媒體監(jiān)督對(duì)上市公司治理的傳導(dǎo)機(jī)制文獻(xiàn)綜述

李梓欣 張琴 周璐 陳宇紅

摘 要：伴隨著科技的快速發(fā)展，媒體顯著地成為專業(yè)信息的重要收集者、傳播者和處理者，媒體的監(jiān)督也成為上市公司外部治理不可或缺的一部分。媒體監(jiān)督對(duì)于上市公司外部治理具有重要作用，本文對(duì)近年來(lái)國(guó)內(nèi)外媒體監(jiān)督的研究文獻(xiàn)進(jìn)行綜述，提出一個(gè)擴(kuò)展的框架分析媒體監(jiān)督對(duì)上市公司治理的傳導(dǎo)機(jī)制，為未來(lái)的研究提出一些建議。

關(guān)鍵詞：媒體監(jiān)督;公司治理;聲譽(yù)機(jī)制;行政機(jī)制;信息傳遞機(jī)制

本文索引：李梓欣，張琴，周璐，等.<標(biāo)題>[J].商展經(jīng)濟(jì)，2021（17）：-126.

中圖分類號(hào)：F235.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

DOI：10.12245/j.issn.2096-6776.2021.17.39

媒體是借助工具、載體、渠道、中介或技術(shù)等形式傳播數(shù)據(jù)信息或用戶獲取相關(guān)信息的媒介，也指?jìng)魉臀淖中畔⒒蚵曇粜畔⒌鹊墓ぞ吆褪侄?。媒體監(jiān)督可以通過(guò)報(bào)紙、出版物、廣播、電視等大眾傳媒手段高效快速地將各類違法犯罪、瀆職和腐敗行為等信息廣泛傳播，從而引起公眾對(duì)事件的高度關(guān)注，產(chǎn)生社會(huì)效應(yīng)，起到全民監(jiān)督的作用。

李焰和王琳（2013）提到媒體監(jiān)督對(duì)公司治理產(chǎn)生影響可以追溯到1992年4月的美國(guó)，《華爾街日?qǐng)?bào)》刊登了一位股民發(fā)出的“廣告”，該股民批評(píng)美國(guó)希爾斯董事會(huì)玩忽職守導(dǎo)致公司業(yè)績(jī)下降，隨后該公司董事會(huì)立即做出反應(yīng)并表示接受批評(píng)和全面加強(qiáng)管理，之后該公司的股票價(jià)格上升。2014年，獐子島“黑天鵝事件”受到央視等媒體的報(bào)道，讓該集團(tuán)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)的關(guān)注，2018年該集團(tuán)被證監(jiān)局正式立案和被證券交易所發(fā)函詢問(wèn)，2020年該集團(tuán)被警告和罰款60萬(wàn)。

1 媒體對(duì)公司治理的監(jiān)督職能

楊繼東（2007）認(rèn)為媒體與金融的研究主要集中在兩個(gè)部分：（1）研究媒體與資產(chǎn)價(jià)格的聯(lián)系和影響;（2）研究媒體擁有除立法權(quán)、行政權(quán)、司法權(quán)以外的“第四權(quán)力”，在公司治理中越來(lái)越關(guān)鍵，媒體監(jiān)督具有外部輿論監(jiān)督作用。孔東明、劉莎莎、應(yīng)千偉（2013）認(rèn)為媒體的角色在機(jī)制上存在“監(jiān)督”與“合謀”兩種可能，但經(jīng)過(guò)學(xué)者研究，媒體關(guān)注在中國(guó)上市公司行為的各個(gè)層面上一般體現(xiàn)了明顯的監(jiān)督治理功能。于忠泊和田高良等（2011）發(fā)現(xiàn)在非正式的外部公司治理機(jī)制中，媒體監(jiān)督是其中的一種重要組成方式，這種非正式的治理機(jī)制不僅是國(guó)內(nèi)外學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)，還引起我國(guó)證監(jiān)會(huì)的高度關(guān)注。Becker和Murphy（1993）研究發(fā)現(xiàn)媒體在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)高速發(fā)展的資本市場(chǎng)上，作為傳播信息的中介，對(duì)于企業(yè)的信息披露、匯集與擴(kuò)散發(fā)揮著至關(guān)重要的作用，最大程度地減少了信息搜集成本，有助于緩解信息不對(duì)稱性，使人們更容易獲取多樣信息。楊繼東（2007）認(rèn)為在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，媒體的報(bào)道對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)生活的影響能力變得越來(lái)越強(qiáng)。羅伯特·希勒（2006）認(rèn)為金融市場(chǎng)很自然地吸引了新聞媒體，因?yàn)橹辽俟墒锌梢砸悦咳諆r(jià)格變化的形式持續(xù)提供新聞（羅伯特·J·希勒，2006）。

媒體監(jiān)督在資本市場(chǎng)中越來(lái)越關(guān)鍵，但是賀建剛等（2008）研究五糧液公司的大股東在有媒體監(jiān)督的情況下依然能夠憑借對(duì)五糧液企業(yè)的控制權(quán)實(shí)現(xiàn)利益輸送的新聞，發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督存在著一定的時(shí)效性。孟慶斌等（2015）認(rèn)為媒體監(jiān)督并不是在任何條件下對(duì)公司治理都能起到積極作用。那么媒體監(jiān)督是通過(guò)什么樣的傳導(dǎo)機(jī)制才能最大程度上通過(guò)外部的監(jiān)督對(duì)公司的內(nèi)部治理發(fā)揮積極的影響？國(guó)內(nèi)外有不少學(xué)者對(duì)此進(jìn)行研究，通過(guò)收集查閱文獻(xiàn)，得到媒體監(jiān)督可能有三種機(jī)制影響上市公司治理，分別是聲譽(yù)機(jī)制、行政機(jī)制、委托代理信息傳遞機(jī)制。

1.1 媒體監(jiān)督中的聲譽(yù)機(jī)制

媒體監(jiān)督中的聲譽(yù)機(jī)制受到國(guó)外學(xué)者的廣泛認(rèn)可，Dyck和Zingales（2004）是最早研究聲譽(yù)機(jī)制的學(xué)者，并對(duì)聲譽(yù)機(jī)制進(jìn)行了闡述，媒體可以引起政治家的關(guān)注和修改有關(guān)法律法規(guī)，也可以監(jiān)督經(jīng)理人的行為迫使經(jīng)理人減少機(jī)會(huì)主義行為，維護(hù)自身聲譽(yù)和公司聲譽(yù)。

徐莉萍和辛宇（2011）認(rèn)為有關(guān)于聲譽(yù)的信息在媒體的傳播作用下在利益相關(guān)者之間形成聲譽(yù)信息流，進(jìn)而形成聲譽(yù)信息系統(tǒng)和網(wǎng)絡(luò)，最終媒體能夠保護(hù)投資者等利益相關(guān)者的知情權(quán)，增加信息的透明度，降低成本。兩位學(xué)者同時(shí)總結(jié)媒體能夠引起外部公司治理的另一個(gè)重要部分——法律的關(guān)注，促進(jìn)公司法等法律的修訂和改善，從法律層面規(guī)范公司的治理，同時(shí)媒體能夠影響管理者聲譽(yù)和促進(jìn)懲罰機(jī)制的完善，最終影響到公司聲譽(yù)，達(dá)到監(jiān)督作用。鄭志剛等（2011）認(rèn)為，負(fù)面媒體報(bào)道越多，關(guān)注的人就越多，就越能約束管理者，負(fù)面的媒體報(bào)道對(duì)經(jīng)理人的聲譽(yù)損害越大，受到更多輿論的管理者更有可能糾正在公司治理中的違規(guī)行為。

李焰和王琳（2013）針對(duì)共同事件導(dǎo)致聲譽(yù)受到不同程度影響的不同個(gè)體而形成的群體組合，開(kāi)拓性地創(chuàng)造出“聲譽(yù)共同體”這一概念。比如一個(gè)事件背后的公司以及上級(jí)母公司、政府機(jī)關(guān)、中介機(jī)構(gòu)等利益相關(guān)者組成的組合就是一個(gè)聲譽(yù)共同體。兩位學(xué)者認(rèn)為媒體監(jiān)督的聲譽(yù)機(jī)制的作用始終存在于公司治理中，但存在聲譽(yù)機(jī)制效果大小的差別。兩位學(xué)者進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，負(fù)面報(bào)道會(huì)導(dǎo)致聲譽(yù)共同體的出現(xiàn)，每個(gè)成員的聲譽(yù)受損成本不一樣，當(dāng)違規(guī)收益小于聲譽(yù)受損總成本和聲譽(yù)受損個(gè)別成本時(shí)，成員出現(xiàn)糾錯(cuò)動(dòng)力，收益越小于聲譽(yù)受損成本，糾錯(cuò)動(dòng)力越大，媒體監(jiān)督起到的作用就越大。

醋衛(wèi)華等（2012）進(jìn)行的媒體監(jiān)督對(duì)公司治理作用的實(shí)證研究得出60.42%的問(wèn)題公司在證監(jiān)會(huì)對(duì)其進(jìn)行調(diào)查前都遭受過(guò)媒體的質(zhì)疑和負(fù)面報(bào)道，媒體作為公司治理的聲譽(yù)共同體之一，為了贏得社會(huì)聲譽(yù)和商業(yè)利益積極地扮演資本市場(chǎng)監(jiān)督者的角色。

1.2 媒體監(jiān)督中的行政機(jī)制

但有學(xué)者認(rèn)為，聲譽(yù)機(jī)制在中國(guó)上市公司治理中的作用有限。李培功和沈藝峰（2010）提出由于我國(guó)的國(guó)有控股企業(yè)在公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)中比重較大和董事會(huì)根據(jù)公開(kāi)、公平、合理的程序和完全自由競(jìng)爭(zhēng)的方式設(shè)立的高管聘任機(jī)制尚未完全形成，聲譽(yù)機(jī)制作用有限。周開(kāi)國(guó)等（2016）通過(guò)研究認(rèn)為媒體監(jiān)督對(duì)上市公司產(chǎn)生影響的機(jī)制主要是行政機(jī)制，而非聲譽(yù)機(jī)制，提出要發(fā)揮社會(huì)聲譽(yù)激勵(lì)機(jī)制的作用，完善市場(chǎng)信用體系，增加聲譽(yù)損害成本。

李培功和沈藝峰（2010）認(rèn)為媒體能夠消除行政部門(mén)和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱，憑借輿論能力吸引上級(jí)行政部門(mén)的關(guān)注，導(dǎo)致行政機(jī)構(gòu)介入調(diào)查，迫使企業(yè)改正違法行為，起到監(jiān)督的作用。他們認(rèn)為媒體監(jiān)督在中國(guó)上市公司治理中發(fā)揮了積極的作用，深度報(bào)道有關(guān)嚴(yán)重侵害投資者利益相關(guān)公司的報(bào)道的治理工作效果更顯著。

一直以來(lái)，我國(guó)上市公司存在高管薪酬中“零薪酬”和“天價(jià)薪酬”等薪酬現(xiàn)象，楊德明和趙璨（2012）認(rèn)為高管的高薪酬和低薪酬都在某種程度上引起社會(huì)的關(guān)注甚至引起轟動(dòng)效應(yīng)，媒體為了保持競(jìng)爭(zhēng)力和地位，便會(huì)發(fā)掘、跟蹤，將薪酬亂象作為負(fù)面新聞報(bào)道出來(lái)，能夠發(fā)揮監(jiān)督作用。同時(shí)，他們認(rèn)為在具有中國(guó)特色社會(huì)主義制度背景下的中國(guó)，媒體通過(guò)引起行政機(jī)制的介入，最容易引起媒體監(jiān)督對(duì)公司治理起到積極作用。

上市公司受到媒體的監(jiān)督而被質(zhì)疑和批評(píng)時(shí)，可能會(huì)采用更換會(huì)計(jì)師事務(wù)所重新出具審計(jì)報(bào)告的措施向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)來(lái)應(yīng)對(duì)危機(jī)，戴亦一等（2013）提出這種應(yīng)對(duì)措施會(huì)受到地方政府的監(jiān)管，高質(zhì)量的地方政府監(jiān)管顯著增加這種措施發(fā)生的頻率和提高這種措施的可行性。但戴亦一等（2011）提出如果地方政府對(duì)媒體進(jìn)行過(guò)多的管制，會(huì)極大地削弱媒體監(jiān)督的效果，因?yàn)榈胤秸锌赡艹鲇诒Ｗo(hù)地方性上市公司的目的進(jìn)而干預(yù)媒體報(bào)道，導(dǎo)致媒體監(jiān)督職能被扭曲。所以要保障媒體的監(jiān)督效果，地方政府需要加強(qiáng)對(duì)公司的監(jiān)管，減少對(duì)媒體報(bào)道的干預(yù)。

1.3 媒體監(jiān)督中的委托代理信息傳遞機(jī)制

羅進(jìn)輝（2012）認(rèn)為在社會(huì)股權(quán)結(jié)構(gòu)高度分散的條件下，所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離產(chǎn)生了股東與經(jīng)營(yíng)者之間的第一類委托代理問(wèn)題，加上隨著公司的上市出現(xiàn)了大股東與小股東兩種具有不同權(quán)利的所有者，大股東與小股東之間的第二類委托代理問(wèn)題愈發(fā)凸顯。公司治理要解決兩種委托代理問(wèn)題，關(guān)鍵就在于降低股東與經(jīng)營(yíng)者、大股東與小股東之間的信息不對(duì)稱。

饒育蕾等（2010）提出媒體報(bào)道給社會(huì)公眾提供了一條免費(fèi)獲取公司經(jīng)營(yíng)情況等信息的渠道，能夠降低成本，快速、便捷、高效地引起投資者、股東的注意。徐莉萍和辛宇（2011）通過(guò)實(shí)證研究，媒體對(duì)公司的關(guān)注程度能夠提升公司的治理環(huán)境和水平，對(duì)信息環(huán)境和信息質(zhì)量的保證越有把握，從而讓中小股東面臨信息風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)象變少。羅進(jìn)輝（2012）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高水平的媒體報(bào)道能夠在大大降低代理成本的同時(shí)一定程度上降低信息不對(duì)稱的程度，使得傳媒可以在公司管治方面發(fā)揮監(jiān)督作用。羅進(jìn)輝等（2018）認(rèn)為媒體報(bào)道水平高的公司，超額現(xiàn)金持有水平會(huì)降低，減少閑置資金被大股東侵占的可能性，緩解委托代理問(wèn)題。

胡國(guó)強(qiáng)等（2020）基于代理成本的角度研究媒體監(jiān)督與上市公司管理者投資迎合行為，發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督在一定程度上抑制投資者迎合行為，這種抑制作用只存在于權(quán)威媒體和政策導(dǎo)向性媒體關(guān)注和監(jiān)督下的信息不對(duì)稱程度較高或者代理問(wèn)題嚴(yán)重的公司中。

孟慶斌等（2015）在關(guān)于第二類委托代理問(wèn)題中認(rèn)為媒體可以起到監(jiān)督控股股東的作用，通過(guò)增強(qiáng)社會(huì)媒體的曝光力度能使公司的控股股東重視企業(yè)自身的聲譽(yù)，使大股東的利益與小股東的利益趨同從而減少對(duì)中小股東經(jīng)濟(jì)利益的侵占;相反，如果媒體與控股股東達(dá)成合謀，控股股東對(duì)中小股東之間利益的侵占程度會(huì)增加，從而加劇大股東與小股東之間的矛盾，委托代理問(wèn)題會(huì)變得嚴(yán)重。

1.4 媒體監(jiān)督在傳導(dǎo)機(jī)制中的時(shí)效性

目前，媒體監(jiān)督在公司治理中的時(shí)效性方面少有研究，且研究結(jié)論未達(dá)成一致。周開(kāi)國(guó)等（2016）通過(guò)按年份分樣本對(duì)兩次違規(guī)的上市公司進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)媒體關(guān)注度的提高能夠有效降低公司的違規(guī)頻率。劉志雄等（2017）通過(guò)實(shí)證研究白酒行業(yè)，發(fā)現(xiàn)媒體監(jiān)督在此具有比較強(qiáng)的時(shí)效性，白酒行業(yè)受塑化劑事件的影響并沒(méi)有隨著時(shí)間的推移而減少甚至消失，反而出現(xiàn)影響小幅擴(kuò)大的趨勢(shì)。相反，黃輝（2013）在對(duì)273家公司的915個(gè)媒體負(fù)面報(bào)道進(jìn)行檢驗(yàn)后得出媒體的負(fù)面報(bào)道在短時(shí)間內(nèi)會(huì)引起較強(qiáng)的負(fù)面市場(chǎng)反應(yīng)，但負(fù)面反應(yīng)會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸減弱。

2 結(jié)語(yǔ)

科技高速發(fā)展，媒體在人們的生活中占據(jù)的份額越來(lái)越多，媒體對(duì)公司的關(guān)注和監(jiān)督越來(lái)越頻繁和重要。移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的發(fā)展使得媒體監(jiān)督在公司治理中發(fā)揮的外部治理作用越來(lái)越關(guān)鍵。無(wú)論是哪個(gè)國(guó)家，媒體作為公司的外部治理機(jī)制發(fā)揮的監(jiān)督效果受到廣泛認(rèn)可，媒體監(jiān)督的作用不容忽視，有效的媒體監(jiān)督通過(guò)促進(jìn)公司治理，間接地促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

本文為媒體監(jiān)督對(duì)上市公司治理的傳導(dǎo)機(jī)制提供了一個(gè)擴(kuò)展的分析框架，并綜述了相關(guān)的文獻(xiàn)。國(guó)內(nèi)外有很多學(xué)者提出了媒體監(jiān)督對(duì)上市公司治理的傳導(dǎo)機(jī)制的不同看法，歸結(jié)起來(lái)主要是聲譽(yù)機(jī)制、行政機(jī)制和委托代理信息傳遞機(jī)制，哪一種機(jī)制更為有效目前未形成統(tǒng)一的理論體系。目前媒體監(jiān)督在公司治理中傳導(dǎo)機(jī)制關(guān)于時(shí)效性的研究相對(duì)較少，時(shí)效性研究屬于未來(lái)此方面研究的創(chuàng)新點(diǎn)。由于媒體監(jiān)督起著社會(huì)監(jiān)督的作用，需要保持高度的獨(dú)立性，地方政府應(yīng)鼓勵(lì)媒體真實(shí)客觀地對(duì)上市公司治理情況進(jìn)行報(bào)道，加強(qiáng)對(duì)被報(bào)道的問(wèn)題上市公司的監(jiān)管。由于每個(gè)國(guó)家發(fā)展情況和社會(huì)制度不同，媒體監(jiān)督的傳導(dǎo)機(jī)制還需要針對(duì)特定的區(qū)域展開(kāi)研究，媒體監(jiān)督在中國(guó)上市公司的傳導(dǎo)機(jī)制與其他國(guó)家也不盡相同，具體機(jī)制還需要針對(duì)中國(guó)的實(shí)際情況進(jìn)行研究。

參考文獻(xiàn)

李焰，王琳.媒體監(jiān)督、聲譽(yù)共同體與投資者保護(hù)[J].管理世界，2013（11）：130-143+188.

楊繼東.媒體影響了投資者行為嗎？——基于文獻(xiàn)的一個(gè)思考[J].金融研究，2007（11）：93-102.

孔東民，劉莎莎，應(yīng)千偉.公司行為中的媒體角色：激濁揚(yáng)清還是推波助瀾？[J].管理世界，2013（7）：145-162.

于忠泊，田高良，齊保壘，等.媒體關(guān)注的公司治理機(jī)制——基于盈余管理視角的考察[J].管理世界，2011（9）：127-140.

賀建剛，魏明海，劉峰.利益輸送、媒體監(jiān)督與公司治理：五糧液案例研究[J].管理世界，2008（10）：141-150，164.

孟慶斌，汪昌云，張永冀.媒體監(jiān)督與控股股東侵占——一個(gè)理論框架[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2015，35（8）：1905-1917.

徐莉萍，辛宇.媒體治理與中小投資者保護(hù)[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2011，14（6）：36-47，94.

鄭志剛，丁冬，汪昌云.媒體的負(fù)面報(bào)道、經(jīng)理人聲譽(yù)與企業(yè)業(yè)績(jī)改善——來(lái)自我國(guó)上市公司的證據(jù)[J].金融研究，2011（12）：163-176.

醋衛(wèi)華，李培功.媒體監(jiān)督公司治理的實(shí)證研究[J].南開(kāi)管理評(píng)論，2012，15（1）：33-42.

李培功，沈藝峰.媒體的公司治理作用：中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2010，45（4）：14-27.

楊德明，趙璨.媒體監(jiān)督、媒體治理與高管薪酬[J].經(jīng)濟(jì)研究，2012，47（6）：116-126.

戴亦一，潘越，陳芬.媒體監(jiān)督、政府質(zhì)量與審計(jì)師變更[J].會(huì)計(jì)研究，2013（10）：89-95，97.

戴亦一，潘越，劉思超.媒體監(jiān)督、政府干預(yù)與公司治理：來(lái)自中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)重述視角的證據(jù)[J].世界經(jīng)濟(jì)，2011（11）：121-144.

羅進(jìn)輝.媒體報(bào)道的公司治理作用——雙重代理成本視角[J].金融研究，2012（10）：153-166.

饒育蕾，彭疊峰，成大超.媒體注意力會(huì)引起股票的異常收益嗎？——來(lái)自中國(guó)股票市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2010，30（2）：287-297.

羅進(jìn)輝，李小榮，向元高.媒體報(bào)道與公司的超額現(xiàn)金持有水平[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào)，2018，21（7）：91-112.

胡國(guó)強(qiáng)，甄玉晗，肖志超.媒體關(guān)注抑制管理者投資迎合行為嗎？——基于代理成本視角[J].會(huì)計(jì)與經(jīng)濟(jì)研究，2020，34（3）：16-35.

周開(kāi)國(guó)，應(yīng)千偉，鐘暢.媒體監(jiān)督能夠起到外部治理的作用嗎？——來(lái)自中國(guó)上市公司違規(guī)的證據(jù)[J].金融研究，2016（6）：193-206.

劉志雄，劉婷文，滿子會(huì).媒體負(fù)面報(bào)道對(duì)公司股價(jià)影響的研究：來(lái)自白酒塑化劑事件的證據(jù)[J].系統(tǒng)工程理論與實(shí)踐，2017，37（2）：311-321.

Gary S. Becker， Kevin M. Murphy. A Simple Theory of Advertising as a Good or Bad. 1993， 108（4）：941-964.

Alexander Dyck，Luigi Zingales. Private Benefits of Control： An International Comparison[J]. The Journal of Finance，2004，59（2）.

Abstract： With the rapid development of science and technology， the media has significantly become an important collector， disseminator and processor of professional information. Meanwhile， the supervision of the media has also become an indispensable part of the external governance of listed companies and plays an indispensable part of the external governance.This paper summarizes the research literature on media supervision at home and abroad in recent years， proposes an extended framework to analyze the transmission mechanism of media supervision on the governance of listed companies， and puts forward some directions for future research.

Keywords： media supervision; corporate governance; reputation mechanism; administrative mechanism; information transmission mechanism