李健　熊穎　劉杰

·編者按·

被市場譽為家電雙雄之一的格力電器，今年以來股價下跌了近40%。雖然盈利和美的差不多且遠高于海爾，但格力的市值卻落在兩者之后的第三名，且市值還不足美的一半。近期，不少投資人因放杠桿買入格力而爆倉。牛市氛圍中，買市場中公認的大白馬買出了“股災”的感覺。

即使在9月28日格力拋出了回購股份并注銷的直接利好，但對股價的提振作用依然有限?；乜锤窳Φ膸状位刭?，都沒有改變股價的頹勢。還有投資人質(zhì)疑，格力電器回購不僅顯得魯莽，而且會加速格力現(xiàn)金流的消耗。

在9月29日的格力電器臨時股東會上，董明珠表示，自己從來不重視股價，更注重企業(yè)的后勁和未來的發(fā)展。

但股票短期是投票機，長期是稱重機，格力電器從去年12月至今持續(xù)10個月的下跌背后，必是投資人對公司某方面失去信心或看不清未來，股價背后反映的問題是值得關(guān)注的。

在采訪中，投資人認為，格力在業(yè)務(wù)發(fā)展、公司治理上有太多的信息不透明，市場只能去猜測，進而產(chǎn)生恐慌的拋售情緒。比如投資的珠海銀隆，大家看到的只是個“盒子”、高瓴作為第一大股東的角色是否發(fā)揮了其該有的作用等等。

單看財報，格力依然不失為一家優(yōu)秀空調(diào)制造企業(yè)。但沒有一家企業(yè)是完美的，本文拋出的格力當下面對的四個“生死劫”，也希望格力能多一些反思。作為一家負責任的上市公司，格力有義務(wù)消除市場的疑慮，保持信息的透明度，為股東創(chuàng)造更大的價值。

生死劫之一：銀隆有太多未知看不清 格力無明確“止損線”

[收購珠海銀隆的信息披露極為簡約，很多投資人對格力收購銀隆心存疑慮。格力電器應該給市場一些更為透明的信息，比如收購銀隆后，格力電器是否要持續(xù)給予資金支持？投入的規(guī)模有多大，并在公司承受范圍內(nèi)？]

投資人關(guān)心格力電器第二條曲線何時能突破。公開信息顯示，收購銀隆是董明珠業(yè)務(wù)突破重點之一。然而最新交易數(shù)據(jù)顯示，自8月31日格力電器公告收購銀隆的消息后，陸股通對格力大幅減倉（見附圖），格力股價跌破40元。同一時間內(nèi)，陸股通在增持美的集團的股份。這從側(cè)面反映出，外資不看好格力收購銀隆這件事。接受本刊采訪的投資人也指出，無論是從報表還是所處行業(yè)看，銀隆都不是個好標的。投資人最大的擔心是銀隆可能成為格力的“包袱”。

附圖 8月31日收購銀隆公告發(fā)布后陸股通對格力持股走勢

對銀隆的投入是個未知數(shù) 格力未傳達透明信息

本周三，格力電器的臨時股東會上，銀隆新能源成為投資人最關(guān)心的話題。而董明珠的回答仍是老生常談，“收購銀隆并不僅僅看重其新能源汽車賽道，銀隆也解決了格力產(chǎn)業(yè)鏈延伸的問題，如汽車模具、汽車電控、車載空調(diào)等，銀隆都起到了橋梁的作用。”“通過拍賣收購銀隆，讓格力用最低的價格得到了最大的利益?！?/p>

但一些投資人認為，董明珠的解釋不能打消投資人的疑慮。“我身邊很多投資人對格力收購銀隆心存疑慮，擔心收購會損害上市公司的利益?！睂Υ?，職業(yè)投資人陳紹霞在接受《紅周刊》專訪時如是說。

格力收購銀隆的金額是18.28億元，以現(xiàn)金交易，從收購金額上來看并不高。格力一年的凈利潤200多億元，18.28億元大約相當于格力電器1個月的凈利潤。即便銀隆破產(chǎn)，18.28億元的收購資金打了水漂，對格力的整體估值影響也是有限的。但投資人擔心的并不是這些，在陳紹霞看來，市場擔心格力成為銀隆控股股東后，需要多少資金去填補銀隆的窟窿，這完全是未知數(shù)。

公開數(shù)據(jù)顯示，銀隆去年虧損6.88億元，今年上半年虧損7.63億元。按此推算，銀隆2021年全年虧損額或?qū)⒊^13億元。更重要的是，2017年銀隆在全國簽署了11個新建產(chǎn)業(yè)園區(qū)，合計投資額超過800億元。在大量的建廠之后，固定成本開始激增，不僅收入在縮水，營業(yè)總成本還有增無減，去年有高達近50億元，成為了銀隆的巨大負擔。

陳紹霞認為，格力電器應該給市場一些更為透明的信息。比如，收購銀隆后，格力電器是否要持續(xù)給予資金支持？投入的規(guī)模有多大？是否有資金預算和長期規(guī)劃？且格力電器對銀隆的后續(xù)投入規(guī)模在公司可承受的范圍內(nèi)，這些都是投資人關(guān)心的問題，說清了或許能消除市場的恐慌情緒。

相關(guān)業(yè)務(wù)或不按關(guān)聯(lián)交易信披格力對銀隆的投入可能成“暗箱”

除了上述擔心，陳紹霞分析稱，市場擔心的另一個問題是，“關(guān)聯(lián)交易的信息披露”。

收購銀隆之前，董明珠是銀隆的第二大股東，格力和銀隆之間的業(yè)務(wù)屬于關(guān)聯(lián)交易，須按關(guān)聯(lián)交易規(guī)則進行信息披露。但格力收購了銀隆30.47%股權(quán)、董明珠持有17.46%銀隆股權(quán)委托給格力之后，格力成為銀隆的控股股東，銀隆成為格力的控股子公司。

“二級市場投資者擔心，未來格力和銀隆之間的業(yè)務(wù)往來，可能不再按照關(guān)聯(lián)交易來進行信息披露。如果不按關(guān)聯(lián)交易披露信息，那么這部分業(yè)務(wù)就變成了一個‘暗箱，格力與銀隆之間的業(yè)務(wù)往來、包括格力對銀隆的后續(xù)資金投入，市場投資者都無法從公開披露的信息中了解。這意味著，格力給銀隆投100億還是多少，投資人都看不到。例如，銀隆有不少債務(wù)糾紛，一些甚至訴諸法院、強制執(zhí)行。未來會不會由格力拿出大量資金，替銀隆償還債務(wù)？這也進一步加劇了市場投資者‘用腳投票情緒?！标惤B霞說道。

“在我個人看來，未來格力和銀隆之間的交易應該繼續(xù)按照關(guān)聯(lián)交易規(guī)則進行持續(xù)的信息披露，因為董明珠既是格力的董事長，又是銀隆的二股東，從這個層面來看，格力與銀隆之間的關(guān)聯(lián)關(guān)系仍然存在。”陳紹霞認為。