陳瀚

摘要：瑞幸咖啡事件引起資本市場(chǎng)對(duì)于中概股公司財(cái)務(wù)舞弊的關(guān)注，上市公司信息披露的真實(shí)性受到投資者的質(zhì)疑。本文基于GONE理論從貪婪、機(jī)會(huì)、需求、暴露四因子層面剖析其財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)因，為防范上市公司財(cái)務(wù)舞弊起到一定的啟示作用。

關(guān)鍵詞：瑞幸咖啡;財(cái)務(wù)造假;GONE理論

一、引言

瑞幸咖啡僅僅歷時(shí)兩年就完成了6.95億美元融資規(guī)模，開(kāi)設(shè)了4500多家門(mén)店，創(chuàng)造了一個(gè)又一個(gè)奇跡。然而，2020年1月31日，著名做空機(jī)構(gòu)渾水通過(guò)其官方發(fā)布了一份89頁(yè)的匿名做空?qǐng)?bào)告，在資本市場(chǎng)引起軒然大波。2020年4月2日，隨著瑞幸22億元財(cái)務(wù)造假被證實(shí)，瑞幸股價(jià)一瀉千里，瘋狂的瑞幸跌下神壇。本文以瑞幸財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)因?yàn)榍腥朦c(diǎn)，通過(guò)GONE理論從貪婪、機(jī)會(huì)、需求、暴露四個(gè)維度剖析瑞幸事件，找出其財(cái)務(wù)造假的動(dòng)因。

二、瑞幸財(cái)務(wù)造假動(dòng)因分析

（一）GONE理論概述

GONE理論認(rèn)為，企業(yè)會(huì)計(jì)舞弊由G、O、N、E這4個(gè)因子組成，G為Greed意為貪婪;O為Opportunity意為機(jī)會(huì);N為Need意為需求;E為Exposure意為暴露，上述4個(gè)因子構(gòu)成了舞弊產(chǎn)生的4個(gè)條件。

（二）貪婪維度分析

分析瑞幸財(cái)務(wù)舞弊案例，瑞幸的整個(gè)發(fā)展背后都有著“神州系”的身影，瑞幸的創(chuàng)始人兼CEO錢(qián)治亞曾擔(dān)任神州租車(chē)、神州優(yōu)車(chē)的首席運(yùn)營(yíng)官。瑞幸初始的個(gè)人借款、無(wú)息貸款都來(lái)自陸正耀旗下公司，A、B輪參投公司中的大鉦資本控制人黎輝和愉悅資本控制人劉二海也曾經(jīng)歷過(guò)神州系的輝煌。2014年神州租車(chē)在港交所上市，黎輝、劉二海所控制的資本均在高位套現(xiàn)，賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。2020年同樣的劇情也發(fā)生在神州優(yōu)車(chē)上，相關(guān)資本又一次高位套現(xiàn)走人，而公司業(yè)績(jī)不斷下滑，最終停牌退市。當(dāng)下瑞幸又發(fā)生財(cái)務(wù)舞弊問(wèn)題，據(jù)公告顯示，2020年1月8日，大鉦資本減持了瑞幸咖啡3840萬(wàn)股，套現(xiàn)2.3億美元，減持后已收回當(dāng)初對(duì)瑞幸資本的投資，隨后大鉦資本繼續(xù)“逃跑”，持股比例已下降到8.59%。瑞幸的管理層希望將神州租車(chē)、神州優(yōu)車(chē)的成功模式復(fù)制到瑞幸，有理由相信，管理層的貪婪、對(duì)利潤(rùn)的攫取是瑞幸財(cái)務(wù)舞弊的一大動(dòng)因。

（三）機(jī)會(huì)維度分析

就瑞幸案例而言，渾水公司在2020年1月31日發(fā)布關(guān)于瑞幸咖啡財(cái)務(wù)舞弊的匿名做空?qǐng)?bào)告，社會(huì)監(jiān)管層面發(fā)揮了其監(jiān)督作用，在該層面瑞幸并沒(méi)有財(cái)務(wù)舞弊的機(jī)會(huì)。行業(yè)監(jiān)管層面，安永會(huì)計(jì)師事務(wù)所在當(dāng)時(shí)尚未發(fā)布瑞幸咖啡2019年的審計(jì)報(bào)告，無(wú)法肯定瑞幸在該層面獲得了財(cái)務(wù)舞弊的機(jī)會(huì)。政府監(jiān)管層面，由于美國(guó)公司上市制度采用注冊(cè)制，一方面注冊(cè)制審核程序很簡(jiǎn)單，公司上市的門(mén)檻降低很多，類(lèi)如瑞幸這種虧損的公司也能依據(jù)流程完成上市。但另一方面，在注冊(cè)制下，將會(huì)過(guò)度依賴(lài)信息披露制度，如果上市公司披露的信息不可靠，投資人便會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。瑞幸上市時(shí)間不長(zhǎng)，政府沒(méi)有足夠的時(shí)間加強(qiáng)監(jiān)管深度和廣度，注冊(cè)制信息披露的過(guò)度依賴(lài)性，這些都為瑞幸財(cái)務(wù)舞弊提供了機(jī)會(huì)。

（四）需求維度分析

需求是行動(dòng)的來(lái)源，在瑞幸快速瘋狂擴(kuò)張的過(guò)程中，融資需求問(wèn)題一直是其關(guān)注的重點(diǎn)。高額的廣告代言費(fèi)、大量的優(yōu)惠券補(bǔ)貼、急速地?cái)U(kuò)增門(mén)店，為了競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)份額，瑞幸從成立之初就開(kāi)啟了“燒錢(qián)”模式，這背后是瑞幸巨額資金的支撐。為了滿(mǎn)足資金需求，瑞幸從個(gè)人借款、免息貸款等傳統(tǒng)融資方式轉(zhuǎn)變向融資租賃、信托融資等創(chuàng)新性金融工具融資，再到VC、PE融資直至上市。多樣化的融資并未使得瑞幸走出財(cái)務(wù)困境，商業(yè)模式的缺陷使得瑞幸很難實(shí)現(xiàn)盈利。瑞幸通過(guò)“燒錢(qián)”模式獲得的客戶(hù)是不持久的，一旦補(bǔ)貼不復(fù)存在，那些對(duì)價(jià)格高度敏感的客戶(hù)便會(huì)流失，補(bǔ)貼融資的長(zhǎng)期循環(huán)模式在融資渠道枯竭之時(shí)便崩塌。瑞幸的模式缺陷使其收入無(wú)法有效覆蓋高額的成本，門(mén)店長(zhǎng)期處于虧損狀態(tài)，業(yè)績(jī)指標(biāo)無(wú)法好轉(zhuǎn)，為了使公司繼續(xù)發(fā)展下去，瑞幸管理層產(chǎn)生了財(cái)務(wù)舞弊的動(dòng)機(jī)。

（五）暴露維度分析

暴露因子由兩方面組成，一方面是舞弊行為被發(fā)現(xiàn)并對(duì)外披露的概率，另一方面是對(duì)舞弊行為人懲罰的性質(zhì)和程度。就第二方面而言，美國(guó)法律對(duì)于上市公司財(cái)務(wù)舞弊進(jìn)行嚴(yán)懲，一旦舞弊公司受到訴訟，需要承擔(dān)巨額的賠償，瑞幸的管理層對(duì)于美國(guó)證券法律法規(guī)必然是悉知的，在高壓線(xiàn)下瑞幸產(chǎn)生財(cái)務(wù)舞弊動(dòng)機(jī)的可能性不大。從另一個(gè)角度思考，在美國(guó)做空產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)相對(duì)成熟，著名的做空機(jī)構(gòu)如香櫞、渾水通過(guò)做空上市公司來(lái)獲得盈利，但做空機(jī)構(gòu)整個(gè)做空過(guò)程需要大量的人力、物力及時(shí)間成本，做空機(jī)構(gòu)并沒(méi)有足夠的精力去廣泛地調(diào)研上市公司，相對(duì)較低的被暴露可能性使得心存僥幸的管理層產(chǎn)生財(cái)務(wù)舞弊的念頭。除此之外，雖然上市公司財(cái)務(wù)舞弊被揭露的案例都曾轟動(dòng)一時(shí)，但并不是所有的做空?qǐng)?bào)告獲得了成功，在以往的做空案例中如分眾傳媒、輝山乳業(yè)、新東方等中概股憑借過(guò)硬的自身實(shí)力反駁了做空?qǐng)?bào)告?；谝陨蠋c(diǎn)，瑞幸管理層通過(guò)隱蔽的方法美化自身的財(cái)務(wù)報(bào)表，其財(cái)務(wù)舞弊行為被發(fā)現(xiàn)并披露的概率相對(duì)較低，這也推動(dòng)了其財(cái)務(wù)舞弊的行為。

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