二八輪動策略在A股市場上的應(yīng)用

蔡建陽

摘要：量化投資與傳統(tǒng)的模型投資本質(zhì)上相似，但定性投資需要投資者的相關(guān)經(jīng)驗以及主觀判斷作為投資依據(jù)，而量化投資則更為注重數(shù)據(jù)，依靠統(tǒng)計套利，從而為決策提供幫助。在量化投資的過程中，量化策略極為重要，很大程度上能夠決定投資的成敗。本文在參閱了有關(guān)二八輪動策略的相關(guān)文獻(xiàn)之后，通過介紹和運用二八輪動策略，利用A股市場上大盤股和小盤股的輪動效應(yīng)，采用與滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)相關(guān)性較高的滬深 300ETF 基金與中證 500ETF 基金作為策略標(biāo)的，同時采用黃金 ETF 基金作為大盤走勢下跌的切換標(biāo)的，進(jìn)行了回測，通過對2016年1月4日至2021年3月1日A股市場每日收盤價數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，回測結(jié)果表明該策略總收益為 53.20%，年化收益 8.88%。

關(guān)鍵詞：量化投資;動量效應(yīng);二八輪動

一、引言

隨著現(xiàn)代科技的發(fā)展和我國證券市場日趨成熟，量化投資已逐步成為基金經(jīng)理決策時的重要工具之一，量化交易在歐美市場，特別是美國市場已經(jīng)十分成熟， 過去十幾年，美國的對沖基金是逐漸走向量化的。量化投資能否取得良好的成果，主要取決于該量化投資所采取的量化策略，運用合適的量化策略，能很大提升獲利的成功率，對于資本市場的快速發(fā)展，也需要對量化策略進(jìn)行優(yōu)化和改進(jìn)。

二、量化投資

量化投資是指應(yīng)用計算機(jī)技術(shù)與數(shù)學(xué)建模等方法，來實現(xiàn)投資理念和投資策略。量化投資與傳統(tǒng)投資的差別在于依賴數(shù)學(xué)模型和數(shù)據(jù)來找尋投資標(biāo)的，實行投資策略，尋求穩(wěn)固而連續(xù)的收益。

傳統(tǒng)投資方式基本上是傳統(tǒng)的技術(shù)分析和公司的經(jīng)營狀態(tài)基本分析，存在一定的局限性;相比之下量化投資分析是基于大數(shù)據(jù)市場數(shù)據(jù)的，數(shù)據(jù)樣本空間容量足夠大，而且可以快速進(jìn)行運算并排除投資者個人心理因素的主觀影響，科學(xué)性和時效性更強(qiáng)。此外，量化投資是一種主動性的投資方式，在進(jìn)行數(shù)學(xué)模型選擇、自變量選取、數(shù)學(xué)模型的驗算迭代都是投資行為的主動部分。[1]

（一）量化投資的優(yōu)勢

量化投資是在定性投資基礎(chǔ)上進(jìn)行繼承和延伸的一種主動投資工具。定性投資帶有很大的個人主觀判斷性，它完全依賴于投資經(jīng)理個人經(jīng)驗以及對市場的認(rèn)知。量化投資在調(diào)研層面與定性投資相同，區(qū)別在于量化投資更加注重數(shù)據(jù)庫大數(shù)據(jù)，運用各種方法發(fā)現(xiàn)運用大數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來的有用信息，尋找更優(yōu)化的投資方式以獲得大額收益，完全避免了投資經(jīng)理個人的主觀臆斷和心理因素，更加科學(xué)合理。[2]

（二）動量效應(yīng)

在 A 股市場上，有許多不理性的投資者，投資過程中偏好追漲殺跌，顧名思義，這些投資者看到什么漲了就會陸陸續(xù)續(xù)地買，而這時一些較為經(jīng)驗老道的投資者就會趁機(jī)以高價賣出持有的股票，由于此時跟風(fēng)買入的投資者數(shù)量增多，就會形成一個規(guī)律，過去一段時間漲勢猛烈的股票預(yù)期未來一段時間繼續(xù)強(qiáng)勢上漲，反過來，過去一段時間萎靡不振的，未來一段時間也會繼續(xù)萎靡，這個規(guī)律稱為動量效應(yīng)。[3]

（三）二八輪動策略

二八輪動策略又叫大小盤輪動策略，其中“二”代表數(shù)量占比 20%左右的大盤權(quán)重股，“八”代表數(shù)量占比 80%左右的中小盤股票，二八輪動指的就是在大盤股與小盤股票之間不斷切換，輪流持有。在市場整體表現(xiàn)不好時，則投資貨幣基金或債券等固定收益類資產(chǎn)。

三、策略構(gòu)建

滬深 300 通常可以近似表示大盤股的整體走勢，中證 500 指數(shù)近似表示小盤股的整體走勢。從 A 股市場來看，其歷年大小盤收益率差異較大，大小盤股輪動的趨勢較為明顯，因此，從理論上看，二八輪動策略在 A 股市場應(yīng)該是有效的。從大小盤的漲跌幅度來看，在市場處于牛市的時候，中證 500 指數(shù)的上漲幅度要大于滬深 300 指數(shù)的上漲幅度，而在市場處于熊市的時候，中證 500 指數(shù)的下跌幅度要大于滬深 300 指數(shù)的下跌幅度，這是因為大盤股和小盤股的動量不同，這也就賦予了二八輪動策略操作的條件。

（一）策略交易標(biāo)的

由于大盤股和小盤股的走勢存在分化的現(xiàn)象，可將二八輪動策略的基本策略制定為在中證 500 指數(shù)上漲高于滬深 300 指數(shù)的時候追漲中證 500指數(shù)，在中證 500 指數(shù)下跌超過滬深 300 指數(shù)時切換到滬深 300 指數(shù)。

在選擇策略標(biāo)的時，應(yīng)當(dāng)選擇走勢與滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)高度相關(guān)的標(biāo)的，目的是為了使得標(biāo)的能夠更好的貼合滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)，使最終回測結(jié)果更加符合預(yù)期。因此，在追蹤滬深 300 指數(shù)方面，選擇以滬深 300 指數(shù)為標(biāo)的的滬深 300ETF 基金作為策略交易標(biāo)的。在追蹤中證 500 指數(shù)方面，選擇以中證500 指數(shù)為標(biāo)的的中證 500ETF 基金作為策略交易標(biāo)的。

然而此時的二八輪動策略無法規(guī)避大熊市中資產(chǎn)的大幅貶值，因為所交易的資產(chǎn)全部都在股市當(dāng)中，盡管在熊市中從中證 500 切換到滬深 300 下跌幅度減小了不少，但是仍然是下跌的。據(jù)此，我們可以對上面的二八輪動策略進(jìn)行一個改進(jìn)：添加黃金ETF。以黃金為標(biāo)的的基金走勢與大盤并不十分一致，在大盤股和小盤股都下跌時，切換為黃金 ETF 能在一定程度上減少損失。

（二）策略構(gòu)建

由此，可以得出目前的策略框架，在每日收盤后對比當(dāng)日滬深 300 指數(shù)、中證 500 指數(shù)的收盤價與二者 20 個交易日之前的收盤價，即四周之前的收盤價，第二個交易日選擇滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)中漲幅較大的一個指數(shù)基金。當(dāng)滬深 300 指數(shù)漲幅超過中證 500 指數(shù)時，持有 510300，即滬深 300ETF;當(dāng)中證500 指數(shù)漲幅超過滬深 300 指數(shù)時，持有 510500，即中證 500ETF。當(dāng)滬深 300指數(shù)和中證 500 指數(shù)與前 20 個交易日相比均下跌時，則切換為以黃金為標(biāo)的的基金，本文選取518880，即華安黃金 ETF。在震蕩行情中，高頻的交易會導(dǎo)致手續(xù)費猛增，使得策略收益下降，通過添加上漲和下跌幅度的閾值，只有在滬深 300 指數(shù)和中證 500 指數(shù)的漲跌幅突破一定閾值之后，才會觸發(fā)標(biāo)的轉(zhuǎn)換信號，使得標(biāo)的轉(zhuǎn)換的觸發(fā)條件變得更加嚴(yán)格，從而減少非必要的交易次數(shù)，進(jìn)而降低因交易次數(shù)增加而上漲的手續(xù)費，提高收益。

（三）策略回測

基于上述二八輪動策略的構(gòu)建，采用 2016 年 1 月 4 日至 2021 年 3 月 1 日的 A 股市場每日收盤價數(shù)據(jù)進(jìn)行回測，得到結(jié)果如下圖：

從圖中可以看出運用二八輪動策略在 2016 年 1 月 4 日至 2021 年 3 月 1 日的策略總收益為 53.20%，基準(zhǔn)收益為 45.24%，策略年化收益為 8.88%，超額收益為 5.48%，從該策略的總收益、年化收益以及超額收益來看，雖然在 2018 年 1 月至 2019 年 1 月之間回撤幅度較大，但策略收益依然跑贏了基準(zhǔn)收益，該策略除 2018 年之外，在 2016 年及 2020 年間仍舊保持正收益，并且在加入了黃金 ETF 基金之后之后，盈利收益要高于未加入黃金ETF時的收益 ，得到了明顯的改善。

四、結(jié)語

二八輪動策略在股市的大漲大跌中才能充分發(fā)揮其優(yōu)勢，因此這個策略需要投資者進(jìn)行長期投資，在行情震蕩時需要控制風(fēng)險。二八輪動無法捕捉短期的上漲信號，取 20 日前的股票價格往往會無法識別短期的上漲或者下跌，因此可以在二八輪動的基礎(chǔ)上添加對短期上漲的識別。二八輪動本質(zhì)上是一個擇時策略，判斷整體股市持續(xù)上漲和持續(xù)下跌的情況。

量化投資不僅是一個曇花一現(xiàn)的概念，還是一個長期有效的科學(xué)理論。隨著我國不斷深入的經(jīng)濟(jì)改革，我國在量化投資領(lǐng)域也取得了良好的成績，但依舊在起步階段，經(jīng)驗還需要在各個方面積累。

參考文獻(xiàn)：

[1]馬一寧，馬文秀，王立軍.資本市場的量化投資風(fēng)險管控[J].中國集體經(jīng)濟(jì)，2021（08）：85-86+145.

[2]劉釗.量化投資具有獨特優(yōu)勢[J].股市動態(tài)分析，2012（45）：68.

[3]李辰旭，喬坤元，高彬馨.非線性動量交易策略——理論和基于中國商品期貨市場的應(yīng)用[J].金融學(xué)季刊，2015，9（01）：108-143.