趙丹丹

【摘 要】 文章選取2010—2019年重污染上市公司作為研究樣本，深入探究環(huán)境信息披露、融資約束與公司創(chuàng)新的內(nèi)在作用機制，檢驗了融資約束在其中所發(fā)揮的中介作用。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：融資約束在環(huán)境信息披露與公司創(chuàng)新關(guān)系中發(fā)揮著部分中介效應，即環(huán)境信息披露程度較高的公司可以通過緩解融資約束壓力促進公司創(chuàng)新。進一步研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境信息披露對非國有重污染企業(yè)及獲得政府補助較少的企業(yè)，所產(chǎn)生的融資約束緩解作用更明顯，進而對該類企業(yè)的創(chuàng)新活動產(chǎn)生更為顯著的促進作用。

【關(guān)鍵詞】 環(huán)境信息披露; 融資約束; 公司創(chuàng)新; 產(chǎn)權(quán)性質(zhì); 政府補助

【中圖分類號】 F272.3? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2021）21-0091-08

一、引言

隨著“碳達峰”“碳中和”目標的提出，重污染行業(yè)將會面臨能源轉(zhuǎn)型、技術(shù)創(chuàng)新、節(jié)能減排設備投入等問題，同時也使得銀行等金融機構(gòu)對重污染企業(yè)提供資金支持的態(tài)度更加謹慎，進而在一定程度上提高了重污染企業(yè)面臨的融資約束壓力。如何緩解融資約束以獲得企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展所需的資金，成為此類企業(yè)必須面對的重要課題。2021年《環(huán)境信息依法披露制度改革方案》提出，到2025年基本形成環(huán)境信息強制性披露制度?？梢姡e極披露環(huán)境信息，不僅是重污染企業(yè)取信于投資者以突破融資瓶頸，獲得資金支持的內(nèi)在要求;也是重污染企業(yè)在綠色金融體系之下緩解融資約束，展現(xiàn)良好社會形象，實現(xiàn)創(chuàng)新發(fā)展的必由之路?；诖?，研究環(huán)境信息披露、融資約束與公司創(chuàng)新三者之間內(nèi)在影響機制具有重要現(xiàn)實意義。

目前，學者們針對環(huán)境信息披露及其經(jīng)濟后果的研究主要集中在以下三個方面：第一，環(huán)境信息披露對公司債務融資的影響：環(huán)境信息披露可顯著降低股權(quán)融資成本[1];第二，環(huán)境信息披露對公司價值的影響：短期來看，碳信息披露會抑制企業(yè)價值增長，長期來看，碳信息披露促進企業(yè)價值提升[2];第三，環(huán)境信息披露對公司盈余管理的影響：環(huán)境信息披露水平顯著正向影響真實盈余管理，企業(yè)高管利用環(huán)境信息披露進行真實盈余管理[3];第四，環(huán)境信息披露對公司創(chuàng)新的影響：環(huán)境信息披露對公司創(chuàng)新具有顯著的動態(tài)持續(xù)性正向影響[4]，同時隨著《中華人民共和國環(huán)境保護法》頒布，引入了公眾監(jiān)督的信息披露機制，提高企業(yè)環(huán)境信息透明度可倒逼重污染企業(yè)綠色創(chuàng)新[5]。上述研究成果分別從不同角度探究了環(huán)境信息披露的經(jīng)濟后果，為本文的進一步研究指明了方向。

綜上所述，諸多專家學者從不同角度對環(huán)境信息披露及其經(jīng)濟后果展開了研究，但研究環(huán)境信息披露、融資約束與公司創(chuàng)新之間內(nèi)在影響機制的文獻還相對較少。因此，本文以2010—2019年重污染上市公司作為研究樣本，探討環(huán)境信息披露、融資約束與公司創(chuàng)新之間的內(nèi)在作用機制。同時，進一步探討在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同政府補助力度下，融資約束對環(huán)境信息披露與公司技術(shù)創(chuàng)新關(guān)系的中介效應差異。

本文主要研究貢獻在于：第一，豐富和充實了環(huán)境信息披露、融資約束與公司創(chuàng)新相互作用機制方面的研究文獻。以往學者從不同角度對環(huán)境信息披露和公司創(chuàng)新問題展開研究，但研究環(huán)境信息披露通過緩解融資約束促進公司創(chuàng)新作用機制的文獻還較為少見;第二，探討了在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、不同政府補助力度下，融資約束對環(huán)境信息披露與公司創(chuàng)新關(guān)系的中介作用差異，拓展了環(huán)境信息披露影響公司創(chuàng)新的情景條件和制度依存性的相關(guān)研究。

二、理論分析與研究假設

（一）環(huán)境信息披露與公司創(chuàng)新

重污染上市公司在促進經(jīng)濟發(fā)展、增加財政收入的同時，使生態(tài)環(huán)境被破壞，這類公司已經(jīng)成為各級生態(tài)環(huán)境部門的重點監(jiān)管對象。重污染上市公司為了能夠適應國家環(huán)保政策的基本要求，普遍會選擇采購排污減排設施并進行技術(shù)改造升級，這又會使公司面臨投資風險高、回報周期長等難題，需要這類企業(yè)有大量、持續(xù)、穩(wěn)定的現(xiàn)金流支持，否則可能會使公司的運營成本和投資風險顯著增加[6]。同時，現(xiàn)有研究表明，重污染公司本身獲得大額政府補助的可能性就相對較低，他們?yōu)榱舜龠M公司創(chuàng)新大多會選擇加大環(huán)境相關(guān)的信息披露以緩解公司面臨的融資約束壓力，從而降低利益相關(guān)者對公司產(chǎn)生的環(huán)境風險顧慮[7]，具體分析如下：第一，信號傳遞理論認為由于重污染上市公司與相關(guān)利益各方存在一定的信息不對稱，致使利益相關(guān)者無法從企業(yè)的公開報告中獲得真實可靠的環(huán)境信息，部分重污染企業(yè)選擇不公開環(huán)境信息大多是為了掩蓋公司糟糕的環(huán)境治理狀況，而這種處理方式會對公司績效產(chǎn)生嚴重的負面影響[8];第二，聲譽機制理論認為發(fā)展前景較好的重污染上市公司往往會積極主動地對外披露環(huán)境信息，從而有效降低其與相關(guān)利益各方的信息不對稱程度，在一定程度上可以使公司樹立良好的社會形象使其融資難度有效降低。此外，本文研究發(fā)現(xiàn)重污染上市公司在融資約束壓力降低后，高管普遍會傾向于擴大研發(fā)資金投入金額，從而在增加創(chuàng)新產(chǎn)出數(shù)量的同時提高公司的核心競爭力，進而有效吸引相關(guān)機構(gòu)投資者及股民投資以有效緩解公司面臨的融資約束難題，公司盈利后又會進一步增加研發(fā)資金投入比例，進而有效提升公司的社會公信力與市場競爭力，最終將促使公司實現(xiàn)良性循環(huán)以促進公司可持續(xù)發(fā)展。基于上述分析，提出假設1。

H1：在其他條件相同的情況下，環(huán)境信息披露對公司創(chuàng)新具有顯著促進作用。

（二）環(huán)境信息披露與融資約束

MM理論認為，公司融資約束根源在于信息不對稱，解決信息不對稱的有效方式是促使公司主動對外披露相關(guān)信息[9]。中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導意見》指出，環(huán)境信息披露作為第三階段環(huán)境治理手段，可以降低公司與市場之間信息不對稱程度。因此，重污染上市公司積極披露環(huán)境信息，不僅是適應外部法律環(huán)境變遷的客觀需要，也是溝通內(nèi)外部信息，增強公司透明度，降低信息不對稱程度，緩解融資約束的內(nèi)在要求。如果重污染上市公司選擇不對外披露與其相關(guān)的環(huán)境信息，將會使股東或其他意向投資者無法從公開披露信息中獲悉公司的環(huán)境責任履行狀況，這會在一定程度上使投資者對公司的發(fā)展理念與運行狀況產(chǎn)生懷疑，從而使得公司面臨更嚴重的融資約束。相反，如果重污染上市公司積極披露環(huán)保信息，則可以顯著降低公司面臨的融資約束[10]，因為公司積極的環(huán)境信息披露行為，不僅可以降低信息不對稱程度，而且有助于增強社會公眾及相關(guān)投資者對公司的認可程度，從而在一定程度上緩解融資約束。此外，依據(jù)企業(yè)聲譽創(chuàng)立模型，企業(yè)聲譽是一種重要戰(zhàn)略資源[11]，具有融資需求的公司往往會積極主動地對外披露環(huán)境信息，降低其與利益相關(guān)方的信息不對稱程度，提升主流媒體對其正面曝光程度，獲得良好的社會聲譽，向社會公眾傳遞其積極履行社會責任，向股東及利益相關(guān)者傳遞積極信號并增強其投資信心，從而大大降低融資難度，促進公司實現(xiàn)快速發(fā)展?；谏鲜龇治觯岢黾僭O2。