山西汾酒合并報(bào)表分析

戚玫陽(yáng)

摘要：汾酒作為中國(guó)八大白酒品牌之一，從繁榮到假酒受到重創(chuàng)，再到2018年?duì)I收增長(zhǎng)47%，那么當(dāng)前公司狀況以及未來(lái)前景如何。本文將通過(guò)PEST模型分析、波特五力分析來(lái)對(duì)汾酒的外部環(huán)境進(jìn)行分析;其次通過(guò)對(duì)14-18年財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目的縱向分析、橫向簡(jiǎn)單對(duì)比，解讀項(xiàng)目的含義和甄別財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)真實(shí)性;最后對(duì)財(cái)務(wù)比率進(jìn)行分析來(lái)推測(cè)其償債、盈利、運(yùn)營(yíng)以及未來(lái)發(fā)展能力。

關(guān)鍵詞：山西汾酒;報(bào)表分析;財(cái)務(wù)比率

1.企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境

企業(yè)經(jīng)營(yíng)的范圍主要包括汾酒、竹葉青及其系列酒的生產(chǎn)、銷售;酒類高新技術(shù)及產(chǎn)品研究、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、應(yīng)用等。在經(jīng)營(yíng)模式上屬于酒、飲料和精制茶制造業(yè)，主要遵循研-產(chǎn)-供-銷一體化發(fā)展模式。根據(jù)市場(chǎng)需求研發(fā)新酒體并制定采購(gòu)計(jì)劃和生產(chǎn)計(jì)劃，原糧實(shí)現(xiàn)100%基地供應(yīng)，按照制曲、釀酒、勾儲(chǔ)、成裝過(guò)程實(shí)施生產(chǎn)計(jì)劃，最后完成產(chǎn)品市場(chǎng)銷售并反饋需求。

2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入93.82億元，同比增長(zhǎng)47.48%;實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)14.67億元，同比增長(zhǎng)54.01%。

2.企業(yè)戰(zhàn)略分析

2.1PEST模型分析

2.1.1政治法律環(huán)境分析

新稅制的新稅制的實(shí)施將減少國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的負(fù)擔(dān)，尤其是大型白酒企業(yè)的負(fù)實(shí)施將減少國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)的負(fù)擔(dān)，尤其是大型白酒企業(yè)的負(fù)擔(dān)，使高檔酒盈利空間增加，從而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。從而提升企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

2.1.2經(jīng)濟(jì)人口因素分析

對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)，龐大的消費(fèi)人群無(wú)疑是一次巨大的機(jī)遇。近20年來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)一直保持高速發(fā)展，隨著國(guó)民收入水平的提高，必將帶來(lái)巨大的必將帶來(lái)巨大的社會(huì)消費(fèi)的增長(zhǎng)，特別是中高檔消費(fèi)品的增長(zhǎng)，對(duì)于白酒企業(yè)來(lái)說(shuō)這也是一個(gè)難得的市場(chǎng)機(jī)遇。

2.1.3社會(huì)文化環(huán)境分析

中國(guó)的白酒歷史悠久，擁有上千年的歷史，中國(guó)的酒文化源遠(yuǎn)流長(zhǎng)，幾乎在所有的場(chǎng)合都離不開(kāi)酒。近年來(lái)出現(xiàn)的一系列的食品安全，諸如假酒事件使得人們?cè)絹?lái)越關(guān)注食品安全，追求質(zhì)量與品質(zhì)成為消費(fèi)主體。具有一定品牌優(yōu)勢(shì)與口碑影響力的企業(yè)會(huì)在該種趨勢(shì)中受益。

2.1.4資源和技術(shù)環(huán)境分析

近年來(lái)我國(guó)一系列的三農(nóng)政策的出臺(tái)，為糧食生產(chǎn)打下良好的基礎(chǔ)。白酒固態(tài)發(fā)酵技術(shù)的進(jìn)步出現(xiàn)了以提高出酒率為特征的液態(tài)工藝和固液結(jié)合的液態(tài)法白酒釀造技術(shù)，使白酒工業(yè)的整體技術(shù)水平有了明顯提高，更加有利于白酒產(chǎn)業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展。

2.2波特五力模型

近年來(lái)隨著產(chǎn)業(yè)政策的調(diào)整，糧食的價(jià)格不斷增長(zhǎng)，尤其是優(yōu)質(zhì)原料的提供方，供應(yīng)商的討價(jià)還價(jià)能力較強(qiáng)。購(gòu)買(mǎi)者的討價(jià)還價(jià)能力：汾酒集團(tuán)白酒類產(chǎn)品大部分為國(guó)家名酒類產(chǎn)品，其產(chǎn)品市場(chǎng)具有一定的壟斷性，使得購(gòu)買(mǎi)者的議價(jià)能力很低。潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力：由于汾酒集團(tuán)釀酒工藝有數(shù)千年的發(fā)展歷史，具有品牌優(yōu)勢(shì)和價(jià)值優(yōu)勢(shì)，但是由于受當(dāng)年假酒案以及營(yíng)銷手段的落后，使得汾酒逐步淪為白酒行業(yè)的二線品牌，可見(jiàn)，潛在競(jìng)爭(zhēng)者進(jìn)入的能力較強(qiáng)。替代品的替代能力：以白酒為主的市場(chǎng)銷售品類正在過(guò)渡到葡萄酒、啤酒、白酒為主的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，白酒替代類產(chǎn)品的替代能力也隨之增強(qiáng)。行業(yè)整體競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者競(jìng)爭(zhēng)能力較強(qiáng)。

3.會(huì)計(jì)分析：縱向分析、橫向簡(jiǎn)單對(duì)比

企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模近5年逐年增加，反映出總體加速發(fā)展的趨勢(shì)。具體到流動(dòng)資產(chǎn)，14年為3，806，611，732，18年增長(zhǎng)至9，016，190，343;非流動(dòng)資產(chǎn)14年為1，979，490，077，18年增長(zhǎng)至2，812，773，361。流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)速度大幅高于同期非流動(dòng)資產(chǎn)的增長(zhǎng)，18年相對(duì)17年增長(zhǎng)達(dá)到44%是構(gòu)成企業(yè)資產(chǎn)的主要驅(qū)動(dòng)力。其中應(yīng)收票據(jù)16-18年間平均漲幅達(dá)到60%，側(cè)面反映出企業(yè)的銷售信用政策的相對(duì)放寬。

企業(yè)的負(fù)債與所有者權(quán)益與資產(chǎn)總體變動(dòng)趨勢(shì)一致，近5年保持逐步增長(zhǎng)。負(fù)債的增長(zhǎng)率要高于同期所有者權(quán)益的增長(zhǎng)。流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)低于同期非流動(dòng)負(fù)債的增長(zhǎng)，流動(dòng)負(fù)債增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)主要來(lái)自于應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款及應(yīng)交稅費(fèi)，非流動(dòng)負(fù)債則主要由遞延所得稅負(fù)債增長(zhǎng)所致。

垂直結(jié)構(gòu)方面，流動(dòng)資產(chǎn)占比總體資產(chǎn)從15年的64%持續(xù)增長(zhǎng)至18年的76%，同期非流動(dòng)資產(chǎn)則從15年的36.4%持續(xù)下降至18年的24%，資產(chǎn)的流動(dòng)性不斷改善。流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、應(yīng)收票據(jù)、存貨構(gòu)成，平均占比14%、22%、28%;非流動(dòng)資產(chǎn)主要由固定資產(chǎn)、遞延所得稅資產(chǎn)構(gòu)成，平均占比18%、3%。

流動(dòng)負(fù)債占比14-18年間持續(xù)增長(zhǎng)，從32%增長(zhǎng)至45%，非流動(dòng)負(fù)債占比極低，基本保持平穩(wěn)。流動(dòng)負(fù)債主要由應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)交稅費(fèi)、應(yīng)付職工薪酬構(gòu)成;非流動(dòng)負(fù)債則由長(zhǎng)期遞延收益和遞延所得稅負(fù)債構(gòu)成，平均占比低于0.1%。

3.1利潤(rùn)表

企業(yè)的營(yíng)業(yè)收入近5年持續(xù)增長(zhǎng)，從14年的3，916，067，369增長(zhǎng)至18年的9，381，937，874，18年增長(zhǎng)幅度達(dá)到55%;與營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)趨勢(shì)同步，企業(yè)的營(yíng)業(yè)成本從14年的1，275，222，468增長(zhǎng)至18年的3，169，832，820，增長(zhǎng)幅度18年之前低于營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，18年高于同期營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)，達(dá)到74%。

期間費(fèi)用14-18年間呈現(xiàn)出波動(dòng)的趨勢(shì)，幅度有所不同。銷售費(fèi)用從14年的1，114，147，984下降至16年的775，093，339后，17-18年持續(xù)增長(zhǎng)，18年達(dá)到1，626，982，558;管理費(fèi)用則在15年出現(xiàn)最低點(diǎn)420，034，143，之后持續(xù)增長(zhǎng)至18年的628，429，865;財(cái)務(wù)費(fèi)用近5年為凈收入，18年達(dá)到-27，344，299。

在上述收入、成本及期間費(fèi)用的綜合影響下，企業(yè)的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、利潤(rùn)總體和凈利潤(rùn)總體呈現(xiàn)出不斷增長(zhǎng)的趨勢(shì)，18年為盈利收入最高的年份。

企業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)方面，營(yíng)業(yè)成本平均維持在32%左右，總體保持平穩(wěn)，體現(xiàn)出企業(yè)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中成本占比較為穩(wěn)定，且毛利率較高。相對(duì)于一般行業(yè)，公司的稅金及附加在產(chǎn)品收入中占比偏高，達(dá)到18%左右。期間費(fèi)用中，銷售費(fèi)用占比最高，平均為20%左右，16年開(kāi)始該項(xiàng)費(fèi)用占比有所下降，并維持在17.5%左右;管理費(fèi)用則持續(xù)下降，從14年的11.4%逐年遞減至18年的6.7%;財(cái)務(wù)費(fèi)用相對(duì)占比較低，近5年基本維持在0.3%左右。

企業(yè)收入主要由營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成，營(yíng)業(yè)外收支占比較小，其中營(yíng)業(yè)外支出14年相對(duì)偏高，達(dá)到8.4%，其他年份平均維持在1%左右。

3.2現(xiàn)金流量表

3.2.1企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)

經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量近5年持續(xù)為凈流入且呈增長(zhǎng)的趨勢(shì)，主要增長(zhǎng)來(lái)源為銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金，14-18年增長(zhǎng)了4，507，885，011，同期購(gòu)買(mǎi)商品、接收勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)為2，149，082，803，從而企業(yè)營(yíng)業(yè)活動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)帶來(lái)現(xiàn)金凈流入增長(zhǎng)。經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)表明企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況良好，利潤(rùn)能夠及時(shí)的轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流入對(duì)企業(yè)的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)帶來(lái)資金的支持，同時(shí)對(duì)額外的債務(wù)性償付也有足夠的準(zhǔn)備。

3.2.2投資活動(dòng)

投資活動(dòng)的現(xiàn)金流則為相反的趨勢(shì)，14-18年間持續(xù)為凈流出的狀態(tài)，投資性活動(dòng)現(xiàn)金流入中金額較為集中在17-18年，其中收回投資所收到的現(xiàn)金在17年最高為122，836，543，其他年份相對(duì)較小。此外對(duì)應(yīng)的投資收益則在18年達(dá)到23，820，284，表明企業(yè)的投資活動(dòng)的總體收益水平近兩年有所提升。投資性活動(dòng)現(xiàn)金流出中，購(gòu)建固定資產(chǎn)等現(xiàn)金流總體呈逐年下降的趨勢(shì)，14年高達(dá)300，924，983，17年下降至75，065，309，表明企業(yè)對(duì)生產(chǎn)設(shè)備的投資有所下降。相對(duì)比的是投資所支付的現(xiàn)金逐年遞增，18年增長(zhǎng)至357，250，000，總體反映出企業(yè)的投資活動(dòng)的方向的轉(zhuǎn)變。

3.2.3籌資活動(dòng)

除15年外，其余年份都為現(xiàn)金凈流出，且16年起現(xiàn)金凈流出不斷提升，表明企業(yè)股利、利息支付的金額不斷增長(zhǎng)。2018年籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~減少主要系同一控制下合并收購(gòu)支付對(duì)價(jià)所致。企業(yè)籌資活動(dòng)一直保持無(wú)現(xiàn)金流入反映出經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的充足性能夠滿足企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，同時(shí)資本結(jié)構(gòu)配置方面對(duì)債權(quán)的偏好較低。

現(xiàn)金流垂直結(jié)構(gòu)中，現(xiàn)金流入方向上經(jīng)營(yíng)性活動(dòng)現(xiàn)金流入為主要占比，14-18年間維持在99%左右，投資及籌資性活動(dòng)占比極低，維持在1%左右。

4.財(cái)務(wù)比率分析

4.1償債能力分析

企業(yè)的流動(dòng)比率近5年持續(xù)下降，從14年的2.06下降至18年的1.7，表明企業(yè)的流動(dòng)性有所減退，但總體維持在1.8左右，高于一般企業(yè)的平均水平。速動(dòng)比率總體呈現(xiàn)小幅的波動(dòng)，基本穩(wěn)定在1，速動(dòng)比率與流動(dòng)比率有一定的差距，體現(xiàn)出企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中存貨的占比較高。現(xiàn)金比率在14-16年較為穩(wěn)定，17年開(kāi)始近2兩年有一定幅度的下降，18年為0.24，總體比率偏低，反映企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性最強(qiáng)的現(xiàn)金比例較低。

長(zhǎng)期償債能力方面，核心指標(biāo)資產(chǎn)負(fù)債率從14年起持續(xù)增長(zhǎng)，從31.98%增長(zhǎng)至18年的45.21%，反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債的占比不斷增長(zhǎng)。權(quán)益乘數(shù)、產(chǎn)權(quán)比率等近5年的變動(dòng)都從其他角度反映了這一趨勢(shì)。長(zhǎng)期資本負(fù)債率14-18年間持續(xù)增長(zhǎng)，但總體低于1%，體現(xiàn)出企業(yè)負(fù)債中長(zhǎng)期債務(wù)的結(jié)構(gòu)偏低，償債壓力較小。

4.2盈利能力分析

企業(yè)的毛利率14-18年基本平穩(wěn)，雖有小幅波動(dòng)但總體穩(wěn)定，平均67%左右的毛利率體現(xiàn)產(chǎn)品較好的盈利能力，扣除成本后的盈利空間較高。相對(duì)比毛利率，企業(yè)的凈利率近5年不斷增長(zhǎng)，尤其是14-16年間增長(zhǎng)幅度較大，18年達(dá)到16.63%。凈利率高于一般企業(yè)的平均水平，但與毛利率相差較多，反映出企業(yè)的期間費(fèi)用在成本費(fèi)用中比重過(guò)高，導(dǎo)致最終的凈利率降低。

總資產(chǎn)收益率與凈資產(chǎn)收益率都呈現(xiàn)出逐年增長(zhǎng)的趨勢(shì)，其中總資產(chǎn)收益率從14年8.25%增長(zhǎng)至18年的18.38%，凈資產(chǎn)收益率從14年的9.09%增長(zhǎng)至18年的24.07%。凈資產(chǎn)收益率平均值高于總資產(chǎn)收益率，反映出企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿對(duì)股東權(quán)益回報(bào)的推動(dòng)作用。其中18年的凈資產(chǎn)收益率達(dá)到24%高于一般企業(yè)的平均水平，反映出企業(yè)凈資產(chǎn)較高的回報(bào)能力。

4.3營(yíng)運(yùn)能力分析

企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近5年維持在1左右，略有小幅波動(dòng)，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)接近365天，總體周轉(zhuǎn)天數(shù)偏高。其中應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率極高，對(duì)應(yīng)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)較低，與企業(yè)的現(xiàn)銷模式相一致;存貨周轉(zhuǎn)率則與流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率接近，也反映出其中流動(dòng)資產(chǎn)中存貨為主要占比，存貨總體流轉(zhuǎn)偏慢。

企業(yè)的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率14-18年間也呈現(xiàn)波動(dòng)的趨勢(shì)，其中14年為5.09，16年下降至2.58，18年回升至5.87，平均維持在5左右。在固定資產(chǎn)及流動(dòng)資產(chǎn)的綜合影響下，企業(yè)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率近5年較為穩(wěn)定，平均為0.7左右，對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)天數(shù)550，反映出總體的運(yùn)營(yíng)效率偏低。

4.4發(fā)展能力分析

企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率近5年不斷加快，從15-16年的7%增長(zhǎng)至16-17年的37%，17-18年則提升至55%;營(yíng)業(yè)利率增長(zhǎng)率高于同期收入增長(zhǎng)率，15-16年間增長(zhǎng)20%，16-17年間增長(zhǎng)49%，17-18年則為57%;企業(yè)總體呈現(xiàn)加速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，利潤(rùn)增速高于同期收入，表明企業(yè)對(duì)成本費(fèi)用的控制較好，利潤(rùn)率得以提升。

企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率也保持平穩(wěn)且較快的提升，從15-16年的11%提高至17-18年的32%，反映出業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來(lái)的企業(yè)規(guī)模的不斷攀升。同期企業(yè)的資本累積率雖然也持續(xù)增長(zhǎng)，但增速低于總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，反映出企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中負(fù)債占比相對(duì)提升。

企業(yè)的收入、利率、資產(chǎn)規(guī)模在14-18年都持續(xù)增長(zhǎng)，發(fā)展良好，且有加速發(fā)展的趨勢(shì)。

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