陸帆

·編者按·

量化包場(chǎng)江湖亂，超短梟雄秋意寒。游資大佬全線臥倒，對(duì)量化展開集體聲討，宛若秋蟬的陣陣哀號(hào)。幾十年快意恩仇，而今屢遭“爆頭”，短線豪客遭遇命中最大的“苦手”——量化私募。伴隨關(guān)于量化的種種詭異傳說，監(jiān)管呼聲漸起，仿佛量化動(dòng)了所有人的蛋糕。屈指算來，量化私募在中國不過十年有余，起初被淡化，其后被美化，漸漸被神化，如今被黑化，十年量化路茫茫，何所向，費(fèi)思量。

狂飆突進(jìn)：金融創(chuàng)新造就量化大潮

“游資苦心維護(hù)多年的超短生態(tài)，已被量化徹底毀滅，量化不除，天理難容”，一位游資大佬在朋友圈發(fā)出如是感慨?！安蛔哒溃沸戎鸪?，專門收割韭菜”，另一大佬在下面回復(fù)道。游資群里，交流股票的人少了，參加吐槽大會(huì)的多了，永遠(yuǎn)充滿對(duì)量化的謾罵與詛咒。

被視為游資公敵的量化私募，在中國存在時(shí)間并不長，2010年至2014年被視為行業(yè)發(fā)展1.0時(shí)代。雖然國內(nèi)第一只有記錄的陽光量化私募深國投·天馬成立于2006年，但彼時(shí)量化工具匱乏，量化投資策略只能局限于量化擇時(shí)、量化選股等方式。

2010年，滬深300股指期貨上市，給量化對(duì)沖策略帶來了施展拳腳的空間。這個(gè)階段，二級(jí)市場(chǎng)小盤股占優(yōu)的風(fēng)格極為鮮明，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)明顯跑贏滬深300指數(shù)。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，量化私募幾乎“躺贏”了整個(gè)1.0時(shí)期：比如先大量配置中小盤的股票，再用滬深300股指做對(duì)沖，僅憑這種簡單的策略，就可以“數(shù)錢數(shù)到手抽筋”。這一時(shí)期的量化，主要依靠套利、對(duì)沖、多因子等策略獲利，交易頻率并不高。可惜的是，2015年年中突發(fā)股市異常波動(dòng)，“好日子”戛然而止，整個(gè)過程中，不少量化基金出現(xiàn)大幅回撤，甚至爆倉。

2015年，發(fā)生了一件影響量化投資發(fā)展的標(biāo)志性事件——當(dāng)年4月，中證500指數(shù)期貨上市，這讓量化基金擁有了更加強(qiáng)大的量化工具，中國量化私募正式進(jìn)入2.0時(shí)代。這一時(shí)期的量化私募高歌猛進(jìn)，與兩個(gè)先決條件分不開：一是伴隨著能夠融券的股票數(shù)量激增，量化基金的策略逐步進(jìn)入精細(xì)化和高頻化;二是隨著計(jì)算機(jī)技術(shù)進(jìn)步，人工智能手段被大量應(yīng)用。在此階段，頭部量化私募的競(jìng)爭異常激烈。

現(xiàn)在回顧起來，2.0時(shí)代初始，量化投資的發(fā)展并不順利。從市場(chǎng)大環(huán)境看，股指異常波動(dòng)之后，在“趨利避害”的選擇下，整個(gè)市場(chǎng)對(duì)小盤股棄如敝屣，以“大”為美的風(fēng)格綿延至今。再加上股指期貨交易受到大幅限制——不能快速適應(yīng)市場(chǎng)又缺乏武器的量化投資沉寂了兩年之久。

2018年至2019年，隨著股指期貨交易松綁，量化私募終于迎來了自己的“高光時(shí)刻”，進(jìn)入滾燙的3.0時(shí)代。面對(duì)這個(gè)每天都牽扯著市場(chǎng)神經(jīng)的軍團(tuán)，任何投資者都不能視而不見。

玩法之爭：密室逃脫vs爐石傳說

天下武功，惟快不破。目前量化投資的高頻交易備受矚目，憑借其納秒級(jí)的拔劍速度，風(fēng)頭無兩。量化江湖上出現(xiàn)了“南九坤，北幻方”和“量化四大天王”的稱號(hào)。

據(jù)中信證券研究部估算，截至今年二季度末，國內(nèi)量化類私募基金管理資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到10340億元，正式邁過1萬億關(guān)口，在證券私募行業(yè)的占比攀升至21%。

量化投資與傳統(tǒng)主動(dòng)投資是目前證券私募的兩大流派，正如武俠江湖中的“劍宗”與“氣宗”。主動(dòng)投資的玩法是高投資深度、低投資廣度，而量化投資是一種低投資深度、高投資廣度的投資風(fēng)格;主動(dòng)投資關(guān)注的是未來或預(yù)期，量化投資關(guān)注的是過去或規(guī)律;主動(dòng)投資會(huì)更加詳細(xì)地分析上市公司的基本面情況，包括企業(yè)行為、財(cái)報(bào)業(yè)績等，量化投資則從更加宏大的歷史視角中發(fā)現(xiàn)能夠預(yù)測(cè)未來股市表現(xiàn)的指標(biāo)或規(guī)律。

從以上對(duì)比我們可以看出，相對(duì)于主動(dòng)投資者介入個(gè)股少而精，量化投資者每天買入大量的公司（往往上百家甚至上千家），又因?yàn)樗麄兪褂酶哳l、智能化交易方式，因此對(duì)每日的行情都會(huì)形成擾動(dòng)。海外各國近年來對(duì)量化投資出臺(tái)了很多監(jiān)管措施，有些可以用“嚴(yán)厲”二字形容（比如報(bào)備算法），其針對(duì)的主要就是高頻化以及由此對(duì)二級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)生的影響，這方面我們另文討論。

再說回量化私募，他們之所以給人以“神秘感”，除了兇悍的風(fēng)格、高科技的裝備之外，還有幾乎清一色超一流硬核學(xué)霸的人員構(gòu)成。主動(dòng)投資團(tuán)隊(duì)多為本土派，甚至不乏草根出身的私募基金經(jīng)理，兩相比較，量化私募團(tuán)隊(duì)無疑“高大上”了許多。以最近上熱搜的某百億量化私募為例，其公司創(chuàng)始人是名牌海歸金融學(xué)博士，在行為金融學(xué)等研究領(lǐng)域頗有建樹。

此外，主動(dòng)投資與量化投資的玩法亦截然不同，傳統(tǒng)主動(dòng)投資更類似于玩“密室逃脫”，可以因不同的思路衍生出不同的主題，憑借細(xì)致的眼光，縝密的推理，最終在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成任務(wù)，贏得獎(jiǎng)勵(lì)。量化投資則更像是玩“爐石傳說”（暴雪開發(fā)的競(jìng)技游戲），需要使用各種策略來奪取戰(zhàn)局的控制權(quán)，不但費(fèi)腦而且燒錢，PK的是高智商和土壕度。

量化投資的關(guān)鍵是算法，比的是誰更早適應(yīng)市場(chǎng)，誰下單更快更準(zhǔn)。伴隨著頭部私募的資金實(shí)力愈發(fā)雄厚，人才大戰(zhàn)、技術(shù)大戰(zhàn)不可避免。有報(bào)道稱，現(xiàn)在已有量化私募對(duì)一些在全球范圍內(nèi)公認(rèn)的天才少年，即便還是應(yīng)屆畢業(yè)生，開出高至200萬年薪附帶戶口的薪資，待遇堪比科技頂流華為。今年1月，幻方第二代超級(jí)計(jì)算機(jī)“螢火二號(hào)”交付使用。有消息說，這個(gè)項(xiàng)目資金投入在10億元左右，占地面積巨大。有網(wǎng)友戲稱，“他們一年電費(fèi)都抵別的私募全年運(yùn)營成本了，這還讓其他人怎么玩？”

交易之道：聚沙成塔短線為王

準(zhǔn)確地說，最可能對(duì)市場(chǎng)形成巨大沖擊的是高頻交易，而非量化投資本身。與價(jià)值投資者經(jīng)常面世不同，量化交易者鮮少接受采訪，因此對(duì)他們究竟是如何影響市場(chǎng)的，不得而知。本刊從某些前量化交易員處得知了一部分讓人細(xì)思極恐的交易細(xì)節(jié)……

自7月21日以來，滬深兩市連續(xù)成交額破萬億，9月1日更是創(chuàng)出了1.7萬億的年內(nèi)新高。不少投資者認(rèn)為，量化私募采用較多的量價(jià)策略且高頻操作，在他們的影響下，個(gè)股漲跌達(dá)到極致，是目前股市暴漲暴跌的“罪魁禍?zhǔn)住薄?/p>