境內(nèi)投資者的境外投資

摘要：2018年1月，中國銀行開辦“原油寶”產(chǎn)品。中行發(fā)行公告原油寶是一款與境外期貨合約掛鉤的交易產(chǎn)品。2020年4月20日美國原油期貨05合約，最低價(jià)格觸及-40.32美元，導(dǎo)致當(dāng)日結(jié)算價(jià)也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的-37.63美元。原油寶產(chǎn)品為不具備杠桿效應(yīng)的交易類產(chǎn)品，造成如此巨大的損失有多方面原因：國際原油的供大于求，眾多投機(jī)者拋售，芝商所（CME）修改規(guī)則支持負(fù)價(jià)格，國內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識，原油寶設(shè)計(jì)的漏洞等等方面，面對如此大的教訓(xùn)，國內(nèi)一方面加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控，強(qiáng)化監(jiān)管，另一方面提高投資者對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。

關(guān)鍵詞：原油寶;風(fēng)險(xiǎn)管控;機(jī)構(gòu)投資者

一、原油寶事件背景

石油貿(mào)易是世界最大的實(shí)物貿(mào)易之一，如果加上被歸類為紙貨的期貨貿(mào)易，則其每年的交易金額更是十分巨大。由于國內(nèi)原油產(chǎn)品有限、語言不通、資金出境困難、海外交易制度差異等原因，境內(nèi)個(gè)人要投機(jī)原油很是困難，銀行推出原油價(jià)差合約，例如中行“原油寶”。中行充當(dāng)差價(jià)合約的做市商，連接了國內(nèi)外原油金融市場，提供了交易通道。個(gè)人客戶利用這個(gè)交易通道，自主交易。實(shí)行差價(jià)合約模式，它不以實(shí)物交割，而是用現(xiàn)金結(jié)算.

2018年1月，中國銀行開辦“原油寶”產(chǎn)品。中行發(fā)行公告原油寶是一款與境外期貨合約掛鉤的交易產(chǎn)品。與原油期貨掛鉤，意味著這個(gè)產(chǎn)品的價(jià)格會隨英美原油期貨的價(jià)格波動。而作為中行的交易產(chǎn)品，原油寶本身并不是原油，而是一種合約。

整個(gè)事件的爆發(fā)點(diǎn)是在4月20日美國原油期貨05合約，最低價(jià)格觸及-40.32美元，導(dǎo)致當(dāng)日結(jié)算價(jià)也達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的-37.63美元。原油寶本身是不支持杠桿交易的， 客戶需要繳納全款。但是中國銀行自己在期貨市場是卻可以杠桿交易。這樣就有資金沉淀在中國銀行，可以收獲一波存款利息。但是4月14日，芝商所（CME）臨時(shí)修改了交易規(guī)則，重構(gòu)了交易代碼，允許商品期貨在負(fù)數(shù)區(qū)間交易。

二、原油寶事件的原因

（一）國外原因

國際原油供大于求，儲存能力逼近頂點(diǎn)。原油期貨投資者數(shù)量眾多，多空集中拋售形成踩踏。此次WTI5月原油期貨合約最后到期日是4月21日，原油期貨持有者可以選擇提前平倉或者到期交割。對于持有多單的交易者，如果他們不選擇提前平倉，而選擇到期交割的話，就意味著投資者必須親自到大洋彼岸的交易所收取石油現(xiàn)貨。交割日之際，持有多單的交易者和持有空單的交易者同時(shí)選擇平倉拋售，WTI 5月原油期貨合約就發(fā)生嚴(yán)重的踩踏事故，也就是我們所看到的油價(jià)跌穿地板價(jià)直到負(fù)值的結(jié)果。

CME臨時(shí)修改交易規(guī)則，支持負(fù)價(jià)格交易，WTI原油期貨自1983年誕生以來，在過去30多年的歷史中，芝加哥商業(yè)交易所從未支持負(fù)價(jià)格交易。但就在4月14日，芝商所臨時(shí)修改了交易規(guī)則，重構(gòu)了交易代碼，允許商品期貨在負(fù)數(shù)區(qū)間交易。這個(gè)交易規(guī)則的修改改變了金融產(chǎn)品的性質(zhì)，原本做空可能無限風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品變成了做空做多都可能無限風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)樵旧唐穬r(jià)格的下限是零，上限可以無限大;修改之后變成了，商品價(jià)格下限可以無限小，上限可以無限大。

（二） 國內(nèi)原因

金融領(lǐng)域的監(jiān)管不足，銀行在投資者實(shí)用性上存在疏忽。目前為止銀行是否應(yīng)該把此類產(chǎn)品廣泛售給個(gè)人投資者存在爭議。大部分銀行將這類產(chǎn)品客戶的風(fēng)險(xiǎn)評測設(shè)定為R3級風(fēng)險(xiǎn)

金融機(jī)構(gòu)專業(yè)性不足，沒有充分做好準(zhǔn)備應(yīng)對波濤洶涌的國際金融市場，銀行在專業(yè)性能力上存在不足。芝加哥商品交易所早在交割日前兩周就已公告稱允許價(jià)格為負(fù)，中行顯然對此公告未能足夠重視，更并未進(jìn)行足夠的投資者教育。

金融從業(yè)人員缺乏職業(yè)規(guī)范。國內(nèi)的金融市場不夠成熟，金融行業(yè)盈利很大一部分是靠產(chǎn)品利差或者交易費(fèi)用。投資者是非理性的，在年初國際油價(jià)大幅波動之時(shí)，各大金融機(jī)構(gòu)以“抄底”類的宣傳用語吸引投資者，一定程度上給投資者帶來了誤解。

三、原油寶給我們的啟示

（一）大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者

中國個(gè)人投資者的財(cái)富管理能力較弱，投資者在沒有專業(yè)知識的情況下，憑借自身進(jìn)行投資決策，很大情況下在股票市場并不能實(shí)現(xiàn)財(cái)富保值增值的目的。在這種情況下：一是大力加強(qiáng)對于個(gè)人投資者的金融知識教育，增加他們對交易風(fēng)險(xiǎn)的充分認(rèn)識，和對股票基本面信息的理解。二是機(jī)構(gòu)投資者作為專業(yè)的資產(chǎn)配置主體，在平衡投資的風(fēng)險(xiǎn)與收益、幫助客戶管理財(cái)富上要做的更好，要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，對于沒有能力和時(shí)間正確處理大量金融信息的個(gè)人投資者，借助高質(zhì)量的機(jī)構(gòu)投資者幫助投資，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，增長財(cái)富。

（二）投資者提高對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識

投資者要提高對風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識，投資中涉及衍生性商品或是杠桿的， 投資者可以尋找專業(yè)、值得信賴的理財(cái)顧問，在做出保險(xiǎn)規(guī)劃、投資決策前參考理財(cái)顧問的意見。投資是很專業(yè)事，期權(quán)投資更是很專業(yè)的事，不要做超出自己能力范圍的事。

（三）加強(qiáng)監(jiān)管

在金融市場監(jiān)管方面，英美國家要比中國的金融監(jiān)管復(fù)雜完善得多。中行原油寶這個(gè)產(chǎn)品跨過了中國分別監(jiān)管銀行的銀保監(jiān)會和監(jiān)管證券市場的證監(jiān)會各自的監(jiān)管界限。中國國務(wù)院金融委明確提出清理責(zé)任、保護(hù)投資者合法利益，相當(dāng)于正確的跨界監(jiān)管。在這個(gè)事件下中國監(jiān)管方可吸取教訓(xùn)，未來監(jiān)管應(yīng)該會更成熟。銀保監(jiān)會曾對原油寶事件要求中國銀行依法依規(guī)解決問題，與客戶平等協(xié)商，及時(shí)回應(yīng)關(guān)切，切實(shí)維護(hù)投資者的合法權(quán)益。

（四）加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管控

原油寶事件根本原因是產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷，產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)彈性設(shè)計(jì)不足，沒有考慮到國際原油金融市場上可能出現(xiàn)的極端情況，這是導(dǎo)致投資者巨大虧損原因之一。國外交易所到期月份的合約一般持倉都很少，中行沒有披露原油寶交易細(xì)節(jié)，但中行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制似乎有嚴(yán)重問題。對于期貨產(chǎn)品而言，臨近交割月份的合約交易流動性較差，可能會產(chǎn)生平倉價(jià)位滑點(diǎn)較大、平倉無法成交、出現(xiàn)交割違約等風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡介：

夏亞楠（1996—），女，漢族，河南商丘人，金融碩士，現(xiàn)就讀于蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)。