黃蓉 彭曉帆

【摘 要】 基于利益相關(guān)者、信息不對(duì)稱及委托代理等理論，以我國(guó)2013—2018年A股制造業(yè)上市公司為樣本，通過(guò)面板回歸模型從不同視角研究分析了環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以及管理層權(quán)力在其中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。結(jié)果表明：企業(yè)的環(huán)境信息披露能夠顯著降低企業(yè)總體風(fēng)險(xiǎn)以及系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，與企業(yè)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)呈現(xiàn)負(fù)向相關(guān)性但并不顯著，該影響路徑在制造業(yè)的重污染行業(yè)和非重污染行業(yè)之間表現(xiàn)出明顯差異;管理層權(quán)力顯著弱化環(huán)境信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向影響，并且這一結(jié)論只在非國(guó)有企業(yè)中成立，驗(yàn)證了過(guò)度投資假說(shuō)在我國(guó)非國(guó)有企業(yè)中的適用性。基于上述，建議有關(guān)部門(mén)繼續(xù)完善企業(yè)環(huán)境信息披露制度的構(gòu)建，形成有效的激勵(lì)約束機(jī)制，并加強(qiáng)完善對(duì)于管理層的監(jiān)督治理體系;制造業(yè)企業(yè)在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下，應(yīng)加快推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的發(fā)展模式，推動(dòng)我國(guó)向“制造強(qiáng)國(guó)”跨越。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境信息披露; 企業(yè)風(fēng)險(xiǎn); 管理層權(quán)力

【中圖分類號(hào)】 F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2021）21-0082-09

一、引言

近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，環(huán)境問(wèn)題日益突出，企業(yè)污染物排放量越來(lái)越受到公眾的重視。2021年5月，生態(tài)環(huán)境部印發(fā)《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》（環(huán)綜合〔2021〕43號(hào)），深化環(huán)境信息依法披露制度改革是推進(jìn)生態(tài)環(huán)境治理體系和治理能力現(xiàn)代化的重要舉措。我國(guó)作為制造業(yè)大國(guó)，制造業(yè)在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之余，也給環(huán)境造成巨大的破壞。因此，加強(qiáng)制造業(yè)企業(yè)環(huán)境信息披露，推進(jìn)制造業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)成為當(dāng)前中國(guó)實(shí)現(xiàn)從工業(yè)文明過(guò)渡到生態(tài)文明中亟須解決的問(wèn)題之一。

企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平反映了企業(yè)管理層做出各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)決策及戰(zhàn)略部署的綜合結(jié)果。在制造業(yè)不斷推進(jìn)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)的背景下，企業(yè)所披露的環(huán)境信息被高度重視，與企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平密切相關(guān)。因此，我國(guó)制造業(yè)企業(yè)需進(jìn)一步厘清環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的作用效果，為企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理能力提供理論支撐。

既有文獻(xiàn)對(duì)環(huán)境信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間關(guān)系的研究一方面基于風(fēng)險(xiǎn)降低視角，一是從利益相關(guān)者角度考慮，認(rèn)為企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任將增加企業(yè)的合法性，提高員工的忠誠(chéng)度及顧客的信任度[1];二是信息不對(duì)稱性，Orlitzky et al.[2]、Cai et al.[3]、Benlemlih et al.[4]以國(guó)外市場(chǎng)為研究背景，著重于社會(huì)責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，指出披露環(huán)境信息能減少信息傳遞的不對(duì)稱性，從道德資本層面增加企業(yè)聲譽(yù);三是風(fēng)險(xiǎn)管理理論，主要體現(xiàn)在企業(yè)發(fā)生不利事件時(shí)，社會(huì)責(zé)任行為提高企業(yè)聲譽(yù)，能夠起到類似于保險(xiǎn)保護(hù)的作用[5]。另一方面，權(quán)小鋒等[6]、Piotroski et al.[7]提出企業(yè)社會(huì)責(zé)任具有一定的掩飾性，認(rèn)為企業(yè)選擇承擔(dān)社會(huì)責(zé)任是出于掩飾企業(yè)的真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況，甚至是掩蓋公司的壞消息或是管理層的失德行為，進(jìn)而加劇企業(yè)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)。但是，以往文獻(xiàn)沒(méi)有深入研究行業(yè)異質(zhì)性對(duì)于環(huán)境信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，也忽略了對(duì)管理層選擇披露環(huán)境信息動(dòng)機(jī)及其對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)影響的探索。立足于我國(guó)的制造業(yè)，由于經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不同，不同行業(yè)披露環(huán)境信息與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平是存在差異性還是能一概而論？如果有所差異，二者在不同行業(yè)當(dāng)中究竟是怎樣的關(guān)系？環(huán)境信息披露能否成為企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的有效工具？進(jìn)一步的，現(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離機(jī)制的存在，管理層在企業(yè)內(nèi)部決策和戰(zhàn)略選擇方面有著舉足輕重的作用。因此，管理層權(quán)力的傳遞和制衡在一定程度上對(duì)企業(yè)環(huán)境信息披露有所影響。那么，管理層權(quán)力會(huì)對(duì)上述二者之間的關(guān)系產(chǎn)生什么影響？在中國(guó)情境下是符合“過(guò)度投資假說(shuō)”抑或是“沖突解決假說(shuō)”？不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下影響效果是否會(huì)發(fā)生改變？這也許是我國(guó)在制造業(yè)綠色轉(zhuǎn)型升級(jí)中需要研究和探索的問(wèn)題。

鑒于上述分析，本文采用面板回歸模型深入研究不同視角下環(huán)境信息披露對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的影響，并結(jié)合我國(guó)企業(yè)特殊的治理結(jié)構(gòu)背景，分析管理層權(quán)力對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)效應(yīng)。本文在一定程度上揭示了企業(yè)環(huán)境信息披露的經(jīng)濟(jì)后果和影響因素，既為我國(guó)制造業(yè)企業(yè)通過(guò)履行社會(huì)責(zé)任加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理提供理論依據(jù)，也對(duì)我國(guó)加快構(gòu)建綠色制造的模式具有實(shí)際參考價(jià)值。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）環(huán)境信息披露與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)

一方面，基于風(fēng)險(xiǎn)降低的視角，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)之間總體呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系。現(xiàn)有文獻(xiàn)中，國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)上述二者之間的研究主要建立在利益相關(guān)者、信息不對(duì)稱以及風(fēng)險(xiǎn)管理理論之上[8]，認(rèn)為企業(yè)向社會(huì)公眾披露更多的環(huán)境信息，能夠提高企業(yè)在資本市場(chǎng)信息流通的透明度，減少逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，存在“溝通效應(yīng)”[9]，降低企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平。

但另一方面，基于掩飾效應(yīng)的視角，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)二者之間并不會(huì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)的關(guān)系，這里的企業(yè)尤指重污染行業(yè)。重污染行業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的行為區(qū)別于其他行業(yè)企業(yè)主要有以下兩點(diǎn)：一是從企業(yè)內(nèi)部控制來(lái)看，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的主要目的通常是提高企業(yè)自身聲譽(yù)[5]。而重污染行業(yè)企業(yè)給社會(huì)公眾的固有印象是其獲利是建立在以犧牲社會(huì)公眾及生存環(huán)境整體利益上，社會(huì)公眾可能更傾向于認(rèn)為重污染行業(yè)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的行為更像是一種“洗白”行為，是為了掩蓋這類企業(yè)真實(shí)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程的一種策略[10]。由此，重污染行業(yè)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任可能會(huì)使社會(huì)公眾質(zhì)疑其動(dòng)機(jī)，造成適得其反的后果。二是從企業(yè)外部環(huán)境來(lái)看，企業(yè)更多地承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的原因在于外部制度壓力[4]，社會(huì)對(duì)于重污染行業(yè)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展與環(huán)境保護(hù)之間的權(quán)衡關(guān)系愈發(fā)重視，相關(guān)的環(huán)境規(guī)制強(qiáng)度不斷加大，嚴(yán)格的外部環(huán)境規(guī)制會(huì)使得企業(yè)承擔(dān)更多的環(huán)境責(zé)任，但不一定會(huì)降低重污染行業(yè)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平。田利輝等[9]研究表明，強(qiáng)制性披露政策將增大企業(yè)崩盤(pán)風(fēng)險(xiǎn)，環(huán)境信息披露存在掩飾效應(yīng);許松濤等[11]的研究結(jié)果顯示，環(huán)境規(guī)制會(huì)增加企業(yè)環(huán)境治理成本，增大企業(yè)的環(huán)境政策性風(fēng)險(xiǎn)，降低重污染行業(yè)的投資效率。綜上，在企業(yè)內(nèi)外部因素的驅(qū)動(dòng)下，重污染行業(yè)企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任的真實(shí)意圖也許是為了掩飾或隱匿企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況等失德行為，并難以消除社會(huì)公眾對(duì)重污染行業(yè)固有的消極印象。因此，對(duì)于重污染行業(yè)的企業(yè)而言，披露更多的環(huán)境信息不一定會(huì)降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。