我國(guó)電影版權(quán)證券化的困境與發(fā)展路徑分析

□ 甄植林

電影版權(quán)證券化的研究時(shí)來(lái)已久，隨著市場(chǎng)、技術(shù)的更迭，傳統(tǒng)的估值模式也應(yīng)緊隨時(shí)代潮流才不至于被置于身后。本文在進(jìn)行策略分析時(shí)將人工智能融入其中，以求尋找電影業(yè)能順利獲得投資走上繁榮發(fā)展的道路，促進(jìn)電影產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展。

我國(guó)電影版權(quán)證券化的概念與基礎(chǔ)條件

概念。資產(chǎn)證券化誕生于20世紀(jì)70年代，美國(guó)為解決住房抵押貸款的資金渠道窄而推出住房抵押貸款證券，隨后越來(lái)越多的基礎(chǔ)資產(chǎn)被證券化，如汽車(chē)貸款、信用卡營(yíng)收賬款、碳排放量、農(nóng)產(chǎn)品等，幾乎只要是能在未來(lái)產(chǎn)生收益的東西都能成為證券化的對(duì)象。在證券化的過(guò)程中，電影版權(quán)證券化即融資公司向電影公司投入資金，電影公司需謹(jǐn)慎選取基礎(chǔ)資產(chǎn)構(gòu)建資產(chǎn)池，以捆綁方式組成一個(gè)包含多部影片的電影組合，并真實(shí)出售給特殊目的載體（SPV）；SPV購(gòu)買(mǎi)到電影組合后，邀請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)組合進(jìn)行評(píng)估、增級(jí)，再把證券交給經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售，由銀行作為擔(dān)保機(jī)構(gòu)以保護(hù)投資者的利益；SPV將證券發(fā)行成功后獲得的投資者資金，用來(lái)分別支付前面幾個(gè)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的費(fèi)用；電影上市后，電影公司獲得票房收入，其中一部分償還給投資公司，一部分則經(jīng)由服務(wù)商和受托人將本息償還給投資者。

基礎(chǔ)條件。從宏觀政策上看，電影產(chǎn)業(yè)在“十二五”期間被列為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱性產(chǎn)業(yè)，此后我國(guó)陸續(xù)頒布的《電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》《中華人民共和國(guó)電影產(chǎn)業(yè)促進(jìn)法》《中華人民共和國(guó)著作權(quán)法》等政策，電影從以往的“電影事業(yè)”提升到了“電影產(chǎn)業(yè)”的經(jīng)濟(jì)地位。在2012年的國(guó)家知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略實(shí)施推進(jìn)計(jì)劃中，指出要將知識(shí)產(chǎn)權(quán)成果商業(yè)化，健全完善知識(shí)產(chǎn)權(quán)評(píng)估服務(wù)體系，推廣中小企業(yè)知識(shí)產(chǎn)權(quán)金融服務(wù)。這些舉措有力提升了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，能有效激發(fā)我國(guó)自主創(chuàng)新能力，為以版權(quán)經(jīng)濟(jì)為中心展開(kāi)的電影產(chǎn)業(yè)提供了堅(jiān)實(shí)的制度保障和法律基礎(chǔ)。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，在國(guó)家層面的頂層設(shè)計(jì)指導(dǎo)下電影產(chǎn)業(yè)發(fā)展勁頭十足。2016-2019年，我國(guó)的年度票房均呈現(xiàn)有序的上升趨勢(shì)，且上升區(qū)間都在40億到100億元之間。即使在2020年公共衛(wèi)生事件的沖擊下，中國(guó)電影票房也以堅(jiān)挺的姿態(tài)奪取了全球票房第一的寶座。面對(duì)如此火熱的票房市場(chǎng)，必然會(huì)吸引眾多投資者的關(guān)注，因?yàn)殡S著市場(chǎng)需求的擴(kuò)大，企業(yè)在發(fā)展運(yùn)營(yíng)、技術(shù)創(chuàng)新的過(guò)程中都需要大量資金的支持，版權(quán)證券化為這一契機(jī)提供了新的金融工具，在未來(lái)依仗其優(yōu)越性將成為融資趨勢(shì)。

從實(shí)踐上來(lái)看，國(guó)外的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)顯示版權(quán)證券化是切實(shí)可行的融資道路。在發(fā)達(dá)國(guó)家，美國(guó)早在上個(gè)世紀(jì)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的交易中，交易金額高達(dá)3.8億美元，在2000年就達(dá)到了25億美元，不僅為各中小電影企業(yè)拓寬融資道路、開(kāi)辟資本市場(chǎng)，還能延長(zhǎng)版權(quán)的生命力。我國(guó)的電影版權(quán)證券化還處于初步實(shí)踐階段，在發(fā)達(dá)國(guó)家的版權(quán)證券化進(jìn)程中能吸取到或失敗或成功的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，為中國(guó)版權(quán)證券化的推行所用。

制約電影版權(quán)證券化發(fā)展的困境

電影版權(quán)證券化的實(shí)踐在我國(guó)初露頭角，以《滿城盡帶黃金甲》簽訂預(yù)售協(xié)議通過(guò)抵押進(jìn)行融資，到《畫(huà)皮》以電影版權(quán)抵押融資，后到《集結(jié)號(hào)》抵押票房收益融資，再到《大唐玄機(jī)圖》的版權(quán)證券化融資。在這一系列的金融創(chuàng)新的嘗試背后卻涌現(xiàn)了諸多問(wèn)題。

版權(quán)價(jià)值評(píng)估難。電影版權(quán)的所有者在進(jìn)行市場(chǎng)化運(yùn)作時(shí)面臨著融資渠道不通暢這一主要矛盾，在很大程度上是由于電影版權(quán)屬無(wú)形資產(chǎn)，無(wú)法沿襲適用傳統(tǒng)有形資產(chǎn)的融資模式。如成本法、市場(chǎng)法和收益法，傳統(tǒng)的價(jià)值評(píng)估方法無(wú)法真實(shí)客觀地體現(xiàn)版權(quán)的真實(shí)價(jià)值，電影屬于文化創(chuàng)意產(chǎn)品制作的流程多，每一環(huán)節(jié)都需要大量的智慧和創(chuàng)意，藝術(shù)價(jià)值難以量化定值；而直接使用片酬、制作、后期等成本作為版權(quán)定價(jià)的基礎(chǔ)是不合理的。同時(shí)在市場(chǎng)當(dāng)中要尋找與被評(píng)估電影在投資額、題材、類(lèi)型、檔期、主創(chuàng)團(tuán)隊(duì)完全契合的參照物是很困難的，即使對(duì)前期票房表現(xiàn)較好的作品進(jìn)行翻拍或續(xù)拍，隨著技術(shù)、觀眾喜好以及政策導(dǎo)向等變化，不能保證取得和前作同樣的成功。

版權(quán)作者多，真實(shí)銷(xiāo)售受到阻礙?；A(chǔ)資產(chǎn)從原始權(quán)益人轉(zhuǎn)讓到資產(chǎn)載體的過(guò)程中，該資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)歸SPV所有，以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)隔離的目標(biāo)，發(fā)起人及其債務(wù)人不得再對(duì)資產(chǎn)行使控制權(quán)或收益權(quán)，真實(shí)銷(xiāo)售即資產(chǎn)所有權(quán)的讓渡。在實(shí)際的證券化交易中，轉(zhuǎn)讓收益權(quán)可能會(huì)受到原始版權(quán)合同的限制。我國(guó)《著作權(quán)法實(shí)施條例》規(guī)定，合作作品是不能分割使用的，其著作權(quán)由合作作者共同享有，通過(guò)協(xié)商來(lái)安排相關(guān)權(quán)利的使用。我國(guó)電影大部分都是由多個(gè)公司聯(lián)合出品，在整合電影作品進(jìn)行出售時(shí)必須考慮各個(gè)體的權(quán)益，如果有一方拒絕出售，融資效率會(huì)大大下降。

信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)信息披露少。通過(guò)信用評(píng)級(jí)之后的增信能使基礎(chǔ)資產(chǎn)的賣(mài)價(jià)提高從而獲得更多的融資金額。我國(guó)市場(chǎng)上已有的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)水平良莠不齊，缺乏統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和運(yùn)作的規(guī)范度。債券發(fā)行人為了能順利獲得融資會(huì)故意隱瞞不利于債券發(fā)行的信息，造成發(fā)行人和投資者之間的信息不對(duì)稱(chēng)。同時(shí)在詢價(jià)機(jī)制下，每個(gè)交易平臺(tái)的成交額有限，交易雙方掌握的債券報(bào)價(jià)信息散落在各報(bào)價(jià)交易圈中，使得債券的交易價(jià)格透明度不高。在金融業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)，已有體制成熟的第三方機(jī)構(gòu)對(duì)電影制作完成承擔(dān)保證責(zé)任，在信用評(píng)估方面也有達(dá)到國(guó)際一流水平和信賴(lài)度的標(biāo)準(zhǔn)，如普爾、穆迪等機(jī)構(gòu)；經(jīng)歷過(guò)2008年金融危機(jī)后，各西方國(guó)家跟進(jìn)了相關(guān)評(píng)級(jí)信息披露監(jiān)管力度。面對(duì)未來(lái)電影版權(quán)通過(guò)證券化融資的趨勢(shì)，將會(huì)對(duì)信用增級(jí)的方法越來(lái)越嚴(yán)格，相關(guān)技術(shù)和體制的缺位嚴(yán)重阻礙了我國(guó)電影版權(quán)金融創(chuàng)新與實(shí)踐的步伐。

我國(guó)電影版權(quán)證券化發(fā)展的策略優(yōu)化

人工智能賦能信用風(fēng)險(xiǎn)系統(tǒng)。債券市場(chǎng)的監(jiān)管壓力隨著金融的創(chuàng)新應(yīng)用而增大，人工智能跨越多個(gè)學(xué)科領(lǐng)域，在數(shù)據(jù)整合和實(shí)時(shí)監(jiān)控方面可以給予廣且深的數(shù)據(jù)云對(duì)市場(chǎng)參與者進(jìn)行用戶畫(huà)像，通過(guò)數(shù)據(jù)挖掘法建立交易監(jiān)察模型實(shí)現(xiàn)全市場(chǎng)、全業(yè)務(wù)的實(shí)時(shí)分類(lèi)監(jiān)管。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)及金融機(jī)構(gòu)方面，大數(shù)據(jù)能提高審核流程的快捷性，實(shí)時(shí)把控債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)交易商協(xié)會(huì)就研發(fā)了債券募集說(shuō)明書(shū)的智能預(yù)評(píng)系統(tǒng)，利用人工智能、文檔檢驗(yàn)、大數(shù)據(jù)等金融科技糾正人工檢驗(yàn)中易忽視的錯(cuò)誤，大大提高了債券企業(yè)的后續(xù)管理能力，進(jìn)一步完善投資者的合法利益。因此人工智能在面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)繁雜的電影市場(chǎng)時(shí)能夠模擬人的思維方式感知市場(chǎng)環(huán)境，相關(guān)機(jī)構(gòu)就能預(yù)判風(fēng)險(xiǎn)或擇優(yōu)選擇應(yīng)策略。同時(shí)，為了避免證券化中法律主體不明晰的問(wèn)題，美國(guó)采用登記公示制度，涉及產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保、授權(quán)等各種交易登記公示信息錄入可供投資者網(wǎng)絡(luò)查詢的登記系統(tǒng)。我國(guó)的平安資管研制了智能信評(píng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警平臺(tái)——KYZ Credit，核心功能是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、債券定價(jià)、剖析企業(yè)信用狀況；還設(shè)置了地域畫(huà)像、債券畫(huà)像、行業(yè)景氣、市場(chǎng)情緒等板塊，能實(shí)時(shí)獲取分析海量數(shù)據(jù)，綜合人工評(píng)級(jí)結(jié)果和及其定量評(píng)級(jí)結(jié)果，相互對(duì)比矯正以提高結(jié)果的可信度。

利用信用增級(jí)，完善風(fēng)險(xiǎn)抵抗能力。信用增級(jí)可分為內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)，首先，內(nèi)部增級(jí)的邏輯是將證券產(chǎn)品分為不同的層級(jí)，調(diào)配收益率與償付順序進(jìn)行結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在此結(jié)構(gòu)重塑證券內(nèi)部下，可以將風(fēng)險(xiǎn)分配給不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者，不用提高成本就可實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)。其次，外部信用增級(jí)由資信級(jí)別高、綜合實(shí)力強(qiáng)的公司機(jī)構(gòu)提供。進(jìn)行增級(jí)的前提是要充分掌握發(fā)行人的多元信息和提高交易的透明度，從增加債券一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)的透明度著手。將交易方式互聯(lián)網(wǎng)化利于發(fā)揮人工智能在交易中的優(yōu)勢(shì)，人工智能在獲取各平臺(tái)的債券信息后經(jīng)過(guò)處理，能大大降低投資者收集分析信息的成本。同時(shí)人工智能在所獲得信息的基礎(chǔ)上通過(guò)機(jī)器學(xué)習(xí)，建立模型后能實(shí)時(shí)分析發(fā)行人兌付能力，保障投資人利益。將人工智能引入電影版權(quán)證券化，能有效解決電影企業(yè)的融資困境和版權(quán)的產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，我國(guó)從電影大國(guó)走向電影強(qiáng)國(guó)也指日可待。