南華大學經(jīng)濟管理與法學學院

引言

我國經(jīng)濟改革開放以來一直保持著高速的發(fā)展趨勢，但現(xiàn)如今，我國企業(yè)的發(fā)展已經(jīng)到了瓶頸階段，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)市場已經(jīng)不能滿足企業(yè)成長發(fā)展的需要，因此目標開始慢慢轉(zhuǎn)向海外市場。但海外市場限制因素較多，門檻較高，將我國大部分想要進軍海外市場的企業(yè)拒之門外，在這種背景下跨國并購已然成為最有效便捷的途徑，但國內(nèi)開展跨國并購活動相對較晚，許多企業(yè)在不了解相關情況下就開始盲目的開展活動，致使每年都有大量的企業(yè)遭遇各種財務風險，最后不得不破產(chǎn)清算。要想防范財務風險的發(fā)生提高并購成功率得有清晰的目標，因此將并購中可能遇到的財務風險識別出來并作出量化評價是防控財務風險的重要基礎。

一、跨國并購概述

跨國并購這一概念最早是在國內(nèi)并購的基礎上衍生出來的，宏觀層面上來講，跨國并購有著兩層含義，一類是兼并，另一類則是收購。兼并一般是指最少兩家以上的相關企業(yè)通過合并組成一家新的企業(yè)，通常是占有優(yōu)勢的一方具有主動權。而收購則是指一方通過股票、現(xiàn)金以及債券等支付方式購買另一方的資產(chǎn)或者股票，從而獲得該企業(yè)的控制權。兼并與收購最本質(zhì)的區(qū)別在于兼并會令處于劣勢的一方企業(yè)法人主體資格消失，而收購則會保留住。國際貨幣基金組織也對跨國并購進行過定義，即只要通過兼并或收購這兩種方式獲得本國外相關企業(yè)的股權超過一定比例以上，享有一定的控制權，并能夠長久獲得該企業(yè)生產(chǎn)和經(jīng)營效益，這樣的行為就稱之為跨國并購?？鐕①徬鄬σ话愕膰鴥?nèi)并購涉及的方方面面更加廣泛，所以也更容易引起相關財務風險的發(fā)生。

二、跨國并購財務風險識別與評價

（一）財務風險識別

1.環(huán)境風險

并購雙方所在國的政府或者社會的不穩(wěn)定性與政策變化都可能導致跨國并購活動和價值受到一定的影響，如一些征收、匯兌限制、對華強硬相關政策引起的風險，這些都有著不可預見和控制的特點，因此我國歷史有著許多因為政治干擾而宣告并購失敗的案例，都是因為相關政府的干預下而以失敗而告終。除去政治因素外還有相關法律限制，因為我國企業(yè)對海外相關并購法律體系和制度較為陌生，再加之并購涉及的法律十分的繁多，如反壟斷法、公司法、證券法、知識產(chǎn)權法等，往往容易誤觸黃線，一旦觸犯就會對并購形成障礙，造成經(jīng)濟損失。

2.估值風險

其實在企業(yè)跨國并購的過程中，每次能否成功并購的重點就是要找到一個比較合適的交易價格，而對被并購企業(yè)的價值評估就變得尤為重要，如果對目標企業(yè)沒能夠精準地預測其未來收益則有可能發(fā)生一些估值風險。首先，跨國并購在信息的交互上明顯比國內(nèi)并購難度要大，也因此更多的造成信息不對稱；其次，被并購方企業(yè)一般都是遭遇危機才會接受被并購，但是這些企業(yè)往往過去有著比較好的發(fā)展，因此并購過程中很可能就會遭遇目標企業(yè)管理人員夸大技術專利、市場地位、品牌價值等因素來提高公司價值，影響其合理估值，使并購方增加并購成本，從而影響到并購的順利開展。

3.融資風險

企業(yè)在并購活動中需要大量的資金來作為支撐，如何在短期內(nèi)籌集到需要的資金，也就成為了并購行為能否成功的關鍵所在，它在整個并購鏈條中處于非常重要的地位。除此之外還需要考慮在數(shù)量和時間方面能不能保證所需，融資方式是否適用于并購動機，所承擔的債務是否會影響到公司今后的政策生產(chǎn)經(jīng)營等。如果融資安排不當或前后無法銜接都可以會產(chǎn)生相應的財務風險，融資過早產(chǎn)生交的利息，造成經(jīng)濟損失，融資滯后則會直接影響整個并購計劃的順利進行，造成滿盤皆輸?shù)臓顩r。

4.支付風險

一般企業(yè)不管是普通并購還是跨國并購，常用的支付方式擁有兩種。第一是采用現(xiàn)金支付，但是采用現(xiàn)金支付往往會挪用大量的資金，有可能影響資金的流動性，對企業(yè)正常經(jīng)營產(chǎn)生影響；再者，如果資金來源、債務期限、中間費用、匯兌波動等因素沒有合理安排則會導致各項成本費用的增加從而讓并購方受到損失。第二是股權支付，相對現(xiàn)金支付能夠一定程度上分散風險給投資者，但是可能導致股權稀釋的問題發(fā)生，讓并購方控制權不再穩(wěn)定。因此選擇合適的支付方式來進行并購款項的支付顯得尤為重要。

5.整合風險

并購以后的整合問題往往是中國企業(yè)并購過程中急需解決的重要問題。要想真正成功地完成并購，關鍵最后一步取決于并購方能不能有效合理的解決目標企業(yè)的各類整合問題。

首先是品牌整合風險，根據(jù)調(diào)查，我國企業(yè)在選擇海外并購目標70%都是在國際上有一定影響力的相關企業(yè)。然而這些企業(yè)都是被迫被并購，出事之前都各自占據(jù)著海外大部分市場，品牌早已得到大部分客戶的認可，但是被我國相關企業(yè)并購后，其品牌認可度會大大削減，這是因為海外發(fā)達國家客戶群體受到媒體的誤導對發(fā)展中國家的企業(yè)產(chǎn)生排斥感，從而造成“不再買單”的現(xiàn)象發(fā)生，使得并購的后續(xù)效益完全不足以彌補并購的成本花費，形成財務風險。

然后是人力整合風險，人力資源的整合其實質(zhì)就是引導企業(yè)內(nèi)各成員的目標達成一致，從而改善其行為規(guī)范，提高效率。但是，這其中存在著一些具體的問題。首先，并購雙方分別來自兩個不同的國家，因此企業(yè)之間的經(jīng)營理念、管理模式、激勵措施和績效考評以及上下級員工的溝通方式等都存在著一些差異，而這些差異往往會給人力資源上的整合帶來困難。其次，出現(xiàn)海外管理人員的流失，并購方可能會因為派不出得力的管理人員來彌補缺口，很難與被并購方進行有效的信息溝通和協(xié)調(diào)。最后，很多海外企業(yè)有著非常完善的就業(yè)保障，我國企業(yè)將其并購后如若不可能及時解決這些人員的就業(yè)問題則會遭受當?shù)卣木揞~罰款，造成較大的經(jīng)濟損失。

最后是文化整合風險。對于文化整合往往是整個整合過程中最為困難的一部分，很多海外企業(yè)文化主要體現(xiàn)在“人本”的理念上，強調(diào)以人為核心，以能力為本位的思想，能夠創(chuàng)造更具人性化的工作環(huán)境和相關激勵措施，而中國企業(yè)很多情況下停留在理論之上，并沒有付諸行動，這就有可能產(chǎn)生員工的不滿和抱怨情緒，形成溝通障礙。其次是制度上的差異，主要體現(xiàn)在各自的經(jīng)營模式和特色的不同，這是企業(yè)獨特個性的表現(xiàn)所在，民族文化、社會背景的不同形成各自的管理者做事風格的不同，從而在經(jīng)營管理制度發(fā)生一定的差異，如果不能妥善處理好可能會影響到整合后的生產(chǎn)經(jīng)營。

（二）財務風險評價

對于跨國并購中存在的財務風險進行量化評估是特別關鍵的一環(huán)，評價方法有著許多種，各有各的優(yōu)缺點，本文主要整理了以下四個評價方法，比較適合跨國并購財務風險評價。

1. Z分數(shù)和F分數(shù)評價模型

Z分數(shù)模型是由著名學家阿特曼創(chuàng)立，通過五種財務比率作為因變量，再結合多元線性函數(shù)，將五項變量通過加權后得出財務風險評價值，能夠根據(jù)相關指標明顯的推導出財務風險發(fā)生的概率。F分數(shù)在Z分數(shù)的基礎上增加了現(xiàn)金流這一重要因素，相比Z分數(shù)要更加精確。

2.德爾菲法

德爾菲法又稱之為專家調(diào)查法，是根據(jù)相關領域的專家多年來的工作經(jīng)驗對企業(yè)財務狀況進行判斷，雖然有著一定的主觀性在里面，但是更加貼合實際。

3.層次分析法

這一方法主要講財務風險分解為多個指標因素，再根據(jù)相關專家進行建立一個矩陣模型，總結出個指標因素的權重占比，最后計算出整個財務風險系數(shù)，這一方法充分利用數(shù)學統(tǒng)計模型，具有較高的科學性，但是由于指標的設計和權重占比都是需要自行制定，也具有一定的主觀性。

4.模糊評價法

這一方法主要是以模糊數(shù)學作為基礎，根據(jù)數(shù)學的一些原理將一些不可量化的風險因素進行定量處理，有著比較清晰和邏輯嚴謹?shù)膬?yōu)點。

結語

財務風險可能會存在于整個并購活動階段，是影響并購能否成功的關鍵所在。跨國并購比較特殊，有幾點需要注意。第一，跨國并購更多的會受到外部因素的干擾，例如并購雙方國家政策與法律規(guī)定的差異化限制，貨幣不同造成的匯兌影響以及并購后對原有企業(yè)的品牌持續(xù)認可力等。第二，估值與融資與國內(nèi)并購有所不同，如信息不對稱和難以開展盡職調(diào)查造成的估值不合理，融資難度較高造成并購所需資金無法及時到位。第三，跨國并購整合活動更為困難，眾所周知一個企業(yè)的核心是人，而并購雙方因為所處地域不同，就會造成員工的相關管理形成差異化，如工作理念、企業(yè)文化、激勵措施、溝通方式、績效考核等的不同，如果后續(xù)沒有重視此類因素的存在很可能會導致整合效率低下，最終并購會以失敗而告終。第四，開展跨國并購次數(shù)較多的國內(nèi)企業(yè)都有著比較相似的情況，海外營收占比較高，對企業(yè)的風險抵抗能力要求較高。