二者推出前后，我國股市波動(dòng)性的起伏狀況。倘若并不明顯，便可以判斷對(duì)應(yīng)期貨及期權(quán)在推出后，中國股市波動(dòng)性下降，否則說明波動(dòng)性提升。從股指期貨及股指期權(quán)出現(xiàn)時(shí)間而言，設(shè)二者推出之前的虛擬變量取值是0，二者推出之后虛擬變量取值為1。

其五，模型參數(shù)問題。先確定二者推出后，中國滬深、上證及中證三者擬合情況?？煞从吵鰷罟芍钙谪浽谕瞥龊?，對(duì)股市波動(dòng)性帶來的干擾，的系數(shù)等于，不足0，由此可判斷該股指期貨，能起到下調(diào)股市波動(dòng)率的效果。另外，其臨界值等于，不足0.01，所以，處于置信度情況下，影響比較顯著。由此，可判斷滬深股指期貨，有助于下調(diào)股市波動(dòng)率。分析上證股指期貨中，系數(shù)等于，同樣不足0，由此說明此股指期貨也起到下調(diào)股市波動(dòng)率的效果，而且臨界值達(dá)到，擬合模型極為顯著。繼而得出上證該股指期貨，有助于下調(diào)股票波動(dòng)率。在中證股指期貨的分析中，系數(shù)等于，不足0，同樣具備下調(diào)波動(dòng)率的作用，變量臨界值為。雖然小于，但超過，說明處于置信度情況下，其下調(diào)作用是較為明顯的。由此能得出結(jié)果，此類股指期是能給股市帶來下降波動(dòng)率的效果，但作用力有限。在表示上證推出，引起的關(guān)聯(lián)性影響，其數(shù)值為，不足0。統(tǒng)計(jì)量是，小于，臨界值不足，由此判斷條件下較為明顯。從中能得到結(jié)果為：上證有助下調(diào)股市波動(dòng)率。而且統(tǒng)計(jì)量絕對(duì)值超過中國大部分期貨的，所以判斷其對(duì)下降波動(dòng)率極具價(jià)值。

其六，擬合模型，衡量效應(yīng)。通過上述數(shù)據(jù)來看，均超過，所有沒有自相關(guān)的情況，換言之是效應(yīng)不存在。所以，模式可以比較合理地對(duì)各個(gè)指數(shù)加以擬合，又可消除對(duì)應(yīng)序列效應(yīng)。

通過上述討論，可總結(jié)出：首先，模型能展現(xiàn)出較佳的擬合效果，并且在置信度情況下，均能有較好的表現(xiàn)。其次，選擇日收益率指數(shù)，描述股市波動(dòng)變化。整體均展現(xiàn)出尖峰厚尾以及偏左、波動(dòng)聚集三項(xiàng)特點(diǎn)。最后，股指期貨與期權(quán)均能引起波動(dòng)率下降[3]。

結(jié)束語：綜上，期貨與期權(quán)能起到下降股市波動(dòng)率的作用，但實(shí)際作用力并不特別顯著，此種情況應(yīng)當(dāng)是由于國內(nèi)金融市場還沒有達(dá)到完全成熟的程度。對(duì)此，應(yīng)當(dāng)持續(xù)改進(jìn)此類衍生產(chǎn)品，為投資方創(chuàng)造更多可選性，繼而改善資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。并注重引導(dǎo)投資方巧妙運(yùn)用金融工具，以提升決策的準(zhǔn)確性，保持對(duì)價(jià)格波動(dòng)的適當(dāng)靈敏度，在自身能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)程度內(nèi)，實(shí)現(xiàn)套利。

參考文獻(xiàn)：

[1]劉瀚檣，郭風(fēng)龍.新冠肺炎疫情期間中國股票市場有效性檢驗(yàn)——基于期權(quán)隱含波動(dòng)率視角[J].金融經(jīng)濟(jì)，2021（05）：49-54+71.

[2]陳其安，張慧，陳抒妤.股指期貨交易加劇了中國股票市場波動(dòng)性嗎？——基于投資者結(jié)構(gòu)的理論和實(shí)證研究[J].中國管理科學(xué)，2020，28（04）：1-13.

[3]徐夢博.基于GARCH模型的中國股指期貨對(duì)股票市場波動(dòng)性的影響研究[D].遼寧大學(xué)，2019.