華泰證券：經(jīng)濟(jì)仍處于慣性下行的軌道，實(shí)體經(jīng)濟(jì)自身的融資需求仍疲弱，但金融數(shù)據(jù)顯示，穩(wěn)增長政策可能在醞釀中。隨著增長進(jìn)一步下行，預(yù)計(jì)穩(wěn)增長共識(shí)和政策力度都可能繼續(xù)加大，傳導(dǎo)到需求環(huán)比企穩(wěn)尚待時(shí)日。

中信證券：10月社融增速止跌企穩(wěn)，銀行信貸也比去年同期多增1364億元。在地產(chǎn)政策的支持下，居民中長期貸款有所回暖，從前幾個(gè)月的同比少增1000億以上變?yōu)橥刃》鲩L，是信貸回升的重要推動(dòng)因素，預(yù)計(jì)短期可以保持趨勢。不過企業(yè)融資需求仍然偏弱，企業(yè)中長貸同比少增1923億元，或受到10月大宗商品價(jià)格漲幅進(jìn)一步擴(kuò)大影響。M2增速環(huán)比上升0.4個(gè)百分點(diǎn)，可能與去年同期M2基數(shù)偏低以及持續(xù)大額順差下的結(jié)匯增加有關(guān)。預(yù)計(jì)11月起政府債發(fā)行等因素將帶動(dòng)社融增速開始回升。

光大證券：向前看，社融口徑下的政府債券，仍有約2.22萬億元新增額度未使用，相較去年同期多1.11萬億元，預(yù)計(jì)仍將對(duì)后續(xù)新增社融形成較強(qiáng)支撐。因而，預(yù)計(jì)9-10月社融增速大概率已是本輪信用周期底部，11-12月社融增速有望逐漸恢復(fù)至10.3%左右。市場方面，10月社融增速與M2增速差仍延續(xù)收窄態(tài)勢?？紤]到四季度社融的主要支撐來自于政府債券融資，結(jié)構(gòu)性寬信用使得信用由穩(wěn)轉(zhuǎn)寬的概率不大，后續(xù)社融與M2增速差或?qū)⒕S持低位。疊加經(jīng)濟(jì)增速下行節(jié)奏有所加快，工業(yè)品通脹預(yù)計(jì)將會(huì)見頂回落等因素，預(yù)計(jì)貨幣政策易松難緊。因而，10年期國債收益率預(yù)計(jì)將保持低位窄幅震蕩，中樞約在2.95%附近，以等待經(jīng)濟(jì)基本面和貨幣政策的進(jìn)一步反應(yīng)。

浙商證券：隨著經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，穩(wěn)增長將成為貨幣政策首要目標(biāo)，年內(nèi)降準(zhǔn)窗口尚未關(guān)閉，在碳減排支持工具短期明顯定向降息+降準(zhǔn)仍存可能性的作用下，10年期國債收益率年內(nèi)有望再度下探至2.8%以下。

民生證券：之前市場期待政府債券發(fā)行提速，能夠?qū)ι缛谛纬芍?，因而?duì)10月社融抱有較高預(yù)期。然而本月政府債券發(fā)行節(jié)奏并未顯著加快，對(duì)社融拉動(dòng)弱于預(yù)期。本月助力社融企穩(wěn)的反倒是私人部門融資。本月居民信貸表現(xiàn)令人驚喜，居民短貸和中長貸都有不同幅度同比多增。去年10月居民信貸放量較大，在此基礎(chǔ)上今年繼續(xù)同比增擴(kuò)，最終居民信貸結(jié)束二季度以來的收縮趨勢。這一跡象意味著政策對(duì)地產(chǎn)銷售的調(diào)控思路有所轉(zhuǎn)變。6月以后表內(nèi)短貸及票據(jù)始終保持?jǐn)U張，本月表內(nèi)短貸和票據(jù)表現(xiàn)依然較好，反映金融機(jī)構(gòu)調(diào)松信用供給。11、12月政府債券發(fā)行量較往年同期將多出1萬億。年底最后兩月社融增速或因此抬升。

圖說

10月CPI企穩(wěn)回升，主要受鮮菜、原材料價(jià)格上漲因素影響。10月PPI同比大幅上行，與煤價(jià)沖高、油價(jià)上漲、高耗能行業(yè)限產(chǎn)有關(guān)。向前看，預(yù)計(jì)通脹剪刀差將逐步收斂，上下游行業(yè)利潤分化格局有望改善。一方面，隨著保供穩(wěn)價(jià)政策持續(xù)生效，煤炭產(chǎn)能逐步釋放，加之地產(chǎn)需求延續(xù)走弱，預(yù)計(jì)11月PPI同比將進(jìn)入下行通道。另一方面，豬價(jià)階段性回暖、鮮菜價(jià)格上漲，以及原材料價(jià)格傳導(dǎo)，將帶動(dòng)CPI溫和回升，預(yù)計(jì)11月大概率為年內(nèi)CPI同比高點(diǎn)，約為2%。

——摘自光大證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告