劉峰

摘要：貿(mào)易摩擦是一種不確定的經(jīng)濟(jì)因素，它會(huì)對(duì)國(guó)家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一定的影響。通過(guò)中美貿(mào)易摩擦的視角進(jìn)行分析，進(jìn)一步分析貿(mào)易摩擦狀態(tài)下，對(duì)于我國(guó)股市、債市的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，并得出相關(guān)結(jié)論，由此來(lái)看金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的工作重點(diǎn)。

關(guān)鍵詞：貿(mào)易摩擦;股市;風(fēng)險(xiǎn)

金融市場(chǎng)是一個(gè)復(fù)雜多變的系統(tǒng)，這樣的復(fù)雜結(jié)構(gòu)中，其內(nèi)部相互之間還存在著傳導(dǎo)效應(yīng)。這種傳導(dǎo)效應(yīng)經(jīng)金融內(nèi)部的個(gè)體相關(guān)聯(lián)，是金融系統(tǒng)內(nèi)部形成一個(gè)整體，只要有部分的改變，會(huì)影響到整個(gè)系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)。自2018年美國(guó)特朗普實(shí)施一系列的不平衡政策，以此限制中國(guó)的金融市場(chǎng)發(fā)展。

1.貿(mào)易摩擦概述

貿(mào)易摩擦原本是用來(lái)概括各個(gè)國(guó)家之間，其不同關(guān)稅的差異。有與國(guó)家之間會(huì)存在利益沖突，所以在制定各自國(guó)家的關(guān)稅政策時(shí)，會(huì)將自身的利益優(yōu)先考慮，并且希望能夠通過(guò)政策的實(shí)施，在貿(mào)易過(guò)程中將自身利益最大化。當(dāng)有國(guó)家為了自身利益而做出這樣的關(guān)稅政策后，他國(guó)也會(huì)采取相應(yīng)的應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)而作出相應(yīng)的政策調(diào)整來(lái)應(yīng)對(duì)這樣的利益沖突。在這樣雙方相互之間為了自身利益而作出的關(guān)稅的政策調(diào)整中，導(dǎo)致了國(guó)家之間的貿(mào)易摩擦形成。由于關(guān)稅政策的摩擦?xí)?dǎo)致一系列的問(wèn)題出現(xiàn)，例如，商品進(jìn)出口難以得到許可、進(jìn)出口配額出現(xiàn)差異、以及國(guó)際人才交流與培養(yǎng)等方面都會(huì)受到一定阻礙與制約，進(jìn)而產(chǎn)生許多方面的不利影響。由于時(shí)代的發(fā)展變化，國(guó)家之間貿(mào)易摩擦的形式越來(lái)越多樣化，國(guó)家之間為了自身利益不受損害，會(huì)用更多的隱蔽手段來(lái)實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。

2.金融風(fēng)險(xiǎn)溢出的研究概述

金融市場(chǎng)其系統(tǒng)結(jié)構(gòu)復(fù)雜多變，并且在金融系統(tǒng)內(nèi)部中存在一定隱蔽的關(guān)聯(lián)性與傳導(dǎo)效應(yīng)，正是由于這種隱蔽的關(guān)聯(lián)與傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致在金融市場(chǎng)中，在金融市場(chǎng)中的某個(gè)金融資產(chǎn)如果出現(xiàn)來(lái)波動(dòng)與變化，會(huì)導(dǎo)致其他不相關(guān)聯(lián)的市場(chǎng)以及資產(chǎn)跟隨其發(fā)生波動(dòng)變化。對(duì)于金融市場(chǎng)中這種隱蔽的關(guān)聯(lián)的傳導(dǎo)效應(yīng)，就是金融風(fēng)險(xiǎn)溢出。這種關(guān)聯(lián)性的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)帶給市場(chǎng)強(qiáng)大的沖擊，所以對(duì)于金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出預(yù)測(cè)，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)、做好金融管理工作的重要前提，準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)金融風(fēng)險(xiǎn)，能夠?qū)鹑谑袌?chǎng)以及資產(chǎn)的保護(hù)起到一定的支撐作用。股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)這雙方的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范有極為重要的意義。股票市場(chǎng)以及債券市場(chǎng)是金融市場(chǎng)的重要組成部分，對(duì)于學(xué)者以及投資者而言，對(duì)這兩者的研究都是十分值得關(guān)注的焦點(diǎn)問(wèn)題。對(duì)這雙方的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)，對(duì)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范、以及對(duì)于我國(guó)金融資產(chǎn)配置有極為重要的意義。當(dāng)兩者之間不存在風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系或者存在負(fù)相關(guān)的關(guān)系時(shí)，故事與債市之間的多元化配置能夠有效地分配資產(chǎn)配置;而當(dāng)債市與股市兩者間存在正相關(guān)的關(guān)系時(shí)，當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系后，分散的投資方式也無(wú)法將這部分風(fēng)險(xiǎn)分散開(kāi)，所以目前對(duì)于故事與債市兩個(gè)重要的資產(chǎn)配置市場(chǎng)之間的的關(guān)系研究一直都是關(guān)注的熱點(diǎn)。對(duì)于當(dāng)下我國(guó)的具體情況而言，面對(duì)美國(guó)對(duì)我國(guó)實(shí)施的貿(mào)易摩擦，許多不確定因素陸續(xù)出現(xiàn)，并且現(xiàn)階段我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩，一切的現(xiàn)象在提醒我們，中美的貿(mào)易關(guān)系現(xiàn)已進(jìn)入一個(gè)新的對(duì)抗階段，所以當(dāng)下對(duì)于研究我國(guó)在美國(guó)貿(mào)易摩擦狀態(tài)下對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)溢出變化的分析至關(guān)緊要。本文通過(guò)對(duì)這些金融極端風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與分析，進(jìn)一步找到風(fēng)險(xiǎn)溢出的根本原因，找到最佳的協(xié)調(diào)辦法，為我國(guó)的金融發(fā)展提供合理化建議。

3.分析貿(mào)易摩擦狀態(tài)下股市與債市風(fēng)險(xiǎn)溢出的價(jià)值

在對(duì)于股市與債市二者風(fēng)險(xiǎn)溢出的研究，各國(guó)學(xué)者都作出了許多嘗試，來(lái)研究二者間的關(guān)系。在不同國(guó)家的學(xué)者在對(duì)二者之間風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系的研究中，其結(jié)果會(huì)由于研究對(duì)象所處環(huán)境以及樣本數(shù)據(jù)、時(shí)間的等不同因素造成二者雙方結(jié)構(gòu)關(guān)系的差異。所以也就說(shuō)明了股票與債券市場(chǎng)中存在著一定的關(guān)聯(lián)，并且雙方存在一定的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)，但是二者金融風(fēng)險(xiǎn)溢出的關(guān)系是存在一定差異性的，其差異是由于不同的客觀條件所導(dǎo)致的，所以股債雙方的風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系是隨著時(shí)間以及事件的具體條件而決定的。而目前的中美貿(mào)易摩擦也是需要通過(guò)具體情況進(jìn)行分析，才能夠得出當(dāng)下貿(mào)易對(duì)抗中股債之間的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)。在本次的中美貿(mào)易摩擦中，對(duì)于股票市場(chǎng)的影響較大，對(duì)債券的影響相對(duì)較小。并且由于我國(guó)的中小型科技企業(yè)發(fā)型的公司債券較少，而股票市場(chǎng)所占比重較大，所以對(duì)于這些中小型科技企業(yè)的影響，都體現(xiàn)在在股票市場(chǎng)，這樣的情況導(dǎo)致這些企業(yè)在本次貿(mào)易摩擦下受到較為嚴(yán)重的影響。并且由于具體情況不同，所以，對(duì)與這次中美貿(mào)易摩擦的具體變化影響，需要通過(guò)具體的分析比對(duì)，來(lái)進(jìn)一步驗(yàn)證，用結(jié)果來(lái)說(shuō)明二者風(fēng)險(xiǎn)溢出的結(jié)構(gòu)性變化具體情況。這樣做不僅能夠有效的理解此次貿(mào)易摩擦，還能有效的化解金融風(fēng)險(xiǎn)，也能為本次貿(mào)易摩擦提供有力的抵御依據(jù)與應(yīng)對(duì)策略。

4.貿(mào)易摩擦下股市債市風(fēng)險(xiǎn)溢出具體分析

4.1數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析

為了將貿(mào)易摩擦下我國(guó)股市債市風(fēng)險(xiǎn)溢出數(shù)據(jù)進(jìn)一步驗(yàn)證，選取適當(dāng)?shù)臄?shù)據(jù)，對(duì)特朗普宣布加征關(guān)稅的提議作為時(shí)間節(jié)點(diǎn)，對(duì)我國(guó)股市債市的具體數(shù)據(jù)進(jìn)行比對(duì)分析，數(shù)據(jù)具體內(nèi)容如表所示。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)的結(jié)果數(shù)據(jù)顯示，股市與債市的收益均值相同，但是標(biāo)準(zhǔn)差卻有所區(qū)別，所以數(shù)據(jù)進(jìn)一步表明，在樣本考察的數(shù)據(jù)中，股市風(fēng)險(xiǎn)與債市風(fēng)險(xiǎn)相比要更大一些，從其他的數(shù)據(jù)中可見(jiàn)，偏度不為零，但峰度數(shù)值都大于3，這樣的數(shù)據(jù)也說(shuō)明了兩者的日收益率呈現(xiàn)尖峰后尾的特征，p值也進(jìn)一步說(shuō)明了兩者不服從正態(tài)分布的特點(diǎn)。

4.2 脈沖響應(yīng)數(shù)據(jù)分析股債兩市影響情況

在數(shù)據(jù)的分析基礎(chǔ)之上，再用var模型進(jìn)一步研究分析。研究表明股債市場(chǎng)之間存在一定的互相影響的情況，但是這種情況目前只是短期存在，中期的影響極少。如果就長(zhǎng)期發(fā)展而言，這種影響幾乎不存在。在這些具體數(shù)據(jù)中表明，債券對(duì)股市的沖擊影響前期為正，但是隨著短期影響效應(yīng)的介入，這種效應(yīng)由正轉(zhuǎn)負(fù)，接下來(lái)再次轉(zhuǎn)為正效應(yīng)。這些數(shù)據(jù)表明中國(guó)股市債市短期內(nèi)此消彼長(zhǎng)的關(guān)系，當(dāng)債市繁榮時(shí)，資金流入就會(huì)造成股市的下跌;反之當(dāng)債市情況落寞，資金會(huì)轉(zhuǎn)向股市，引起股市行情的繁榮。比較兩者之間的影響得知，股市對(duì)債市的影響程度會(huì)大于債市對(duì)股市的影響效應(yīng)。

4.3貿(mào)易摩擦對(duì)中美股債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出的結(jié)構(gòu)性變化

在對(duì)于貿(mào)易摩擦對(duì)中美股債市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出的結(jié)構(gòu)性變化的具體情況分析表明，中國(guó)的股債兩市時(shí)間風(fēng)險(xiǎn)溢出指標(biāo)較為明顯，總體呈現(xiàn)正向風(fēng)險(xiǎn)溢出表現(xiàn)，并且其波動(dòng)對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值影響較大。相比之下美國(guó)的股債兩市也存在風(fēng)險(xiǎn)溢出關(guān)系，但是影響不是特別明顯。在這次貿(mào)易摩擦中，對(duì)股市產(chǎn)生的影響要大于債市的影響，這不僅僅是由于這兩種資產(chǎn)的性質(zhì)引起的，同時(shí)也是因?yàn)橹袊?guó)股票市場(chǎng)中存在很多非專業(yè)人士的參與，進(jìn)一步加重對(duì)故事的影響波動(dòng)。

在中美的貿(mào)易摩擦情況下，中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)債券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢出并沒(méi)有較大影響，股市對(duì)債市的影響甚至不如貿(mào)易摩擦前的影響顯著，這是由于股債兩市的傳導(dǎo)效應(yīng)，導(dǎo)致中國(guó)資本市場(chǎng)活躍度降低，進(jìn)一步導(dǎo)致市場(chǎng)流動(dòng)性減弱造成的影響。

綜上分析得知，在目前雙方貿(mào)易摩擦的情況下，股債兩市間的傳導(dǎo)關(guān)系會(huì)受到不同因素的影響而產(chǎn)生許多不確定的特征。這需要找尋新方法以降低債券兩市的風(fēng)險(xiǎn)溢出，減少資產(chǎn)配置所產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。在貿(mào)易摩擦期間股債關(guān)系不確定的情況下，需要采取系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)防范工作，立足于股債市場(chǎng)的發(fā)展本身，適當(dāng)加大政策的實(shí)施力度，用政策調(diào)整市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢出，做好系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)防范工作，維持金融系統(tǒng)的健康有序發(fā)展。

5.結(jié)論

由于貿(mào)易摩擦對(duì)股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)形成了一定的負(fù)面效果，對(duì)于這些經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響給國(guó)家之間帶來(lái)的損失來(lái)講，中美雙方的關(guān)系需要采取一些對(duì)策加以完善，避免國(guó)家資本外流情況的發(fā)生，最終為雙方的經(jīng)濟(jì)帶來(lái)積極的正面效應(yīng)。希望本文中對(duì)于中美貿(mào)易摩擦的政策建議的相關(guān)論點(diǎn)，能夠?yàn)槲覈?guó)政府的經(jīng)濟(jì)政策完善、與經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供些許參考。

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