隋建利 龔凱林

一、引言及文獻(xiàn)綜述

改革開(kāi)放40 余年來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出舉世矚目的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)相繼表現(xiàn)出跌宕起伏的波動(dòng)特征。毋庸置疑，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)始終是中國(guó)宏觀調(diào)控的重要目標(biāo)。因此厘清中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的緣由及其傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)于增強(qiáng)政策調(diào)控效力以及維持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行具有深遠(yuǎn)意義。

早在20 世紀(jì)70 年代，由經(jīng)濟(jì)危機(jī)引致的西方國(guó)家普遍“滯脹”現(xiàn)象，不僅促使現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展變革，更是催生出針對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)外生沖擊緣由的研究熱潮。自那時(shí)起，由Sims(1980)提出的向量自回歸(VAR)模型以及由Kydland 和Prescott(1982)提出的動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(DSGE)模型，就一直被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的研究中。鑒于VAR 模型無(wú)法擺脫缺乏微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的固有缺陷，兼具明確宏觀經(jīng)濟(jì)政策含義以及堅(jiān)實(shí)微觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的DSGE 模型逐漸成為宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的主流研究框架，國(guó)內(nèi)外學(xué)者紛紛基于DSGE 模型從不同視角對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)展開(kāi)大量實(shí)證研究，但現(xiàn)有相關(guān)研究的探討大多局限于單一部門模型框架(Justiniano 等，2011；Gomes 等，2017；Ali 和Anwar，2018；莊子罐等，2018)。雖然已有學(xué)者將異質(zhì)性部門納入主流DSGE 模型中探討宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問(wèn)題，但是這些研究也主要依托于實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期(RBC)模型框架(Atalay，2017；Atalay 等，2018；Nguyen，2018；呂一清和鄧翔，2018)。目前，鮮有學(xué)者運(yùn)用多部門新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(NK-DSGE)模型深入挖掘宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的微觀層面沖擊緣由。國(guó)外的少量相關(guān)研究側(cè)重于刻畫微觀部門間的產(chǎn)出協(xié)同(Dey 和Tsai，2017；Cantelmo 和Melina，2018)，而國(guó)內(nèi)僅有的少量相關(guān)研究則主要關(guān)注宏觀總體沖擊以及異質(zhì)性實(shí)際沖擊的影響機(jī)制(雷文妮等，2017；鄢莉莉和吳利學(xué)，2017)，且現(xiàn)有研究通常對(duì)沖擊類型、摩擦因素以及粘性機(jī)制等重要設(shè)定進(jìn)行了過(guò)度簡(jiǎn)化。

綜上所述，雖然已有部分學(xué)者開(kāi)始關(guān)注微觀沖擊和微觀波動(dòng)，并通過(guò)構(gòu)建多部門NK-DSGE 模型探討經(jīng)濟(jì)波動(dòng)問(wèn)題，但是這類研究總體數(shù)量有限，而且其研究視角主要集中于宏觀總體沖擊、異質(zhì)性實(shí)際沖擊的影響機(jī)制以及微觀部門間的產(chǎn)出協(xié)同，模型設(shè)置層面也存在較大的改進(jìn)空間。截至目前，尚無(wú)學(xué)者運(yùn)用多部門NK-DSGE 模型詳細(xì)探討本文的核心問(wèn)題，即中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊貢獻(xiàn)動(dòng)態(tài)特征以及部門異質(zhì)性的具體影響機(jī)制。因此，為了更加客觀地反映中國(guó)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)特征，本文基于Smets 和Wouters(2007)以及Moura(2017)的研究，擴(kuò)展得到包括11 種結(jié)構(gòu)沖擊以及2 種粘性機(jī)制(價(jià)格粘性、工資粘性)的兩部門(消費(fèi)品部門、資本品部門)NK-DSGE 模型，深入挖掘異質(zhì)性沖擊在宏觀經(jīng)濟(jì)中的傳導(dǎo)機(jī)制，詳細(xì)測(cè)度中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的沖擊貢獻(xiàn)動(dòng)態(tài)特征，實(shí)時(shí)捕捉1996 年以來(lái)中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)缺口的沖擊貢獻(xiàn)，以期全面把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的深層次緣由，進(jìn)而為宏觀調(diào)控政策的制定提供理論依據(jù)。

本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下三個(gè)方面：首先，現(xiàn)有相關(guān)研究側(cè)重關(guān)注總量波動(dòng)、總體沖擊以及異質(zhì)性實(shí)際沖擊，而本文分別從異質(zhì)性部門的實(shí)際沖擊以及名義沖擊層面，深入挖掘部門專有技術(shù)沖擊以及部門專有產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊的傳導(dǎo)機(jī)制，詳細(xì)剖析各類結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量以及中國(guó)總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)貢獻(xiàn)的動(dòng)態(tài)特征，本文的研究拓寬了相關(guān)領(lǐng)域的研究思路和研究視角。其次，現(xiàn)有少量基于NK-DSGE 模型的相關(guān)研究通常對(duì)沖擊類型、摩擦因素以及粘性機(jī)制等重要設(shè)定過(guò)度簡(jiǎn)化，而本文構(gòu)建的異質(zhì)性部門NK-DSGE 模型同時(shí)包括11 種結(jié)構(gòu)沖擊以及2 種粘性機(jī)制。最后，在現(xiàn)有相關(guān)研究中模型參數(shù)值的選取更多地依賴傳統(tǒng)校準(zhǔn)方法，本文則秉承“數(shù)據(jù)說(shuō)話”的基本原則，利用中國(guó)10 組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)模型中的絕大多數(shù)待定參數(shù)進(jìn)行貝葉斯估計(jì)。

二、附加粘性機(jī)制的異質(zhì)性部門新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型構(gòu)建

（一）家庭

（二）廠商

假設(shè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中包含兩類連續(xù)統(tǒng)的壟斷競(jìng)爭(zhēng)型中間品廠商(以j ∈[0,1]表示)，代表性中間品廠商j 面臨如下規(guī)模報(bào)酬不變的柯布-道格拉斯(Cobb-Douglas)生產(chǎn)函數(shù)：

假設(shè)中間品市場(chǎng)潛存價(jià)格粘性，壟斷競(jìng)爭(zhēng)型中間品廠商根據(jù)Calvo(1983)機(jī)制調(diào)整價(jià)格，即在t 時(shí)期，僅1-ξpx比例的中間品廠商可以最優(yōu)調(diào)價(jià)，剩余ξpx比例的廠商遵循如下指數(shù)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整：

（三）工會(huì)組織

假設(shè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中包含兩類連續(xù)統(tǒng)的壟斷競(jìng)爭(zhēng)型中間工會(huì)組織(以n ∈[0,1 ]表示)。同時(shí)，假設(shè)中間工會(huì)組織根據(jù)Calvo(1983)機(jī)制調(diào)整工資，即在t 時(shí)期，僅1-ξwx比例的中間工會(huì)組織可以最優(yōu)調(diào)整工資，剩余ξwx比例的中間工會(huì)組織遵循如下指數(shù)規(guī)則進(jìn)行調(diào)整：

（四）政府機(jī)構(gòu)

假設(shè)政府將稅收全部用于消費(fèi)和投資支出，那么政府機(jī)構(gòu)的預(yù)算約束可表示為：

近年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化改革的加速推進(jìn)，中國(guó)央行貨幣政策主基調(diào)逐漸向價(jià)格型轉(zhuǎn)變，貨幣政策的利率傳導(dǎo)機(jī)制備受關(guān)注。有鑒于此，本文運(yùn)用泰勒規(guī)則刻畫中央銀行的貨幣政策舉措：

（五）一般均衡和結(jié)構(gòu)沖擊

當(dāng)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)一般均衡時(shí)，由消費(fèi)品衡量的社會(huì)總產(chǎn)出(實(shí)際GDP)與總需求相等：

三、異質(zhì)性部門新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡模型的參數(shù)預(yù)設(shè)與估計(jì)

（一）參數(shù)校準(zhǔn)和先驗(yàn)設(shè)定

本文采取校準(zhǔn)以及貝葉斯估計(jì)兩種方法確定模型參數(shù)的具體數(shù)值。針對(duì)模型中影響穩(wěn)態(tài)關(guān)系的常見(jiàn)參數(shù)，根據(jù)中國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)或國(guó)內(nèi)外相關(guān)研究進(jìn)行校準(zhǔn)。其中，πc、μc以及μi由CPI、居民消費(fèi)以及居民投資的環(huán)比增速計(jì)算得到，其余參數(shù)主要遵照雷文妮和龔六堂(2016)、王曦等(2017)、莊子罐等(2018)、Bloom 等(2018)的方法設(shè)定(詳見(jiàn)表1)；針對(duì)模型中影響動(dòng)態(tài)關(guān)系的結(jié)構(gòu)參數(shù)，運(yùn)用貝葉斯方法進(jìn)行估計(jì)，遵循已有文獻(xiàn)的標(biāo)準(zhǔn)做法，假設(shè)取值范圍在( -∞, +∞)區(qū)間內(nèi)的參數(shù)服從正態(tài)(Normal)分布，取值范圍在[0, +∞)區(qū)間內(nèi)的參數(shù)服從伽馬(Gamma)分布，取值范圍在[0,1]區(qū)間內(nèi)的參數(shù)服從貝塔(Beta)分布，結(jié)構(gòu)沖擊的標(biāo)準(zhǔn)差服從逆伽馬(Inv. Gamma)分布。

表1 靜態(tài)參數(shù)的校準(zhǔn)值

（二）結(jié)構(gòu)參數(shù)的貝葉斯估計(jì)結(jié)果

利用中國(guó)10 組觀測(cè)數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用貝葉斯方法估計(jì)得到結(jié)構(gòu)參數(shù)的后驗(yàn)值①模型估計(jì)所使用的10 個(gè)觀測(cè)變量包括：居民消費(fèi)、政府消費(fèi)、居民投資、政府投資、消費(fèi)品部門工資、資本品部門工資、投資相對(duì)價(jià)格、通貨膨脹率、利率以及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)。樣本區(qū)間為1996 年第1 季度至2018 年第4 季度。數(shù)據(jù)源自《中國(guó)勞動(dòng)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及Chang 等(2016)的中國(guó)宏觀數(shù)據(jù)庫(kù)。由于篇幅所限，在附錄表1 中給出觀測(cè)數(shù)據(jù)的處理過(guò)程以及結(jié)構(gòu)參數(shù)的貝葉斯估計(jì)結(jié)果，讀者可掃描本文二維碼，點(diǎn)擊“附錄”獲取。下同。。結(jié)構(gòu)參數(shù)的貝葉斯估計(jì)結(jié)果顯示，結(jié)構(gòu)參數(shù)的后驗(yàn)均值都落在合理區(qū)間范圍，同時(shí)，由于貝葉斯估計(jì)提取出觀測(cè)數(shù)據(jù)的重要參數(shù)信息，因而后驗(yàn)均值與先驗(yàn)均值之間存在不同程度的偏離。首先，先驗(yàn)設(shè)定低估了投資調(diào)整成本的期望值( s= 13.33)，該數(shù)值處于閆先東和張炎濤(2016)以及馬亞明和徐洋(2017)的估計(jì)范圍(8.50～14.33)。其次，先驗(yàn)設(shè)定低估了消費(fèi)品部門以及資本品部門的名義粘性程度，兩部門產(chǎn)品價(jià)格粘性(ξpc= 0.57、ξpi= 0.64)以及工資粘性(ξwc= 0.88、ξwi= 0.96)分別對(duì)應(yīng)2.33 季、2.78季、8.33 季、25 季的最優(yōu)調(diào)價(jià)時(shí)間間隔②假設(shè)ξ 代表粘性程度，那么粘性價(jià)格的平均持續(xù)期(最優(yōu)調(diào)價(jià)時(shí)間間隔)可以由下式計(jì)算得到：T = 1/(1 - ξ)。。也就是說(shuō)，中國(guó)產(chǎn)品市場(chǎng)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的粘性程度普遍較高，與產(chǎn)品市場(chǎng)相比較，勞動(dòng)力市場(chǎng)潛存更高的粘性程度和更強(qiáng)的定價(jià)阻力。再次，先驗(yàn)設(shè)定普遍高估了結(jié)構(gòu)沖擊影響的持續(xù)性，除了消費(fèi)偏好(ρζ= 0.50)以及政府投資(ρgi= 0.85)之外，其他擾動(dòng)變量的自回歸系數(shù)都不足0.50，這意味著絕大多數(shù)結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的直接影響僅表現(xiàn)出短期效應(yīng)。最后，先驗(yàn)設(shè)定高估了中央銀行貨幣政策的延續(xù)性，利率平滑參數(shù)后驗(yàn)均值(ρr= 0.26)處于莊子罐等(2016)以及劉琨和郭其友(2018)的估計(jì)區(qū)間(0.19～0.42)，平滑參數(shù)值較低表明貨幣政策的波動(dòng)性較強(qiáng)。此外，與利率規(guī)則的產(chǎn)出增長(zhǎng)率反應(yīng)系數(shù)( (1-ρr)φv=0.34)相比較，利率規(guī)則的通脹反應(yīng)系數(shù)((1 -ρr)φπ= 1.92)明顯更高，這意味著中國(guó)利率政策調(diào)整主要是盯住通貨膨脹率而非產(chǎn)出增長(zhǎng)率，這與國(guó)內(nèi)現(xiàn)有相關(guān)研究的結(jié)論一致(徐妍等，2015；郭娜和周揚(yáng)，2019)。

四、結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的傳導(dǎo)途徑刻畫及波動(dòng)貢獻(xiàn)測(cè)度

（一）部門異質(zhì)性沖擊在主要經(jīng)濟(jì)變量間的傳導(dǎo)途徑刻畫

1. 部門專有產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊的非對(duì)稱性傳導(dǎo)途徑

就圖1 中主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)消費(fèi)品價(jià)格加成沖擊的脈沖響應(yīng)而言，給定消費(fèi)品部門一單位標(biāo)準(zhǔn)差(0.01)的正向產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊，居民消費(fèi)隨即向下偏離至第2 期達(dá)到最低點(diǎn)(-0.21%)，然而居民消費(fèi)自第5 期開(kāi)始呈現(xiàn)“超調(diào)”現(xiàn)象，且在第7 期達(dá)到最高點(diǎn)(0.08%)，消費(fèi)需求由先減后增的“倒駝峰”轉(zhuǎn)向先增后減的“正駝峰”響應(yīng)路徑。居民投資在沖擊發(fā)生后持續(xù)增加直至第4 期達(dá)到最大(0.16%)，投資需求的響應(yīng)路徑呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)“正駝峰”形態(tài)。理論上，消費(fèi)品價(jià)格變動(dòng)將通過(guò)“收入效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”綜合影響家庭的投資決策。由于收入效應(yīng)，消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致家庭實(shí)際收入下降，家庭投資需求相應(yīng)降低；而由于替代效應(yīng)，消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致資本品相對(duì)更加便宜，即投資相對(duì)價(jià)格向下偏離，家庭投資需求隨之增加。居民投資的標(biāo)準(zhǔn)“正駝峰”響應(yīng)路徑正是“替代效應(yīng)”持續(xù)占優(yōu)的結(jié)果。投資需求擴(kuò)張最終通過(guò)“正反饋機(jī)制”刺激消費(fèi)和產(chǎn)出，因而在第5 期以后，居民消費(fèi)以及總產(chǎn)出都由“倒駝峰”轉(zhuǎn)向“正駝峰”響應(yīng)路徑。此外，由于中國(guó)利率規(guī)則主要是盯住通貨膨脹率而非產(chǎn)出，因而利率與通貨膨脹率呈現(xiàn)出高度相似的脈沖響應(yīng)路徑，消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致通貨膨脹率(0.42%)以及利率(0.73%)即期向上偏離至最高點(diǎn)，隨后經(jīng)歷近5 期基本回落至穩(wěn)態(tài)水平。

就圖1 中主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)資本品價(jià)格加成沖擊的脈沖響應(yīng)而言，給定資本品部門一單位標(biāo)準(zhǔn)差(0.01)的正向產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊，居民投資隨即向下偏離至第3 期達(dá)到最低點(diǎn)(－0.16%)，此后逐漸向穩(wěn)態(tài)水平回調(diào)。同理，資本品價(jià)格變動(dòng)將通過(guò)“收入效應(yīng)”和“替代效應(yīng)”綜合影響家庭消費(fèi)。由于實(shí)物資本兼具最終產(chǎn)品和中間投入要素的雙重屬性，資本品價(jià)格上漲將立即傳導(dǎo)至消費(fèi)品部門，消費(fèi)品價(jià)格增加，通貨膨脹率隨之正向偏離，兩部門產(chǎn)品價(jià)格協(xié)同上漲致使“收入效應(yīng)”被放大，即便投資相對(duì)價(jià)格出現(xiàn)大幅上漲，“收入效應(yīng)”仍然始終居于主導(dǎo)地位。因此，居民消費(fèi)以及居民投資都呈現(xiàn)出標(biāo)準(zhǔn)“倒駝峰”響應(yīng)路徑。此外，由于以消費(fèi)品折算的社會(huì)總產(chǎn)出與投資相對(duì)價(jià)格呈正相關(guān)(如式(17)所示)而需求下滑在短期內(nèi)引致企業(yè)減產(chǎn)幅度有限，投資相對(duì)價(jià)格大幅上漲必然在名義上引起總產(chǎn)出正向偏離，隨著時(shí)間的推移，需求不足的負(fù)面產(chǎn)出效應(yīng)將逐漸凸顯。因此，總產(chǎn)出自第4 期開(kāi)始由“正駝峰”轉(zhuǎn)向“倒駝峰”響應(yīng)軌跡。從政策有效性的角度來(lái)看，由資本品價(jià)格上漲所觸發(fā)的短期“虛假繁榮”致使央行錯(cuò)誤收緊貨幣政策，即利率緊隨通貨膨脹率向上偏離，社會(huì)總需求愈發(fā)受到抑制，進(jìn)而使經(jīng)濟(jì)加速衰退。

圖1 主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)部門專有產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊的脈沖響應(yīng)

通過(guò)比較主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)部門專有產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊的響應(yīng)路徑，容易發(fā)現(xiàn)，兩部門產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響具有非對(duì)稱性。消費(fèi)品價(jià)格加成沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響僅存在短期效應(yīng)，消費(fèi)品價(jià)格上漲導(dǎo)致投資相對(duì)價(jià)格下降，“替代效應(yīng)”超過(guò)“收入效應(yīng)”占據(jù)主導(dǎo)作用，投資需求擴(kuò)張構(gòu)成“正反饋機(jī)制”進(jìn)而觸發(fā)宏觀經(jīng)濟(jì)的普遍繁榮。然而，資本品價(jià)格加成沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響存在長(zhǎng)期效應(yīng)，資本品價(jià)格提高通過(guò)要素市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)消費(fèi)品價(jià)格協(xié)同上漲，“收入效應(yīng)”超過(guò)“替代效應(yīng)”居于主導(dǎo)位置，消費(fèi)需求萎縮構(gòu)成“負(fù)反饋機(jī)制”，進(jìn)而加劇宏觀經(jīng)濟(jì)的普遍衰退。

2. 部門專有技術(shù)沖擊的非對(duì)稱性傳導(dǎo)途徑

就圖2 中主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)消費(fèi)品部門技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)而言，給定消費(fèi)品部門一單位標(biāo)準(zhǔn)差(0.01)的正向技術(shù)沖擊，居民消費(fèi)、居民投資、總產(chǎn)出以及投資相對(duì)價(jià)格的響應(yīng)路徑均呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)“正駝峰”態(tài)勢(shì)，通貨膨脹率以及利率的響應(yīng)路徑則呈現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)“倒駝峰”形態(tài)。具體而言，由于消費(fèi)品部門正向技術(shù)沖擊能夠降低企業(yè)邊際成本，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)下調(diào)消費(fèi)品價(jià)格，這使通貨膨脹率在沖擊發(fā)生即期向下偏離至最低點(diǎn)(-0.12%)，隨即經(jīng)歷近4 期“回調(diào)”，消費(fèi)品部門技術(shù)沖擊對(duì)通貨膨脹率的影響基本被消化。消費(fèi)品價(jià)格下降有效提振了消費(fèi)需求，居民消費(fèi)隨即正向偏離直至第7 期達(dá)到最高點(diǎn)(0.48%)。消費(fèi)品價(jià)格下降通過(guò)“正反饋機(jī)制”極大地刺激了投資和產(chǎn)出，即便投資相對(duì)價(jià)格增加在一定程度上抑制了投資需求，居民投資以及總產(chǎn)出在沖擊發(fā)生后的20 期內(nèi)仍然始終處于正向偏離狀態(tài)。

圖2 主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)部門專有技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)

就圖2 中主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)資本品部門技術(shù)沖擊的脈沖響應(yīng)而言，由于資本品部門正向技術(shù)沖擊能夠降低企業(yè)邊際成本，進(jìn)而激勵(lì)企業(yè)下調(diào)資本品價(jià)格，這使投資相對(duì)價(jià)格隨即持續(xù)下降直至第6 期達(dá)到最低點(diǎn)(－0.89%)，此后緩慢向穩(wěn)態(tài)值回調(diào)。資本品價(jià)格降低極大地刺激了投資需求，致使居民投資在沖擊發(fā)生后的20 期內(nèi)呈現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)大幅正向偏離態(tài)勢(shì)。在短期，資本品價(jià)格下降通過(guò)要素市場(chǎng)立即傳導(dǎo)至消費(fèi)品部門，消費(fèi)品價(jià)格下降進(jìn)而通貨膨脹率有所降低，居民消費(fèi)隨即向上偏離直至第7 期達(dá)到最高點(diǎn)(0.55%)。在長(zhǎng)期，由投資需求擴(kuò)張所引致的正向產(chǎn)出效應(yīng)尤為突出，且居民消費(fèi)、居民投資以及總產(chǎn)出的穩(wěn)態(tài)偏離幅度都較大。此外，自第7 期以來(lái)，通貨膨脹率由“負(fù)向偏離”逆轉(zhuǎn)為“正向偏離”狀態(tài)，宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸顯現(xiàn)出“過(guò)熱”跡象，而利率主要盯住通貨膨脹率隨之上調(diào)，貨幣政策偏向緊縮。

通過(guò)比較主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)部門專有技術(shù)沖擊的響應(yīng)軌跡可以發(fā)現(xiàn)，兩部門技術(shù)沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響同樣具有非對(duì)稱性。盡管兩部門技術(shù)沖擊都會(huì)引發(fā)居民消費(fèi)、居民投資以及總產(chǎn)出的普遍擴(kuò)張，但主要經(jīng)濟(jì)變量對(duì)兩部門技術(shù)沖擊的響應(yīng)程度存在較大差異，與消費(fèi)品部門技術(shù)沖擊相比較，資本品部門技術(shù)沖擊的正向效應(yīng)更大且持續(xù)性更強(qiáng)。此外，與消費(fèi)品部門技術(shù)沖擊相比較，資本品部門技術(shù)沖擊的正向效應(yīng)持續(xù)性更強(qiáng)。從政策有效性的角度來(lái)看，正向技術(shù)沖擊將導(dǎo)致短期內(nèi)通貨膨脹率降低，利率主要盯住通貨膨脹率隨之下調(diào)，“寬松型”貨幣政策最終偏離央行的逆周期性調(diào)控目標(biāo)。

（二）結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的波動(dòng)貢獻(xiàn)測(cè)度

就供給層面(總產(chǎn)出)而言，在短期，貨幣政策沖擊是造成總產(chǎn)出波動(dòng)的最主要因素。隨著時(shí)間的推移，貨幣政策沖擊的解釋力度持續(xù)減弱(47.15%→25.69%)，而投資邊際效率沖擊的解釋力度不斷增強(qiáng)(27.12%→52.91%)。在長(zhǎng)期，投資邊際效率沖擊以及貨幣政策沖擊構(gòu)成總產(chǎn)出波動(dòng)的前兩大來(lái)源，兩者共同解釋了超過(guò)70%的總產(chǎn)出波動(dòng)。這意味著，盡管貨幣政策沖擊在解釋宏觀總體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)中占據(jù)重要位置，但投資邊際效率沖擊才是驅(qū)動(dòng)宏觀總體經(jīng)濟(jì)持久波動(dòng)的首要原因。

就需求層面(居民消費(fèi)、居民投資)而言，居民消費(fèi)以及居民投資的主要波動(dòng)來(lái)源存在較大差異。居民消費(fèi)波動(dòng)主要由消費(fèi)偏好沖擊以及貨幣政策沖擊所致，且貨幣政策沖擊始終構(gòu)成居民消費(fèi)的首要波動(dòng)來(lái)源，隨著投資邊際效率沖擊貢獻(xiàn)率的大幅上升(5.32%→16.61%)，貨幣政策沖擊的解釋力度明顯弱化(53.27%→42.19%)；居民投資波動(dòng)主要由資本品部門技術(shù)沖擊、投資邊際效率沖擊以及消費(fèi)偏好沖擊所致，且投資邊際效率沖擊始終構(gòu)成居民投資的首要波動(dòng)緣由。從結(jié)構(gòu)沖擊邊際貢獻(xiàn)變動(dòng)的角度來(lái)看，資本品部門技術(shù)沖擊(8.48%→13.36%)的解釋力度顯著增加，而投資邊際效率沖擊(80.16%→75.48%)以及貨幣政策沖擊(4.75%→0.64%)的貢獻(xiàn)率明顯降低。

就價(jià)格層面(投資相對(duì)價(jià)格、通貨膨脹率、利率)而言，結(jié)構(gòu)沖擊貢獻(xiàn)率的動(dòng)態(tài)特征較強(qiáng)，且部門專有產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊的短期效應(yīng)尤為突出。從投資相對(duì)價(jià)格來(lái)看，在短期，兩部門產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊、資本品部門技術(shù)沖擊、消費(fèi)偏好沖擊以及貨幣政策沖擊共同解釋了近90%的投資相對(duì)價(jià)格波動(dòng)，隨著投資邊際效率沖擊貢獻(xiàn)率的大幅增加(0.30%→31.94%)，兩部門產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊(15.19%→0.48%、15.31%→0.78%)以及資本品部門技術(shù)沖擊(26.42%→2.81%)的解釋能力顯著降低；從通貨膨脹率來(lái)看，消費(fèi)品價(jià)格加成沖擊、消費(fèi)偏好沖擊以及貨幣政策沖擊能夠解釋通貨膨脹率波動(dòng)的絕大部分，其中消費(fèi)品價(jià)格加成沖擊(14.78%→3.12)的貢獻(xiàn)率呈明顯下滑趨勢(shì)；從利率來(lái)看，無(wú)論是在短期還是長(zhǎng)期，貨幣政策沖擊的解釋力度(98.07%→92.40%)都占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，這導(dǎo)致其他沖擊的影響幾乎可以忽略不計(jì)。

（三）結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)率波動(dòng)的貢獻(xiàn)測(cè)度

在表2 針對(duì)結(jié)構(gòu)沖擊邊際貢獻(xiàn)進(jìn)行初步考量的基礎(chǔ)上，本文通過(guò)實(shí)時(shí)分析各種結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)缺口解釋力度的時(shí)間動(dòng)態(tài)路徑，以期深刻把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的深層次緣由。

表2 結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量波動(dòng)影響的理論方差分解(單位：%)

附錄圖1 直觀地刻畫出中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)缺口的歷史沖擊分解動(dòng)態(tài)軌跡。如附錄圖1 所示，中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)缺口主要由投資邊際效率沖擊、消費(fèi)偏好沖擊以及貨幣政策沖擊所致，而名義加成沖擊、技術(shù)沖擊以及財(cái)政政策沖擊的貢獻(xiàn)相對(duì)較小。此外，由投資邊際效率沖擊以及消費(fèi)偏好沖擊所代表的需求層面沖擊與貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)方向基本相反，這體現(xiàn)出央行逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事的政策導(dǎo)向。

在1996—1997 年，由于1996 年下半年中國(guó)成功實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)“軟著陸”，前一輪經(jīng)濟(jì)過(guò)熱得到明顯抑制，中央銀行將貨幣政策力度調(diào)整為“適度從緊”，繼續(xù)化解經(jīng)濟(jì)中的通脹余熱和需求過(guò)旺。這一時(shí)期消費(fèi)偏好沖擊以及投資邊際效率沖擊(合稱“需求沖擊”，下文同)的貢獻(xiàn)基本為正，而貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)基本為負(fù)。在1998—2000年，受到此前緊縮性宏觀調(diào)控政策以及亞洲金融危機(jī)的雙重影響，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)由“內(nèi)需過(guò)旺”徹底逆轉(zhuǎn)為“內(nèi)需不足”，政策當(dāng)局隨即實(shí)施多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)刺激舉措。例如，中央銀行在1998—1999 年連續(xù)4 次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率和兩次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以及取消國(guó)有商業(yè)銀行貸款限額等。因此，這一時(shí)期貨幣政策沖擊表現(xiàn)出較強(qiáng)的正向效應(yīng)，而需求沖擊呈現(xiàn)明顯的負(fù)向效應(yīng)。在2001—2003 年，伴隨擴(kuò)張性宏觀政策效果的逐漸顯現(xiàn)以及世界經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)需求得到有效提升，中央銀行的“降息降準(zhǔn)”頻率明顯減弱。因此，這一時(shí)期需求沖擊貢獻(xiàn)大多為正，而貨幣政策沖擊貢獻(xiàn)基本為負(fù)。在2004—2008 年，宏觀經(jīng)濟(jì)日漸顯露出新一輪“過(guò)熱”跡象，宏觀經(jīng)濟(jì)政策由“寬松型”逆轉(zhuǎn)為“緊縮型”，中央銀行連續(xù)多次“加息提準(zhǔn)”以抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)度擴(kuò)張。這一時(shí)期貨幣政策沖擊基本表現(xiàn)為負(fù)向效應(yīng)，而需求沖擊的貢獻(xiàn)通常為正，其中2005 年需求沖擊所呈現(xiàn)的反常負(fù)向效應(yīng)則主要?dú)w因于“7·21”匯率制度改革、國(guó)際原油價(jià)格飆升以及禽流感疫情蔓延等重要事件。

自2008 年第4 季度起，由美國(guó)次貸危機(jī)所觸發(fā)的全球金融危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成劇烈沖擊，我國(guó)政府隨即實(shí)施大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激政策，貨幣政策也緊急轉(zhuǎn)向“寬松型”，中央銀行陸續(xù)施行5 次下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、4 次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率等多項(xiàng)舉措。在2008 年第4 季度至2009 第2 季度期間，貨幣政策沖擊表現(xiàn)出顯著正向效應(yīng)，而需求沖擊表現(xiàn)為負(fù)向效應(yīng)，且這一時(shí)期的沖擊貢獻(xiàn)幅度相對(duì)最大；在2010 年前后，國(guó)內(nèi)需求得到顯著提振，中央銀行貨幣政策偏向緊縮，需求沖擊的正向效應(yīng)以及貨幣政策的負(fù)向效應(yīng)都較大；在2012—2018 年，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)局部過(guò)熱、產(chǎn)能過(guò)剩以及投資過(guò)度等結(jié)構(gòu)性失衡問(wèn)題的日益突出，貨幣政策偏向?qū)捤伞Ｈ欢?，即便中央銀行自2012 年以來(lái)多次下調(diào)基準(zhǔn)利率和存款準(zhǔn)備金率，且在2013 年和2015 年相繼取消貸款利率下限和存款利率上限管制，政策實(shí)施效果與政策初衷卻屢現(xiàn)偏差，貨幣政策沖擊對(duì)中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)缺口的貢獻(xiàn)方向在正負(fù)區(qū)間交替、徘徊，中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨“增速放緩”和“內(nèi)需不足”的發(fā)展困境。

五、結(jié)論與啟示

本文基于1996—2018 年中國(guó)10 組經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，運(yùn)用包括11 種結(jié)構(gòu)沖擊以及2 種粘性機(jī)制的異質(zhì)性部門(消費(fèi)品部門、資本品部門)新凱恩斯動(dòng)態(tài)隨機(jī)一般均衡(NKDSGE)模型，詳細(xì)考察了結(jié)構(gòu)沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的作用機(jī)制及其邊際貢獻(xiàn)，實(shí)時(shí)捕捉中國(guó)GDP 增長(zhǎng)缺口的沖擊貢獻(xiàn)，進(jìn)而深入把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背后的深層次緣由，最終得到如下結(jié)論與啟示。

第一，貝葉斯估計(jì)結(jié)果顯示，無(wú)論是消費(fèi)品部門還是資本品部門，兩部門產(chǎn)品市場(chǎng)以及勞動(dòng)力市場(chǎng)的粘性程度都普遍較高，與產(chǎn)品市場(chǎng)相比較，勞動(dòng)力市場(chǎng)潛存更高的粘性程度和更強(qiáng)的定價(jià)阻力。為此，國(guó)家應(yīng)竭力營(yíng)造公平有序的市場(chǎng)環(huán)境，充分激發(fā)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)意識(shí)和創(chuàng)新活力，建立健全就業(yè)保障體系，從而推動(dòng)企業(yè)調(diào)整最優(yōu)產(chǎn)品價(jià)格、雇傭雙方適時(shí)調(diào)整最優(yōu)工資，進(jìn)而抑制名義粘性的效率損失。

第二，微觀部門異質(zhì)性沖擊對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響具有非對(duì)稱性。部門專有產(chǎn)品價(jià)格加成沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的影響方向截然不同，而部門專有技術(shù)沖擊對(duì)主要經(jīng)濟(jì)變量的影響程度存在顯著差異，兩部門正向技術(shù)沖擊都會(huì)引發(fā)居民消費(fèi)、居民投資以及總產(chǎn)出的普遍擴(kuò)張。因此，宏觀調(diào)控政策需兼顧部門異質(zhì)性，重點(diǎn)防控實(shí)物資本價(jià)格的大幅波動(dòng)，積極推動(dòng)微觀部門技術(shù)革新，支撐和驅(qū)動(dòng)高質(zhì)量經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

第三，無(wú)論是在短期還是長(zhǎng)期，資本品部門技術(shù)沖擊、投資邊際效率沖擊、消費(fèi)偏好沖擊、貨幣政策沖擊能夠解釋超過(guò)90%的居民消費(fèi)、居民投資、總產(chǎn)出波動(dòng)。此外，結(jié)構(gòu)沖擊邊際貢獻(xiàn)存在較強(qiáng)的動(dòng)態(tài)特征，投資邊際效率沖擊的貢獻(xiàn)率普遍顯著上升，貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)率則普遍明顯下降。從宏觀總體經(jīng)濟(jì)來(lái)看，貨幣政策沖擊構(gòu)成總產(chǎn)出短期波動(dòng)的首要來(lái)源，投資邊際效率沖擊才是驅(qū)動(dòng)總產(chǎn)出持久波動(dòng)的首要原因。因此，相關(guān)部門應(yīng)加快落實(shí)全國(guó)“兩會(huì)”關(guān)于優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)的政策主張，充分發(fā)揮國(guó)有資本投資的示范作用，積極引導(dǎo)民間資本流向適合領(lǐng)域，進(jìn)而有效提升投資效率。

第四，在1996 年至今的時(shí)域范圍內(nèi)，中國(guó)實(shí)際GDP 增長(zhǎng)缺口主要由投資邊際效率沖擊、消費(fèi)偏好沖擊和貨幣政策沖擊驅(qū)動(dòng)，而名義加成沖擊、技術(shù)沖擊以及財(cái)政政策沖擊的貢獻(xiàn)相對(duì)較小，由投資邊際效率沖擊以及消費(fèi)偏好沖擊所代表的需求層面沖擊與貨幣政策沖擊的貢獻(xiàn)方向基本相反，這體現(xiàn)出中央銀行逆經(jīng)濟(jì)風(fēng)向行事的政策導(dǎo)向。因此，面對(duì)日趨復(fù)雜的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，中央銀行尚需將逆周期性調(diào)控置于突出位置，積極推動(dòng)投資效率改善和消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，從而更好地發(fā)揮貨幣政策的結(jié)構(gòu)優(yōu)化功能。

中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健運(yùn)行不僅有助于提振就業(yè)和激發(fā)創(chuàng)新活力，而且對(duì)于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及防范各類系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)都具有深遠(yuǎn)意義。雖然現(xiàn)階段中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然面臨較大的下行壓力，但是只要清晰把握中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的深層次緣由，堅(jiān)定不移打好“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”，適時(shí)適度采取定向化、專業(yè)化的宏觀調(diào)控政策，中國(guó)經(jīng)濟(jì)定能擺脫增長(zhǎng)乏力的發(fā)展困境，從而為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供持續(xù)動(dòng)能。