金 靜，汪燕敏，孫 明

(安徽財經(jīng)大學(xué) a.會計學(xué)院; b.統(tǒng)計與應(yīng)用數(shù)學(xué)學(xué)院， 安徽 蚌埠 233030)

一、引言

企業(yè)創(chuàng)新是國家實現(xiàn)自主創(chuàng)新的關(guān)鍵。創(chuàng)新決定了企業(yè)的投資回報、市場價值、比較優(yōu)勢甚至企業(yè)生存[1]，對企業(yè)發(fā)展具有決定性作用。影響企業(yè)創(chuàng)新的因素很多，在我國獨(dú)特的經(jīng)濟(jì)環(huán)境與制度背景下，需要深入挖掘影響企業(yè)創(chuàng)新的因素，以便為企業(yè)的創(chuàng)新行為提供科學(xué)合理的理論基礎(chǔ)，保障企業(yè)經(jīng)營管理活動可持續(xù)發(fā)展。企業(yè)是社會活動中最活躍的主體，企業(yè)創(chuàng)新是實現(xiàn)國家創(chuàng)新的關(guān)鍵。如何提高企業(yè)創(chuàng)新績效不僅是政府及社會公眾關(guān)心的熱點，也是企業(yè)管理者、投資者等利益相關(guān)者重視的課題。

利益相關(guān)者理論認(rèn)為，股東、債權(quán)人會對企業(yè)行為產(chǎn)生重要的影響。隨著研究的深入，一些學(xué)者認(rèn)為非財務(wù)利益相關(guān)者也會對企業(yè)行為產(chǎn)生重要的影響。這些非財務(wù)利益相關(guān)者包括客戶、供應(yīng)商及員工等。因此，客戶作為企業(yè)重要的利益相關(guān)者，會對企業(yè)經(jīng)濟(jì)活動產(chǎn)生重要影響。隨著我國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，客戶也扮演著越來越重要的角色。有關(guān)統(tǒng)計表明，在我國制造業(yè)上市公司中，收入的30%來自大客戶，而且客戶集中趨勢較為明顯。由于客戶集中會給企業(yè)帶來不可預(yù)知的風(fēng)險，國家也出臺了相應(yīng)法規(guī)制度加強(qiáng)對客戶風(fēng)險的監(jiān)管。中國證監(jiān)會出臺了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式(2012修訂)》，要求上市公司以分列或匯總方式披露前五大客戶銷售比例，鼓勵披露前五大客戶名稱、銷售額。顯而易見，掌握客戶信息對了解企業(yè)行為具有重要的參考價值。

已有文獻(xiàn)將影響企業(yè)創(chuàng)新的因素分為外部因素與內(nèi)部因素。影響企業(yè)創(chuàng)新的外部因素包括宏觀環(huán)境[2]、金融發(fā)展[3]等，影響企業(yè)創(chuàng)新的內(nèi)部因素包括企業(yè)特征[4]、公司治理[5]等，說明企業(yè)創(chuàng)新受到多種因素的影響。而客戶集中度經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)大多集中在資本結(jié)構(gòu)[6]、經(jīng)營業(yè)績[7]等方面。而將客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新相結(jié)合的文獻(xiàn)較少，僅有個別學(xué)者對客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新有所涉及，但也缺乏對兩者關(guān)系的作用機(jī)制的分析。以下是近年來學(xué)者對兩者關(guān)系的影響機(jī)制的代表性成果。宛晴等發(fā)現(xiàn)，客戶集中對企業(yè)創(chuàng)新的影響路徑是通過增加融資約束而不是減少企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平來實現(xiàn)的[8]；李姝等研究表明，大客戶與企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)[9]。鑒于此，本文基于中國上市公司的數(shù)據(jù)，深入分析客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，探討客戶關(guān)系穩(wěn)定性對兩者關(guān)系的影響效果，并進(jìn)一步揭示客戶信息披露程度對兩者關(guān)系的影響。

本文的研究價值主要體現(xiàn)在如下三個方面：(1)基于中國現(xiàn)實場景，實證分析代表客戶關(guān)系特征的客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，為進(jìn)一步從供應(yīng)鏈角度研究企業(yè)創(chuàng)新提供新思路；(2)充分利用中國證監(jiān)會要求上市公司披露的客戶信息，實證檢驗客戶關(guān)系穩(wěn)定性對客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響效果；(3)通過分析客戶關(guān)系對企業(yè)創(chuàng)新的影響效果，為中國證券監(jiān)管部門制定科學(xué)、合理的上市公司客戶信息披露準(zhǔn)則提供參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

(一)客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新

客戶集中度是一把雙刃劍，它可能會產(chǎn)生積極效應(yīng)，也可能帶來消極效應(yīng)。積極效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：首先，客戶集中度越高，越有利于信息等資源共享。客戶與供應(yīng)商在交易過程中，逐步會形成相互依賴關(guān)系，一榮俱榮，一損俱損。雙方之間的依賴關(guān)系會加速信息分享，特別是客戶將需求信息及時傳遞給供應(yīng)商。Joshi等研究認(rèn)為，技術(shù)與信息共享，可以激發(fā)創(chuàng)新靈感，促進(jìn)供應(yīng)商創(chuàng)新能力的提升[10]；其次，客戶越集中，供應(yīng)鏈整合效果越好。供應(yīng)商與客戶在供應(yīng)鏈的上下游，隨著客戶集中度的提高，可以降低交易成本，達(dá)到協(xié)同的效果。供應(yīng)商與重要客戶之間存在的共同投資有利于形成更為緊密的供應(yīng)鏈體系，進(jìn)而促進(jìn)彼此之間的合作，減少創(chuàng)新項目的不確定；最后，客戶集中度可以促進(jìn)專用性投資。關(guān)于產(chǎn)品技術(shù)的發(fā)展，Johnson研究發(fā)現(xiàn)，基于良好客戶關(guān)系的專用投資有助于促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，提高信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移水平，增加市場價值，促進(jìn)持續(xù)的管理承諾[11]。Ak等研究發(fā)現(xiàn)，為了吸引和留住客戶，客戶集中的企業(yè)向客戶提供具有競爭力的產(chǎn)品，這將迫使企業(yè)增加研發(fā)投資，提高產(chǎn)品質(zhì)量，減少對客戶的依賴[12]。消極效應(yīng)主要體現(xiàn)在以下幾個方面：第一，客戶集中度越高，經(jīng)營風(fēng)險越大?？蛻艏卸容^高，意味著企業(yè)產(chǎn)品或者服務(wù)集中于幾個大客戶，也就是說，失去一個或者少數(shù)幾個客戶，會對企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生重要的影響。Dhaliwal等研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度越高，對主要客戶依賴性越強(qiáng)，面臨現(xiàn)金流中斷的風(fēng)險越大[13]；第二，客戶集中度越高，融資約束水平越高。Hertzel等認(rèn)為，客戶集中度引起企業(yè)成本增加、收入降低，企業(yè)融資容易出現(xiàn)困難[14]。因此，企業(yè)投入研發(fā)資金也會受到限制，使企業(yè)的創(chuàng)新行為受到不利影響；第三，客戶集中度越高，創(chuàng)新資源被占用可能性就越大。客戶集中度越高，為了維護(hù)與大客戶的合作關(guān)系，企業(yè)需要付出一定的成本，為了顯示自身的實力，表現(xiàn)出良好的財務(wù)狀況，企業(yè)為了維護(hù)良好的經(jīng)營能力，會增加現(xiàn)金等流動資產(chǎn)的持有，從而會占用創(chuàng)新資源，不利于企業(yè)創(chuàng)新活動的開展。基于以上分析，本文提出了如下對立假設(shè)：

H1a：在其他條件相同的情況下，客戶集中度越高，越有利于企業(yè)創(chuàng)新。

H1b：在其他條件相同的情況下，客戶集中度越高，越會抑制企業(yè)創(chuàng)新。

(二)客戶關(guān)系穩(wěn)定性、客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新

客戶關(guān)系對企業(yè)影響具有雙面性，供應(yīng)鏈整合可能給企業(yè)帶來收益，也可能給企業(yè)帶來風(fēng)險?？蛻襞c企業(yè)關(guān)系越緊密，兩者之間的盈利及成本關(guān)聯(lián)性就越強(qiáng)[15]。良好的客戶關(guān)系能促進(jìn)合作共贏[16]、優(yōu)化庫存、加速信息分享及促進(jìn)經(jīng)營效率提高[17]。但是，客戶與企業(yè)關(guān)系隨著專用性投資提高[18]，信息分享會產(chǎn)生機(jī)會主義行為及道德風(fēng)險[19]，容易導(dǎo)致業(yè)績風(fēng)險與關(guān)系風(fēng)險[20]。王雄元等研究發(fā)現(xiàn)，客戶集中度與企業(yè)商業(yè)信用顯著正相關(guān)，隨著客戶與企業(yè)穩(wěn)定性增加，客戶從企業(yè)獲取商業(yè)信用下降，特別是關(guān)系穩(wěn)定的大客戶更可能表現(xiàn)為體恤關(guān)系從而降低對商業(yè)信用的占用[21]。客戶關(guān)系越穩(wěn)定，信息不對稱越低，商業(yè)信用吸引客戶的作用也會下降[22]。米運(yùn)生等研究發(fā)現(xiàn)，客戶與企業(yè)雙方利益趨同的關(guān)系使得客戶可能“體恤”企業(yè)，不再占用大額的商業(yè)信用，在企業(yè)困難時可能會在資金方面提供幫助[23]。由此可見，穩(wěn)定客戶關(guān)系對企業(yè)來說利大于弊，可以減少對客戶提供商業(yè)信息數(shù)量，進(jìn)一步減少融資成本，保持穩(wěn)定現(xiàn)金流，降低經(jīng)營風(fēng)險，提高盈利穩(wěn)定性?？蛻絷P(guān)系穩(wěn)定性對客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響有：一方面，客戶關(guān)系穩(wěn)定，雙方利益一致，可以實現(xiàn)供應(yīng)鏈整合效果，客戶集中對企業(yè)資源配置會減弱；另一方面，客戶關(guān)系越不穩(wěn)定，就越會增加客戶對商業(yè)信息占用并減少其對企業(yè)的體恤效應(yīng)，從而增加經(jīng)營風(fēng)險，降低盈利穩(wěn)定性，客戶集中對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用也會增強(qiáng)。這給企業(yè)提供了創(chuàng)新動力及條件，企業(yè)更愿意進(jìn)行創(chuàng)新投資。因此，提出如下假設(shè)：

H2：在其他條件相同的情況下，客戶關(guān)系越穩(wěn)定，客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用越弱；客戶關(guān)系越不穩(wěn)定，客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用越強(qiáng)。

三、研究樣本與數(shù)據(jù)

(一)樣本選擇

中國證監(jiān)會頒布了《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式(2017年修訂)》，強(qiáng)制要求上市公司披露客戶銷售份額等相關(guān)信息，客戶披露制度的改革對揭示客戶信息對企業(yè)行為產(chǎn)生重要影響。本文選擇2009—2017年在上海和深圳證券交易所上市的A 股公司為初始樣本，并對樣本進(jìn)行了處理：第一，刪除ST、*ST、PT的樣本；第二，剔除金融類的樣本；第三，剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本，最后得到樣本數(shù)為8 924個。客戶數(shù)據(jù)均來源于(CSMAR)數(shù)據(jù)庫，研發(fā)數(shù)據(jù)來源于(Wind)數(shù)據(jù)庫，為了消除極端值的影響，本文針對連續(xù)變量的(1%，99%)Winsorize縮尾處理。

(二)變量的定義

1.客戶集中度的衡量

借鑒王雄元等[24]的研究，本文通過如下3個指標(biāo)衡量客戶集中度：(1)第一大客戶銷售占比(Top1)；(2)前五大客戶銷售占比(Top5)；(3)前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)，即前五大客戶占銷售收入比例平方和。

2.企業(yè)創(chuàng)新的衡量

現(xiàn)有研究多從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個維度衡量企業(yè)創(chuàng)新，由于創(chuàng)新風(fēng)險大、周期長、不確定性較大，創(chuàng)新投入不一定會成功。但是，創(chuàng)新投入更能體現(xiàn)企業(yè)的創(chuàng)新行為。本文借鑒學(xué)者虞義華等[25]的做法，選擇創(chuàng)新投入水平(LR)與創(chuàng)新投入強(qiáng)度(RD)衡量企業(yè)的創(chuàng)新行為。

3.客戶關(guān)系的穩(wěn)定性

客戶關(guān)系穩(wěn)定性Aa，虛擬變量，客戶關(guān)系穩(wěn)定時為1，否則為0。衡量方式：前五大客戶在當(dāng)年及過去兩年出現(xiàn)至少2次為客戶關(guān)系穩(wěn)定，否則為客戶關(guān)系不穩(wěn)定。

4.客戶信息披露的詳細(xì)程度

客戶信息披露Ff，虛擬變量，客戶信息披露詳細(xì)時為1，否則為0。衡量方式：客戶名稱與銷售收入等信息均披露為客戶信息披露詳細(xì)，否則為客戶信息披露不詳細(xì)。

5.控制變量

借鑒已有研究，本文選擇如下控制變量：(1)經(jīng)營能力的變量，如公司規(guī)模(SIZE)、負(fù)債水平(DE)、公司年齡(AGE)、現(xiàn)金流量占比(OCF)、固定資產(chǎn)占比(TG)、資本支出占比(EXP)；(2)盈利能力的變量，如總資產(chǎn)凈利率(ROA)；(3)發(fā)展能力的變量，銷售收入增長率(SALE)、托賓(TQ);(4)股權(quán)結(jié)構(gòu)的變量，產(chǎn)權(quán)性質(zhì)(SOE)。同時，對年度與行業(yè)進(jìn)行了控制。變量定義及其計算詳見表1。

表1 主要變量定義

(三)模型設(shè)計

本文檢驗客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，并區(qū)分客戶關(guān)系的穩(wěn)定性對這一問題進(jìn)行探討。參考江偉等[26]的研究設(shè)計，選擇如下回歸模型：

Innovationi,t=α0+α1Customeri,t+α2DEi,t+α3ROAi,t+α4EXPi,t+α5SIZEi,t+α6SALEi,t+α7TQi,t+α8AGEi,t+α9SOEi,t+α10OCFi,t+α11TGi,t+∑Ind+∑Year+εi,t

(1)

模型(1)不僅用來檢驗客戶集中度(Customer)對企業(yè)創(chuàng)新(Innovation)的影響，而且在考察客戶關(guān)系的穩(wěn)定性及客戶信息披露詳細(xì)程度影響兩者之間關(guān)系的效果時，該模型也用于對分組樣本的多元回歸分析。其中，解釋變量客戶集中度(Customer)用3個指標(biāo)進(jìn)行測度，分別是第一大客戶銷售占比(Top1)、前五大客戶銷售占比(Top5)、前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)；被解釋變量企業(yè)創(chuàng)新(Innovation)分別用創(chuàng)新投入水平(LR)與創(chuàng)新投入強(qiáng)度(RD)進(jìn)行衡量。對于模型(1)，預(yù)期α1為正，說明客戶集中度有利于企業(yè)創(chuàng)新；預(yù)期α1為負(fù)，說明客戶集中度抑制了企業(yè)創(chuàng)新。

四、實證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計分析

表2是描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表中可以看出，上市公司中第一大客戶銷售占比(Top1)最大值為66.25%，最小值為0.76%，均值為12.92%，中國上市公司的客戶集中度較高；企業(yè)前五大客戶銷售占比合計(Top5)介于2.72%與90.58%之間，均值為29.97%，說明在中國當(dāng)前發(fā)展階段，客戶集中的現(xiàn)象在上市公司普遍存在，探討其對企業(yè)創(chuàng)新的影響具有重要的意義。

表2 描述性統(tǒng)計

前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)最小值0.016，最大值47.1，均值為4.471，說明客戶集中總體上較高，并且差異較大，客戶風(fēng)險很大。創(chuàng)新投入水平(LR)最小值13.31，最大值21.3，標(biāo)準(zhǔn)差是1.459，顯示企業(yè)之間創(chuàng)新投入存在一定的差異，均值為17.5，中位數(shù)17.55，中位數(shù)高于平均水平，可見我國創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的實施效果已經(jīng)顯現(xiàn)，企業(yè)創(chuàng)新投入數(shù)量加大；創(chuàng)新投入強(qiáng)度(RD)的中位數(shù)為1.734%，均值為2.039%，，最小值為 0.013%，最大值為9.133%，；客戶關(guān)系的穩(wěn)定性(Aa)為0.396，說明樣本企業(yè)39.6%客戶關(guān)系較為穩(wěn)定；客戶信息披露詳細(xì)程度(Ff)均值為0.245，表明樣本企業(yè)24.5%披露客戶信息較為詳細(xì)。其他控制變量與現(xiàn)有文獻(xiàn)描述性統(tǒng)計結(jié)果基本一致。

(二)回歸分析

1.客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新

表3報告了客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新實證回歸的結(jié)果。具體如下：其中第(1)(2)(3)列被解釋變量為創(chuàng)新投入水平(LR)；第(4)(5)(6)列被解釋變量為創(chuàng)新投入強(qiáng)度(RD)。在進(jìn)行回歸時對代表企業(yè)的盈利能力、發(fā)展能力的變量進(jìn)行了控制，對年度以及行業(yè)狀況也進(jìn)行了控制。從回歸結(jié)果來看，解釋變量第一大客戶銷售占比(Top1)、前五大客戶銷售占比(Top5)、前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)，回歸系數(shù)在六列中均在1%水平上顯著為負(fù)。表明客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新顯著負(fù)相關(guān)，即為客戶集中度越高，創(chuàng)新水平與強(qiáng)度越低。即模型(1)α1系數(shù)為負(fù)，假設(shè)H1b得到驗證，即客戶集中度越高，抑制了企業(yè)創(chuàng)新。

表3 客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響

續(xù)表(表3)

2.客戶關(guān)系的穩(wěn)定性、客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新

表4報告了客戶關(guān)系的穩(wěn)定性對客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響的回歸結(jié)果。第(1)(3)(5)列為客戶關(guān)系穩(wěn)定組別，第(2)(4)(6)列為客戶關(guān)系不穩(wěn)定組別。從解釋變量第一大客戶銷售占比(Top1)、前五大客戶銷售占比(Top5)來看，穩(wěn)定組別回歸系數(shù)均在5%顯著為負(fù)，不穩(wěn)定組別回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)；前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)，回歸系數(shù)在穩(wěn)定組別10%水平上顯著為負(fù)，不穩(wěn)定組別回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。結(jié)果說明，客戶關(guān)系越穩(wěn)定，客戶集中度對創(chuàng)新投入水平抑制作用越弱；客戶關(guān)系越不穩(wěn)定，客戶集中度對創(chuàng)新投入水平抑制作用越強(qiáng)，H2得到初步驗證。

表4 客戶關(guān)系的穩(wěn)定性、客戶集中度與創(chuàng)新投入水平

表5報告了客戶關(guān)系的穩(wěn)定性對客戶集中度與創(chuàng)新投入強(qiáng)度關(guān)系影響的回歸結(jié)果。同樣，第(1)(3)(5)列為客戶關(guān)系穩(wěn)定組別，第(2)(4)(6)列為客戶關(guān)系不穩(wěn)定組別。從解釋變量第一大客戶銷售占比(Top1)、前五大客戶銷售占比(Top5)來看，穩(wěn)定組別回歸系數(shù)均在5%顯著為負(fù)，不穩(wěn)定組別回歸系數(shù)均在1%水平上顯著為負(fù)；前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)，回歸系數(shù)在穩(wěn)定組別不顯著，不穩(wěn)定組別在1%水平上顯著為負(fù)。結(jié)果說明，客戶關(guān)系越穩(wěn)定，客戶集中度對創(chuàng)新投入強(qiáng)度抑制作用越弱；客戶關(guān)系越不穩(wěn)定，客戶集中度對創(chuàng)新投入強(qiáng)度抑制作用越強(qiáng)，H2得到進(jìn)一步驗證?？傊蛻絷P(guān)系的穩(wěn)定性有利于緩解客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用。

表5 客戶關(guān)系的穩(wěn)定性、客戶集中度與創(chuàng)新投入強(qiáng)度

(三)進(jìn)一步分析：考慮客戶信息披露程度

客戶信息披露包括僅披露客戶銷售收入所占比例與同時披露客戶銷售收入所占比例及名稱兩類(1)根據(jù)證監(jiān)會《公開發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第2號——年度報告的內(nèi)容與格式(2017修訂)》規(guī)定，前五大客戶名稱采取自愿披露，而前五大客戶銷售所占比例以匯總方式強(qiáng)制披露。因此，有的上市公司就沒有披露客戶名稱。。前者被認(rèn)為客戶信息披露不詳細(xì)，后者被認(rèn)為客戶信息披露詳細(xì)。如果企業(yè)僅僅對客戶銷售份額進(jìn)行披露，信息使用者僅僅只能了解客戶結(jié)構(gòu)、客戶是否單一及是否存在大客戶依賴風(fēng)險。而如果將客戶名稱與銷售收入份額同時披露，信息使用者可以追蹤客戶信息，可以全面掌握企業(yè)上下游供應(yīng)鏈情況，減少信息不對稱性。已有研究表明，供應(yīng)鏈上下游客戶供應(yīng)商私有信息具有重要價值。Gong等發(fā)現(xiàn)，銀行曾經(jīng)給客戶提供過貸款，因為掌握了更多供應(yīng)鏈的私有信息，降低對企業(yè)穩(wěn)健性的要求[27]。Guan等研究表明，同時追蹤客戶與供應(yīng)商的分析師可以獲得更多私有信息，盈余預(yù)測準(zhǔn)確性更高[28]。可見，客戶信息有助于更進(jìn)一步了解供應(yīng)商私有信息?？蛻粜畔⑴对皆敿?xì)，說明失去客戶給企業(yè)帶來的風(fēng)險較低；客戶信息披露越不詳細(xì)，說明客戶對企業(yè)越重要，為了預(yù)防客戶流失所帶來的風(fēng)險，企業(yè)會持有更多現(xiàn)金[29]?？梢?，客戶信息披露詳細(xì)程度在一定程度上意味著客戶的重要性?？蛻粼街匾?，說明客戶議價能力越強(qiáng)，在談判中客戶關(guān)系很可能產(chǎn)生掠奪效應(yīng)而不是治理效應(yīng)。其結(jié)果更可能表現(xiàn)為對企業(yè)創(chuàng)新投資影響產(chǎn)生抑制作用而不是促進(jìn)作用。此外，企業(yè)之所以不愿意進(jìn)一步披露客戶名稱信息，是因為客戶信息被競爭對手掌握，會面臨失去客戶更大的風(fēng)險。綜上，相比客戶信息披露詳細(xì)的企業(yè)，企業(yè)信息披露不詳細(xì)的企業(yè)，客戶集中度對其創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的影響更顯著。

表6報告了客戶信息披露詳細(xì)對客戶集中度與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系影響的回歸結(jié)果。第(1)(3)(5)列為披露詳細(xì)組別，第(2)(4)(6)列為披露不詳細(xì)組別。從解釋變量第一大客戶銷售占比(Top1)來看，回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為負(fù)，通過組間系數(shù)差異檢驗，對應(yīng)P值為0.012，說明兩組系數(shù)在5%水平上存在差異；從前五大客戶銷售占比(Top5)來看，詳細(xì)組別回歸系數(shù)在5%顯著為負(fù)，不詳細(xì)組別回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)；前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)，回歸系數(shù)均在5%水平上顯著為負(fù)，通過組間系數(shù)差異檢驗，對應(yīng)P值為0.045，說明兩組系數(shù)在5%水平上存在差異。結(jié)果說明，客戶信息披露越詳細(xì)，客戶集中度對創(chuàng)新投入水平抑制作用越弱；客戶信息披露越不詳細(xì)，客戶集中度對創(chuàng)新投入水平抑制作用越強(qiáng)。

表6 客戶信息披露詳細(xì)程度、客戶集中度與創(chuàng)新投入水平

表7報告了客戶信息披露詳細(xì)程度對客戶集中度與創(chuàng)新投入強(qiáng)度關(guān)系影響的回歸結(jié)果。第(1)(3)(5)列為披露詳細(xì)組別，第(2)(4)(6)列為披露不詳細(xì)組別。解釋變量第一大客戶銷售占比(Top1)在客戶信息披露詳細(xì)組別其回歸系數(shù)在5%水平上顯著為負(fù)，在不詳細(xì)組別其回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)；從前五大客戶銷售占比(Top5)來看，詳細(xì)組別與非詳細(xì)組別回歸系數(shù)均在1%顯著為負(fù)，通過組間系數(shù)差異檢驗，對應(yīng)P值為0.028，說明兩組系數(shù)在5%水平上存在差異；前五大客戶銷售占比的赫芬達(dá)爾指數(shù)(CC)，在詳細(xì)組別回歸系數(shù)在10%水平上顯著為負(fù)，在不詳細(xì)組別回歸系數(shù)在1%水平上顯著為負(fù)。結(jié)果說明，客戶信息披露越詳細(xì)，客戶集中度對創(chuàng)新投入強(qiáng)度抑制作用越弱；客戶信息披露越不詳細(xì)，客戶集中度對創(chuàng)新投入強(qiáng)度抑制作用越強(qiáng)。

表7 客戶信息披露詳細(xì)程度、客戶集中度與創(chuàng)新投入強(qiáng)度

(四)穩(wěn)健性檢驗

為保證研究結(jié)論的可靠性，本文進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。第一，改變被解釋變量的選取。在前文回歸分析中，被解釋變量選擇創(chuàng)新投入水平及創(chuàng)新投入強(qiáng)度，這只是從創(chuàng)新投入角度考察企業(yè)行為，也有一些學(xué)者從創(chuàng)新產(chǎn)出角度考察企業(yè)創(chuàng)新行為。因此，在穩(wěn)健性測試中，將被解釋變量替換為代表創(chuàng)新產(chǎn)出的專利申請數(shù)與發(fā)明申請數(shù)，并進(jìn)行取對數(shù)處理，結(jié)論與前文一致。第二，改變樣本取值范圍。前文回歸分析幾乎涵蓋深滬A股所有行業(yè)，考慮到制造行業(yè)在上市公司比重較大，以及在制造行業(yè)中，客戶對企業(yè)影響較大，因此，選擇制造業(yè)重新復(fù)制了前文回歸過程，結(jié)果不變。第三，內(nèi)生性的問題?？紤]到在模型設(shè)定中可能存在內(nèi)生性的問題，本文采用工具變量方法克服由于遺漏變量導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，在選擇滯后一期行業(yè)均值作為解釋變量客戶集中度工具變量，并進(jìn)行兩階段回歸分析，結(jié)果不變。同時，本文采用傾向匹配得分法(PSM)解決可能由于樣本自選擇產(chǎn)生的內(nèi)生性問題，在樣本進(jìn)行匹配時，采用1∶1最近鄰匹配法，每一個具有高客戶集中度企業(yè)(處理組)從低客戶集中度企業(yè)(控制組)選擇得分最接近對象進(jìn)行匹配。從回歸結(jié)果來看，結(jié)論沒有發(fā)生實質(zhì)性改變?？傊?，在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗以后，本文研究結(jié)論依然可靠。

六、結(jié)論與建議

目前，我國資本市場信息環(huán)境有待改善。主要原因在于上市企業(yè)信息披露信息含量不高，市場參與者搜尋信息成本較高及交易信息含量較少，客戶關(guān)系對企業(yè)戰(zhàn)略行為選擇的影響日益顯現(xiàn)。因而從客戶角度研究企業(yè)創(chuàng)新的影響因素和作用機(jī)制具有較強(qiáng)的現(xiàn)實意義?？蛻艏卸仁且话选半p刃劍”，它可能會增加公司的風(fēng)險，但也可能帶來盈利。本文以代表客戶關(guān)系的客戶集中度為切入點，采用深滬A股2009—2017年數(shù)據(jù)，實證檢驗客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響，同時考察客戶關(guān)系的穩(wěn)定性對兩者關(guān)系的影響效果，進(jìn)一步分析在客戶信息披露不同的情況下客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)：客戶集中度會顯著抑制創(chuàng)新行為，而客戶關(guān)系的穩(wěn)定性可以緩解兩者之間的抑制關(guān)系。進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)：客戶信息披露得越詳細(xì)，客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新抑制作用越弱。本研究表明：客戶信息披露越詳細(xì)，即同時披露客戶名稱及客戶銷售份額可以弱化客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新抑制作用。這就意味著適當(dāng)?shù)嘏犊蛻粜畔Υ龠M(jìn)企業(yè)創(chuàng)新會產(chǎn)生積極作用。本研究豐富了客戶關(guān)系與企業(yè)創(chuàng)新的相關(guān)理論，同時也為提高企業(yè)創(chuàng)新績效提供新思路。

基于研究結(jié)論，提出如下幾個方面的建議：第一，客戶集中在中國企業(yè)普遍存在，可以考慮分散客戶，降低集中度。對企業(yè)而言，一方面要提高產(chǎn)品質(zhì)量，增加自身競爭力，在選擇客戶時爭取主動性，不要過分依賴于少數(shù)幾個大客戶，要動態(tài)選擇優(yōu)質(zhì)的客戶，增加客戶多樣性，降低客戶風(fēng)險。第二，基于客戶關(guān)系的穩(wěn)定性有益于緩解客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新抑制作用，可以選擇穩(wěn)定客戶進(jìn)行長期合作。穩(wěn)定的客戶資源有利于改善企業(yè)的信息環(huán)境，順暢的信息傳遞渠道可以幫助企業(yè)制定合理的財務(wù)決策。因此，企業(yè)應(yīng)該發(fā)揮客戶資源整合作用，加強(qiáng)與客戶溝通、交流及共享信息，從而提高資源使用效率。第三，基于客戶信息披露有利于緩解客戶集中度對企業(yè)創(chuàng)新的抑制作用，可以適當(dāng)強(qiáng)化客戶信息披露范圍。建議政府監(jiān)管部門，在不涉及企業(yè)商業(yè)機(jī)密的情況下，結(jié)合會計信息有用性，要求企業(yè)披露前五大客戶產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、是否上市、注冊地及與企業(yè)是否存在關(guān)聯(lián)方關(guān)系等非財務(wù)信息?？傊?，客戶關(guān)系是一把“雙刃劍”，企業(yè)應(yīng)當(dāng)發(fā)揮客戶關(guān)系的積極作用避免或者減少消極作用，提高創(chuàng)新能力，從而促進(jìn)自身可持續(xù)發(fā)展。利益相關(guān)者要重視對企業(yè)披露客戶信息的解讀，充分意識到客戶集中度等信息的重要性，將供應(yīng)鏈上下游供應(yīng)商與客戶生產(chǎn)經(jīng)營情況作為整體進(jìn)行財務(wù)分析及評價，為其科學(xué)合理投資等決策提供合理依據(jù)。